嚴學術

摘要：權益凈利率是傳統(tǒng)杜邦分析的核心指標，雖然在企業(yè)財務報表分析中廣泛應用，但也存在某些局限性，本文從企業(yè)內部管理的要求出發(fā)，對其進行調整，以適用財務分析和企業(yè)內部管理的需要。

關鍵詞：權益凈利率；杜邦分析；經凈營資產凈利率

傳統(tǒng)杜邦分析的核心指標

權益凈利率=銷售凈利率×總資產周轉次數(shù)×權益乘數(shù)總資產凈利率=銷售凈利率×總資產周轉次數(shù)

銷售凈利率是企業(yè)盈利能力指標，總資產周轉資數(shù)是企業(yè)營運能力指標，而權益乘數(shù)是企業(yè)償債能力指標。首先傳統(tǒng)的杜邦分析計算總資產凈利率時，凈利潤與總資產不相匹配，凈利潤是專屬于權益投資者；而總資產的來源不僅有權益投資者的投入，而且還包含全部債權人的投入。該指標不能反映總資產的實際報酬率，所以需要調整。其次傳統(tǒng)的杜邦分析沒有把企業(yè)的業(yè)務活動分為經營活動和金融活動。對除金融企業(yè)外的大多數(shù)企業(yè)而言，金融活動主要是籌集經營所需的資金，由金融活動產的損益應計入金融損益，與企業(yè)經營活動產生的經營損益區(qū)分開。最后沒有區(qū)分經營資產和金融資產，沒有區(qū)分經營負債和金融負債。鑒于上述傳統(tǒng)杜邦分析存在的問題，所以應在管理用財務報表分析中進行改進。

一、改進杜邦分析體系的核心公式

根據(jù)上述推導公式，可以看出權益凈利率的高低由三個驅動因素決定：經凈營資產凈利率（可分解為稅后經營凈利率×凈經營資產周轉次數(shù)）、稅后利息率、凈財務杠桿。

二、權益凈利率的驅動因素分解

利用連環(huán)替代法測定：

權益凈利率

=凈經營資產凈利率+（凈經營資產凈利率-稅后利息率）×凈財務杠桿

F=A+（A-B）×C

基數(shù)：F0=A0+（A0-B0）×C0

（1）A1+（A1-B0）×C0

（2）A1+（A1-B1）×C0（3）A1+（A1-B1）×C1

（2）-（1）：由于凈經營資產凈利率（A）變動對權益凈利率的影響

（3）-（2）：由于稅后利息率（B）變動對權益凈利率的影響

（4）-（3）：由于凈財務杠桿（C）變動對權益凈利率的影響

三、主要指標的分析

以下甲公司為例：甲公司是一家機械加工企業(yè)，采用管理用財務報表分析體系進行權益凈利率的行業(yè)平均水平差異分析。該公司2015年主要的管理用財務報表數(shù)據(jù)如下：

為了與行業(yè)情況進行比較，甲公司收集了以下2015年的行業(yè)平均財務比率數(shù)據(jù)

財務比率凈經營資產凈利率稅后利息率凈財務杠桿權益凈利率

行業(yè)平均數(shù)據(jù)19.50%5.25%40.00%25.20%

基于甲公司管理用財務報表有關數(shù)據(jù)，計算列出的財務比率如下：

甲公司權益凈利率與行業(yè)平均權益凈利率的差異=21%-25.2%=-4.2%

行業(yè)權益凈利率=19.5%+（19.5%-5.25%）×40%=25.2%

替換凈經營資產凈利率=18%+（18%-5.25%）×40%=23.1%

替換稅后利息率=18%+（18%-6%）×40%=22.8%

替換凈財務杠桿=18%+（18%-6%）×25%=21%

凈經營資產凈利率變動的影響=23.1%-25.2%=-2.1%

稅后利息率變動的影響=22.8%-23.1%=-0.3%

1、稅后利息率分析

該企業(yè)稅后利息率6%，同行業(yè)平均數(shù)據(jù)為5.25%，差異為0.75%，稅后利息率是上升的，可能是市場利率普遍上調或者借入了高于市場利率的債務。

2、經營差異率分析

如果經營差異率為正值，借款可以增加股東收益；如果它為負值，借款會減少股東收益。從增加股東收益來看，凈經營資產利潤率是企業(yè)可以承擔的稅后借款利息率的上限。2015年企業(yè)的經營差異率是12%，同行業(yè)平均數(shù)據(jù)為19.5%-5.25%=14.25%，與同行業(yè)相比減少2.25%原因是凈經營資產凈利率下降了18%-19.5%=-1.5%，稅后利息率上升6%-5.25%=0.75%，凈經營資產凈利減稅后利息率-1.5%-0.75%=-2.25%，而稅后利息率的高低主要由資本市場決定，所以提高經營差異率的根本途徑是提高凈經營資產凈利率。

3、杠桿貢獻率分析

杠桿貢獻率等于經營差異率乘于凈財務杠桿，本年杠桿貢獻率為3%，同行業(yè)平均數(shù)據(jù)為5%，凈負債/股東權益為凈財務杠桿，該企業(yè)凈財務杠桿為25%，表明1元權益資要配置了0.25元的凈負債，同行業(yè)為40%，企業(yè)可以適度的增加債務。以提高杠桿貢獻率。（作者單位：廣州城建職業(yè)學院經濟與管理學院）

參考文獻：

[1]中國注冊會計師協(xié)會.財務成本管理.中國財政經濟出版社，2015

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