黃杰敏

（深圳信息職業(yè)技術學院財經學院， 廣東 深圳 518172）

?

基于宏觀經濟與資本市場的公司債券利差決定因素研究綜述

黃杰敏

（深圳信息職業(yè)技術學院財經學院， 廣東 深圳 518172）

摘 要：國外許多學者分析了宏觀經濟因素對公司債券利差的影響，主要從貨幣政策、財政政策等方面進行分析，他們發(fā)現(xiàn)宏觀經濟因素對公司債券利差有顯著影響。另一方面，許多學者分析了資本市場因素對公司債券收益率利差的影響。國內外學者分析均表明資本市場因素對公司債券利差有顯著影響。

關鍵詞：宏觀經濟，資本市場，公司債券，利差

1　宏觀經濟因素研究綜述

許多文獻研究經濟發(fā)展狀況和政策體制對公司債券收益率利差的影響。但很少有人直接研究貨幣政策的沖擊對公司債券收益率利差的影響。貨幣政策會對公司債券收益率利差產生影響，主要體現(xiàn)在以下方面：第一，融通性貨幣政策會改善經濟環(huán)境，因而降低違約風險，也會因此產生更高的通貨膨脹預期，因此也會減少債權的價值。第二，貨幣政策引起的經濟發(fā)展會降低投資者的風險厭惡水平。最后，寬松的貨幣政策會降低流動債券的流動性風險溢價Black， Scholes（1973）， Merton（1974）， Black，Cox （1976）， Collin-Dufresne et al. （2001）和 Collin-Dufresne， Goldstein （2001）［6-10］。以上的基本原理表明貨幣政策革新與公司債券收益率利差是負相關關系。

還有一些學者在這方面做出了貢獻。Davies（2004），Krainer（2004），Tsuji （2005）和Christensen（2008）證明宏觀經濟環(huán)境比公司個體因素能更好的解釋信用利差［11-14］。還有學者發(fā)現(xiàn)貨幣政策的變革是解釋公司債券收益率利差的重要決定因素［15-16］。這表明非預期的貨幣政策變化是公司債券收益率利差的重要解釋因素。Beckworth，Moon，Toles（2010）也進行了相關研究［17］。

Cavallo和Valenzuela（2010）研究新興市場經濟中的公司債券利差［18］，認為公司債券利差由公司個體因素、債券因素、宏觀環(huán)境因素、國家政治風險及全球因素決定。他發(fā)現(xiàn)公司因素可以解釋公司債券利差很大一部分，同時，公司債券利差隨著政治風險與全球風險的增加而增加。政治風險可以解釋公司債券利差的一部分，另一方面新興市場中存在投資者消息不靈通，容易出現(xiàn)集群恐慌現(xiàn)象。Durbin，Ng（2005）也對政治風險進行了研究［19］。Tang（2010）用最新結構化模型研究公司債券信用利差中市場風險與違約風險的相互作用。他用信用違約掉期利差，發(fā)現(xiàn)當GDP增加時，平均信用利差下降，但GDP成長波動率與股票市場跳躍風險增加。證明違約風險是信用利差的主要部分，宏觀經濟變量占很少部分［20］。Baghestani（2005）從職業(yè)調查預測來評價公司債券收益率利差多時期預測，表明預測是一致、無偏的［21］。Guntay（2010）利用面板數據，研究公司債券利差與預測分散性之間的關系［22］。Lu（2010）用2001年至2006年的美國數據研究了信息不確定性及信息非對稱性對公司債券收益率利差的影響［23］。當控制文獻中的變量時，實證結果顯示投資者對信息不確定性和信息不對稱性要求很大的風險溢價。即使控制了信用等級，結果仍然顯著。最后，信息不確定性和信息不對稱性可幫助結構化信用模型解釋短期債券收益率利差。

2　資本市場因素研究綜述

公司債券利差還受股票和債券波動率等因素影響，許多學者從這些方面進行了研究。Bewley，Rees 和 Berg（2004）檢驗了股票市場波動率對公司債券利差的影響［24］。他運用基于期權價格的隱含波動率和股票市場指數條件異方差波動率兩種方法研究股票市場波動性對債券利差的實際影響，研究結果表明，期權市場隱含波動率對債券利差沒有顯著影響，股票市場指數條件異方差波動率對債券利差有顯著且穩(wěn)定的影響，隨著異方差波動率增加，債券利差呈現(xiàn)逐步減小趨勢。

