李　錚

（中國電建海外投資有限公司）

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海外投資風(fēng)險與應(yīng)對策略

李錚

（中國電建海外投資有限公司）

李錚，中國電建集團海外投資有限公司副總經(jīng)理、總會計師，兼任中國電建海外投資（新加坡）控股有限公司董事長、中國電建海外投資（北京）公司總經(jīng)理。英國皇家注冊管理會計師、全球注冊管理會計師、澳洲注冊會計師、財政部全國會計領(lǐng)軍人才。2014財政部CFO年度人物。2015全球注冊管理會計師公會評選的中國財界領(lǐng)袖。

擅長項目融資及資本運作，尤其對國際工程承包和海外投資的項目融資研究頗深，通過融資創(chuàng)新的模式曾經(jīng)成功參與運作了若干重大項目的融資談判及貸款協(xié)議文本的談判工作。2014年成功完成了香港發(fā)行15億元人民幣債券及5億美元永續(xù)債的工作。

財政部內(nèi)控專家委員會委員，中國人民大學(xué)、中央財經(jīng)大學(xué)、河海大學(xué)、上海國家會計學(xué)院、首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)客座導(dǎo)師，中國對外經(jīng)貿(mào)會計學(xué)會和中國總會計師協(xié)會理事。

獨著《國際工程承包的財務(wù)操作與財務(wù)管理》、《國際工程承包與海外投資業(yè)務(wù)融資》，在核心期刊發(fā)表過幾十篇專業(yè)論文。

主創(chuàng)的融資管理創(chuàng)新獲2014年度全國電力行業(yè)管理創(chuàng)新一等獎。

【摘要】隨著國際市場需求的變化，近幾年來，越來越多的企業(yè)開始由國際工程承包向海外投資轉(zhuǎn)型，通過投資拉動國際工程承包業(yè)務(wù)。然而海外投資風(fēng)險叢生，本文梳理了海外投資的八大類風(fēng)險，并逐一闡述了應(yīng)對風(fēng)險的措施。

【關(guān)鍵詞】走出去海外投資風(fēng)險管控EPC BOT

隨著“一帶一路”戰(zhàn)略構(gòu)想的提出，我國企業(yè)“走出去”的步伐日益加快，中國資本將引領(lǐng)國際工程建設(shè)由傳統(tǒng)的國際工程承包（以下簡稱EPC）模式開始向海外投資（BOT、PPP）模式轉(zhuǎn)型。通過海外投資，可以更好地實現(xiàn)“兩種資源，兩個市場”的強國之夢，緩解國內(nèi)供求結(jié)構(gòu)矛盾，更重要的是可以通過BOT、PPP拉動EPC，進(jìn)而帶動國內(nèi)的機電產(chǎn)品出口和勞務(wù)輸出,有效推進(jìn)中國企業(yè)的國際化進(jìn)程。

一、中國企業(yè)海外投資的優(yōu)勢

從當(dāng)前的國際經(jīng)濟形勢看，大多數(shù)國家更愿意中國企業(yè)以投資的形式參與該國的發(fā)展建設(shè)，主要基于以下原因：

對于中國企業(yè)而言，傳統(tǒng)的EPC項目，其融資模式無論采用中國政府的兩優(yōu)貸款，還是出口買方信貸，東道國都要承受定期還款的壓力，其中大部分還需要主權(quán)擔(dān)保，而我國的大多數(shù)貿(mào)易伙伴都在第三世界國家，主權(quán)擔(dān)保及還款能力有限。如果采用海外投資模式，以BOT為例，由項目公司出面貸款，以未來的部分運營收益取代了還款壓力，東道國不需要從財政收入拿錢還款，大大減輕了其財政負(fù)擔(dān)。

以中國企業(yè)海外電站投資為例，EPC項目在竣工驗收后，中國企業(yè)即退出，而東道國的專業(yè)技術(shù)能力有限，在后續(xù)的運營中會出現(xiàn)許多問題。而BOT模式下，由中國企業(yè)負(fù)責(zé)水電站數(shù)十年地運營工作，不僅保證了項目日常運營的順利實現(xiàn)，還可以使中國企業(yè)獲得長期、穩(wěn)定的收益。

BOT為政府干預(yù)提供了有效的途徑。盡管BOT協(xié)議的執(zhí)行全部由項目公司負(fù)責(zé)，但東道國政府自始至終都擁有對該項目的控制權(quán)。在立項、招標(biāo)、談判三個階段，政府的意愿起著決定性的作用。在履約階段，政府又具有監(jiān)督檢查的權(quán)力，項目經(jīng)營中價格的制訂也受到政府的約束，政府還可以通過通用的BOT法來約束BOT項目公司的行為。

