周月明

專營(yíng)高爾夫服飾的比音勒芬重啟上市路，但高爾夫大環(huán)境的日趨嚴(yán)峻，以及高居不下的存貨和關(guān)店率，令投資人對(duì)其募集資金使用效率及上市后的前景深表疑慮

兩年上市未果的比音勒芬服飾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“比音勒芬”）今年再次踏上上市之路。

再次沖刺上市之際，其之前就存在的庫(kù)存量高的問題是否仍然存在？在當(dāng)下高爾夫市場(chǎng)整體萎縮的情況下又有什么新的應(yīng)對(duì)計(jì)劃？就以上問題，《投資者報(bào)》記者致函并致電公司相關(guān)人士，有位李姓女士稱“將在文章截稿前給予回復(fù)”，但其最終食言，記者并未收到公司方面對(duì)有關(guān)問題的合理解釋。

高存貨痼疾難除

比音勒芬是一家專門從事高爾夫服飾研發(fā)設(shè)計(jì)、品牌推廣及銷售的公司，目標(biāo)群體為高爾夫愛好者以及認(rèn)同高爾夫文化、著裝傾向于高爾夫風(fēng)格的中產(chǎn)收入以上消費(fèi)人群。

比音勒芬的產(chǎn)品分為專業(yè)高爾夫系列和生活休閑系列。公司的產(chǎn)品銷售收入以上衣和外套為主，2013年～2015年，上衣和外套的銷售收入之和占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.25%、80.18%和78.01%。由此可見，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也比較單一，令投資人擔(dān)憂其未來的成長(zhǎng)性。

前些年，中國(guó)的高爾夫運(yùn)動(dòng)參與人群逐漸增多，但近來，隨著狠剎公款消費(fèi)之風(fēng)，高爾夫市場(chǎng)空間明顯受限。

據(jù)招股說明書顯示，2013年～2015年，比音勒芬實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為5.67億元、6.5億元及7.54億元，近兩年增速分別為14.53%與16%。從凈利潤(rùn)上看，2013年～2015年，分別實(shí)現(xiàn)0.96億元、1.08億元及1.23億元，近兩年增速分別為12.13%及14.59%。

營(yíng)收與凈利潤(rùn)的增速一般，這也在一定程度上反映了近年來高爾夫市場(chǎng)的整體萎縮，再加上國(guó)外品牌的競(jìng)爭(zhēng)以及服飾行業(yè)整體不佳等壓力，公司上市后有多大的投資價(jià)值仍無(wú)確切答案。

此外，整個(gè)服飾行業(yè)還存在著一個(gè)不容忽視的問題，那就是存貨高企，產(chǎn)能過剩。比音勒芬也不例外，兩年前爭(zhēng)取上市之時(shí)，這個(gè)問題就已經(jīng)存在。

存貨余額大，一直是讓比音勒芬頭疼的問題。截至2015年底，比音勒芬存貨為1.93億元，占資產(chǎn)總額的28.26%。

據(jù)招股說明書顯示，公司存貨主要包括原材料、委托加工物資和庫(kù)存商品，2013年～2015年，存貨金額分別為1.59億元、1.68億元及1.93億元，分別占總資產(chǎn)的35.19%、30.78%及28.26%。存貨中，庫(kù)存商品的比重最大。近三年，庫(kù)存商品在存貨賬面余額中所占的比重分別為93.29%、96.49%和95.53%。比照比音勒芬近三年的凈利潤(rùn)分別為0.96億元、1.08億元、1.23億元，每年的存貨金額都超過凈利潤(rùn)，去產(chǎn)能問題較為緊迫。

