趙堅(jiān)

摘要： 隨著省級(jí)交通投融資平臺(tái)的發(fā)展，各省的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也進(jìn)入一個(gè)新的臺(tái)階，但面臨每年大量的投融資建設(shè)任務(wù)，平臺(tái)由此而引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越來越受關(guān)注。本文選取部分省級(jí)交通投融資平臺(tái)作為研究樣本，分析其當(dāng)前的債務(wù)情況，并提出相關(guān)建議，以期能對(duì)平臺(tái)的可持續(xù)發(fā)展提供參考。

Abstract： With the development of the provincial traffic investment and financing platform， the traffic infrastructure construction in every province is entering a new stage. Because of a large number of investment and financing construction tasks in each year， people pay more and more attention to the debt risk of the platform caused by it. This paper selects some provincial traffic investment and financing platforms as the research sample to analyze the current debt situation， put forward the relevant suggestions to provide reference for the sustainable development of the platform.

關(guān)鍵詞： 省級(jí)交通投融資平臺(tái)；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)指標(biāo)

Key words： provincial traffic investment and financing platform；debt risk；financial index

中圖分類號(hào)：F512.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2016）06-0041-03

0 引言

從當(dāng)前國家相關(guān)政策可以發(fā)現(xiàn)，投融資平臺(tái)的融資功能將被逐漸弱化，因此很多投融資平臺(tái)都要求進(jìn)行企業(yè)改革轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)自身造血能力。但是對(duì)于承擔(dān)各省交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的省級(jí)交通投融資平臺(tái)而言，不僅要為實(shí)施企業(yè)轉(zhuǎn)型拓寬市場(chǎng)占有率，還要面對(duì)每年巨大的投資額，所以其在資金方面面臨著巨大的挑戰(zhàn)。對(duì)于省級(jí)交通投融資平臺(tái)而言，高負(fù)債一直是其發(fā)展的軟肋，因此有必要結(jié)合各省級(jí)交通投融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況對(duì)其在債務(wù)方面所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，這樣更有利于平臺(tái)在尋求發(fā)展的同時(shí)保證自身的正常運(yùn)營。

1 省級(jí)交通投融資平臺(tái)成立的屬性

20世紀(jì)80年代之初，高速公路的投資是由政府主導(dǎo)，國家體制內(nèi)的相關(guān)部門負(fù)責(zé)建設(shè)，在這一投資建設(shè)模式下，交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)速度很緩慢，基礎(chǔ)設(shè)施的供應(yīng)并不能滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。為促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，在國家政策允許下，地方政府通過以公司制的形式，注入土地收益、股權(quán)、國債，整合國有資產(chǎn)等方式成立了具有法人資格的交通投融資平臺(tái)，使平臺(tái)在資產(chǎn)和資金的要求上達(dá)到融資的標(biāo)準(zhǔn)，代替政府來投資建設(shè)交通基礎(chǔ)設(shè)施，在這種背景下成立的投融資公司帶有較濃的政府色彩。另外盡管平臺(tái)盡管是以公司的形式存在，不受公共財(cái)政的監(jiān)管體系的監(jiān)管，但其自身缺乏經(jīng)營約束，并且有政府這一大靠山，導(dǎo)致后來造成了盲目負(fù)債、多頭借款、違規(guī)使用貸款等問題[1]，在形式上成為政府變相完成舉債的工具。

2 省級(jí)交通投融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征

從省級(jí)投融資平臺(tái)成立的初衷到建設(shè)運(yùn)營，其本身已經(jīng)逐步發(fā)展成不僅僅是投融資行為本身，而且還會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來影響。

①平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性。就短期而言，從樣本平臺(tái)的盈利能力來看，償債壓力并不明顯。從各平臺(tái)的近5年公布的評(píng)級(jí)報(bào)告可以看出，大部分平臺(tái)的全部債務(wù)/EBITDE在逐漸增長，就長期來看，償債風(fēng)險(xiǎn)卻在逐漸累積。另外由于對(duì)政府擔(dān)保等非正規(guī)的舉債融資模式缺乏監(jiān)督管理，更容易導(dǎo)致平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的暴發(fā)[2]。

