吳國躍

【摘要】隨著我國黃金期貨市場的發(fā)展，越來越多的黃金投資者通過黃金期貨進(jìn)行套期保值來規(guī)避由于黃金價(jià)格波動(dòng)引起損失的風(fēng)險(xiǎn)。本文運(yùn)用黃金期貨套期保值績效作為套期保值有效性的評價(jià)指標(biāo)，對OLS模型、ECM模型、BGARCH模型和ECM-BGARCH模型以及黃金期貨一個(gè)月期、二個(gè)月期和三個(gè)月期的套期保值有效性進(jìn)行橫向和縱向的對比研究，以期為黃金投資者提升套期保值有效性，減少由于黃金價(jià)格波動(dòng)而造成的損失提供思路。

【關(guān)鍵詞】黃金期貨 最優(yōu)套期保值比率 套期保值績效 套期保值有效性

一、前言

黃金作為一種貴金屬，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行中扮演了重要的角色。黃金是人們投資的一種重要的渠道。商業(yè)銀行以及一些機(jī)構(gòu)投資者由于其業(yè)務(wù)的需要也會(huì)對黃金進(jìn)行交易。另外黃金生產(chǎn)鏈上的金礦開采企業(yè)、黃金冶煉企業(yè)、黃金加工企業(yè)以及黃金珠寶商等常常會(huì)進(jìn)行黃金買賣操作。上述各類對黃金有買賣需求的群體本文統(tǒng)稱為黃金投資者。黃金價(jià)格會(huì)受黃金市場條件的變化、美元幣值變動(dòng)等因素的影響而波動(dòng)，黃金投資者在黃金波動(dòng)的過程中會(huì)有遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。為避免風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場上通過黃金期貨的反向操作進(jìn)行套期保值是一種可取的方法。因此對于黃金投資者來說，有效的套期保值策略具有重要意義。

二、各模型套期保值有效性實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)及模型的選取

本文選取2013年1月4日至2014年12月31日黃金9999現(xiàn)貨日收盤價(jià)作為黃金現(xiàn)貨數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為銳思金融數(shù)據(jù)庫。黃金期貨選取時(shí)段相同，數(shù)據(jù)來源是上海期貨交易所。黃金期貨價(jià)格選取該日所在月份后一個(gè)月、二個(gè)月和三個(gè)月交割的當(dāng)日黃金9999期貨合約成交的收盤價(jià)。比如選擇2014年1月4日AU201403期貨合約（該合約于2014年3月份進(jìn)行交割）的收盤價(jià)作為2014年1月4日期貨價(jià)格，該價(jià)格即為2014年1月4日黃金期貨交割月份前二個(gè)月的交易價(jià)格。然后便得到黃金期貨交割月份前一、二、三個(gè)月的交易價(jià)格分別與黃金現(xiàn)貨價(jià)格一一對應(yīng)的三列數(shù)據(jù)，每列有481組數(shù)據(jù)。本文使用的計(jì)量軟件為Eviews8.0。

本文選取OLS模型、ECM模型、BGARCH模型和ECM- BGARCH模型進(jìn)行實(shí)證分析。OLS模型通過最小二乘法對黃金現(xiàn)貨價(jià)格當(dāng)期同上一期的價(jià)格的差值序列（ΔS）和黃金現(xiàn)貨價(jià)格當(dāng)期同上一期的價(jià)格的差值序列（ΔF）進(jìn)行簡單回歸得到黃金的最優(yōu)套期保值比率。ECM模型在OLS模型的基礎(chǔ)上加入誤差修正項(xiàng)ecmt-1，ecmt為黃金現(xiàn)貨價(jià)格序列St對黃金期貨價(jià)格序列Ft進(jìn)行OLS回歸以后得到的殘差序列。BGARCH模型是動(dòng)態(tài)的求取最優(yōu)套期保值比率的模型；而ECM-BGARCH模型在BGARCH模型的均值方程加入了誤差修正項(xiàng)ecmt-1。

（二）最優(yōu)套期保值比率實(shí)證結(jié)果及分析

根據(jù)最優(yōu)套期保值比率實(shí)證結(jié)果可以得到如下表格：

表1 最優(yōu)套期保值比率統(tǒng)計(jì)表

由上表可知，黃金期貨交割月份前二、三個(gè)月交易價(jià)格的最優(yōu)套期保值比率的排列順序由高到低都為ECM-BAGARCH模型、ECM模型、BGARCH模型、OLS模型，而黃金期貨交割月份前一個(gè)月交易價(jià)格的最優(yōu)套期保值比率的排列順序表現(xiàn)出不同，由高到低為ECM模型、ECM-BAGARCH模型、OLS模型、BGARCH模型；在四個(gè)模型中，都是黃金期貨交割月份前二個(gè)月的交易價(jià)格的最優(yōu)套期保值比率最高，黃金期貨交割月份前三個(gè)月次之，黃金期貨交割月份前一個(gè)月最小。

（三）套期保值績效實(shí)證結(jié)果及分析

由第二章中的套期保值績效計(jì)算公式求得各模型套期保值績效，如下表所示：

表2 套期保值績效統(tǒng)計(jì)表

由上表可知，ECM-BGARCH模型的套期保值有效性最高，其余三個(gè)模型排列順序沒有變現(xiàn)出規(guī)律性。

在四個(gè)模型中，套期保值績效由高到低排列的順序依次都是是黃金期貨交割月份前二個(gè)月的交易價(jià)格、黃金期貨交割月份前三個(gè)月的交易價(jià)格、黃金期貨交割月份前一個(gè)月的交易價(jià)格。

三、實(shí)證結(jié)論及建議

根據(jù)前文實(shí)證結(jié)果得到如下結(jié)論：

一是黃金期貨交割月份前二、三個(gè)月交易價(jià)格的最優(yōu)套期保值比率的排列順序除前一個(gè)月變現(xiàn)出異常外由高到低都為ECM-BAGARCH模型、ECM模型、BGARCH模型、OLS模型。

二是四個(gè)模型的最優(yōu)套期保值比率，都是黃金期貨交割月份前二個(gè)月最高，黃金期貨交割月份前三個(gè)月次之，黃金期貨交割月份前一個(gè)月最小。

三是ECM-BGARCH模型套期保值有效性最高；二個(gè)月期的套期保值效果最好，三個(gè)月期的套期保值效果次之，一個(gè)月期的套期保值效果最差。

因此本文對黃金投資者的建議是運(yùn)用ECM-BGARCH模型求取黃金期貨交割月份前二月交易價(jià)格的套期保值比率，以此確定期貨合約的份數(shù)，然后進(jìn)行二個(gè)月期的套期保值，這樣黃金期貨的套期保值有效性最高。

參考文獻(xiàn)

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