摘要：文章對(duì)債務(wù)融資和公司治理的關(guān)系進(jìn)行了論述，對(duì)國有企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀進(jìn)行了剖析，對(duì)債務(wù)融資對(duì)企業(yè)治理機(jī)構(gòu)的影響進(jìn)行了分析，并在此基礎(chǔ)上就不同債務(wù)結(jié)構(gòu)下國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出了相應(yīng)的對(duì)策，期望為國有企業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)的完善與債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供可行的參考。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；債務(wù)負(fù)擔(dān)；治理結(jié)構(gòu)；債務(wù)融資；公司治理機(jī)構(gòu) 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

中圖分類號(hào)：F275 文章編號(hào)：1009-2374（2016）14-0173-02 DOI：10.13535/j.cnki.11-4406/n.2016.14.087

目前，我國有相當(dāng)一部分國有企業(yè)經(jīng)營狀況堪憂，債臺(tái)高筑，缺乏盈利能力的現(xiàn)象普遍存在。而這一現(xiàn)象的形成與這些國有企業(yè)難以完成治理結(jié)構(gòu)改革息息相關(guān)，這使其不能夠根據(jù)市場(chǎng)的變化及時(shí)做出決策調(diào)整。具體來說，國有企業(yè)的債務(wù)融資對(duì)經(jīng)營者的約束相對(duì)弱化，缺乏股權(quán)激勵(lì)制度，缺乏完善的破產(chǎn)機(jī)制，這些現(xiàn)狀都是導(dǎo)致國有企業(yè)缺乏盈利能力的重要原因。因此，積極研究債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響，并采取科學(xué)的調(diào)整與改進(jìn)措施極為必要性。

1 債務(wù)負(fù)擔(dān)與公司治理的關(guān)系

1.1 債務(wù)分布結(jié)構(gòu)與公司治理

企業(yè)債務(wù)分布結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債權(quán)人的數(shù)目以及債權(quán)的份額。債務(wù)分布結(jié)構(gòu)主要影響著債權(quán)人參與公司治理的態(tài)度與行為，影響著債權(quán)人的職能發(fā)揮與行動(dòng)效率。通常，債務(wù)分配越集中，債權(quán)人參與公司治理的有效性就越大。債務(wù)結(jié)構(gòu)越分散，債權(quán)人不愿或不積極參與公司治理的情形出現(xiàn)的可能性就越大。只有合理控制債券分配結(jié)構(gòu)才能將優(yōu)化債權(quán)人參與公司治理的行為與態(tài)度，使其適度、科學(xué)地參與公司治理。

1.2 債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司治理

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)即指企業(yè)短期負(fù)債與長期負(fù)債之間的比例關(guān)系。企業(yè)債務(wù)以短期債務(wù)為主，將使企業(yè)所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)而約束和抑制其投資活動(dòng)，因此，在以短期債務(wù)為主時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)替代行為就會(huì)受到天然抑制。而長期債務(wù)能夠通過對(duì)抵押現(xiàn)有資產(chǎn)的收益享有法定的優(yōu)先權(quán)，抑制經(jīng)營者依賴現(xiàn)有資產(chǎn)的收益進(jìn)行無效長期投資的行為，從而阻止企業(yè)的無效擴(kuò)張。

1.3 債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)與公司治理

債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)即不同債務(wù)融資工具的構(gòu)成和比例關(guān)系。這里的“債務(wù)融資工具”主要有銀行貸款、債券、商業(yè)信用、租賃等，靈活搭配和運(yùn)用債務(wù)融資工具能夠最大限度地降低代理成本，促進(jìn)企業(yè)健康經(jīng)營。在上述債務(wù)融資工具中，銀行貸款和發(fā)行債券是最為普遍的和重要的。銀行貸款能夠?qū)ζ髽I(yè)發(fā)揮一定的監(jiān)督、控制作用，幫助企業(yè)克服眾多股票持有者用“腳”投票造成的控制權(quán)虛置等問題，因此可參與和優(yōu)化公司治理，使該種債務(wù)融資方式的代理成本降低。企業(yè)債券是一種公開負(fù)債融資方式，企業(yè)要吸引投資者購買債券，就需要披露企業(yè)大量經(jīng)營信息，這將對(duì)經(jīng)營者發(fā)揮一定的約束作用。上述兩者之間具有替代性與互補(bǔ)性，結(jié)合公司實(shí)際配合應(yīng)用這兩種債務(wù)融資方式是優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)的重要手段。

