巫姣

摘 要：針對目前我國金融機構(gòu)面臨經(jīng)濟下行的負面影響，風(fēng)險投資的比重日益增多，在該背景下對貨幣政策的銀行風(fēng)險承擔(dān)進行相關(guān)的研究。根據(jù)金融放大機制、收益追逐機制、中央銀行溝通反饋機制等理論進行分析，運用2007-2014年14家商業(yè)銀行的經(jīng)濟數(shù)據(jù)建立面板模型來實證研究，由此得出貨幣政策的變化確實會影響銀行的風(fēng)險承擔(dān)，然而對于不同的資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平、資本充足率的銀行其影響程度是不一樣的結(jié)論，并給以一定的建議。

關(guān)鍵詞：銀行風(fēng)險承擔(dān)；貨幣政策；銀行特征

一、引言

隨著我國經(jīng)濟體制改革的逐步深化和完善，貨幣政策已經(jīng)成為我國政府進行宏觀調(diào)控的重要手段，在經(jīng)濟運行中起著舉足輕重的作用。尤其從目前利率市場化的實施上來看，貨幣政策的作用越發(fā)的突出，由此引發(fā)了人們對于貨幣政策所帶來的影響的進一步的探討，尤其是在貨幣政策實施的過程中商業(yè)銀行擔(dān)當?shù)慕巧?/p>

貨幣政策的傳導(dǎo)作用一直被研究，但是在研究過程中卻忽略了一個重要的風(fēng)險因素。在08年金融危機的發(fā)生后，關(guān)于風(fēng)險偏好的問題引起了廣泛的關(guān)注，一些學(xué)者注意到了風(fēng)險在貨幣政策傳導(dǎo)中的重要性。

而貨幣政策的銀行風(fēng)險承擔(dān)最先由Borio和Zhu（2008）提出，即貨幣政策調(diào)整先是影響了金融機構(gòu)（主要是銀行）的風(fēng)險偏好或風(fēng)險容忍度，進而對銀行資產(chǎn)組合、信用風(fēng)險定價以及貸款決策產(chǎn)生影響，并最終作用于實體經(jīng)濟。由于各類型銀行的資本充足率、資金規(guī)模、銀行性質(zhì)等等上存在差異，導(dǎo)致不同銀行的風(fēng)險容忍度都是不同的，因此對于相關(guān)的決策有不同程度的影響。從而，貨幣政策是否會導(dǎo)致商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)改變進而影響他們的相關(guān)投資選擇和風(fēng)險定價？在貨幣政策傳導(dǎo)中的過程中，各銀行發(fā)生的改變是否與各銀行的內(nèi)部特征有關(guān)？基于此背景，對貨幣政策影響銀行風(fēng)險承擔(dān)問題的探討有著十分重要的現(xiàn)實和政策意義。

二、文獻綜述

貨幣政策銀行風(fēng)險承擔(dān)是宏觀經(jīng)濟學(xué)最引人注目的研究方向之一，典型的如：Borio、Zhu（2008）認為金融機構(gòu)的收益目標具有粘性，當市場名義利率下降時，為了獲得利率下降前的收益率，金融機構(gòu)將愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險意愿，傾向于風(fēng)險更大的資產(chǎn)。Delis、Kouretas（2011）從分析2001——2008年西歐國家銀行資產(chǎn)負債表的年度和季度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)低利率顯著地增加了銀行的風(fēng)險，并得出更高的資本充足率有利于降低貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)負向影響，而更高的表外業(yè)務(wù)則增加貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響。Adrian & shin（2009）認為金融機構(gòu)都有固定的或順周期的杠桿比率目標，當這些銀行的資產(chǎn)組合或利潤遭受沖擊時，銀行通過買賣資產(chǎn)加以應(yīng)對。

國內(nèi)對該問題的研究也比較多，主要代表性論文有江曙霞、陳玉禪（2012）在D-L-M模型中引入法定存款準備金，利用門限面板回歸模型實證分析，證實貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)有影響，且影響是取決于銀行資本狀況。陳龍騰、何建勇（2011）在對有關(guān)資本監(jiān)管、銀行風(fēng)險承擔(dān)和貨幣政策傳導(dǎo)三者之間關(guān)系的國外研究文獻進行回顧和分析后，認為商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)對貨幣政策效應(yīng)的影響主要是通過貨幣政策傳導(dǎo)過程中的風(fēng)險承擔(dān)發(fā)揮作用。于一、何維達（2011）認為貨幣政策的實施會對各銀行產(chǎn)生異質(zhì)性沖擊，資本充足率高、收入呈現(xiàn)多元化的全國性銀行和發(fā)展速度快的城市商業(yè)銀行更重視信貸質(zhì)量，但對待風(fēng)險的態(tài)度也更為激進，此種銀行異質(zhì)性反應(yīng)更加減弱了貨幣政策效應(yīng)。張雪蘭、何德旭（2012）的研究表示，貨幣政策與銀行的風(fēng)險承擔(dān)有顯著的關(guān)系，并且受到市場結(jié)構(gòu)及商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表特征的影響。方意等（2012）運用我國72家商業(yè)銀行2003-2010年面板數(shù)據(jù)研究了貨幣政策的銀行風(fēng)險承擔(dān)問題，認為資本充足率在其中起重要作用。徐明東、陳學(xué)斌（2012）用Z值表示銀行風(fēng)險的代理變量，驗證了貨幣政策傳導(dǎo)機制的作用機制和傳導(dǎo)路徑。

