一季度我國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升，對此大家持比較樂觀的態(tài)度。整體來看，中國經(jīng)濟在由高速增長轉向中速增長，其背后是經(jīng)濟結構轉變和增長動力轉換，是一種平衡轉向另一種平衡。在過去的6年時間里，經(jīng)濟處在這樣的轉型過程中。底在何方？其實就是要尋找到中速增長的一個新平衡點。

從需求側角度尋找經(jīng)濟底部

從需求側來看，中國經(jīng)濟過去三十多年的高速增長主要依靠高投資，因為消費基本比較平穩(wěn)。而高投資主要由三個部分組成：基礎設施投資占比約20%，比較高的時期可以達到25%；房地產(chǎn)投資占比約25%至30%；制造業(yè)投資占比在30%以上。這三項合起來可以解釋中國投資的近85%，其余15%是農(nóng)業(yè)和其他方面的投資。其中，制造業(yè)投資又直接依賴于基礎設施、房地產(chǎn)和出口，所以，這三項實際上是中國過去較長時間內(nèi)三個最主要的需求。高投資要觸底，就是這“三只靴子”要落地。

基礎設施投資占比的最高點出現(xiàn)在2000年左右；最近幾年，基礎設施投資成為政府穩(wěn)增長的重要工具，有時候波動比較大。在經(jīng)濟動力不足時，政府會相對加大基礎設施投資。

出口在過去很長一段時期達到百分之二三十的增長速度，但去年是負增長。出口回落主要在于我國勞動力成本、土地、環(huán)境等要素成本的上升，導致出口競爭力相對下降。同時，從全球范圍來看，貿(mào)易的增長速度低于經(jīng)濟增長速度，也對我國出口增長產(chǎn)生一定影響。

出口對整個經(jīng)濟增長很重要。出口要對GDP增長形成貢獻，當年需要有凈出口增量，這個條件比較苛刻。實際上出口對當年增長形成直接影響的主要是投資，估計達到投資總量的30%左右。

對于房地產(chǎn)投資的未來走勢，市場有不同的判斷。有些人認為近兩年房地產(chǎn)投資的回落是周期變化，我們則認為這是一個歷史性拐點。原因在于，構成房地產(chǎn)投資70%左右的是城鎮(zhèn)居民住宅；從歷史數(shù)據(jù)來看，城鎮(zhèn)居民的需求峰值大概是1200萬至1300萬套，相當于城鎮(zhèn)居民擁有一套住房。2014年，這個歷史需求峰值的天花板就已經(jīng)達到了，之后房地產(chǎn)投資總量持平，再往后還會減少，表現(xiàn)在房地產(chǎn)投資增速上就是出現(xiàn)負增長。什么時候這個負增長能夠基本上穩(wěn)下來，甚至由負轉正，房地產(chǎn)投資就能觸底，這“三只靴子”也就全部落下來了。

從供給側角度尋找經(jīng)濟底部

再看供給側。需求側下來了，但供應側調(diào)整比較慢，于是出現(xiàn)了嚴重的產(chǎn)能過剩。產(chǎn)能過剩最突出的行業(yè)是煤炭和鋼鐵，過?；驹?0%以上。這種嚴重的產(chǎn)能過剩導致了結構性通縮，工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）出現(xiàn)連續(xù)49個月的負增長。不過自今年1月份以來，PPI略有回升，大宗商品價格有所反彈，3月PPI同比值為-4.3%，而去年最低值只有-5.9%。

助推PPI實質性回升的因素有兩個。一是去產(chǎn)能信號發(fā)出之后，市場會產(chǎn)生預期，大宗商品價格的回升和這個信號也有關系。二是在去年四季度，產(chǎn)能過剩行業(yè)里最好的企業(yè)都開始出現(xiàn)虧損，意味著這些行業(yè)很可能已經(jīng)到了“地板價”，不能再低。所以，價格最低點很可能已經(jīng)過去了。

產(chǎn)能過剩導致的第二個重要結果反映在工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)上，自2014年8月開始，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤在長達一年多的時間里一直是負增長。不過，如果剔除掉煤炭、鋼鐵、鐵礦石、石油、石化、建材等幾個產(chǎn)能過剩問題最突出的行業(yè)，整個工業(yè)的盈利狀況還可以，說明工業(yè)企業(yè)利潤的負增長主要源于這些產(chǎn)能過剩行業(yè)。

對于上述問題，應該采取什么樣的思路來解決？有些人認為，應該放松貨幣政策來治理通縮。但是，當前我國這種由于產(chǎn)能過剩產(chǎn)生的通縮，和國際上一些國家由于流動性不足而出現(xiàn)的通縮完全不一樣。其實，相當一段時間以來，我國貨幣政策還是比較寬松的，但是過剩的產(chǎn)能問題解決了么？PPI回升了么？都沒有。

既然擴大需求沒有太大潛力可挖，解決問題的出路，就是去產(chǎn)能。這個去產(chǎn)能應該是實質性去產(chǎn)能，或者說物理意義上的去產(chǎn)能——把該關掉的要關掉。如果產(chǎn)能過剩30%，至少去掉20%，這樣價格才能回升，企業(yè)盈利和相關地區(qū)財政狀況才能轉好。