2 國有企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀及其對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響

2.1 國有企業(yè)債務(wù)融資的基本現(xiàn)狀

2.1.1 債務(wù)融資對(duì)經(jīng)營者的約束相對(duì)弱化。在我國，銀行在企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)中起著很重要的作用，對(duì)于一個(gè)公司來說，最大的債權(quán)人就是銀行。但是由于我國銀行的國有化性質(zhì)，國有企業(yè)作為國有資產(chǎn)組成部分，政府會(huì)出面干涉銀行對(duì)于企業(yè)經(jīng)營的約束。這樣一來，投資往往受政治因素干擾，并不是完全參照資本回報(bào)率來進(jìn)行的。

2.1.2 缺乏股權(quán)激勵(lì)制度條件下的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)扭曲。由于我國國有企業(yè)是國有資產(chǎn)組成成分，受到我國所有制體制的影響，很少有國有企業(yè)經(jīng)營者能夠獲得公司的股權(quán)。這就會(huì)導(dǎo)致債務(wù)融資體制對(duì)于企業(yè)經(jīng)營者的約束性消失，經(jīng)營者就會(huì)為了盲目加大債務(wù)融資比例，使公司規(guī)模更大，從而增加自己從資源控制中的獲益。

2.1.3 我國破產(chǎn)機(jī)制缺乏對(duì)債權(quán)人的保護(hù)。國有企業(yè)在破產(chǎn)時(shí)，地方政府往往會(huì)將破產(chǎn)產(chǎn)生的成本強(qiáng)行加到銀行身上。一旦進(jìn)行破產(chǎn)清算就意味著不光以前的投資收不回來，還要為企業(yè)破產(chǎn)的社會(huì)成本和職工安置買單。銀行作為債權(quán)人在破產(chǎn)流程中反而蒙受更大的損失，所以很多銀行寧愿不管那些壞賬，也不愿意企業(yè)破產(chǎn)清算。

2.1.4 國有企業(yè)缺乏經(jīng)理人競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。國有企業(yè)的經(jīng)理人都是由政府委派的，不存在競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的優(yōu)勝劣汰。企業(yè)往往會(huì)因?yàn)榻?jīng)理人能力的欠缺，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營不利。

2.2 國有企業(yè)債務(wù)融資對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響

公司的治理機(jī)構(gòu)包含三部分：一是公司經(jīng)營者；二是公司股東；三是公司債權(quán)人。公司負(fù)債水平受債務(wù)融資政策的影響，而債務(wù)融資政策無論選擇哪種方式，都會(huì)影響經(jīng)營者、股東、債權(quán)人的相互之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系。

