今年開春以來，原油等大宗商品價格出現(xiàn)一輪V型反彈，激發(fā)了市場沉寂多時的投資熱情，帶動諸如羅紋鋼等滯銷原材料價格猛漲，據(jù)說連一些公園廣場舞大媽也在參與商品期貨炒作。與此同時，在持續(xù)近兩年牛市之后，債券市場出現(xiàn)階段性拐點，國開債、信用債收益率劇烈調(diào)整，悲觀者甚至用“哀鴻遍野”來形容債市異動之慘烈。

去年股市行情大起大落，今年大宗商品和債券市場異動，加上一線城市房地產(chǎn)價格暴漲，均應(yīng)當(dāng)引起我們高度警覺。在中國經(jīng)濟(jì)趨向轉(zhuǎn)型、調(diào)整的“新常態(tài)”過程中，金融市場相繼異動，暴露出金融與實體經(jīng)濟(jì)仍然缺乏有效聯(lián)動，相應(yīng)風(fēng)險防范和關(guān)鍵改革刻不容緩。

大宗商品價格雖然在今年明顯反彈，但并未出現(xiàn)所謂大宗商品新牛市。因為無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是中國等新興經(jīng)濟(jì)體，對于大部分大宗商品的真實需求并無明顯增長，目前僅靠炒作資金的涌入，大宗商品價格上漲將無法長期支撐。從去年開始，中國從投資和出口拉動增長，轉(zhuǎn)向主要靠內(nèi)需、特別是消費拉動增長，有利于中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但不利于大宗商品暴漲。與此同時，雖然市場對中國宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹預(yù)期等基本面仍然存在分歧，不少投資機(jī)構(gòu)對債券處于觀望期，但越來越多機(jī)構(gòu)愿意相信，債券市場異動并不會持續(xù)很長時間。

因此無須對商品價格暴漲過于興奮，也不必對債券市場變化過于悲觀。最重要的還是弄清這些金融市場異動背后，實體經(jīng)濟(jì)與金融存在的脫節(jié)與錯位如何得到改善或扭轉(zhuǎn)。

一個重要的觀察角度是，今年一季度的貨幣供應(yīng)、信貸及社會融資總額等數(shù)據(jù)高漲，但其中相當(dāng)部分流動性仍然沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，而是成為各種金融交易炒作的主力游資。根據(jù)中國人民銀行的最新數(shù)據(jù)，到今年一季度末，中國的廣義貨幣（M2）余額同比增長13.4%，狹義貨幣（M1）同比增長22.1%，增速均明顯上升。一季度人民幣貸款增加4.61萬億元，超過2009年一季度的4.59萬億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄；社會融資規(guī)模增量累計為6.59萬億元，同比多1.93萬億元，也創(chuàng)了新高。市場流動性如此充足，表明貨幣政策支持力度夠大。

從另一個角度看，自2014年底以來，中國人民銀行已經(jīng)六次降準(zhǔn)、六次降息，目前由于多年來的債務(wù)積累數(shù)字巨大，中國經(jīng)濟(jì)實際上杠桿規(guī)模已經(jīng)不小，中國人民銀行繼續(xù)放松貨幣政策的可能性不大。今年中央財政赤字率上調(diào)至3%，結(jié)構(gòu)性減稅規(guī)模超過5000億元，可以預(yù)期，接下來出臺更大規(guī)模財政強(qiáng)刺激政策的可能性也在減小。

中國實體經(jīng)濟(jì)增長與金融資源增量之間，仍然存在較大反差。今年一季度中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增6.7%，總體上符合市場預(yù)期，具體看則喜憂參半：固定資產(chǎn)投資同比增8.6%，社會消費品零售總額同比增10.3%，但進(jìn)出口總額同比下降5.9%，規(guī)模工業(yè)增加值不到6%，實體經(jīng)濟(jì)仍然主要在按慣性發(fā)展，來自金融增長的助推并不明顯。包括金融機(jī)構(gòu)自身，比如商業(yè)銀行，一方面信貸規(guī)模增長較快，另一方面由于管理效率不高，盈利增長亦趨于停滯。熱鬧的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新雖然激活了中國民眾參加市場的熱情，但對整體增長的真實貢獻(xiàn)仍然有限。

進(jìn)一步分析可知，一季度中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，在某種程度上是用“加杠桿、補(bǔ)庫存”等方法換來的。比如，金融與房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)非常明顯，但各領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資增長相對有限，中國經(jīng)濟(jì)“脫實向虛”的局面尚未得到明顯扭轉(zhuǎn)。而此前的事實已經(jīng)證明，通過信貸擴(kuò)張等簡單金融手段給房地產(chǎn)加溫，必然繼續(xù)造成中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡和資源錯配。

當(dāng)務(wù)之急，不是繼續(xù)推進(jìn)財政與貨幣政策的高強(qiáng)度刺激，尤其不能放任流動性在金融市場泛濫，推動股票、房地產(chǎn)、債券及大宗商品價格的此起彼伏，而是應(yīng)當(dāng)集中于解決阻礙實體經(jīng)濟(jì)與金融兩張皮的聯(lián)動失衡。核心有二：一是加速清理鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)的僵尸企業(yè)，不要任其繼續(xù)吞噬各種政策性金融資源；二是加快放松醫(yī)療、教育等供給不足領(lǐng)域的進(jìn)入限制，鼓勵更多金融和產(chǎn)業(yè)資本在這些領(lǐng)域進(jìn)行投資，真正讓有效的市場需求，主導(dǎo)金融等稀缺資源的優(yōu)化配置。

為此既需要繼續(xù)推進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變，切實簡政放權(quán)，更要下決心解決金融供給與實體經(jīng)濟(jì)需求不匹配等突出問題。比如有專家建議，中國應(yīng)考慮借鑒德國經(jīng)濟(jì)與金融的聯(lián)動發(fā)展模式，從金融供給側(cè)入手，用間接金融匹配制造業(yè)，放寬民營資本準(zhǔn)入，大力發(fā)展民營銀行，建立健全多層次資本市場，破解企業(yè)融資難、融資貴等問題，推進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)有質(zhì)量地增長。