目前有一種觀點，擔心去產(chǎn)能會不會影響增長速度？我個人認為不會的，因為產(chǎn)能嚴重過剩的行業(yè)事實上已經(jīng)在按需生產(chǎn)，而且在最近至少一年左右的時間里一直在去庫存。

當前產(chǎn)能過剩的行業(yè)在去產(chǎn)能完成后，發(fā)展?jié)摿€是相當大的。比如鋼鐵行業(yè)，我做過一個測算，中國現(xiàn)在人均鋼鐵存量大約是6噸，美國是24.6噸，日本是40噸以上。假定中國達到美國的人均水平，還需要新增約300億噸鋼鐵，如果鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量每年為8億噸——這個數(shù)字已占全球每年產(chǎn)量的一半以上，那么鋼鐵行業(yè)還可以再增長約40年。這個測算有沒有依據(jù)呢？我們看日本1972年在經(jīng)濟下臺階的時候，鋼鐵產(chǎn)量是1.19億噸，去年產(chǎn)量是1億噸。所以說中國的鋼鐵行業(yè)，乃至煤炭等行業(yè)，如果把過剩的產(chǎn)能去掉，今后完全有繼續(xù)發(fā)展三四十年的潛力。

觀察未來經(jīng)濟的二次觸底

從供給和需求來看，需求的底主要看投資指標，供給的底主要看效益。

目前投資已經(jīng)基本穩(wěn)定下來。房地產(chǎn)投資經(jīng)過一段時期的負增長，已經(jīng)轉正。一季度一線房價上漲對房地產(chǎn)投資是一個刺激，但這很可能是短期因素，還需要觀察擾動過了以后的整體趨勢?；A設施投資和政策的關系比較大，能否保持較高的增長需要觀察。出口增長率當前是偏低的，將來如果能夠達到5%左右，就是一個正常的增長速度。

從供給和需求相適應的角度看效益，主要有兩個指標：一是PPI，已經(jīng)開始回升。二是工業(yè)企業(yè)利潤，在2月已經(jīng)由負轉正，3月大幅增長11.1%。未來需要觀察其是否穩(wěn)定，可持續(xù)性如何。

總體來說，一季度這些指標在去除短期擾動因素后，出現(xiàn)了一個高點。根據(jù)我們的模型分析，未來還是會回落，經(jīng)濟觸底需要多次驗證。因此，需要觀察第二個落點是不是比第一個落點更低。如果更低，經(jīng)濟可能還會下行；如果不是，經(jīng)濟很可能就是在構造新的底部，也就是說開始構造新的增長平臺。

整體來看，中國經(jīng)濟經(jīng)過6年的回落以后，現(xiàn)在已經(jīng)非常接近底部，我個人估計2016年下半年或者2017年上半年會觸底。現(xiàn)在投資增長速度和固定資本形成增長速度之間的缺口越來越大，幾乎差到一半左右——如果投資增長速度在10%左右，固定資本形成的增長速度大概在5%至6%，從這個現(xiàn)象看也是非常接近底部的。

經(jīng)濟觸底后，未來最可能走出的形態(tài)就是一個大的L型，在L型底部出現(xiàn)小幅度的W型，就是有一些小波動。如果這樣的平臺期維持5到10年，對于我們實現(xiàn)中長期發(fā)展目標是非常有利的。

經(jīng)濟成功觸底的一個必要條件就是去產(chǎn)能，這也是供給側改革的首要任務，必須在一兩年內(nèi)見效。對中國經(jīng)濟的信心，并不是來自不切實際的過高增長指標，而是通過深化改革切實解決經(jīng)濟轉型中的體制性、結構性問題。推動供給側改革，就是要面對并真正解決中國經(jīng)濟的深層問題，加快經(jīng)濟轉型，并為觸底后的中速增長期打下穩(wěn)固基礎。

專家簡介

劉世錦，中國發(fā)展研究基金會副理事長，中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長，全國政協(xié)委員，國務院發(fā)展研究中心原副主任、研究員。參與中共十八屆三中和五中全會報告起草工作，任“十三五”國家發(fā)展規(guī)劃專家委員會委員、國家應對氣候變化專家委員會委員、中國經(jīng)濟50人論壇成員等，兼任若干大學教授和博士生導師、若干城市顧問。

長期以來致力于經(jīng)濟理論和政策問題研究，主要涉及宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟體制改革等領域，先后在《人民日報》《求是》《經(jīng)濟日報》《光明日報》《經(jīng)濟研究》《管理世界》等國內(nèi)外重要刊物上發(fā)表學術論文及其他文章二百余篇，獨著、合著、主編學術著作20余部。

近年來一系列產(chǎn)生廣泛影響的研究成果的直接領導者和主筆者，包括與世界銀行聯(lián)合進行的《2030年的中國：建設現(xiàn)代、和諧、有創(chuàng)造力的社會》等研究報告，提出中國經(jīng)濟增長速度將會放緩、進入增長階段轉換等判斷的著作《陷阱與高墻：中國經(jīng)濟面臨的真實挑戰(zhàn)與選擇》，較早引入中國經(jīng)濟新常態(tài)重要觀點的著作《在改革中形成增長新常態(tài)》等。

多次獲得全國性有較大影響力的學術獎勵，包括兩次獲得經(jīng)濟研究界最高獎——孫冶方經(jīng)濟科學獎，榮獲中國發(fā)展研究特等獎等。

責任編輯：劉穎 羅邦敏