整體而言，對中國貨幣政策銀行風(fēng)險承擔(dān)的研究已經(jīng)不少，但是普遍存在套用西方銀行體制分析方法來分析中國銀行的情況屢見不鮮。有鑒于此，本文具體結(jié)合我國銀行的不同特征來深入分析貨幣政策銀行風(fēng)險程度渠道。針對目前大多數(shù)的研究選取Z值即破產(chǎn)風(fēng)險來作為銀行風(fēng)險的代理變量，然而考慮到我國在破產(chǎn)政策方面并不完善，利用Z指標不能很好的反映該變量。故結(jié)合我國經(jīng)濟環(huán)境，采用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)比率，覆蓋的范圍更廣，具有更強的說服力。

三、銀行特征影響銀行風(fēng)險承擔(dān)的理論分析

銀行的風(fēng)險承擔(dān)直接體現(xiàn)在銀行利用其內(nèi)部資源追逐收益，這意味著銀行承擔(dān)風(fēng)險的行為會受到銀行內(nèi)部特征的影響，最為直觀的影響變量莫過于銀行資產(chǎn)規(guī)模、銀行資本充足率和盈利水平。所以本文重點關(guān)注上述反應(yīng)銀行特征的變量在貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)傳導(dǎo)中的所發(fā)揮的影響作用。

（一）銀行規(guī)模對貨幣政策銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響

對于不同規(guī)模的銀行來說，他們非常清楚自己的情況，對于經(jīng)濟的影響程度，正如中央銀行溝通反饋機制所言，越是對經(jīng)濟影響程度大的銀行，對于國家來說對其保護力度會越大。因為一旦一家規(guī)模大的銀行發(fā)生問題破產(chǎn)倒閉，那么對經(jīng)濟增長一定會產(chǎn)生影響，尤其是對社會的穩(wěn)定產(chǎn)生非常嚴重的影響。因此這些銀行越發(fā)的大膽去投資風(fēng)險大的資產(chǎn)來獲得更高的利潤。

但是從另一個角度來說，由于銀行的規(guī)模大，那么監(jiān)管機構(gòu)對他的監(jiān)管也會相對的嚴格，嚴格的監(jiān)管約束也使得他們沒有辦法進行更大的風(fēng)險投資。

（二）銀行盈利水平對貨幣政策銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響

從一個角度上來說盈利性水平產(chǎn)生的影響可以這樣認為，當盈利性水平達到比較大的高度時，由于他效率水平高，風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁的動機小，不愿意通過高風(fēng)險的投資來達到更高的利潤，因此他的風(fēng)險承擔(dān)意愿比較低。而相反的，盈利能力弱的銀行來說，為了從低盈利到高盈利，他更愿意有冒險精神去投資高風(fēng)險的資產(chǎn)來獲得高收益，因此必然要承擔(dān)更大的風(fēng)險。

但是從另一角度上來說，高收益的銀行可能由于過去高額的投資收益回報導(dǎo)致會產(chǎn)生一種心理預(yù)期認為未來有可能可以向以往一樣獲得高額回報從而提高風(fēng)險投資。

（三）資本充足率對貨幣政策銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響

資本充足率對貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)的影響上可以這樣認為，資本充足率可以表示在進行投資的過程中，資本可分成自有資本和非自有資本，資本充足率越是高的銀行，自由資金占得比重也就越大，這樣在高風(fēng)險投資者失敗所承擔(dān)的損失也就越是嚴重。由此銀行在承擔(dān)不了如此高的損失下，降低風(fēng)險承擔(dān)意愿，減少風(fēng)險投資。

