文‖《上海國資》記者 陳怡璇

資產管理公司的“債轉股”生意

文‖《上海國資》記者 陳怡璇

收益主要包括處置項目獲取的現金流以及“債轉股”項目分配的股利收入，通常資產管理公司采用處置收益倍數來衡量“債轉股”的收益

1999年至2000年，第一輪“債轉股”正式施行。作為中國金融體制改革的一項重要舉措，國務院在借鑒國際經驗的基礎上，通過財政部陸續(xù)組建金融資產管理公司，即由中國東方、中國信達、中國華融、中國長城，并規(guī)定其存續(xù)期為10年，分別負責收購、管理、處置相對應的中國銀行、中國建設銀行和國家開發(fā)銀行、中國工商銀行、中國農業(yè)銀行所剝離的不良資產1.4萬億元，使四家國有商業(yè)銀行的不良貸款率一次性下降近10個百分點。

金融資產管理公司的設立，對于依法處置國有商業(yè)銀行的不良資產，防范和化解金融風險，推動國有銀行輕裝上陣，促進國有企業(yè)扭虧脫困和改制發(fā)展，以及實現國有經濟的戰(zhàn)略重組都具有重要意義。

德勤會計師事務所最近出具報告，以中國信達、中國華融2015年年度報告作為分析對象，研究資產管理公司的發(fā)展現狀。

資產管理公司的資產主要包括，應收款項類投資、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、客戶貸款及墊款、可供出售金融資產、存放央行及同業(yè)，以及其他資產等。而資產管理公司主營的不良資產業(yè)務，包括在應收款項類投資中核算的不良債權資產和在以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產中的不良資產。在德勤會計師事務所的分析報告中，不良資產債權收入不包括“債轉股”業(yè)務相關的收入。

2013年至2015年度，中國信達凈利潤增長率分別為26.1%、33.4%和21.1%；中國華融凈利潤增長率為44.5%、29.1%和30.1%。

經營能力可觀。

“債轉股”

“債轉股”業(yè)務是資產管理公司不良資產經營業(yè)務之一，資產管理公司通過“債轉股”，以股抵債和其他不良資產經營相關交易獲得“債轉股”資產，并按照其性質分類為可供出售金融資產核算。其中上市公司部分以公允價值計量，未上市部分以成本計量。

根據統(tǒng)計，中國信達2014年和2015年上市類“債轉股”業(yè)務個數分別為17和19；未上市類分別為196和164。中國華融2014年和2015年上市類“債轉股”業(yè)務個數分別為33和28；未上市類197和189。

中國信達與中國華融持有的“債轉股”數量大體相當，但中國信達的賬面減值高于中國華融。目前財政部相關規(guī)定，資產管理公司對持有的歷史“債轉股”股權應當逐年退出；對于自身經營過程中，以股抵債和其他方式獲得的“債轉股”并未有明確規(guī)定。

“債轉股”產生的收益主要包括處置“債轉股”項目獲取的現金流以及債轉股項目分配的股利收入，通常資產管理公司采用處置收益倍數來衡量債轉股的收益。盡管資產管理公司無意長期持有該等“債轉股”資產，但因種種原因，處置“債轉股”并非易事。

從貸款及墊款資金來看，包括銀行子公司的客戶貸款及墊款、證券子公司的融出資金，租賃子公司的應收融資租賃款，以及在應收款項類投資核算的其他子公司發(fā)放的委托貸款。在這類資產中，2015年中國信達的該等資產的逾期率是5.1%，高于上年同期，亦高于2015年的中國華融。

不過，2015年中國信達的資本充足率為16.11%，較上年同期（18.08%）有所下降，主要是因其風險加權資產的增幅超過資本的增幅；中國華融因2015年10月完成H股的發(fā)行及上市，故增加了資本，使得資本充足率較上年增加至14.75%，2014年為13.58%。2015年中國信達的杠桿率為4.2，較上年的3.4所有增加，而中國華融的杠桿率為6.1，較上年的6.3稍有下降。