許多研究者發(fā)現(xiàn)公司債券利差比表面上的風險要大。利差要比違約損失大［25］，也要比期權價值模型估計出的大，這些模型是根據公司價值分布建立的［26］。這被稱為信用利差之謎。對高信用等級與短到期日的債券尤其明顯。

未定權益理論，Merton（1974）將公司債券看成無風險債券減去公司價值期權［7］。在此基礎上，Campbell， Taksler （2003）用股票特質波動率代表公司價值波動率，發(fā)現(xiàn)它是債券利差的重要影響因素。構建股票特質風險與股票收益率回歸模型，運用面板數據分析股票波動率對公司債券收益的影響，研究結果發(fā)現(xiàn)股票特質波動率與公司債券發(fā)行者的借貸成本強相關，股票波動率不但可以解釋近期公司債券收益率利差變化，還可以解釋債券長期收益率上升趨勢。他證明債券特質波動率與公司債券利差強相關［27］，但是他們發(fā)現(xiàn)二者有非常強的相關性，這與債券利差的結構化模型不一致。Gemmill，Keswani（2011）在他的基礎上增加了債券特質波動率和債券特質風險價值，用它們測量債券收益風險，他發(fā)現(xiàn)這兩個因素都是決定公司債券利差的重要因素［28］。并且債券特質風險價值比債券特質波動率更重要。

傳統(tǒng)的資產定價模型是否可以用來解釋債券收益或債券利差，這方面的文獻很少，F(xiàn)ama，F(xiàn)rench （1993）用股票和債券收益有關的五因素模型，有三個股票市場因素：總的市場因素、公司規(guī)模和股票賬面市值比因素，有兩個債券市場因素，成熟期和違約風險，股票收益受股票市場因素影響變化，這三個因素與債券市場因素相關聯(lián)，影響債券市場收益變化，除了低信用等級債券，債券市場因素包含在債券收益中，五因素解釋了股票與債券的收益［29］。Collin-Dufresne et al（2001）檢驗哪些因素決定公司債券利差的變化，他推斷存在所有債券共有的未能解釋的因素［9］。這與Gemmill，Keswani（2011）的研究相聯(lián)系，說明違約和系統(tǒng)因素只能解釋公司債券利差很小一部分［28］。

Schaefer和Strebulaev （2008）發(fā)現(xiàn)信用風險結構化模型對債券價格預測效果差［30］。但是模型預測公司債券收益對股票價值變化的敏感性較準確。得出結論，即使是最簡單的結構化模型也可以產生時間序列測試中不能拒絕的對沖比率。然而，他發(fā)現(xiàn)Merton（1974）模型不包含公司債券利率敏感性［7］。論文還證明公司債券價格與市場因素有關，如FF的SMB，這是結構化模型不能預測的。他們的研究支持Gemmill（2011）的觀點［28］，他們發(fā)現(xiàn)即使最簡單的Merton（1974）模型也能較好的擬合公司債券［7］。Cremers等（2008）構建了帶跳躍的結構化模型［31］，由于存在下跌的跳躍風險溢價，模型可以解釋公司債券信用利差的很大一部分。

Miller（1977）認為由于受短期行為限制，債券價格更多反應樂觀投資的觀點［32］，研究結果顯示分析師預測分散性越高，債券信用利差越大。King（2005）檢驗了在解釋公司債券收益率利差截面變化時股票市場系統(tǒng)因素的重要性。選擇1771個公司債券1985年1月至1998年3月的數據，他發(fā)現(xiàn)一旦控制違約相關變量，債券的β或者股票市場風險敏感性的解釋能力就很有限。另外，他發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)因素表現(xiàn)出有限的解釋能力，表明標準未定權益方法沒有被充分運用［33］?？傊芯勘砻鲗嵶C結果支持假設即結構化模型包含債券收益率利差決定因素和股票市場系統(tǒng)因素。Bao（2008）測試了公司債券、股票和國債在隨機利率時的Merton（1974）模型［34，7］。重點在于同一個公司其債券的波動性和股票的波動性及國債的波動性。利用2002年至2006年公司債券截面收益，用債券日、周和月收益建立起債券波動率實證研究。對比模型中的波動率與實證波動率，發(fā)現(xiàn)很大一部分波動率不能由基于違約的模型解釋。日和周的額外波動率更大，表明公司債券短期流動性占更大比重。每月的額外波動率變小但依然顯著。此外，他發(fā)現(xiàn)與流動性有關的變量在解釋額外波動率截面變化中很重要，這為公司債券流動性問題提供了更進一步的證據。

