白小鵬

【摘要】股票市場作為一國經濟金融的核心，其價格波動的影響因素長期以來一直是國內外經濟金融領域研究的熱點問題，同時也是各國中央銀行和監(jiān)管當局制定相關經濟政策所需考量的重要指標。20世紀90年代以來中國的股票市場得到迅速發(fā)展，這一方面是由于國家改革開放的大力推動，另一方面也是中國作為新興經濟體經濟發(fā)展的推動，但是因為中國自身處于經濟轉型和世界經濟全球化的洪流中，中國股市受到多重不確定因素的影響。概括來說，有國內經濟方面的因素，也有非經濟因素的影響，比如幕后一些推手的作用。本文主要從中國股市的發(fā)展背景引出影響中國股市的影響因素：一是宏觀層面，主要研究宏觀經濟周期與政策對股票價格的影響；二是微觀層面，主要研究股票市場微觀結構以及投資者情緒對股價波動的影響。

【關鍵詞】股票市場 宏觀因素 微觀因素

一、我國股票市場的發(fā)展背景

（一）我股票市場的發(fā)展歷程

作為一個新興市場，中國股票市場伴隨著改革開放和社會主義市場經濟的發(fā)展，逐步成長起來。1990年，上海證券交易所成立；1991年，深圳證券交易所成立；1992年，國務院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會宣告成立；1999年，《中華人民共和國證券法》頒布施行；2006年，修訂后的《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國公司法》頒布施行。

我國股票市場發(fā)展非常迅速，經過20年的發(fā)展，已成為金融市場的重要組成部分，影響著社會經濟生活的各個方面，對企業(yè)、投資者以及政府決策都有著重要的參考意義。從2008年9月開始的，世界金融市場震蕩，國內的宏觀經濟形勢也受到了很大影響。經過2006年和2007年股指的快速上漲后，2008年上半年股票市場出現(xiàn)了一些新的問題和困難，市場出現(xiàn)大幅調整，估值水平整體回落至較低水平。因此，全面、準確地了解市場形勢，分析并正確看待各種宏觀經濟因素給股市帶來的影響，對于股票市場的平穩(wěn)運行具有非常重要的作用。

衡量股票市場的核心指標是股票價格，股票價格的波動牽動著整個股票市場的走勢。市場中的上市公司經營業(yè)績和成長性的差異，造成了對整體市場認知的不易和偏差。股票價格指數則是用以反映整個市場上各種股票價格的總體水平及其變動情況的指標。因此，對于市場的判斷，一般會結合股票市場指數的變化。如上證綜指、滬深300指數，滬深行業(yè)指數，中小板指數等。

（二）我國股票市場的改革

近年來，我國股票市場上發(fā)生了一些重要的制度變革，主要包括以下幾個方面：

1.股權分置改革的進行。證監(jiān)會組織上市企業(yè)進行改革的思路是“試點先行，協(xié)調推進，分布解決”。先上少數公司中進行審慎試點，傳達積極的政策信號，通過不斷對試點方案進行調整修訂，形成解決股權分置的全面推進方案。在股權分置改革試點成功后，市場反應趨于平穩(wěn)時，實行“新老劃斷”，對存量公司確定分步解決的原則。爭取用相對較短的時間積極穩(wěn)妥地全面解決股權分置問題。

2.大規(guī)模的上市公司清欠工作。中國證券監(jiān)督管理委員會2007年1月7號對外公布，2006年中國上市公司清欠工作取得了顯著成效，共有380家上市公司完成清欠工作，總額達336億元人名幣；十九家上市公司已完成董事會或股東大會審議以資抵債、以股抵債議會的程序，預計將在近期完成清欠工作。中國證監(jiān)會有關負責人指出，清理上市公司資金占用不僅改善了部分上市公司的資產狀況，也是在中國資本市場上進行的一場深刻的“誠信守法”教育。近年來，中國加大對控股股東侵占上市公司資金行為的治理力度。2005年6月，中國證監(jiān)會下發(fā)《關于集中解決上市公司資金被占用和違規(guī)擔保問題的通知》；2006年11月初，中國證監(jiān)會、公安部等八部委，發(fā)布了《關于進一步做好清理大股東占用上市公司資金工作的通知》，有力地推進了清欠工作。

3.大力扶持和培育機構投資者。截至2007年底，我國已有基金公司59家，管理基金346只，資產管理規(guī)模為22339億份，基金凈值為32762億元，基金持股市值占流通市值的比重達到28%。保險資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金持股市值約占流通市值的3.34%。截至2008年1月底，我國已經有52家境外金融機構獲批QFII資格，核準外匯額度99.95億美元，QFII持股市值占股票流通市值的比重約為1.7%。機構投資者種類應該多樣化，以便能夠促使不同種類機構投資者為牟取利益而積極參與公司治理。隨著我國經濟發(fā)展和社會保險體系的不斷完善，我國社會保險基金、養(yǎng)老基金、金融投資公司的規(guī)模會越來越大。