②平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系緊密。圖1為省級(jí)交通投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞路徑，當(dāng)平臺(tái)發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)不僅會(huì)影響省級(jí)財(cái)政系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)影響到金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。

目前平臺(tái)的融資渠道仍然是以股權(quán)融資、信托融資、銀行貸款和債務(wù)融資為主，若平臺(tái)一旦爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，平臺(tái)債務(wù)將轉(zhuǎn)換成地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政將傳遞給中央財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，從而也會(huì)影響整個(gè)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，以至于可能會(huì)產(chǎn)生全面的金融危機(jī)[4]。

2.2 國家政策對(duì)平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)具有建設(shè)周期長、投資大、收益周期長等特點(diǎn)，而財(cái)政收入具有穩(wěn)定性，且要保證財(cái)政預(yù)算與支出的平衡，因此基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求和財(cái)政供給之間存在著矛盾，不能保證基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的及時(shí)性，因此，大部分的建設(shè)資金的籌集就由平臺(tái)來完成，直接導(dǎo)致平臺(tái)迅速擴(kuò)大對(duì)外舉債的規(guī)模。另外在另外由于平臺(tái)自有資金有限，通過對(duì)外籌資的方式也能加快企業(yè)發(fā)展的速度，提高平臺(tái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但與此同時(shí)也給平臺(tái)和政府帶來了負(fù)面的效應(yīng)。

從表1中可以看出，2013年政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)中，融資平臺(tái)公司作為舉債主體的比例就達(dá)到37.44%，占最大的比重。另外在政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)中，融資平臺(tái)公司所占比例為33.14%，僅次于政府部門和機(jī)構(gòu)，政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)中，融資平臺(tái)公司所占比例為46.36%，從這三個(gè)數(shù)據(jù)中可以分析看出，投融資平臺(tái)是地方債務(wù)的主要舉借主體，也從另一方面表明了投融資平臺(tái)對(duì)地方財(cái)政的依賴性。

但在《關(guān)于2014年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)任務(wù)的意見》和新的《預(yù)算法》中提出要逐漸剝離融資平臺(tái)的融資能力，地方政府可針對(duì)地方基礎(chǔ)設(shè)施和公益項(xiàng)目的建設(shè)發(fā)行政府債券，將降低地方政府對(duì)平臺(tái)投融資的依賴性，也會(huì)降低政府財(cái)政對(duì)平臺(tái)的補(bǔ)貼。另外《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出在符合規(guī)劃和用途管制前提下，農(nóng)村集體經(jīng)營性建設(shè)用地出讓、租賃、入股，實(shí)行與國有土地同等入市、同權(quán)同價(jià)[5]，這在一定程度上會(huì)減少地方政府財(cái)政在土地出讓方面的收入來源，也會(huì)降低地方財(cái)政對(duì)投融資平臺(tái)的補(bǔ)貼力度。從選取的樣本中公布的財(cái)務(wù)報(bào)表情況中可以發(fā)現(xiàn)，有平臺(tái)的營業(yè)利潤中財(cái)政補(bǔ)貼占的比例很大，若是財(cái)政補(bǔ)貼下降，將會(huì)影響到平臺(tái)的可持續(xù)發(fā)展。

2.3 省級(jí)投融資平臺(tái)經(jīng)營產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

本文選取22個(gè)省級(jí)交通投融資平臺(tái)作為分析對(duì)象，對(duì)其2010年-2014年五年的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。以資產(chǎn)負(fù)債率、總資本化率、全部債務(wù)/EBITDE、利息保障倍數(shù)指標(biāo)對(duì)樣本進(jìn)行評(píng)價(jià)。

