史晨昱

在周期性和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題疊加的背景下，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)上升并逐步顯現(xiàn)，如何有效地防范和化解風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)重要而緊迫的課題。

在結(jié)構(gòu)性改革紅利尚未充分釋放之前，新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換需要一個(gè)過(guò)程，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步下行壓力，不平衡性和脆弱性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步凸顯，如果處理不好將最終匯集到金融體系，并通過(guò)金融風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出來(lái)。如何守住底線，防范金融風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)務(wù)之急。

金融風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)復(fù)雜

隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和下行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)也在加大。2016年上半年，中國(guó)GDP總量34萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)6.7%，宏觀經(jīng)濟(jì)在持續(xù)探底中開始呈現(xiàn)出企穩(wěn)跡象。然而，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足的疲軟狀態(tài)卻在加劇。一方面，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，全球投資貿(mào)易增長(zhǎng)低迷，外需復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致出口乏力；另一方面，民間固定資產(chǎn)投資年初以來(lái)斷崖式下跌，1—6月份民間固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)由年初的10%下滑至2.8%。制造業(yè)投資由年初的7.5%下滑至3.3%。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑的過(guò)程中，對(duì)于中國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也在持續(xù)發(fā)酵。與以往不同，金融風(fēng)險(xiǎn)的分布，既覆蓋傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，也涉及新興金融業(yè)態(tài)，面臨更多跨專業(yè)、跨市場(chǎng)、跨監(jiān)管的復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)。

債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)?！叭ギa(chǎn)能”進(jìn)入攻堅(jiān)階段，一個(gè)顯著特點(diǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn)正在沿著產(chǎn)業(yè)鏈條，從下游往上游走。在中央出臺(tái)政策推進(jìn)僵尸企業(yè)信貸退出，提出加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范和銀政企協(xié)調(diào)配合的同時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量壓力再次成為懸在銀行頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。2016年上半年商業(yè)銀行不良貸款率1.81%。在銀行呆壞賬壓力顯現(xiàn)的同時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)也正在向擔(dān)保、信托、債市等金融領(lǐng)域傳導(dǎo)。近期，東北特鋼事件的持續(xù)發(fā)酵和川煤短融違約事件將信用債違約風(fēng)險(xiǎn)再度置于市場(chǎng)焦點(diǎn)。據(jù)wind金融終端統(tǒng)計(jì)，從違約金額上看，2016年以來(lái)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)違約金額已達(dá)到240億元。其中，地方國(guó)企與央企違約金額占比接近六成。而2015年全年，債券違約的金額為100億元。從違約數(shù)量上看，2016年自年初到7月20日，出現(xiàn)違約事件共有38起，而去年同期僅有7起。從行業(yè)上看，這些違約事件多發(fā)生在鋼鐵、煤炭、光伏、水泥、有色等行業(yè)。隨著不同行業(yè)和企業(yè)經(jīng)濟(jì)境遇分化加劇，部分領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)和地區(qū)違約風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)加大。