左浩苗（2011）等分析了股票特質波動率對股票收益的影響，研究發(fā)現(xiàn)二者存在負相關［35］。呂江林（2004）等對債券市場波動率進行研究［36］。王麗芳（2007）研究了企業(yè)資產價值波動率、企業(yè)資產規(guī)模、企業(yè)財務杠桿和債券剩余年限對企業(yè)債券信用利差的影響。研究發(fā)現(xiàn)投資者對資產價值波動率和債券剩余年限的關注度較高，而對企業(yè)資產規(guī)模大小和企業(yè)財務杠桿大小的關注度較低［37］。張雪茹（2010）通過建立向量自回歸模型，并進行脈沖響應分析和方差分解，得出短期利率、股票市場收益率、股票市場波動率及GDP增長率都對信用利差有顯著影響，各因子對短期信用利差和長期信用利差的影響存在很大差異［38］。

許多學者分析了信用利差變化的影響因素。信用利差指剩余期限及現(xiàn)金流結構相同的公司債券與國債，公司債券到期收益率高于國債到期收益率的部分。信用利差的存在是由于投資者投資公司債券，面臨公司違約等信用風險，需要更高的利率做風險補償。Avramov（2007）用結構化模型解釋公司債券信用風險變化。他發(fā)現(xiàn)常見因素與公司基本因素可以解釋債券信用利差變化的54%，這些因素包含了信用利差系統(tǒng)變化的大部分，并且包含對所有信用級別債券FF因素的解釋。在未被解釋的變化中不存在潛在因素［39］。Cavallo （2010）認為債券價值取決于它在國家經濟中的收益分布及在規(guī)定價格的收益分布［18］，這是資產定價的中心思想。在固定收益市場，許多投資者只對預期收益進行估計，比如信用等級，沒有考慮國家經濟狀況，在某些經濟狀況下違約可能會發(fā)生。投資者會關注在經濟極端情況下才會發(fā)生違約的經濟災難債券。他證明許多結構化金融工具具有經濟災害債券的特征，但其收益比這種債券收益低，他認為災難債券跟其他金融工具的不同之處在于信用評級機構愿意為這種結構化的，似乎“安全”的產品進行評級。Chen（2011）利用2001至2007年的美國債券數據，用結構化信用模型研究工會對公司債券收益率利差的影響。研究發(fā)現(xiàn)工會力量與公司債券收益率利差存在強正相關關系。結果表明如果管理者具有更高的議價能力，正相關性會減弱。此外，工會力量的波動與債券收益率利差和資本結構負相關。如果控制信用等級，共線性，產業(yè)影響和稅收影響，以上結果仍然顯著。大多數研究者認為公司特征、經濟狀況和政治變化是公司債券收益率利差的決定因素［40］。Collin-Dufresne（2001）用交易員報價和交易價格來研究信用利差的變化。理論上，決定信用利差變化的變量解釋能力有限。更進一步，回歸殘差橫向高度相關，主成分分析表明它們大多受單個常規(guī)因素影響。盡管他將宏觀經濟與金融變量作為候補變量，但他沒能解釋常規(guī)系統(tǒng)變量的組成。研究結果表明信用利差變化主要由局部供給或需求沖擊引起，這些沖擊獨立于信用風險因素和流動性因素［41］。Tsuji（2005）根據信用風險理論模型，發(fā)現(xiàn)信用利差的決定因素在于公司之間不同的信貸價值［13］。然而，信用利差還受其他經濟因素影響。

