江迪

企業(yè)為了更快地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，提高其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)往往將并購(gòu)作為集中產(chǎn)業(yè)鏈的有效手段。但是從以前案例來(lái)看，由于部分企業(yè)忽視了并購(gòu)所引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的危害性，從而造成了整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的失敗，因此有效地控制并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)具有重大的意義。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中必須考慮的問(wèn)題，本文就此展開(kāi)研究。

一、企業(yè)并購(gòu)及并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本內(nèi)容

（一）企業(yè)并購(gòu)的基本概念

1、企業(yè)并購(gòu)的定義。企業(yè)并購(gòu)是指在市場(chǎng)中由于企業(yè)間存在競(jìng)爭(zhēng)，一家公司通過(guò)購(gòu)買行動(dòng)獲得另一家公司部分或全部的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)其公司控制的一種經(jīng)濟(jì)行為。一般將并購(gòu)方稱為“并購(gòu)企業(yè)”，被并購(gòu)方稱為“目標(biāo)企業(yè)”。

2、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因。正如上文所言，企業(yè)家想通過(guò)并購(gòu)的方式來(lái)快速實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，其動(dòng)因一般體現(xiàn)在以下幾方面：（1）獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。（2）降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）獲得經(jīng)驗(yàn)共享和互補(bǔ)效應(yīng)。（4）獲得規(guī)模效益。（5）實(shí)現(xiàn)借殼上市。

（二）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)方在并購(gòu)前、以及在并購(gòu)中所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的風(fēng)險(xiǎn)，使并購(gòu)方所實(shí)現(xiàn)的結(jié)果與所期望的結(jié)果發(fā)生嚴(yán)重背離，從而使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境或財(cái)務(wù)危機(jī)。

2、導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素分析。根據(jù)我國(guó)企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，本文將影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素歸結(jié)為兩個(gè)方面即：不確定性和信息不對(duì)稱性。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類

（一）企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)有三種，本文將詳細(xì)的對(duì)這三種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，如下所示：

1、并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選用不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)在選擇評(píng)估方法時(shí)需要慎重，一旦選用不當(dāng)，也會(huì)導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估計(jì)不準(zhǔn)確。并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)計(jì)劃階段所選用的中介機(jī)構(gòu)可能因?yàn)槔娴尿?qū)使而選用不適合企業(yè)的評(píng)估方法，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真。

2、目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)估主要是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上的信息。過(guò)度的依賴于目標(biāo)企業(yè)財(cái)報(bào)信息而不自己親自在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，可能會(huì)導(dǎo)致所得到的數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確進(jìn)而使估定的價(jià)格不合理，使企業(yè)蒙受損失。

（二）企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

1、融資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在籌集資金時(shí)不能盲目地去籌集，而應(yīng)該對(duì)籌集資金量、籌資的結(jié)構(gòu)和成本做一個(gè)很好的預(yù)算。如果預(yù)算過(guò)高則會(huì)增加并購(gòu)成本，降低企業(yè)的收益；反之加劇了并購(gòu)活動(dòng)的難度。

2、融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票的方式取得資金時(shí)，如果發(fā)行過(guò)多則會(huì)使其對(duì)企業(yè)的控制權(quán)變?nèi)跎踔潦共①?gòu)企業(yè)面臨被其他企業(yè)收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)

1、支付進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)一次性支付很可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)大量的短期資金需求負(fù)擔(dān)，不利于企業(yè)資金流動(dòng)。如果并購(gòu)企業(yè)在其與被并購(gòu)企業(yè)所協(xié)商的支付時(shí)間段正好發(fā)生了資金流動(dòng)困難，而并購(gòu)企業(yè)仍進(jìn)行支付則會(huì)影響企業(yè)的資金鏈。

2、支付方式風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)行的并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付、金融衍生工具支付和混合支付等。然而各種支付方式所適用的條件不同，優(yōu)缺點(diǎn)也不同，因此對(duì)企業(yè)所造成的財(cái)務(wù)影響也不相同。

（四）企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

1、并購(gòu)企業(yè)的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)整合的時(shí)候會(huì)將并購(gòu)雙方進(jìn)行各方面的融合，當(dāng)然財(cái)務(wù)方面的融合是肯定避免不了的。然而這些整合活動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)流程及財(cái)務(wù)行為產(chǎn)生惡劣的影響，使并購(gòu)方實(shí)現(xiàn)的財(cái)政收入與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生偏離。