房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。2016年第二季度以來(lái)，上海、北京、杭州等熱點(diǎn)城市“地王熱”現(xiàn)象頻出，且已形成向二線城市蔓延之勢(shì)。國(guó)內(nèi)外房地產(chǎn)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴我們，當(dāng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，高漲的價(jià)格掩蓋了房地產(chǎn)過(guò)度投資或投機(jī)可能形成的泡沫，暫時(shí)沖淡了人們對(duì)資產(chǎn)減值的擔(dān)心。無(wú)論家庭、社會(huì)的財(cái)富還是銀行的收益和優(yōu)良資產(chǎn)都在令人鼓舞地增長(zhǎng)著，盡管它們可能是虛擬的。問(wèn)題是，當(dāng)結(jié)構(gòu)性矛盾發(fā)展到一定程度，影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的時(shí)候，房地產(chǎn)業(yè)步入調(diào)整期甚至進(jìn)入低谷階段就在所難免。這時(shí)，所有積聚下來(lái)的問(wèn)題，更進(jìn)一步說(shuō)是危機(jī)能量就會(huì)集中釋放出來(lái)。利率上升，銀根緊縮，貸款門檻抬高，開發(fā)商資金來(lái)源不足，購(gòu)買力和供應(yīng)量都會(huì)明顯下降；由于存貨增加、空置率無(wú)法遏止地迅速提高，開發(fā)商資金難以回籠，貸款償還能力會(huì)嚴(yán)重不足，房地產(chǎn)行業(yè)的資金鏈條變得十分脆弱，如果再有外來(lái)力量沖擊，一旦斷裂，就會(huì)形成多米諾骨牌效應(yīng)。房地產(chǎn)業(yè)的不景氣會(huì)從該行業(yè)向各個(gè)關(guān)聯(lián)行業(yè)傳導(dǎo)、蔓延，影響到其他上下游行業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，形成三角債，進(jìn)而引發(fā)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)及關(guān)聯(lián)行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的大量暴露，造成銀行業(yè)嚴(yán)重的流動(dòng)性障礙，并依次向資金市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)甚至向居民（資產(chǎn)縮水、存款無(wú)法提?。﹤鲗?dǎo)。

互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融具有提高金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、提高資金配置效率和降低金融服務(wù)成本等優(yōu)勢(shì)，在滿足更廣泛群體金融需求、增強(qiáng)金融普惠性、提高金融服務(wù)效率等方面彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融的不足。2013年被稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”，移動(dòng)支付、眾籌、網(wǎng)貸、P2P、民主金融等概念如雨后春筍般冒出來(lái)并迅速普及。一時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)金融被賦予未來(lái)金融發(fā)展主流的定位，承擔(dān)著遠(yuǎn)超于其能力所及的熱望，從根本上激發(fā)了民眾的投資和投機(jī)的熱情。但互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也是一把雙刃劍，由于互聯(lián)網(wǎng)金融屬于金融領(lǐng)域的新業(yè)態(tài)、新模式，現(xiàn)行法律、政策、監(jiān)管體系不足以完全覆蓋互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)漏洞，行業(yè)尚處于野蠻生長(zhǎng)階段，對(duì)宏觀金融穩(wěn)定帶來(lái)一定沖擊。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融無(wú)論是創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，還是資本市場(chǎng)，實(shí)際上體現(xiàn)出一個(gè)“大躍進(jìn)”式的發(fā)展模式。除規(guī)模較大及創(chuàng)新較強(qiáng)的市場(chǎng)引領(lǐng)者外，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)都是盲目跟風(fēng)式模仿，市場(chǎng)主體“魚龍混雜”。在行業(yè)超常發(fā)展的背后，互聯(lián)網(wǎng)金融中的泡沫成分開始發(fā)酵膨脹。此外，由于無(wú)門檻、無(wú)監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)可謂是百花齊放，不拘一格，但也為詐騙活動(dòng)變相提供了平臺(tái)。地下錢莊、民間借貸披上互聯(lián)網(wǎng)外衣，“互聯(lián)網(wǎng)+非法集資”趨勢(shì)明顯。部分P2P網(wǎng)貸平臺(tái)搞資金池，大量開設(shè)線下理財(cái)公司，以傳銷手段發(fā)展代理人，利用高收益騙局誘導(dǎo)吸收公眾存款。在經(jīng)濟(jì)上行周期和較短的時(shí)間內(nèi)，這種風(fēng)險(xiǎn)難以察覺，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期徘徊于下行周期，風(fēng)險(xiǎn)在某一時(shí)點(diǎn)集中釋放，帶來(lái)系統(tǒng)性沖擊。

