江寒秋

天使

中國的有錢人總是多得超過窮人的想象，窮人在思考如何賺錢，而有錢人則在尋找如何“錢生錢”。

2016年的第二個周末，前Intel工程師王大慶從江蘇趕到深圳一創(chuàng)投論壇，并上演了他的路演。

他的目的是要融資。作為一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)江蘇博悅物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)公司的負(fù)責(zé)人，他希望通過一場“路演”吸引投資人。這些投資，可能來自于機構(gòu)投資人，也可能來自于臺下的數(shù)百位“有錢”的個人投資者。

博悅公司的業(yè)務(wù)是智能家居，其“產(chǎn)品”之一是一款可移動的智能家電開關(guān)?！奥费荨迸_上，王大慶拿著這款新產(chǎn)品，向聽眾介紹它的“緣起”。

“市場是巨大的，比我之前做衛(wèi)星大得多?！蓖醮髴c介紹，公司的目標(biāo)是在2016年實現(xiàn)收入過千萬，同時在新三板掛牌。本次融資，只計劃出售10%的股份，融資額為800萬元人民幣。資金用途是補充凈資本和做市場拓展。

他介紹完畢之后，臺下十余名“專家評委”開始了輪番轟炸?！澳銘{什么估值這么高？”“你的注冊資本是實繳嗎？”這些問題主要來自于法律、會計和經(jīng)營策略等方面。

除了王大慶，還有另外幾名創(chuàng)業(yè)者上臺“路演”，流程和王大慶一樣，先是展示和演講，隨后是專家挑戰(zhàn)和觀眾提問?？傮w而言，這場“前創(chuàng)匯”創(chuàng)業(yè)者路演的模式和流程，和目前中國流行的電視真人選秀節(jié)目如出一轍。

一位參會的聽眾表示，“買房子的一次性投入太大，深圳的房子又漲了，現(xiàn)在不是投資良機?！彼且晃患彝D女，先生是一位成功的職業(yè)人士，她說股市不好，理財產(chǎn)品的收益也越來越低，所以想做股權(quán)投資。

幾位創(chuàng)業(yè)者的“路演”剛一結(jié)束，立刻就有人圍攏上去，他們被稱為是“潛在的天使投資人”。他們問東問西，拋出一些專業(yè)或者不專業(yè)的問題。不過，創(chuàng)業(yè)者是否通過一次“路演”就融到資，這是個未知數(shù)。

據(jù)科技部部長萬鋼透露，全國活躍的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)有1000多家，資本總量超過3500億。這個數(shù)字與一些業(yè)內(nèi)人士的估計有著較大差距，2012年時，著名投資人熊曉鴿即表示，中國出現(xiàn)了5000家創(chuàng)投類機構(gòu)，清科研究院的數(shù)據(jù)則更高，據(jù)其估算，活躍于中國市場的VC/PE機構(gòu)已由1995年的10家增至2012年的逾6，000家，完成了跳躍式的增長。

門檻

在 “大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的潮流之下，創(chuàng)投機構(gòu)方興未艾，但并不是所有人都可以成為創(chuàng)投機構(gòu)的LP（有限合伙人），從其中分羹一杯。

“前創(chuàng)匯”創(chuàng)始合伙人、深圳凱摩創(chuàng)投董事長何曉霖表示，此前，中國高凈值人群參與股權(quán)投資主要是通過成為創(chuàng)投機構(gòu)的LP來實現(xiàn)的。但按照我國監(jiān)管法規(guī)，成為LP的門檻極高，一般人達(dá)不到這個門檻。

按照2014年8月21日起施行的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（下稱《私募基金辦法》），私募基金的合格投資者的資金門檻為：投資于單只私募基金的金額不低于 100 萬，同時還要是符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個人：（一）凈資產(chǎn)不低于 1000 萬元的單位；（二）金融資產(chǎn)不低于 300 萬元或最近三年個人年均收入不低于 50 萬元的個人。

《私募基金辦法》特別強調(diào)，“金融資產(chǎn)”包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計劃、銀行理財產(chǎn)品、信托計劃、保險產(chǎn)品、期貨權(quán)益等。換言之，作為中國家庭主要資產(chǎn)配置的房產(chǎn)不在其中。

《私募基金辦法》由證監(jiān)會頒布，而另一個同樣規(guī)范股權(quán)投資的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（下稱《產(chǎn)業(yè)基金辦法》）則由發(fā)改委頒布。所謂私募基金和產(chǎn)業(yè)投資基金，其實并無嚴(yán)格區(qū)分。

在業(yè)界，一種區(qū)分是，私募基金更多是指投資于二級市場股票的基金，而產(chǎn)業(yè)基金則傾向于上市前的企業(yè)股權(quán)。另一種是，它們都可以投資未上市企業(yè)，但私募更類似于投資早期的VC，而產(chǎn)業(yè)基金更類似于投資成熟期的PE。但兩類區(qū)分都并不嚴(yán)格，業(yè)界經(jīng)?；煊?。

一般而言，后者門檻比前者要高。根據(jù)《產(chǎn)業(yè)基金辦法》，發(fā)起人的資金門檻要求為：法人作為發(fā)起人，除產(chǎn)業(yè)基金管理公司和產(chǎn)業(yè)基金管理合伙公司外，每個發(fā)起人的實收資本不少于2億元；自然人作為發(fā)起人，每個發(fā)起人的個人凈資產(chǎn)不少于100萬元。

此外，發(fā)起人須具備3年以上產(chǎn)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗，在提出申請前3年內(nèi)持續(xù)保護(hù)良好財務(wù)狀況，未受到過有關(guān)主管機關(guān)或者司法機構(gòu)的重大處罰。