但是，另一方面，銀行的逐利心態(tài)，使得他們在高利潤的誘惑下，很容易愿意去承擔(dān)高風(fēng)險，認為與高風(fēng)險相比，目前銀行的有限責(zé)任的公司制度也在影響他們，由于有限責(zé)任的存在會使他們在利潤的誘惑下更加主動去投資高風(fēng)險，尤其是在市場利率很低的時候，銀行資本充足率越高越是要求通過承擔(dān)更多風(fēng)險來獲取更高的利潤。

綜合上述分析，資本充足率對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響具有兩面性。一方面來說，資本充足率越高，投資失敗損失越大，因而風(fēng)險承擔(dān)意愿越低。但是另一方面來看，利率與銀行風(fēng)險承擔(dān)同向變化。在利率較低的情況下，銀行資本充足率越高越有動機通過承擔(dān)更多風(fēng)險提升收益率，資本充足率較低時，受監(jiān)管要求銀行無法增加風(fēng)險投資或者風(fēng)險貸款。

四、貨幣政策的銀行風(fēng)險承擔(dān)的實證研究

（一）模型設(shè)定

為了研究基于銀行特征差異對貨幣政策的銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道的影響，本文參考徐明東和陳學(xué)彬（2012）使用的模型設(shè)定：

模型變量分別表示：ROA衡量盈利性、SIZE表示銀行的資本總數(shù)、CAR表示資本充足率、DR是貨幣政策的代理變量，加入被解釋變量的滯后項是由于當年投資并不能立即收回，因此在時間序列的模型中必然會影響下一年的風(fēng)險水平。銀行所有權(quán)不同其政策導(dǎo)向、經(jīng)營目的會產(chǎn)生不同，從而改變其風(fēng)險承擔(dān)水平。

DR*SIZE表示銀行規(guī)模與貨幣政策的交互項，如果其系數(shù)和貨幣政策代理變量的系數(shù)符號相反，則表明規(guī)模越大的銀行抵消貨幣政策影響的能力越強，該銀行在貨幣政策變動時抵御風(fēng)險的能力也更強。

DR*CAR表示資本充足率與貨幣政策的交互項，如果其系數(shù)和貨幣政策代理變量的系數(shù)符號相反，則表明資本充足的銀行抵消貨幣政策影響的能力更強。

DR*ROA表示資產(chǎn)收益率與貨幣政策的交互項，如果其系數(shù)和貨幣政策代理變量的系數(shù)符號相反，則表明總資產(chǎn)收益率高的銀行抵消貨幣政策影響的能力越弱，貨幣政策對銀行造成的風(fēng)險沖擊效果越強。

（二）變量選擇與數(shù)據(jù)來源

1、變量選擇

銀行風(fēng)險承擔(dān)意愿變量：在目前銀行風(fēng)險承擔(dān)意愿的變量選擇上基本是以下4種，不良貸款率、預(yù)期違約率、Z值和風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)比率。由于預(yù)期違約率的數(shù)據(jù)基本難以找到，不良貸款率受到外部環(huán)境的影響很大不能很好的衡量銀行風(fēng)險承擔(dān)意愿，Z值是破產(chǎn)的風(fēng)險程度，目前我國的破產(chǎn)方面并不完善，利用該指標不能很好的反映該變量。風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)比率包括貸款和其他類型的資產(chǎn)，覆蓋范圍廣泛具有很強的說服力，因而選用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)比率來作為銀行風(fēng)險承擔(dān)意愿代理變量。

貨幣政策變量：7天同業(yè)拆借利率的年均值（DR）作為衡量貨幣政策的變量，首先，貨幣政策的改變直接的影響了市場上的短期利率水平從而影響銀行的投資行為和收益。其次，該變量的變化不僅直接反應(yīng)了貨幣政策的變化，而且還對銀行部門預(yù)期風(fēng)險承擔(dān)能力的變化具有影響作用。

銀行特征變量：關(guān)于銀行特征變量分成三個方面：銀行規(guī)模（SIZE）、銀行的資本充足率（CAR）、盈利性（ROA）。銀行規(guī)?？梢越Y(jié)合銀行的相關(guān)性質(zhì)劃分不同層次進行。銀行的資本充足率一方面體現(xiàn)承擔(dān)風(fēng)險的能力，另一方面反映了損失的責(zé)任。盈利性是利用利潤率來體現(xiàn)，由凈利潤/利潤總額來得到。

2、數(shù)據(jù)來源

本文選取2007-2014年14家銀行的面板數(shù)據(jù)，選取的銀行分別為工商銀行、浦發(fā)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、華夏銀行、中信銀行、民生銀行、平安銀行、中國銀行、南京銀行、廣發(fā)銀行、北京銀行、興業(yè)銀行。數(shù)據(jù)主要來自于國泰安數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計局，并通過相應(yīng)的計算。