張燃（2010）以公司債券市場為研究對象，在無套利假設基礎上推導信用利差與經濟增長之間的關系，用中國債券市場的數據及消費、投資、產出、出口等宏觀數據檢驗模型，研究中國公司債券的信用利差對宏觀經濟的預測及解釋能力［3］。研究結果表明，信用利差能較好的解釋和預測消費、出口、投資、工業(yè)值增加和通貨膨脹，信用利差能更好的解釋長期工業(yè)產值增加。信用利差比國債市場的利率期限結構能更好的提供宏觀經濟信息。孫克（2010）應用GARCH模型研究影響不同期限公司債券信用利差的宏觀、微觀因素，發(fā)現(xiàn)國債收益率曲線斜率、曲率，通貨膨脹率及匯率對企業(yè)債券信用利差波動有重要影響［5］。研究結果表明，公司債券信用利差與短期利率負相關。另一方面，股市對公司債券信用利差有重要影響，當股市偏熱時，債券需求降低，信用利差增大。此外，匯率也會對信用利差產生影響，人民幣升值時，出口減少，收入下降，公司債券違約風險增大，信用利差增大。劉國光（2005）通過對滬深交易所上市公司債券信用利差與國債收益率之間關系研究發(fā)現(xiàn)，國債收益率與公司債券信用利差有顯著的協(xié)整關系，二者存在長期均衡關系［42］。肖喻（2007）分析企業(yè)債券收益率利差，檢驗利差波動情況。他發(fā)現(xiàn)同一產業(yè)或者上下游產業(yè)存在相互的波動溢出［43］。江乾坤（2007）對信用利差進行研究。分析了“信用利差之謎”產生的根源，并指出了破解該謎的未來研究方向［44］。張燃（2008）從宏觀方面研究信用利差變化的決定因素，研究發(fā)現(xiàn)中短期利率對信用利差的解釋能力最強，而股票市場回報率對信用利差的解釋能力最弱［45］。鄧國和（2007）建立公司債券利差模型，分析結果表明該模型能較好地擬合實際［46］。

還有一些學者對債券定價進行研究。趙洋（2009）采用蒙特卡羅方法分析可轉債定價問題。通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)國內可轉換債券市場存在低估，低估幅度在2%-3%之間［47］。謝赤（2006）認為公司債券簡約定價模型可以較好的擬合債券價格，并且也可以利用基于信用利差期限結構的方法對企業(yè)債券定價進行研究［48］。薛清超（2008）對具有信用風險的零息票債券信用風險利差的期限結構和其收益率的敏感性做了進一步分析［49］。任學敏（2010）把信用利差期權作為公司資產價值和短期利率的帶障礙的復合期權，用偏微分方程的方法給出顯式定價公式并用數值方法分析其金融意義［50］。謝為安（2011）基于同期國債收益率曲線研究中國可回售債券的定價［51］。郭培棟（2010）利用簡約定價模型分析了違約債券的定價問題，并討論了模型中的參數對信用利差的影響［52］。

3　綜述

3.1關于宏觀經濟因素對公司債券收益率利差的研究

國內主要包括：消費者價格指數、匯率等；國外研究主要包括：貨幣政策及政治風險等方面。國內外研究豐富了公司債券利差宏觀經濟方面的理論，但是研究不夠全面，他們主要從稅收和CPI來分析。

3.2關于資本市場因素對公司債券收益率利差影響的研究分析

國外文獻從分析師預測的分散性，股票市場波動性與信用風險等幾個方面分析了公司債券收益率利差的影響因素，以上分析中考慮了股票市場指數對公司債券收益率利差的影響，但是很少考慮債券市場綜合指數對債券收益率利差的影響，并且，關于系統(tǒng)風險對債券收益率利差的影響存在分歧。國內對債券的研究多集中在國債和企業(yè)債，對公司債券的研究非常少，一方面因為中國公司債券發(fā)展較晚，債券市場不成熟；另一方面，因為中國發(fā)行公司債的公司不多，并且集中在少數大中型公司，數據少。但是，對公司債券收益率利差的研究有重要意義，通過研究公司債券利差，可以借鑒國外發(fā)達國家債券市場發(fā)展經驗，為中國公司債券的良好發(fā)展提供參考。

參考文獻（References）:

［1］ 沈炳熙. 中國債券市場：30年改革與發(fā)展［M］. 北京：北京大學出版社，2010.