二、海外投資風(fēng)險類型

近幾年來，海外投資業(yè)務(wù)被許多企業(yè)及國家所追捧，紛紛由EPC向BOT、PPP轉(zhuǎn)型。然而，以筆者所見，海外投資業(yè)務(wù)存在著比EPC更高的風(fēng)險，必須引起企業(yè)的高度重視，否則一旦虧損，可能貫穿項目整個運營期。海外投資業(yè)務(wù)主要存在以下八類風(fēng)險：政治風(fēng)險、決策風(fēng)險、融資風(fēng)險、市場風(fēng)險、稅收法律風(fēng)險、管理風(fēng)險、人才風(fēng)險和其他風(fēng)險。

（一）政治風(fēng)險

政治風(fēng)險是因投資者所在國與東道國政治環(huán)境發(fā)生變化、東道國政局不穩(wěn)定、政策法規(guī)發(fā)生變化給投資企業(yè)帶來經(jīng)濟損失的可能性。它是所有風(fēng)險中最不可預(yù)測和防范的風(fēng)險，并且一旦發(fā)生，將給投資者帶來毀滅性損失。

1.征收。指東道國政府對本國外資企業(yè)采取的國有化或者歧視性的行為，導(dǎo)致投資者喪失其通過投資獲得的權(quán)益和收入，如喪失對資產(chǎn)的所有權(quán)、控制權(quán)、收益權(quán)、處置權(quán)等。例如：東道國政府看到投資項目效益較好，直接將項目公司的全部資產(chǎn)劃為國有；還有的東道國政府突然頒布法令，對項目公司加收一定比例的稅收。這些都是海外投資企業(yè)在投資決策時始料未及的，卻會給投資企業(yè)帶來嚴(yán)重?fù)p失。

2.匯兌限制。指東道國政府實行外匯管制，禁止或限制外商、外國投資者將本金、利潤和其他合法收入轉(zhuǎn)移到東道國境外。

3.戰(zhàn)爭及政治暴亂。指東道國參與的任何戰(zhàn)爭或發(fā)生的其他“恐怖活動”、“內(nèi)戰(zhàn)”或“軍事政變”等。在以上情形下，投資企業(yè)剛剛建好的工廠、設(shè)備，極有可能還沒來得及收回本金，就化為烏有。

4.政府違約。指東道國政府單方面非法解除與投資項目相關(guān)的協(xié)議或者單方面不履行與投資者簽訂的合同項下的義務(wù)。在BOT和PPP項目中，政府出具的擔(dān)保和出臺的優(yōu)惠政策是投資決策的重要依據(jù)，投資者如果輕信政府，將投資決策完全基于政府擔(dān)保和優(yōu)惠政策，風(fēng)險極大。例如，某國本屆政府與中國關(guān)系較好，中國企業(yè)紛紛投資，但未來幾屆政府與中國關(guān)系不可預(yù)測，由于一般項目的投資期達(dá)數(shù)十年，中國企業(yè)還能否繼續(xù)得到優(yōu)惠政策就存在不定性。

5.其他政治風(fēng)險。國際組織對東道國制裁、東道國政府效率低下等都會對投資項目造成風(fēng)險。

（二）決策風(fēng)險

近幾年，隨著國際市場需求的變化，許多國際工程承包商都紛紛轉(zhuǎn)型做海外投資業(yè)務(wù)，并通過投資拉動EPC。一些原本在國內(nèi)做工程的企業(yè)，由于國內(nèi)市場的飽和，也紛紛加入到“走出去”的行列，這些企業(yè)甚至沒有親身經(jīng)歷過EPC項目運作，而直接步入BOT、PPP的投資行列。筆者常將EPC比作走路，把BOT、PPP比作跑步，試想一個從來沒走過路的人直接跑步是何種后果？有些企業(yè)在開拓市場時，東道國提出須承包商投資才能拿到項目，由于國內(nèi)缺乏專門的海外投資風(fēng)險評估機構(gòu)以幫助海外投資企業(yè)分析和評估海外投資項目的可行性，而國內(nèi)企業(yè)受信息渠道、市場經(jīng)驗、判斷能力等因素的限制，如果在沒有準(zhǔn)確計算投資回報并衡量投資風(fēng)險的情況下做出了盲目投資的決策，將可能導(dǎo)致雖然EPC收益較好，但未來幾十年項目公司的運營虧損，給企業(yè)帶來嚴(yán)重?fù)p失。

