沈小波

銀行系金融租賃公司的進(jìn)入，將進(jìn)一步拉低光伏融資租賃的利率，天平正越來越向光伏電站投資商傾斜

兩年多前，光伏電站融資租賃還是個(gè)新鮮事物，現(xiàn)在，越來越多的融資租賃公司進(jìn)入光伏領(lǐng)域，優(yōu)質(zhì)的電站炙手可熱。

今年初，中信金融租賃有限公司（下稱“中信金租”）與江山控股有限公司（0295.HK）簽署協(xié)議，為后者建設(shè)光伏電站提供100億元的授信。

中信金租的動(dòng)作代表了一個(gè)趨勢，銀行系融資租賃公司正加大對光伏領(lǐng)域的投資，由于擁有更多、更低成本的資金，它們的出現(xiàn)，將極大地影響光伏融資租賃業(yè)。

這也意味著一些資金成本較高的融資租賃公司必須創(chuàng)新投資模式，這或許會(huì)緩解光伏業(yè)融資的不平衡局面：大電站、大公司容易獲得融資，小企業(yè)、小電站相對較難。這方面已經(jīng)有先行者。

但不管是光伏電站投資商，還是相關(guān)融資租賃公司，都要面對愈演愈烈的限電問題。這意味著它們都要提高自己的專業(yè)性，盡可能使自己投資的電站遠(yuǎn)離限電。

變局

“到今年底，清潔能源要占到存量資產(chǎn)的35%?！敝行沤鹱飧笨偨?jīng)理邵賓告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

中信金租是中信銀行的全資子公司，去年4月份才剛剛開業(yè)。截至今年4月底，中信金租存量資產(chǎn)達(dá)到300億元，其中占比最高的是基礎(chǔ)設(shè)施板塊。

中信金租正在增大對清潔能源投資的權(quán)重。按照規(guī)劃，到今年底，中信金租存量資產(chǎn)將達(dá)到500億元，按比例計(jì)算，清潔能源將成為第一業(yè)務(wù)板塊，而在清潔能源板塊中，光伏領(lǐng)域的投資又是絕對主力。

按監(jiān)管部門的不同，融資租賃公司分為銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的金融租賃公司和商務(wù)部批準(zhǔn)的融資租賃公司。

商務(wù)部批準(zhǔn)的融資租賃公司是最早進(jìn)入到光伏領(lǐng)域的。2014年1月，愛康科技（002610.SZ）與福能融資租賃簽署協(xié)議，用65MW光伏電站，融到了8650萬元。這被視為國內(nèi)A股上市公司首個(gè)光伏融資租賃案例。

光伏融資租賃被視為光伏電站投資獲取銀行貸款較難背景下的一種創(chuàng)新融資手段，在光伏電站投資的資金來源中扮演著一個(gè)重要的角色。

以江山控股為例，江山控股投資的光伏電站，除資本金通過股市募集或自有資金外，其余部分都通過融資租賃的方式獲取，這意味著資金中的一大半都來自光伏融資租賃。

相對于銀行貸款，融資租賃的利率較高，但銀行貸款受國家政策及央行信貸政策影響大，具體操作上要求不動(dòng)產(chǎn)抵押或第三方擔(dān)保。相比之下，融資租賃則靈活得多。

江山控股執(zhí)行董事劉文平解釋，江山控股是新成立的民營公司，資產(chǎn)少、不足以抵押，同時(shí)，江山控股需要快捷的資金來替換前期工程公司墊付的資金?！叭谫Y租賃的錢三個(gè)月就可以到賬，銀行做不到?！?/p>

目前尚沒有權(quán)威的統(tǒng)計(jì)，光伏電站投資中融資租賃模式占比多少。不過多位業(yè)內(nèi)人士均稱，近兩年來，由于銀行方面貸款的限制，融資租賃正成為光伏電站投資中越來越重要的資金來源。

而在光伏融資租賃中，具有銀行背景的金融租賃公司正加大對光伏領(lǐng)域的投資?！敦?cái)經(jīng)》記者了解到，多家銀行系金融租賃公司均有涉足光伏融資租賃領(lǐng)域。比如，江山控股就與國銀金融租賃公司、華夏金融租賃公司都有合作。