匯率風(fēng)險(xiǎn)。2014年起，美國(guó)逐步退出QE3并于2015年12月加息0.25個(gè)百分點(diǎn)；而中國(guó)則自2014年開始進(jìn)入新一輪降息降準(zhǔn)的寬松周期。兩國(guó)利差快速收窄，資本項(xiàng)下持續(xù)流出。隨著近年來(lái)人民幣國(guó)際化和資本賬戶開放進(jìn)程加快，中國(guó)外匯儲(chǔ)備與經(jīng)常賬戶之間開始出現(xiàn)分化。自2014年下半年以來(lái)，中國(guó)貿(mào)易余額屢創(chuàng)新高，但與此同時(shí)，外匯儲(chǔ)備卻不斷下降。資本賬戶成為驅(qū)動(dòng)外儲(chǔ)變化的主要因素。隨著外匯儲(chǔ)備下降，人民幣自身存在一定的貶值要求。至于貶值多少才可到位則眾說(shuō)紛紜。市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)可能會(huì)收緊資本管制，以便為國(guó)內(nèi)政策創(chuàng)造空間，令本已脆弱的市場(chǎng)情緒陷入進(jìn)一步的低迷。人民幣匯率貶值預(yù)期增強(qiáng)，跨境資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。

防范化解十分緊迫

在周期性和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題疊加的背景下，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)上升并逐步顯現(xiàn)，如何有效地防范和化解風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)重要而緊迫的課題。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)L行走勢(shì)，國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換尚未完成，需要特別關(guān)注煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過(guò)剩重點(diǎn)行業(yè)及企業(yè)“逃廢債”問(wèn)題。地方政府去產(chǎn)能過(guò)程中應(yīng)該能夠吸納銀行，尤其是主要債權(quán)銀行參與，使信息更加透明，使銀行債權(quán)得到更多有效保護(hù)。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)更加積極地參與到“去產(chǎn)能”過(guò)程中，有所作為，通過(guò)金融手段與信息優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)甚至主導(dǎo)行業(yè)資源整合，支持企業(yè)并購(gòu)重組，幫助企業(yè)創(chuàng)建新的商業(yè)模式等，在助推國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)自身客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，完成由“融資”向“融智”的轉(zhuǎn)變，以及由資金中介向信息中介的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

改革關(guān)鍵階段，健康發(fā)展的房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期有著重要作用。未來(lái)，既要避免一線城市樓市過(guò)熱，醞釀新的風(fēng)險(xiǎn)，也要有步驟地緩解三四線城市所面臨的“去庫(kù)存”壓力。在此背景下，“因城施策”、“一城一策”應(yīng)當(dāng)成為樓市宏觀調(diào)控的主流。對(duì)呈現(xiàn)“過(guò)熱”跡象的一線樓市，地方政府要嚴(yán)守政策底線，遏制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，嚴(yán)防投機(jī)行為抬頭。而三四線城市則需要制定符合市場(chǎng)規(guī)律的“去庫(kù)存”配套政策，將“去庫(kù)存”融入到城鎮(zhèn)化建設(shè)、改革發(fā)展的總體布局之中。

2016年的政府工作報(bào)告將“規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融”列入本年度重點(diǎn)工作部分。未來(lái)應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代金融風(fēng)險(xiǎn)的類型進(jìn)行深入分析，推動(dòng)監(jiān)管體系的完善，以有助于系統(tǒng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

隨著美國(guó)量化寬松政策的調(diào)整以及全球金融格局的轉(zhuǎn)變，防范跨境資本沖擊風(fēng)險(xiǎn)仍是未來(lái)的主要政策方向。貨幣當(dāng)局應(yīng)對(duì)離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)匯率波動(dòng)加強(qiáng)管理，密切關(guān)注人民幣貶值影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，避免資產(chǎn)價(jià)格的斷崖式下跌和資本大量外流，加強(qiáng)資本流動(dòng)安全預(yù)警機(jī)制。從國(guó)際范圍看，應(yīng)該深化區(qū)域金融合作，加快“清邁倡議多邊化協(xié)議”等亞洲金融穩(wěn)定協(xié)議的構(gòu)建。