對(duì)于不斷攀升的存貨余額，比音勒芬曾解釋，“高端品牌服裝企業(yè)存貨占資產(chǎn)總額比重較高以及存貨周轉(zhuǎn)率偏低，是與高端品牌服裝企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式相適應(yīng)的?！?再加上“直營(yíng)模式下，公司會(huì)根據(jù)店面規(guī)模來配置足夠款式、尺碼的服裝，從物流倉(cāng)庫(kù)發(fā)往直營(yíng)店鋪，該部分服裝始終作為公司庫(kù)存商品處理。而近年來，直營(yíng)店鋪從2013年的200家上升到2015年末的280家，這也直接導(dǎo)致了公司庫(kù)存商品的期末金額較大，并且逐年增加?！?/p>

存貨量如此之高，不可避免地對(duì)公司周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流造成很大影響，若在未來發(fā)展過程中，市場(chǎng)環(huán)境更加惡化或者遭遇更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，都會(huì)加劇公司的存貨負(fù)擔(dān)，令公司無(wú)法針對(duì)市場(chǎng)做出更加敏捷的反應(yīng)，這不利于公司發(fā)展，也會(huì)大大降低公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

此外，招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)，過季商品的銷售額分別為0.91億元、1.17億元、1.39億元，分別占總營(yíng)業(yè)收入的16.01%、18.02%及18.44%。銷售庫(kù)存商品，比音勒芬采用打折的方式。庫(kù)齡為1到2年的貨品按吊牌價(jià)的4～5折銷售；2～3年的按原價(jià)的3折左右出售，3年以上的打2折。打折商品過多，不僅資產(chǎn)在不斷貶值，也會(huì)有損公司的品牌形象，不利于在高端服飾市場(chǎng)的發(fā)展。

關(guān)店144家仍繼續(xù)募資擴(kuò)張

比音勒芬此次欲發(fā)行2667萬(wàn)股，募集資金6.24億元，主要用于三個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)：營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目5.21億元、信息系統(tǒng)提升建設(shè)項(xiàng)目5383萬(wàn)元、補(bǔ)充流動(dòng)資金5000萬(wàn)元。其中，用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目的資金就占到總募集資金額的83%。這部分資金將用于門店的繼續(xù)布局上。

據(jù)招股說明書透露，比音勒芬在終端銷售渠道建設(shè)方面，主要采用直營(yíng)和加盟相結(jié)合的模式。具體來說，在一、二線城市的核心商圈、機(jī)場(chǎng)、知名高爾夫球會(huì)會(huì)所開設(shè)直營(yíng)店；在其他城市的高檔商圈開設(shè)加盟店。

截至2015年底，公司就在全國(guó)31個(gè)省、直轄市、自治區(qū)開設(shè)了601個(gè)終端門店，其中直營(yíng)店280個(gè)，加盟店321個(gè)。報(bào)告期內(nèi)，比音勒芬分別新增門店94家、90家及87家，增長(zhǎng)速度保持在7.5%左右。不過，與此同時(shí)，公司也關(guān)閉門店48家、51家及45家，關(guān)店率分別為51%、56%及51.7%。

對(duì)于關(guān)店率居高不下的原因，比音勒芬稱，“關(guān)閉門店主要是因?yàn)槿矫嬖颍荷虉?chǎng)整體裝修或關(guān)閉；商圈轉(zhuǎn)移，門店經(jīng)營(yíng)不善；合同到期未續(xù)約?！?/p>

不過，這不禁令人質(zhì)疑公司在布局門店時(shí)計(jì)劃是否周全，若門店關(guān)閉率一直居高不下，是否反映了公司在銷售渠道布局方面能力不足或理念存在偏差？在這樣的情況之下，還將募集資金大量用于這方面，是否有讓投資者為公司門店的開張及關(guān)閉實(shí)驗(yàn)買單之嫌？

此外，大量鋪設(shè)門店，建立直營(yíng)及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，將大大增加管理難度和人力成本。而且，意圖采取這種廣撒網(wǎng)的方式來擴(kuò)大銷量提高營(yíng)收及利潤(rùn)能否取得理想的效果，仍然需要市場(chǎng)考驗(yàn)。