資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平和風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)。圖2是樣本五年資產(chǎn)負(fù)債率的平均值。從22個(gè)樣本的五年平均的資產(chǎn)負(fù)債率統(tǒng)計(jì)情況可以看到，均沒有超過80%的警戒線，但是低于60%的僅有6家，高于70%到80%的共有9家，屬于較高水平的負(fù)債。

總資本化率表示平臺(tái)債務(wù)負(fù)債資本化的程度，指標(biāo)值越小，表明平臺(tái)負(fù)債的資本化程度越低，償還債務(wù)的壓力越小，反之表明平臺(tái)的負(fù)債資本化程度越高，償還債務(wù)的壓力大。圖3是樣本五年總資本化率的平均值。從統(tǒng)計(jì)的情況可以看出，低于20%的僅有三家，主要集中在55%到75%，而且根據(jù)國家對(duì)于交通網(wǎng)建設(shè)的規(guī)劃，在未來交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)量仍然比較重，因此，平臺(tái)的債務(wù)負(fù)擔(dān)也會(huì)越來越重。

全部債務(wù)/EBIDTA衡量企業(yè)償還債務(wù)的能力。圖4是樣本五年全部債務(wù)/EBIDTA、利息保障倍數(shù)的平均值。從統(tǒng)計(jì)信息來看，僅有8家平臺(tái)全部債務(wù)/EBIDTA值低于10，表明大部分的平臺(tái)還債存在很大的壓力。利息保障倍數(shù)是衡量生產(chǎn)經(jīng)營所獲得息稅前利潤與利息費(fèi)用的比例，衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo)倍數(shù)越大，說明企業(yè)支付利息費(fèi)用的能力越強(qiáng)。從統(tǒng)計(jì)信息來看，有3家該指標(biāo)小于1，說明該平臺(tái)償還利息存在困難，在1-2之間有8家，高于3的僅有5家，從整體上有近一半平臺(tái)支付利息的能力并不強(qiáng)。

3 結(jié)論與建議

省級(jí)投融資平臺(tái)作為各省交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主力軍，不僅關(guān)系著基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，更關(guān)系到地方民生和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從前文的分析中，目前各平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還沒有超過國家警戒線但風(fēng)險(xiǎn)水平較高，另外從償還債務(wù)的指標(biāo)統(tǒng)計(jì)來看，支付利息和償還債款的能力還需要提高。因此，在國家政策和平臺(tái)自身發(fā)展的雙重壓力下，有必要加大對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控。

①正確處理融資、投資和運(yùn)營的關(guān)系，處理好三者的關(guān)系，構(gòu)成良性循環(huán)，保證平臺(tái)的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于平臺(tái)而言，投融資是其主要任務(wù)，但是如何加強(qiáng)自身造血功能，保證自己的可持續(xù)性，需要加強(qiáng)對(duì)已開發(fā)項(xiàng)目的運(yùn)營和資源的利用，由于平臺(tái)的注冊(cè)資本主要是土地、公路、橋梁等非經(jīng)營性項(xiàng)目，需要加大對(duì)這類項(xiàng)目的利用率和運(yùn)營管理，從而相應(yīng)的提高平臺(tái)抵抗債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

②拓寬融資渠道，降低融資成本。從各平臺(tái)公布的信息中，平臺(tái)目前主要融資渠道是發(fā)行債券和銀行貸款，對(duì)于經(jīng)營性項(xiàng)目和準(zhǔn)經(jīng)營性項(xiàng)目可以積極引入民間資本，提高民間資本的利用率，從而降低融資成本。

③政企分離，落實(shí)市場(chǎng)化運(yùn)營。由于平臺(tái)成立之初到后來發(fā)展，與地方政府都保持著千絲萬縷的聯(lián)系，管理人員大部分是從原政府部門調(diào)用出來，而且平臺(tái)本身也保持著體制內(nèi)的一些陋習(xí)，需要利用市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來改變平臺(tái)的管理模式。

參考文獻(xiàn)：

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