（三）融資風(fēng)險

目前我國企業(yè)海外投資業(yè)務(wù)大多依賴銀行貸款，相對于國內(nèi)融資渠道來說，中國企業(yè)境外融資渠道較為狹窄，大多是采用項目融資方式。雖然部分企業(yè)也采取了境外發(fā)債等融資方式，但總體來說利用國際資本的融資能力還有待提高。此外，項目融資大多是十幾年的融資期限，期間必然受到國際資本市場的影響，如利率變化、匯率波動等，一旦發(fā)生不利于海外投資企業(yè)的變化，則會導(dǎo)致投資成本急劇增加，進(jìn)而無法實現(xiàn)預(yù)期的投資回報。

（四）市場風(fēng)險

1.市場消納風(fēng)險。以電力行業(yè)為例，若干中國企業(yè)在同一個國家進(jìn)行電力投資，進(jìn)入運營期后發(fā)現(xiàn)發(fā)電量遠(yuǎn)超過該國的電力消納能力，而銷售給第三國的合同尚未簽署，則這些中國投資企業(yè)恐面臨承受較大損失的風(fēng)險。

2.市場價格變動風(fēng)險。原材料價格、最終產(chǎn)品價格、運輸費用等因素的變動，都將影響投資回報。以鉀鹽產(chǎn)品為例，某企業(yè)在項目立項做可研評估時，每噸鉀鹽的國際銷售價格是540美元，待項目投產(chǎn)后鉀鹽國際市場價格降為每噸280美元，使企業(yè)無法達(dá)到盈虧平衡點，只能承受損失，期待國際價格回升。

3.市場競爭風(fēng)險。某企業(yè)在某國投資水泥制造廠，前期獲得較高收益。其他中國企業(yè)看到機會，紛紛投資，造成市場供過于求，惡性競爭造成企業(yè)壓價銷售，結(jié)果可想而知。

（五）稅收和法律風(fēng)險

由于東道國與我國的法律體制存在差異，也會給海外投資企業(yè)帶來風(fēng)險。例如，有的國家對環(huán)境保護(hù)非常重視，尤其對于水電開發(fā)項目，必須符合東道國的行業(yè)環(huán)保要求；有的國家存在關(guān)稅壁壘，對海外投資業(yè)務(wù)有特殊的稅務(wù)要求；有的國家對于礦權(quán)、特許權(quán)等可隨時撤銷執(zhí)照；有的國家為了拉動本國經(jīng)濟，對于投資商在東道國的采購比例有限制性要求；有的國家為了促進(jìn)本國人員就業(yè)，只允許投資商的管理人員和專業(yè)技術(shù)人員入境；有的國家要求每頒發(fā)一個為該項目工作的中國人的簽證，必須同時雇傭五個當(dāng)?shù)貑T工，否則每個中國人每年需交納一定比例的費用。

（六）管理風(fēng)險

海外投資項目在工程建設(shè)和項目運營過程中均存在一定的管理風(fēng)險，例如合同變更風(fēng)險、合同簽署不嚴(yán)謹(jǐn)帶來的風(fēng)險、安全生產(chǎn)風(fēng)險、應(yīng)急預(yù)案實施不到位的風(fēng)險。以2015年尼泊爾地震為例，有的企業(yè)應(yīng)急預(yù)案實施到位，幾乎沒有損失，而有的企業(yè)則損失慘重。

對于并購類的海外投資項目，我國企業(yè)自身運營機制與國際上跨國公司的通行體制存在較大差距，例如管理理念、管理手段、員工退出機制、海外工會與中國工會作用的差異、語言文化的差異等等，使被并購的海外企業(yè)難以真正與中國企業(yè)融合。

（七）人才風(fēng)險

目前許多從事跨國經(jīng)營的企業(yè)還沒有建立起現(xiàn)代化的人力資本觀念，對人才資源管理的認(rèn)識仍舊停留在人事制度管理的層次上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)當(dāng)今國際市場競爭的需要。對于海外投資業(yè)務(wù)執(zhí)行過程中具有豐富融資經(jīng)驗、法律經(jīng)驗、商務(wù)經(jīng)驗、項目執(zhí)行經(jīng)驗等方面的人才還很匱乏，高素質(zhì)人才的培養(yǎng)速度無法與我國企業(yè)海外投資業(yè)務(wù)的發(fā)展速度相匹配。

