李迅雷

大家普遍存在兩大預(yù)期，一是貶值預(yù)期，二是通脹預(yù)期。

貶值預(yù)期下投資者的本能反應(yīng)是配置美元，因?yàn)槊绹?guó)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，也是比較健康的經(jīng)濟(jì)體。只有美聯(lián)儲(chǔ)有加息可能，加息又會(huì)導(dǎo)致美元走強(qiáng)。但從第一季度的表現(xiàn)看，年初至3月末經(jīng)歷了一個(gè)沖高回落的過(guò)程，目前的匯率水平與年初幾乎沒(méi)有變化，都在6.48左右這個(gè)位置。但實(shí)際上人民幣實(shí)際有效匯率是貶值的，3月份CFETS人民幣匯率指數(shù)為98.14，較2月末貶值1.5%。但同時(shí)美元也是貶值的，美元指數(shù)從年初的99左右降至目前的94.5。因此，從短期來(lái)看，人民幣貶值的判斷似乎沒(méi)有錯(cuò)，錯(cuò)的是為了避險(xiǎn)而換了美元。

今后中國(guó)的匯率政策還是會(huì)采取盯住美元的策略。既然過(guò)去人民幣一直盯住美元，那么，今后估計(jì)也會(huì)如此。另一個(gè)隱含理由是，政府層面的理想目標(biāo)，即中國(guó)2020年人均GDP要超過(guò)1萬(wàn)美元，若對(duì)美元大幅貶值，則不利于該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。所以，人民幣貶值預(yù)期下的資產(chǎn)配置策略倒可能是買(mǎi)美元之外的其他被低估的貨幣。

通脹如何看？我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨通脹壓力，畢竟2015年的降準(zhǔn)降息對(duì)CPI會(huì)有一個(gè)滯后拉動(dòng)作用。但通脹應(yīng)該是一個(gè)緩慢上升過(guò)程，2016年應(yīng)該在3%以?xún)?nèi)，2017年也未必會(huì)超過(guò)3%。理由是CPI超過(guò)3%或會(huì)導(dǎo)致惡性通脹預(yù)期的產(chǎn)生，從而帶來(lái)債券價(jià)格的大幅下跌，故國(guó)家可能會(huì)像應(yīng)對(duì)匯率貶值一樣來(lái)管控通脹。如前所述，目前債券市場(chǎng)的收益率偏低，一旦通脹失控，則央行不得不緊縮貨幣，導(dǎo)致債券價(jià)格大跌，這容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

因此，對(duì)于個(gè)人投資者而言，配置黃金應(yīng)該是兩全之策，既可以應(yīng)對(duì)貶值，又可以應(yīng)對(duì)通脹。因?yàn)槿蛐缘呢泿懦l(fā)是十分顯見(jiàn)的，中國(guó)尤甚。目前債券的收益率偏低，且信用債的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，所以，債券應(yīng)該減配。

在海外資產(chǎn)配置方面，還是應(yīng)該增加。據(jù)中國(guó)建設(shè)銀行披露的數(shù)據(jù)顯示，目前海外資產(chǎn)在居民總資產(chǎn)中占比只有1.6%。中國(guó)投資者與境外投資者，包括與中國(guó)臺(tái)灣、香港等地的投資者相比，海外資產(chǎn)配置過(guò)低，是導(dǎo)致大家對(duì)人民幣貶值恐慌的主要原因。