邵賓透露，多家銀行系金融租賃公司正在加大對光伏領(lǐng)域的關(guān)注，近期多次召開光伏研討會(huì)，探討光伏融資租賃的策略。

比如，光大金融租賃公司在光伏制造業(yè)有一些投資項(xiàng)目，但還沒有進(jìn)入到光伏電站融資租賃中。但在近期召開的一個(gè)光伏融資租賃沙龍中，光大金租總裁潘明忠表示，光大金租準(zhǔn)備更大規(guī)模地進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。

事實(shí)上，由于進(jìn)入到光伏領(lǐng)域的融資租賃公司越來越多，天平正越來越傾向光伏電站投資商。

中國康富國際租賃公司總裁陳煥春稱，過去的幾年里，還經(jīng)常有光伏電站投資商找上門來，“現(xiàn)在基本都要出去找項(xiàng)目”。

與此相對應(yīng)的，是光伏融資租賃的利率不斷下降。陳煥春介紹，光伏融資租賃剛興起時(shí)，利率可以達(dá)到13%-14%，現(xiàn)在只有8%-9%左右。

由于較低的資金成本，銀行系金租公司的進(jìn)入，將進(jìn)一步拉低光伏融資租賃的利率。邵賓透露，中信金租光伏融資租賃一般比市場平均利率“低1個(gè)-2個(gè)點(diǎn)”。這意味著光伏電站投資商將更多傾向選擇銀行系金租公司。

劉文平表示，他們肯定會(huì)優(yōu)先選擇成本較低的銀行系金租公司，不過這并不代表那些資金成本較高的融資租賃公司沒有機(jī)會(huì)，“它們可以走差異化競爭的道路，比如短期融資等”。

演化

邵賓告訴《財(cái)經(jīng)》記者，相對于商務(wù)部批準(zhǔn)的融資租賃公司，中信金租有成本上的優(yōu)勢，他更多考慮的是未來其他銀行系金租公司進(jìn)入后的競爭。

“我們首先要做一個(gè)專業(yè)化的金租公司?！鄙圪e說，具體到光伏電站領(lǐng)域，這意味著要了解所投的具體光伏電站的價(jià)值。

今年初，中信金租剛進(jìn)行了部門調(diào)整。中信金租確立了六大投資領(lǐng)域，原先下屬各部門都可以從事相關(guān)投資，部門調(diào)整后，專門的部門負(fù)責(zé)各領(lǐng)域的投資，不能跨界。比如光伏電站投資屬于清潔能源業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)。

另一方面，中信金租希望可以為光伏電站投資商提供除資金之外的其他價(jià)值?！拔医o光伏電站融資，我可以要求它使用我指定的光伏組件產(chǎn)品?！鄙圪e舉例，對光伏電站來說，通過我買光伏組件，可以獲得更大的折讓。

中信金租的策略是，利用目前的空隙先搶占市場，盡可能投資更多的優(yōu)質(zhì)光伏電站項(xiàng)目，同時(shí)營造一個(gè)光伏生態(tài)系統(tǒng)，建立起一個(gè)相對其他銀行系金租公司的壁壘。

與此同時(shí)，一些沒有銀行背景，資金成本較高的融資租賃公司也在尋找突破方向，這很可能緩解目前光伏電站融資的不平衡現(xiàn)象。

中國能源經(jīng)濟(jì)研究院光伏研究中心主任紅煒告訴《財(cái)經(jīng)》記者，現(xiàn)在尤其是一些大的地面光伏電站融資并不難，難的是分布式光伏電站。

分布式光伏電站的收入模式是“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”，由于工商業(yè)用電價(jià)格較高，現(xiàn)在分布式光伏電站投資熱點(diǎn)在工商業(yè)企業(yè)的屋頂電站，收入一部分來自工商業(yè)企業(yè)的電費(fèi)，另一部分來自上網(wǎng)售電部分。

紅煒稱，分布式光伏電站一般規(guī)模較小，金融機(jī)構(gòu)不太感興趣；另一方面，分布式光伏電站存在用電方可能不給錢，以及用電企業(yè)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這也限制了金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入。