SHEN Bingxi. Chinese bond market: 30 years reforms and development［M］. Beijing: Peking University Press， 2010.（in Chinese）

［2］ 于鑫. 從債務期限影響因素看中小企業(yè)債券市場發(fā)展［J］.證券市場導報，2012，5：17-26.

YU Xin. Observation of middle and small-sized enterprises development from debt term［J］. Securities Market Herald，2012，5：17-26. （in Chinese）

［3］ 張燃. 信用價差變化與中國實體經濟增長預期［J］. 證券市場導報，2010，10：59-64.

ZHANG Yan. Credit spreads change and China's real economy growth expectations［J］. Securities Market Herald，2010， 10:59-64. （in Chinese）

［4］ 周孝坤. 公司債券定價結構化模型實證分析［J］. 社會科學家，2006，4：65-68.

ZHOU Xiaokun. Empirical analysis on structural model of corporate bond pricing［J］. Social Scientist， 2006，4：65-68. （in Chinese）

［5］ 孫克. 企業(yè)債信用價差動態(tài)過程的影響因素研究［J］. 證券市場導報，2010，7：24-31.

SUN Ke. Research on determinants of corporate bond credit spread dynamic process［J］. Securities Market Herald，2010，7：24-31. （in Chinese）

［6］ Black F， Scholes M. The pricing of options and corporate liabilities［J］. Journal of Political Economy， 1973， 81: 637-54.

［7］ Merton R C. On the pricing of corporate debt: the risk structure of interest rates［J］. The Journal of Finance， 1974，29: 449-70.

［8］ Black F， Cox J C. Valuing corporate securities: some effects of bond indenture provisions［J］. The Journal of Finance，1976， 31: 351-67.

［9］ Collin D P， Goldstein R S. Do credit spreads reflectstationary leverage ratios？［J］. The Journal of Finance， 2001，56: 1926-57.

［10］ Collin D P， Goldstein R S， Martin J S. The determinants of credit spread changes［J］. The Journal of Finance， 2001，56: 2177-207.

［11］ Davies A. Credit spread modeling with regime switching techniques［J］. The Journal of Fixed Income， 2004， 14: 36-48.

［12］ Krainer J. What determines the credit spread［J］. FRBSF Economic Letter， 2004， 36: 1-3.

［13］ Tsuji C. The credit-spread puzzle［J］. Journal of International Money and Finance， 2005， 24: 1073-89.

［14］ Christensen J. The corporate bond credit spread puzzle［J］. FRBSF Economic Letter， 2008， 10: 1-3.

［15］ Alessandrini F. Credit risk， interest rate risk， and the business cycle［J］. The Journal of Fixed Income， 1999， 9: 42-53.

［16］ Huang Y， Chen C R. The effect of Fed monetary policy regimes on the US interest rate swap spreads［J］. Review of Financial Economics， 2007， 16: 375-99.

［17］ Beckworth D， Moon K P， Toles J H. Monetary policy and corporate bond yield spreads［J］. Applied Economics Letters， 2010， 17: 1139-1144.

［18］ Cavallo E A， Valenzuela P. The Determinants of Corporate Risk in Emerging Markets: an Option- adjusted Spread Analysis［J］. International Journal of Finance and Economics， 2010， 15: 59-74.

［19］ Durbin E， Ng D. The sovereign ceiling and emerging market corporate bond spreads［J］. Journal of International Money and Finance， 2005， 24: 631-649.

［20］ Tang Y， Yan H. Market conditions， default risk and credit spreads［J］. Journal of Banking & Finance， 2010， 34: 743-753.

［21］ Baghestani H. On the rationality of professional forecasts of corporate bond yield spreads［J］. Applied Economics Letters， 2005， 213-216.

［22］ Güntay L， Hackbarth D. Corporate bond credit spreads and forecast dispersion［J］. Journal of Banking & Finance，2010， （34）:2328-2345.

［23］ Lu C， Chen T， Liao H. Information uncertainty， information asymmetry and corporate bond yield spreads［J］. Journal of Banking & Finance， 2010， （34）: 2265-2279.

［24］ Bewley R， Rees D， Berg P. The impact of stock market volatility on corporate bond credit spreads［J］. Mathematics and Computers in Simulation， 2004， 64: 363-372.

［25］ Elton E， Gruber M， Agrawal D， Mann C. Explaining the rate spread on corporate bonds［J］. Journal of Finance， 2001，56: 247-277.