（三）實證分析

1、貨幣政策的銀行風(fēng)險承擔(dān)實證

由下表的實證結(jié)果表明7天同業(yè)拆借利率的年均值DR與銀行的風(fēng)險衡量值風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)比率值呈現(xiàn)顯著負相關(guān)關(guān)系。例如央行實行擴張性貨幣政策，那么市場上貨幣就會變得相對比較多、變得充裕，經(jīng)濟受到刺激，投資活動踴躍、投資回報率上升、投資者信心更強，回報率優(yōu)厚的高風(fēng)險投資項目更容易讓投資者接受，銀行傾向于投資高回報項目，從而銀行風(fēng)險承擔(dān)水平增加。

另一方面，寬松的貨幣政策，市場資金充裕，流動性強，貸款人對資金需求相對減弱，將會使信貸市場的話語權(quán)向借款者偏移，銀行方面便會通過放松信貸標準，吸引新客戶，留住舊客戶，導(dǎo)致信貸風(fēng)險水平上升。相反，緊縮的貨幣政策會降低銀行的風(fēng)險承擔(dān)意愿。

2、銀行特征對銀行風(fēng)險承擔(dān)產(chǎn)生的影響

銀行特征對銀行風(fēng)險承擔(dān)產(chǎn)生的影響主要看其交叉項。交叉項可以讓我們知道貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響會隨著這些銀行特征的不同而發(fā)生變化。

在同一政策環(huán)境下對各大銀行的行為進行比較，下表的實證結(jié)果表明，資產(chǎn)規(guī)模的交互項DR*SIZE和ROA*DR的系數(shù)沒有顯著的關(guān)系，也就是說銀行的規(guī)模大小和盈利率對貨幣政策銀行風(fēng)險承擔(dān)不存在顯著影響， 但我們也不能肯定的說資產(chǎn)規(guī)模對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響不存在，這一結(jié)果的呈現(xiàn)可能是由于本文數(shù)據(jù)樣本較少，無法得出他們之間的相關(guān)影響。

此外，回歸結(jié)果表明CAR*DR的交叉系數(shù)顯著不為0，且與貨幣政策代理變量的系數(shù)符號相同，即在利率較低的情況下，銀行資本充足率越高越有動機通過承擔(dān)更多風(fēng)險提升收益率，進而增加貨幣政策所帶來影響。這個都是源于銀行的逐利心態(tài)，使得他們在高利潤的誘惑下，很容易愿意去承擔(dān)高風(fēng)險，而且銀行有限責(zé)任公司制度的存在也使得他們在利潤的誘惑下更加主動去投資高風(fēng)險，尤其是在市場利率很低的時候，銀行資本充足率越高越是要求通過承擔(dān)更多風(fēng)險來獲取更高的利潤，而當資本充足率較低時，受監(jiān)管要求銀行無法增加風(fēng)險投資或者風(fēng)險貸款。

有上述可知，貨幣政策的變動會在一定程度上影響銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為，而且銀行的特征差異對上述的作用效果存在影響。尤其是在資本充足率的差異上，資本充足率越是高的銀行，其風(fēng)險承擔(dān)對寬緊環(huán)境的反應(yīng)相對較為敏感，其風(fēng)險承擔(dān)對貨幣政策的抵消力越弱，受到的影響就越強。

五、結(jié)論與政策建議

本文使用我國14個商業(yè)銀行2007——2014年的面板數(shù)據(jù)，闡述了基于不同銀行特征的貨幣政策銀行風(fēng)險承擔(dān)的理論機制，并進行了實證分析，結(jié)果顯示：處于一個相對寬松的經(jīng)濟環(huán)境下會增加我國銀行業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平，說明貨幣政策確實會對銀行的風(fēng)險承擔(dān)產(chǎn)生影響。特別是貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響會隨著銀行特征的不同而發(fā)生變化，經(jīng)實證結(jié)果表明在相同利率水平下，資本充足率越高，銀行的風(fēng)險水平越高，而出乎意料的是銀行規(guī)模和盈利率對此影響似乎不顯著。

根據(jù)上述研究結(jié)果，本文給出如下政策建議：建立并完善銀行風(fēng)險預(yù)警機制。資本充足率、盈利水平、銀行規(guī)模等特征不同的銀行在相同的貨幣政策環(huán)境中具有不同的表現(xiàn)，這些指標都能夠反映銀行的風(fēng)險狀態(tài)，因此要加強銀行信息披露，完善銀行信息數(shù)據(jù)庫。另一方面建立銀行風(fēng)險預(yù)警機制，加強對銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的預(yù)測，實現(xiàn)對銀行風(fēng)險的控制。

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