風險管控

從營業(yè)收入結構看，資產管理公司的營業(yè)收入包括，應收賬款類不良債權資產收入；不良債權資產公允價值變動；投資收益；利息收入；傭金及手續(xù)費收入等。而前兩項業(yè)務主要源于母公司開展不良資產業(yè)務，其他各類收入主要源于母公司投資業(yè)務及各專業(yè)子公司的主營業(yè)務。而資產管理公司的營業(yè)支出則包括資產減值損失、利息支出、營業(yè)支出、存貨銷售成本、保險業(yè)務支出等，其中利息支出、資產減值損失以及營業(yè)支出項目中包括的員工薪酬、營業(yè)稅金及附件是主要組成部分。

從資產管理公司的風險來看，包括利率風險、匯率風險、流動性風險等。其中，利率風險主要源于生息資產和付息負債的約定到期日或重新定價日的不匹配。資產管理公司利率風險無息部分主要為持有的股權資產，其中主要為“債轉股”資產。

匯率風險看，資產管理公司的財務狀況以及運營成果受到現行匯率波動的影響。資產管理公司的業(yè)務主要以人民幣結算，其美元負債敞口主要因發(fā)行的美元債券所致。

而資產與負債的金額或期限的不匹配也會產生上述的流動性風險。中國華融即期償還呈現負敞口，主要是因其銀行子公司的活期存款所致。

2015年以來，傳統(tǒng)的資源消耗型、單純依靠利差的盈利模式面臨著資源剛性約束的巨大挑戰(zhàn)，使得金融資產管理公司也需要不斷調整資產結構、轉變經營模式、盤活存量資產，從重資產業(yè)務向輕資產業(yè)務轉型。

目前金融資產管理公司也面臨著以下挑戰(zhàn)，比如，能否實現可持續(xù)的利潤高速增長。盡管金融資產管理公司的融資成本不斷下降，但其資產的收益率水平也面臨著市場考驗。同時，不良資產證券化試點已經逐步開展，給金融資產管理公司不良資產收購帶來一定壓力。

另外，資產質量的考驗。根據銀監(jiān)會非銀部2015年3月簽發(fā)的《關于加強金融資產管理公司資產風險分類管理的通知》，要求金融資產管理公司加強資產質量管理，統(tǒng)一資產風險分類標準，全面準確識別、監(jiān)測和管理集團和法人的資產風險。因此金融資產管理公司持有的債權類資產也面臨在資產質量的準確劃分以及合理的計提減值準備的雙重壓力。同時，應加快不良資產的核銷以及處置的制度并付諸實施，以應對資產質量的考驗。

從不良債權資產業(yè)務中收購重組業(yè)務的逾期情況來看，2015年中國信達和中國華融的收購重組業(yè)務逾期金額占比較2014年均有所上漲，這與當前經濟環(huán)境及趨勢一致；中國信達逾期余額均低于中國華融，特別是逾期時間在1年至3年的收購重組業(yè)務。

此外，會計準則的變更。國際財務報告準則第9號生效的進一步臨近，以商業(yè)模式評估并按照公允價值計量股權資產的準則要求金融資產管理公司持有的大量以成本計量的股權資產面臨著一定壓力，金融資產管理公司應盡快建立針對該等資產的估值團隊，做好該等資產的估值模型，定期評估，為今后會計核算打下堅實基礎。

同時，資本面臨進一步補充。伴隨金融資產管理公司業(yè)務的大幅擴張，未來資本的補充需要盡快測算并安排，通過發(fā)行可補充資本的債券，或通過減少重資本業(yè)務，調整資產結構等方式實現。

此外，全牌照的綜合化經營與各版塊的協同效應。目前金融資產管理公司通過全資設立、參股或控股的方式，擁有金融行業(yè)不同業(yè)務領域的牌照。包括銀行、保險、基金、信托、租賃、證券、期貨等金融牌照。完善母子公司、子子公司之間的合作機制，滿足“一站式”金融服務需求。

創(chuàng)新能力有待提升。資產證券化業(yè)務的不斷深入開展，或將成為金融資產管理公司中間業(yè)務創(chuàng)新的突破口。不良資產業(yè)務面臨利率下降、優(yōu)質企業(yè)融資成本不斷降低、金融機構業(yè)務競爭加劇、客戶違約率增加的市場環(huán)境，以及提前還款的項目增加，存量和新增項目發(fā)生延期以及逾期等，都使得利潤下滑。通過開展證券化業(yè)務做大表外業(yè)務規(guī)模，可實現不占用資本的中間業(yè)務收入。