二、影響我國股市發(fā)展的因素

（一）經濟因素

1.宏觀經濟因素：國內國際經濟發(fā)展形勢

（1）國內生產總值的影響

國內生產總值GDP是反映一國經濟實力的綜合指標。GDP的質量一定程度上影響了投資者和融資者對于股市的預期。GDP在一年內是比較穩(wěn)定的，季度之間波動較小，而股指或者股票價格在一個月內都會有較大的震蕩，所以，采取常規(guī)的GDP與股指之間的分析是不合適的，而上市公司市值和上市公司數量相對而言要剛性很多，一年內還是相對穩(wěn)定的。GDP的發(fā)展對股市的影響意義重大。GDP呈現(xiàn)良好的增長態(tài)勢時，表明宏觀經濟綜合狀況較好，向投資者表明經濟的走勢是良性的，投資者會產生利好的預期，投資者就會加大投資，看好股市，股票的價格就會上升，帶來股市市值的上升；相反，GDP增長放慢或者下降時，表明宏觀經濟狀況較差，投資者對于經濟的預期就會利空，看跌股市或者放慢投資速度，影響股市的市值。

（2）通貨膨脹對股票市場的影響

歷史事實證明，通貨膨脹率與股票市場運行走勢有著一定的聯(lián)系。通貨膨脹的走勢于股票市場的運行走勢正好相反，甚至可以推斷，通貨膨脹有可能對股票市場的運行走勢起到發(fā)向作用，這種現(xiàn)象在理論界被稱為“通貨膨脹幻覺”簡單來講，就是存在這樣的一種現(xiàn)象，當通貨膨脹率較低的時候，股票市場走高，當通貨膨脹率走高的時候，股票市場走低，即通貨膨脹率對于股票市場價格走勢有負面的影像。

從現(xiàn)象上來解釋這個問題，我們可以從通貨膨脹的不同階段來分析。

在良性通貨膨脹階段，溫和的通貨膨脹會刺激經濟增長和上市公司業(yè)績的增長，而且由于流通中的貨幣增多，必然會有一部分貨幣流入股市，引起股市資金增加需求擴大，從而推動了股市的增長；如果物價持續(xù)上漲，進入惡性通貨膨脹階段，漲價的影響會轉化成為企業(yè)的成本壓力，導致企業(yè)經營困難，而且與此同時政府也會從宏觀調控的角度出臺一些從緊政策治理通貨膨脹，有可能會引起股市下跌；在經過了治理和調整以后的通貨膨脹下滑直至平穩(wěn)的過程中，起初可能因為謹慎考慮使得管理層和股民們擔心反彈，股市會繼續(xù)下跌，而后一方面因為市場疲軟新的放寬性政策會出臺，而且市場上的利率也會相應下降調整，這樣又重新會對股市有助漲的效果。到了下一次的明顯的通貨膨脹期間，在其他環(huán)境不變的情況下，這一過程可能還會出現(xiàn)。

（3）國際金融市場對股票市場的影響

隨著國際金融全球化步伐不斷加速，一個國家與全球金融的融合程度不斷加深，國外特別是發(fā)達的經濟體及金融組織對其他國家地區(qū)的金融影響不斷擴大，發(fā)達金融體的貨幣匯率等金融政策對其他國家股票市場也是有著沖擊作用的，其傳導機制一般通過匯率機制，表現(xiàn)形式一般通過資本轉移，甚至是以熱錢形式，這些逐利性資金的流動，對其他國家的經濟金融環(huán)境都有著沖擊影響。

2. 微觀經濟因素：股票市場自身的影響

（1）股票市場的規(guī)范性

股票市場的健康有序運行總是在一系列的規(guī)章制度下實現(xiàn)的，而股票市場體系并不單單只是一個簡單的股票交易市場，而是一個與股票市場相關的體系。從股票市場中上市公司股票的發(fā)行、交易到股票市場交易規(guī)則的制定，再到股票市場的監(jiān)管機關的職責劃分，市場交易者行為的規(guī)范等等，都需要制定相關的法律法規(guī)，這樣才能夠保證股票市場體系運行的方方面面都有健全的制度規(guī)范，才一能保證股票市場的健康有序運行。