但在競爭的壓力下，這方面已經(jīng)有先行者。獅橋融資租賃公司董事長萬鈞介紹說，獅橋在光伏電站領(lǐng)域只專注于分布式電站的投資。

獅橋融資租賃是商務(wù)部批準(zhǔn)的外商投資融資租賃公司，控股方是美國私募資本貝恩資本。萬鈞表示，從一開始，他們就很清楚，他們的資金成本無法和銀行系金租公司相比，同時(shí)他們的體量也較小，“如果投地面電站，單個(gè)電站占比過高，風(fēng)險(xiǎn)難以分?jǐn)偂薄?/p>

萬鈞表示，分布式光伏電站的收益率較高，可以承受較高的融資租賃的利率?！胺植际焦夥娬臼找媛士梢缘?3%-14%，地面電站只有10%左右。”

對于其中的風(fēng)險(xiǎn)，獅橋資本建立了一套體系來評價(jià)用電企業(yè)，同時(shí)分散投資到上百個(gè)較小的項(xiàng)目分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。

未來光伏融資租賃在競爭壓力加劇下將如何發(fā)展，還需進(jìn)一步觀察。不過多家商務(wù)部批準(zhǔn)的融資租賃公司表示，未來會(huì)進(jìn)一步提高光伏融資租賃領(lǐng)域的專業(yè)性。

風(fēng)險(xiǎn)

光伏電站收入來自電價(jià)加補(bǔ)貼，但在事實(shí)上，由于光伏裝機(jī)快速增長，可再生能源補(bǔ)貼不足，造成了補(bǔ)貼滯后的情況。

多家融資租賃公司人士表示，補(bǔ)貼滯后，嚴(yán)重影響了光伏電站的現(xiàn)金流，事實(shí)上也影響了光伏電站還本付息。

陳煥春表示，相對而言，補(bǔ)貼滯后還沒那么糟，因?yàn)樽詈筮€是要付的。“10年還不清，15年行不行，至少不會(huì)形成壞賬。”

對融資租賃公司來說，影響最大的還是限電的風(fēng)險(xiǎn)。去年隨著整體能源需求增長放緩，電力供需之間的矛盾更加突出，尤其在西北地區(qū)，出現(xiàn)了嚴(yán)重的限電問題。

劉文平告訴《財(cái)經(jīng)》記者，去年11月、12月和今年1月，新疆地區(qū)的新能源電站全部停發(fā)。甘肅地區(qū)限電比例達(dá)到60%，此外新能源發(fā)電還需要競價(jià)上網(wǎng)，這意味著電價(jià)收入部分將嚴(yán)重縮水。

陳煥春告訴《財(cái)經(jīng)》記者，康富國際租賃的策略是避開限電區(qū)域，“新疆、甘肅的電站堅(jiān)決不碰”。

限電狀況加劇，光伏電站投資商、融資租賃公司都在盡可能地避開限電區(qū)域。劉文平表示，江山控股因?yàn)槠鸩捷^晚，在新疆、甘肅的電站資產(chǎn)相對還較少，因此受影響還較小，從去年底以來，江山控股收購的光伏電站逐漸向東南部傾斜。

另一方面，光伏電站質(zhì)量問題也是融資租賃公司擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)因素?，F(xiàn)實(shí)中，一些光伏電站運(yùn)營數(shù)年后，光伏面板衰減過快，直接導(dǎo)致發(fā)電量減少。

邵賓告訴《財(cái)經(jīng)》記者，中信金租為光伏電站的設(shè)備建立了一套白名單，進(jìn)入名單的都是一些主流光伏組件大廠，會(huì)要求光伏電站投資商使用名單中的產(chǎn)品。

同時(shí)，一些融資租賃公司開始嘗試持有光伏電站，其中一個(gè)考慮是深入產(chǎn)業(yè)，提升自己的專業(yè)性。比如，獅橋融資租賃就持有多個(gè)光伏電站；中信金租正在發(fā)起成立基金，來投資持有看中的光伏電站。

陳煥春認(rèn)為，光伏行業(yè)是國家支持的新興行業(yè)，他相信未來這些問題都會(huì)解決。但在眼下，只有“提升自己的專業(yè)眼光，遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)”。