魏楓凌

人民銀行進入二級市場買A股股票了？

這不是愚人節(jié)的玩笑。國家外管局全資持有的梧桐樹投資平臺有限責(zé)任公司（下稱“梧桐樹投資”）出現(xiàn)在了工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行、光大證券、浦發(fā)銀行等上市公司的前十大股東當(dāng)中。此外，梧桐樹投資的兩家全資子公司北京坤藤投資有限責(zé)任公司（下稱“坤藤投資”）和北京鳳山投資有限責(zé)任公司（下稱“鳳山投資”）也出現(xiàn)在了光大證券、中國聯(lián)通、中信重工、上港集團、南京高科、洪都航空、廣深鐵路等上市公司的十大流通股股東名單中。

救市維穩(wěn)買入？委托管理獲取收益？樹立價值投資榜樣？關(guān)于買入A股的目的眾說紛紜，但這些目的完全可以通過其他的實體來實現(xiàn)，IMF和全世界投資者正拿著放大鏡檢查人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表呢。另一方面，梧桐樹投資的行動當(dāng)中另有兩個重要問題卻尚未有明確答案。這可能比買入目的以及這些股票的價值更值得推敲。

首先，梧桐樹投資買入A股的資金從何而來？有觀點認(rèn)為，這筆資金來自于人民銀行干預(yù)外匯市場回籠的人民幣。實際上，人民銀行如果要干預(yù)外匯市場并不能通過自己來買賣外匯，而是要借助于離岸與在岸外匯市場當(dāng)中的部分商業(yè)機構(gòu)代為實現(xiàn)。這些商業(yè)機構(gòu)顯然不可能自己承擔(dān)相應(yīng)的匯率風(fēng)險敞口，如果在購得人民幣之后再向人民銀行結(jié)匯，人民銀行又需要在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上沖銷相應(yīng)的外匯資產(chǎn)和貨幣發(fā)行，這筆人民幣資金不會留在人民銀行手里等著買其他的資產(chǎn)。

亦有分析人士通過對比股票增減持?jǐn)?shù)目認(rèn)為梧桐樹接過了證金公司部分持股，但只要是在二級市場的行為有交易兌價，就避免不了資金來源問題。

也有觀點認(rèn)為這是外匯儲備資產(chǎn)委托管理的創(chuàng)新之舉。但這又涉及到梧桐樹及其子公司自身的匯率風(fēng)險敞口問題。假如人民銀行將外匯委托給梧桐樹投資進行管理，那么顯然買入A股前需要將外匯轉(zhuǎn)化為人民幣。這個轉(zhuǎn)化過程如何實現(xiàn)？

有分析人士對本刊記者指出，如果不通過和央行進行換匯操作，至少目前還看不到其他操作渠道的可能性。因為假使梧桐樹投資表面上自己在承擔(dān)人民幣和外匯兌換的匯率風(fēng)險，尋找市場機構(gòu)來進行換匯的話，但實質(zhì)上它作為外管局直接管理的機構(gòu)，這一兌換行為終究會體現(xiàn)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。這甚至比央行注資政策性銀行這一引起市場質(zhì)疑外匯儲備使用和貨幣發(fā)行機制的行為更加直接。

另一個值得推敲的問題就是買入A股的方式。因為目前前述上市公司并沒有公告定向增發(fā)，顯然這是二級市場的交易行為，所以人們很容易就會和QE聯(lián)系在一起。但是這里有兩個關(guān)鍵區(qū)別。

一是美日歐央行實施量化寬松并不涉及外匯資產(chǎn)兌換，匯率貶值是量化寬松追求的結(jié)果，這顯然和中國不一樣。

二是QE通過價格調(diào)控來實現(xiàn)的以力求對標(biāo)的選擇保持中立。各國央行公開市場交易就是以價格為目標(biāo)而不對一級交易商區(qū)別對待。在債券市場上，外國央行量化寬松買入的是國債和諸如抵押資產(chǎn)支持證券這樣的不特定品種。日本央行雖然進入股市，但是買入的是指數(shù)基金，對于個股是回避的。歐洲央行在3月宣布購買非銀行公司債券，這一行為已受到質(zhì)疑。一旦涉及到了具體的企業(yè)，央行就喪失了獨立性?；仡欁C金公司2015年救市時，也是宣布買入指數(shù)基金，其后來直接介入個股則引發(fā)巨大風(fēng)波。

那么怎么樣才能正面理解梧桐樹投資涉足A股市場的前述兩個問題呢？分析人士對本刊記者稱，這至少需要滿足兩個條件：一是官方將梧桐樹投資及其子公司從人民銀行剝離出來，單獨管理，使其成為類似于匯金公司形式的機構(gòu)；二是梧桐樹投資公布自己的資產(chǎn)負(fù)債表，顯示其是在獨立承擔(dān)外匯和A股之間轉(zhuǎn)換的匯率風(fēng)險而不涉及貨幣當(dāng)局。

很顯然，目前既沒有看到特別國債發(fā)行注資和人事管理變更，也沒有看到梧桐樹投資披露資產(chǎn)負(fù)債表。因此，至少目前為止貨幣當(dāng)局還沒有通過信息披露將自己從上述購買A股股票行為當(dāng)中抽出身來。