2、財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)在整合過(guò)程中可能會(huì)因?yàn)樾略O(shè)置了一些財(cái)務(wù)機(jī)制、改變了目標(biāo)企業(yè)原有的財(cái)務(wù)制度及財(cái)務(wù)職能，造成了并購(gòu)企業(yè)所實(shí)現(xiàn)的收益低于所期望收益的結(jié)果。

3、財(cái)務(wù)行為人的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵谪?cái)務(wù)整合中最關(guān)鍵的因素就是人，他們負(fù)責(zé)著企業(yè)財(cái)務(wù)方面的各項(xiàng)工作職能及活動(dòng)，所以在整合過(guò)程中很可能出現(xiàn)因意見(jiàn)不統(tǒng)一而造成的財(cái)務(wù)人員內(nèi)耗，借助整合初期財(cái)務(wù)混亂而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)腐敗，相關(guān)人員的能力及素質(zhì)較差，最終影響財(cái)務(wù)措施的執(zhí)行，財(cái)務(wù)監(jiān)管不到位等狀況。

三、針對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范及控制策略

（一）企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

1、并購(gòu)企業(yè)應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法。目前企業(yè)評(píng)估的方法有很多種，如收益法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等。并購(gòu)方應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況選用適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)處于正在繼續(xù)運(yùn)營(yíng)的狀態(tài)時(shí)，最好采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法；當(dāng)目標(biāo)企業(yè)處于破產(chǎn)狀態(tài)時(shí)，最好選用賬面凈現(xiàn)值法。

2、加強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷的認(rèn)識(shí)。企業(yè)應(yīng)該采用市場(chǎng)調(diào)查的方法對(duì)構(gòu)成報(bào)表的各個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入深入的分析，以此來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量情況。此外企業(yè)還應(yīng)利用一些表外的信息如專利權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的信息及企業(yè)一些未報(bào)的重大事項(xiàng)來(lái)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表上的漏洞，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

1、確定融資規(guī)模。并購(gòu)企業(yè)在確定資金需求量時(shí)主要會(huì)涉及到收購(gòu)的價(jià)格、為維持正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的資金量、并購(gòu)活動(dòng)中所發(fā)生的其他花費(fèi)等要素，企業(yè)需對(duì)這些要素進(jìn)行準(zhǔn)確地測(cè)量并合理地安排資金。

2、確定合理的融資結(jié)構(gòu)。合理地安排與調(diào)整融資結(jié)構(gòu)可以使并購(gòu)資本成本最小化，在此基礎(chǔ)上并購(gòu)企業(yè)也可以分析企業(yè)債務(wù)資本的組成結(jié)構(gòu)，從而合理安排企業(yè)的現(xiàn)金流入及債務(wù)流出的組合，保證債務(wù)不會(huì)影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的進(jìn)行。

（三）企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的支付策略

1、合理安排支付的進(jìn)度。并購(gòu)方可以確定更加合理的預(yù)算，使并購(gòu)方所安排的資金在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中能夠得到充分有效的利用，降低支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在核算完資金預(yù)算后就應(yīng)該合理地安排企業(yè)并購(gòu)的支付進(jìn)度。企業(yè)可以選擇分期支付。

2、選用適當(dāng)?shù)馁Y金支付方式。企業(yè)在選擇并購(gòu)支付方式的時(shí)候最好是結(jié)合企業(yè)自身的情況，采取混合支付模式。

（四）企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

1、資源優(yōu)化的整合。企業(yè)在擴(kuò)大自己經(jīng)營(yíng)規(guī)模的同時(shí)，也應(yīng)注意資源優(yōu)化配置，將企業(yè)有限的資金在不同業(yè)務(wù)部門之間得到有效的分配，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力及創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)。

2、財(cái)務(wù)組織機(jī)制的整合。筆者認(rèn)為并購(gòu)方在并購(gòu)交易完成時(shí)應(yīng)立即重建企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，統(tǒng)一績(jī)效評(píng)價(jià)口徑，及時(shí)獲取目標(biāo)企業(yè)的信息。還需重新建立全面預(yù)算管理制度。

3、財(cái)務(wù)人員的整合。并購(gòu)方在完成并購(gòu)交易后應(yīng)及時(shí)地向被并購(gòu)方派遣相關(guān)人員來(lái)監(jiān)督被并購(gòu)方是否按照所制定的財(cái)務(wù)管理制度及指定的財(cái)務(wù)管理方法來(lái)進(jìn)行日常財(cái)務(wù)工作管理。

綜上所述，企業(yè)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制是企業(yè)擴(kuò)大其經(jīng)營(yíng)管理規(guī)模的核心內(nèi)容之一。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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