2.2.1 債務(wù)融資對(duì)經(jīng)營者的影響。首先，債務(wù)融資有著激勵(lì)經(jīng)營者的作用。當(dāng)企業(yè)的盈利狀況大于債務(wù)融資成本時(shí)，引入債務(wù)融資會(huì)使經(jīng)營者的收益提升。因此對(duì)于一個(gè)持有公司部分股份的經(jīng)營者來說，公司越多地進(jìn)行債務(wù)融資，其收益會(huì)越多，這就會(huì)激勵(lì)經(jīng)營者更加努力地投入到工作當(dāng)中，相應(yīng)的代理成本也會(huì)降低。當(dāng)然，也不是債務(wù)融資比例越大越好。隨著債務(wù)融資比例的提高，公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，作為公司的管理者，需要在個(gè)人收益和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間做好權(quán)衡，畢竟只有公司處在良好的經(jīng)營狀況下，公司的效益和市場(chǎng)價(jià)值提升了，經(jīng)營者的收益才有保證。而公司一旦破產(chǎn)，經(jīng)營者所有的既得利益將不復(fù)存在。這樣也就督促企業(yè)經(jīng)營者努力工作，減少成本浪費(fèi)，增強(qiáng)公司的盈利能力。因此，債務(wù)融資也能作為企業(yè)運(yùn)營的一種擔(dān)保。其次，債務(wù)融資有著約束經(jīng)營者的作用。債務(wù)融資在激勵(lì)經(jīng)營者努力工作的同時(shí)，也能夠?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營者起到約束的作用。因?yàn)樵趥鶆?wù)融資的債務(wù)契約中會(huì)規(guī)定企業(yè)必須定期向債權(quán)人償還本金和支付利息，因此，債務(wù)融資占用公司的現(xiàn)金來進(jìn)行償還本金和支付利息，這樣可以用于企業(yè)經(jīng)營者控制的資金。一旦公司沒有按契約規(guī)定償還債務(wù)，則企業(yè)會(huì)被債權(quán)人提出破產(chǎn)清算的要求，此時(shí)經(jīng)營者的所有權(quán)益都會(huì)在企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)程序后化為烏有，從而促使經(jīng)營者采取各項(xiàng)措施來實(shí)現(xiàn)公司盈利的最大化以及運(yùn)營成本的降低，幫助企業(yè)健康、可持續(xù)的發(fā)展。

2.2.2 債務(wù)融資對(duì)大股東的影響?，F(xiàn)階段世界上絕大部分的上市公司都是大股東擁有對(duì)公司決策的最大話語權(quán)，這種現(xiàn)象被稱為股權(quán)集中。大股東擁有最大的話語權(quán)后就能主導(dǎo)公司的決策，從而控制公司的債務(wù)融資活動(dòng)。但是反過來說，由于大股東控制著公司最多的資產(chǎn)，他最不希望公司破產(chǎn)。大股東不會(huì)為了增加自己的分紅而一味地進(jìn)行債務(wù)融資，提高公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。總結(jié)成一句話就是，債務(wù)融資會(huì)約束公司大股東的行為，促使大股東為了公司價(jià)值提升而決策。

2.2.3 債務(wù)融資對(duì)債權(quán)人的影響。投資者往往會(huì)根據(jù)公司不同的債務(wù)融資方式來決定是否投資于這個(gè)公司，債務(wù)融資通常都能夠反饋公司的經(jīng)營狀況。隨著債務(wù)融資比例的提高，公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。為了能夠定期償還債權(quán)人的本金和支付利息，公司經(jīng)營者就會(huì)選擇盈利狀況良好、投資回報(bào)率高的項(xiàng)目，這樣才能保證公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)；經(jīng)營狀況不好的企業(yè)則會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)融資，其破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越高。所以說債務(wù)融資方式通常都能夠反饋公司的經(jīng)營狀況。

要進(jìn)行公司管理，要對(duì)公司的控制權(quán)進(jìn)行分配，而企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)往往會(huì)影響公司控制權(quán)的分配。當(dāng)一個(gè)進(jìn)行了債務(wù)融資的公司處于業(yè)績(jī)良好的狀況下時(shí)，那么作為債權(quán)人就會(huì)適當(dāng)減少對(duì)于公司決策的控制，他們認(rèn)為現(xiàn)在的經(jīng)營者的決策是正確的，確保了公司價(jià)值的提升；相反，當(dāng)公司經(jīng)營狀況不佳時(shí)，債權(quán)人會(huì)認(rèn)為此時(shí)公司經(jīng)營者所做的決策不是完全正確的。為了確保自己不會(huì)蒙受更大的損失，讓公司重新走上盈利的正軌，債權(quán)人會(huì)從股東手里接過對(duì)于公司的控制權(quán)，對(duì)公司的決策進(jìn)行干預(yù)。債務(wù)融資條件下的企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是與公司經(jīng)營者和股東的利益息息相關(guān)的。企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的存在會(huì)在一定程度上給予公司管理者壓力，督促他們積極地參與到公司的決策和運(yùn)營當(dāng)中，這樣會(huì)更加有利于公司的發(fā)展。