《產(chǎn)業(yè)基金辦法》的另一規(guī)定意味著除發(fā)起人外，其他投資人的門檻同樣不低。其要求，投資者數(shù)目不得多于200人。但又規(guī)定了產(chǎn)業(yè)基金擬募集規(guī)模不低于1億元。這意味著每位投資者至少投入50萬現(xiàn)金，對普通家庭而言這不是小數(shù)。

在成為機構(gòu)投資者的LP之外，監(jiān)管對“天使投資人”并未設(shè)定門檻。何為“天使投資人”？實際上，在監(jiān)管口徑中，并無“天使投資人”這一投資人種類的嚴(yán)格定義。某種程度上講，這是一個民間約定俗成的說法。它指的是，投資于企業(yè)萌芽期，投資金額比VC還要小的投資人。

這個邏輯就好比，我國的金融法規(guī)規(guī)定企業(yè)之間不能直接借貸，但不禁止個人之間的借貸行為。因此，就產(chǎn)生了基于互聯(lián)網(wǎng)的P2P小額借貸熱潮。同樣，法規(guī)設(shè)定了成為私募基金和產(chǎn)業(yè)基金的LP的門檻，但并不禁止個人參股投資企業(yè)，所以便有了“天使投資人”的大眾化。

不過，一個簡單的邏輯是，私募基金和產(chǎn)業(yè)基金之所以存在，在于投資者并無專業(yè)投資知識，因此需要專業(yè)人員，即GP（一般合伙人）來管理基金。那么，人人都希望做天使投資人的創(chuàng)投狂潮，是否意味著投資者巨大的風(fēng)險呢？

專業(yè)

近年來，由于創(chuàng)投行業(yè)激烈競爭，好項目越來越難找，一家好項目，出現(xiàn)十多家投資基金搶投的局面早已司空見慣。因此，資本選擇目標(biāo)逐漸向前端即初創(chuàng)期的企業(yè)轉(zhuǎn)移，但這也意味著越是初創(chuàng)，風(fēng)險越大，對投資的專業(yè)能力要求越高。

此前，由于好項目的競爭激烈，創(chuàng)投機構(gòu)在獲取項目方面開拓了兩個新途徑。一是科技園孵化器或者產(chǎn)業(yè)基地，直接面對大批創(chuàng)業(yè)者，在早期介入。第二種模式是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)投資，這以BAT三巨頭的投資模式為典型，即順藤摸瓜，投資產(chǎn)業(yè)鏈上有戰(zhàn)略價值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

現(xiàn)在，第三種方式開始成為潮流，即形成創(chuàng)投的網(wǎng)絡(luò)化。通過穿透機構(gòu)的合作形成一個信息網(wǎng)絡(luò)，使得每一個機構(gòu)都成為一個項目端口，實現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)項目在網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的共享。這種模式改變了以前一家創(chuàng)投機構(gòu)的“單打獨斗”的局面，是投資機構(gòu)的抱團(tuán)作戰(zhàn)。

何曉霖分析，普通人成為天使投資人，這是投資機會，但業(yè)余投資者畢竟專業(yè)知識不足。目前，“前創(chuàng)匯”的模式是，業(yè)余投資者加入這個創(chuàng)投機構(gòu)的項目共享網(wǎng)絡(luò)，在專業(yè)創(chuàng)投機構(gòu)投資之后進(jìn)行“跟投”。

何曉霖表示，可以“跟投”的項目都已經(jīng)過專業(yè)投資機構(gòu)的項目質(zhì)量初選，風(fēng)險相對較低。此外，因為這是一種“集體投資”，每位天使投資人的單獨投資金額相對較小，這也意味著風(fēng)險就小。

不過，投資分散化是否會觸及法律對公司股東人數(shù)的限制？我國《公司法》就明確規(guī)定，股份有限公司股東人數(shù)應(yīng)在2人以上、200人以下。此外，《證券法》也規(guī)定，向特定對象發(fā)行證券累計超過200人的視為公開發(fā)行，未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。換言之，不經(jīng)批準(zhǔn)，不得發(fā)行超過200人。

監(jiān)管的“200人”限制，既是基于公司未上市公司“人合性”的考慮，也是為了在中國并不完善的信用體系之下，防止不規(guī)范集資事件的發(fā)生。

但考慮到中國金融環(huán)境和投資者個人財富的積累，監(jiān)管在這方面已經(jīng)有所松動。2013年實施的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，股東人數(shù)超過200人的企業(yè)可納入非上市公眾公司管理。此后，一系列文件出臺，逐漸明確了超200人的公司的監(jiān)管方式和流程。

按照監(jiān)管要求，股東超200人的公司，可在獲得證監(jiān)會前置行政許可后，申請公開發(fā)行股份并在交易所上市、在新三板掛牌公開轉(zhuǎn)讓。其中，新三板掛牌方面，對這類公司有著更為寬松的限制。記者從創(chuàng)投界了解到，希望吸引這類小而散的天使投資的企業(yè)，多數(shù)都劍指新三板。

上個世紀(jì)90年代，美國的兩位年輕人找到了“天使投資人”、Sun公司聯(lián)合創(chuàng)始人安迪·貝托爾斯海姆，告訴他要做搜索引擎。貝托爾斯海姆聽得一頭霧水，不過他說：盡管聽不懂你們的商業(yè)模式，但我還是先給你們一張支票，半年后再告訴我你們在做什么。

于是，貝托爾斯海姆開出的10萬美元支票，成了Google公司的首筆天使投資。貝托爾斯海姆也成了世界上最幸運的天使投資人之一。那么，在中國人的全民創(chuàng)投熱潮中，是否也會有如此幸運的投資人呢？沒人知道。