［26］ Eom Y， Helwege J， Huang J. Structural models of corporate bond pricing: an empirical analysis［J］. Review of Financial Studies， 2004， 17: 499-504.

［27］ Campbell J， Taksler G. Equity volatility and corporate bond yields［J］. Journal of Finance， 2003， 58: 2321-2350.

［28］ Gemmill G， Keswani A. Downside risk and the size of credit spreads［J］. Journal of Banking & Finance， 2011， 35: 2021-2036.

［29］ Fama E， French K. Common risk factors in the returns on stocks and bonds［J］. Journal of Financial Economics， 1993，33: 3-56.

［30］ Schaefer S， Strebulaev I. Structural models of credit risk are useful: evidence from hedge ratios on corporate bonds［J］. Journal of Financial Economics， 2008， 90: 1-19.

［31］ Cremers M， Driessen J， Maenhout P. Explaining the level of credit spreads. Option implied jump-risk premia in a -rm-value model［J］. Review of Financial Studies， 2008，21: 2209-2242.

［32］ Miller E. Risk， uncertainty， and divergence of opinion［J］. Journal of Finance， 1977， 32: 1151-1168.

［33］ King T， Khang K. On the importance of systematic risk factors in explaining the cross-section of corporate bond yield spreads［J］. Journal of Banking & Finance， 2005， 29: 3141-3158.

［34］ Bao J， Pan J. Excess Volatility of Corporate Bonds ［EB/OL］. http://mitsloan.mit.edu/finance/pdf/pan-073008.pdf， 2008.

［35］ 左浩苗，鄭鳴，張翼. 股票特質波動率與橫截面收益:對中國股市“特質波動率之謎”的解釋［J］. 世界經濟，2011， 5: 117-135.

ZUO Haomiao， ZHENG Ming， ZHANG Yi. Volatility of stock characteristics and cross sectional: "idiosyncratic volatility puzzle" of China's stock market［J］. World Economy， 2011， 5: 117-135. （in Chinese）

［36］ 呂江林，姜光明. 交易所債券市場價格波動率特性研究［J］. 金融研究， 2004， 12: 89-96.

LV Jianglin， JIANG Gangming. Research on Exchangebond market price volatility characteristics［J］. Journal of Financial Research， 2004， 12: 89-96. （in Chinese）

［37］ 王麗芳， 劉興革. 我國企業(yè)債券信用價差分析［J］. 學術交流， 2007， 6: 84-88.

WANG Lifang， LIU Xingge. Analysis onchinese enterprise bond credit spreads［J］. Academic Communication， 2007， 6: 84-88. （in Chinese）

［38］ 張雪茹，孫雪晴. 信用價差影響因素的宏觀視角分析［J］.現(xiàn)代商貿工業(yè)， 2010， 23: 226-227.

ZHANG Xueru， SUN Xueqing. Analysis on Credit spreads influence factors from macro perspective［J］. Modern Business Trade Industry， 2010， 23: 226-227. （in Chinese）

［39］ Avramov D， Jostova G， Philipov A. Understanding Changes in Corporate Credit Spreads［J］. Financial Analysts Journal，2007， 63: 90-105.

［40］ Chen T， Chen Y， Liao H. Labor unions， bargaining power and corporate bond yield spreads: Structural credit model perspectives［J］. Journal of Banking & Finance， 2011， 35: 2084-2098.

［41］ Collin D P， Goldstein R， Martin S. The Determinants of Credit Spread Changes［J］. Journal of Finance， 2001， 56: 2177-2208.

［42］ 劉國光，王慧敏. 公司債券信用價差和國債收益率動態(tài)關系研究［J］. 山西財經大學學報，2005， 27: 117-122.

LIU Guoguang， WANG Huimin. Research on dynamic relationship of Corporate bond credit spreads and Treasury yields［J］. Journal of SUEE， 2005， 27: 117-122. （in Chinese）

［43］ 肖喻，肖慶憲.多元GARCH模型在國內企業(yè)債券波動傳遞研究中的應用［J］. 上海理工大學學報， 2007，29: 485-490.