一個完整的股票市場體系一般包括股票交易所、證券公司、監(jiān)管機構、行業(yè)協(xié)會、股票市場投資者等等。而這些組成部分在機構職能，部門功能上都是不一樣的，這就要求對于不同的部門、機構都需要設立相應的職能規(guī)則、制度規(guī)范，才能保證這些股票市場的組成部分各司其職，相互制約、相互促進。根據國內外經驗，股票市場制度化與股票市場的秩序是高度相關的。一個國家對于股票市場的立法、制度規(guī)范越科學化、合理化、制度化，對于整個市場體系的運行幫助就越大。

（2）股票市場的監(jiān)管與自律

股票市場上的監(jiān)管機構是股票市場體系的一個重要組成部分，對股票市場從股票的上市、對市場參與者的管理等等方面都具有監(jiān)督管理作用，是股票市場上一個重要的市場組成部分，在中國，股票市場的監(jiān)管機構是中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會，簡稱證監(jiān)會，負責對中國股票市場實行監(jiān)管。除了股票市場的監(jiān)管，股票市場上的自律機構對于股票市場運行的影響作用也是非常大，在中國，行業(yè)自律機構為中國證券業(yè)協(xié)會，屬于非盈利組織，負責股票市場的行業(yè)自律。股票市場的自律組織在于通過協(xié)會的自律作用，提高行業(yè)的服務水平。特別是，股票市場自律性組織對于股票市場上參與人員的資格管理、從業(yè)人員素質提高、執(zhí)業(yè)規(guī)范方面具有不可低估的作用。

（3）股票市場的參與者素質

在股票市場上，股票市場的參與者有機構與個人投資者之分。股票市場上機構參與者又有股票市場服務機構與股票市場機構投資者之分，股票市場的服務機構對于上市公司上市前的上市工作，上市后的事務管理等等方面作用突出，而股票市場的機構投資者主要是區(qū)別于個人投資者而言，一般具有投資規(guī)模大，水平較個人投資者高，投資周期長等等特點。此外，股票市上個人投資者也是重要的市場參與者。股票市場上的參與者自身素質的高低，對于股票市場波動也是具有非常至關重要的影響的，如果整個股票市場上的參與者整體素質高，整個市場參與者投資氛圍濃厚，對于股票市場的穩(wěn)定就具有非常重要的推動作用，而一個股票市場上參與者的投機氛圍濃厚，就會加劇整個股票市場的波動。

3.市場因素：市場供求

股票市場的供求關系決定了股價的中短期走勢。作為初興市場的我國股市，股價主要由股市本身的供求決定，即由股票的總量和股市資金總量決定。公布新股發(fā)行上市規(guī)模和掌握上市節(jié)奏已成為管理層調控二級市場供求關系影響股價總體水平的重要手段。例如，1996年以前，新股上市一直是制約股價升跌的主要因素。在股票供給一定的情況下，股市的資金總量在價格形成中起主導作用，我國股市的資金總量對價格波動有決定性影響，且兩者之間呈正相關關系。

（二）政治因素

戰(zhàn)爭沖突的突然爆發(fā)，政權更迭、領導人更替等政治事件、政府調控方向與政策的轉變、重大經濟政策的出臺、社會經濟發(fā)展規(guī)劃的制定、重要法規(guī)的頒布等，國際社會政治經濟的變化，其作用機制主要體現(xiàn)在對投資者預期的影響上，投資者預期未來資本市場會有所變化，導致市場迅速出現(xiàn)反應。戰(zhàn)爭促使軍需工業(yè)興起，凡與軍需工業(yè)相關的公司股票當然要上漲。法律制度：如果一個國家（金融方面的）法律制度健全，使投資行為得到管理與規(guī)范，并使投資者的正當權益得到保護，會提高投資者投資的信心從而促進股票市場的健康發(fā)展。如果法律法規(guī)不完善，投資者權益受法律保護的程度低，則不利于股票市場的健康發(fā)展與繁榮。

（三）媒體導向

現(xiàn)在網絡時代，媒體對市場的影響也越來越大。往往媒體的導向會使市場擴大波幅，甚至短暫影響市場的方向。國內目前最怕的就是默默磚家出來扔磚，然后默默機構出來辟謠，讓大家云里霧里。市場短期走勢極易受到影響，想對短期走勢加以分析。需要多看新聞多學習，對任何一個突發(fā)事件有自己獨立的立場。不能人云亦云，這樣會被牽著鼻子走?？傮w來說股市短線操作難度很大，因為不確定太多。所有期望作對每一次的短線操作，明顯是不可能的。你一定要在政策出來之前或是新聞，知道這些，要是所以人都知道了那就沒用了，主要是一些針對各個板塊，行業(yè)促進發(fā)展的消息，比如國家鼓勵軟件業(yè)，新能源等等，一些行業(yè)龍頭股，成長性不錯的股都是受益對象。

參考文獻：

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