3 解決國有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)治理結(jié)構(gòu)影響的策略

3.1 應(yīng)用干預(yù)型治理模式

對(duì)于銀行債權(quán)已占很高比例的中小非股份制國有企業(yè)應(yīng)實(shí)行以銀行為主的“干預(yù)型治理”。這是因?yàn)檫@些企業(yè)用股票、債券融資的可能性不大，而銀行債權(quán)較大，因此可由銀行參與監(jiān)督和控制企業(yè)治理活動(dòng)。要實(shí)現(xiàn)這一治理模式需要三個(gè)條件：（1）我國商業(yè)銀行具備部分“相機(jī)性”監(jiān)控權(quán)。即法律應(yīng)賦予企業(yè)這樣的權(quán)利：當(dāng)企業(yè)經(jīng)營發(fā)生困難后銀行有接管和改變管理人員的權(quán)利；（2）商業(yè)銀行要具備監(jiān)控企業(yè)的能力。對(duì)此，要對(duì)國有銀行實(shí)行股份制改革，使國有銀行成為能夠自主經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，加快非國有銀行的發(fā)展，使非國有銀行也逐步成為有能力監(jiān)控企業(yè)的主體；（3）金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大監(jiān)督力度，以金融資本控制實(shí)業(yè)資本的情況

發(fā)生。

3.2 應(yīng)用目標(biāo)型治理模式

對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率較低且經(jīng)營狀況相對(duì)良好的部分股份制國有企業(yè)，可采取應(yīng)用目標(biāo)型治理模式，這種治理模式是依托債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的，但目前我國債券市場(chǎng)尚不完善，股票融資卻十分發(fā)達(dá)，這實(shí)際上對(duì)目標(biāo)型治理模式的實(shí)現(xiàn)是十分不利的，為了促進(jìn)目標(biāo)型治理模式的實(shí)現(xiàn)，國家應(yīng)采取相應(yīng)的金融制度改革措施：（1）要發(fā)展和規(guī)范盈利型的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資銀行，以發(fā)揮其監(jiān)督作用；（2）提升資本市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)而增強(qiáng)“用腳投票”機(jī)制的作用，以發(fā)揮威懾作用，引導(dǎo)國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善；（3）完善破產(chǎn)制度，增強(qiáng)破產(chǎn)清算對(duì)企業(yè)的外部約束力。

4 結(jié)語

綜上所述，目前國有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、治理結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象較為普遍，因此，積極研究國有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響及其應(yīng)對(duì)措施有著極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。通過本文的研究可以看出，債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的影響是多方面、多層次的，企業(yè)經(jīng)營者、大股東、債權(quán)人的權(quán)益均與此息息相關(guān)，與此同時(shí)，債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響既有積極的一面，也有消極的一面，只有充分結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況和治理結(jié)構(gòu)特征采取針對(duì)性的調(diào)整對(duì)策，才能更好地維護(hù)經(jīng)營者、大股東和債權(quán)人之間相互制衡且權(quán)益平衡的關(guān)系。

參考文獻(xiàn)

[1] 何召濱.國有企業(yè)財(cái)務(wù)治理問題研究[D].財(cái)政部財(cái)政科研究所，2012.

[2] 夏鈺鴻.市場(chǎng)化進(jìn)程、債務(wù)融資與企業(yè)的非效率投資行為[D].重慶大學(xué)，2014.

[3] 楊陽.公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露透明度影響的文獻(xiàn)述評(píng)[J].商業(yè)時(shí)代，2013，（20）.

[4] 楊忠海，孫營.股權(quán)結(jié)構(gòu)、性質(zhì)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量——來自黑龍江省上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國農(nóng)業(yè)會(huì)計(jì)，2013，（6）.

[5] 劉榮成.上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與盈余管理關(guān)系研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2012，（30）.

作者簡(jiǎn)介：武晗（1994-），女，黑龍江加格達(dá)奇人，佳木斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2012級(jí)工商管理專業(yè)學(xué)生。

（責(zé)任編輯：周 瓊）