XIAO Yu， XIAO Qingxian. Multivariate GARCH model in the application of domestic corporate bond volatility transmission research［J］. Journal of Shanghai university of science and technology， 2007，29: 485-490. （in Chinese）

［44］ 江乾坤. 公司債券“信用價差之謎”探析 ［J］. 外國經濟與管理， 2007， 29: 57-64.

JIANG Qiankun."Credit spreads mystery" corporate bonds［J］. Foreign Economics & Management， 2007， 29: 57-64. （in Chinese）

［45］ 張燃. 信用價差變化的決定因素［J］. 當代財經， 2008， 9: 62-67.

ZHANG Ran.Determinants of credit spreads change［J］. Contemporary Finance & Economics， 2008， 9: 62-67. （in Chinese）

［46］ 鄧國和，楊向群. 有跳風險的信用價差簡化模［J］. 湖南師范大學自然科學學報， 2007， （30）: 5-9.

DENG Guohe， YANG Xiangqun. Credit spreads simplified model with jump risk［J］. Journal of Natural Science of Hunan Normal University， 2007， （30）: 5-9. （in Chinese）

［47］ 趙洋， 趙立臣. 基于蒙特卡羅模擬的可轉換債券定價研究［J］. 系統(tǒng)工程學報， 2009， 24: 621-625.

ZHAO Yang， ZHAO Lichen. A convertible bond pricing research based on montecarlosimulation［J］. Journal of Systems Engineering， 2009， 24: 621-625. （in Chinese）

［48］ 謝赤，陳歆，禹湘. 基于信用利差期限結構的企業(yè)債券定價研究［J］. 湘潭大學學報（哲學社會科學版）， 2006， 30: 66-69.

XIE Chi， CHEN Xin， YU Xiang. Based on the term structure of credit spread of corporate bonds pricing research［J］. Journal of xiangtan university （philosophy and social sciences edition）， 2006， 30: 66-69. （in Chinese）

［49］ 薛清超. 具有違約風險的零息票債券的三因子定價模型［J］. 統(tǒng)計與決策， 2008， 23: 163-165.

XUE Qingchao.Has the risk of default of zero coupon bond's three factors pricing model［J］. Statistics and Decision， 2008， 23: 163-165. （in Chinese）

［50］ 任學敏，邊保軍. 歐式信用價差期權的定價［J］. 同濟大學學報（自然科學版）， 2010， 38: 1392-1396.

REN Xue min， BIAN Baojun. European credit spreads option pricing［J］. Journal of tongji university （natural science edition）， 2010， 38: 1392-1396. （in Chinese）

［51］ 謝為安，蔡益潤. 我國可回售債券的定價［J］. 復旦學報（自然科學版）， 2011， 50: 103-108.

XIE Weian， CAI Yirun. Our country can be sold back bond pricing［J］. Fudan journal （natural science edition）， 2011，50: 103-108. （in Chinese）

［52］ 郭培棟，陳啟宏. 在約化模型下具有隨機波動率的可違約債券定價［J］. 財經論壇， 2010， 20: 134-136.

GUO Peidong， CHEN Qinghong. Under the reduced model with stochastic volatility can be defaulted bonds pricing［J］. Squawk Box， 2010， 20: 134-136. （in Chinese）

【責任編輯：楊立衡】

【博士論壇】

Review on determinants of corporate bond spread based on macro economy and capital market

HUANG Jiemin
（School of Finance and Economics， Shenzhen Institute of Information Technology， Shenzhen 518172， China）

Abstract:In abroad many scholars analyzed the macroeconomic factors which affect corporate bond spreads， mainly from the aspects such as monetary policy， fiscal policy， and they found that the macroeconomic factors of bond spreads have a significant impact on the company. On the other hand， many scholars have analyzed the capital market factors which affect corporate bond yield spreads. Scholars' at home and in abroad analysis showed that the capital market factors of bond spreads have a significant impact on the company.

Keywords:macroeconomy； capital market； corporate bond；yield spread

中圖分類號：F810.5

文獻標識碼：A

文章編號：1672-6332（2016）01-0070-07

［收稿日期］2015-12-05

［基金項目］深圳市教育科學規(guī)劃資助項目（ybfz15136）

［作者簡介］黃杰敏（1982生），女（漢），河南開封人，博士，助理研究員，主要研究方向：公司金融。E-mail：huang_jiemin819@126.com