（八）其他風(fēng)險

1.產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范風(fēng)險。部分發(fā)達(dá)國家、南美、中東等地區(qū)對產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范要求很高，許多在國內(nèi)工程做得風(fēng)生水起的企業(yè)在海外的項目施工很難一次性通過竣工驗收。

2.宗教習(xí)俗風(fēng)險。例如，某中國企業(yè)在某國投資時，原本做好的規(guī)劃是某條河流經(jīng)過某個村莊，但是按照當(dāng)?shù)氐淖诮塘?xí)俗，這樣規(guī)劃是不吉利的，因此在施工過程中遭到嚴(yán)重抵制，最終不得不改道施工，大大增加了投資成本。

3.自然災(zāi)害風(fēng)險，某些國家經(jīng)常發(fā)生地震、海嘯、洪水等自然災(zāi)害，某些國家分旱季和雨季，雨季根本無法施工，造成工期延長，因此在計算投資回報時，必須充分考慮這些因素。

三、海外投資風(fēng)險的應(yīng)對措施

（一）投保海外投資保險

海外投資保險業(yè)務(wù)是中國信保為鼓勵投資者進(jìn)行海外投資，對投資者因投資所在國發(fā)生的匯兌限制、征收、戰(zhàn)爭及政治暴亂、以及違約風(fēng)險造成的經(jīng)濟損失進(jìn)行賠償?shù)恼咝员ｋU業(yè)務(wù)。中國信保對企業(yè)項目的信用風(fēng)險進(jìn)行評估和定價，制定和實施承保方案，幫助企業(yè)管理和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，這是“走出去”企業(yè)目前可以選擇的有效的風(fēng)險控制方式。

1.在項目立項前，首先要參考中國出口信用保險公司每年定期發(fā)布的針對全球國家的《國家風(fēng)險分析報告》，可為海外投資企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險識別及正確的決策提供重要保障。

2.當(dāng)發(fā)生風(fēng)險事件時，企業(yè)在理賠申請得到審批通過之后可以獲得相應(yīng)的損失賠償，從而減少經(jīng)濟損失。

3.中國信保目前主要對征收、匯兌限制、戰(zhàn)爭及政治暴亂、違約等方面予以賠償。損失賠償比例如下：基本政治風(fēng)險項下賠償比例最高不超過95％；違約項下賠償比例最高不超過90％；經(jīng)營中斷項下賠償比例最高不超過95％?？梢曰靖采w企業(yè)的海外投資業(yè)務(wù)風(fēng)險。

（二）建立自身的投資評價及決策體系

在項目初期，企業(yè)可以借助大型國際投資咨詢公司的專業(yè)力量，對東道國的政治、經(jīng)濟、法律、稅收、優(yōu)惠政策等條件進(jìn)行充分調(diào)研，取得相應(yīng)的專項報告，并在投資前進(jìn)行充分的實地考察。尤其是市場消納問題，需要權(quán)威的中介機構(gòu)提供專業(yè)報告，如果東道國自身無法消納，要看是否簽署了銷售給第三國的合同，在當(dāng)?shù)赜卸嗌偻顿Y競爭對手，同時進(jìn)入運營期后能否保證預(yù)期的投資回報。此外，“匯兌限制”也是常常欠考慮的因素之一。在有匯兌限制的東道國，需外匯管理部門或央行批準(zhǔn)才能進(jìn)行外匯的匯入?yún)R出，投資企業(yè)必須提前了解相關(guān)政策，如相關(guān)審批流程、審批時限、有無成功獲批案例等等，否則資金無法按時到位，將對項目的工期、投資回報等造成一系列不可小視的影響。

在項目評估期，企業(yè)應(yīng)按照自身的投資評價體系和模版，計算出投資回收期、投資回報率等一系列指標(biāo)，報投委會審批。

在項目執(zhí)行階段，要不斷總結(jié)投資決策成功的經(jīng)驗和失敗的教訓(xùn)，同時要研究同類企業(yè)投資失敗的案例，作為前車之鑒，避免重蹈覆轍，逐步摸索出適合本企業(yè)的投資決策體系。

（三）采用多元化的股權(quán)投資形式

首先，在預(yù)計投資回報達(dá)標(biāo)的情況下，可在項目公司層面，適當(dāng)讓渡給東道國政府部分資源股（干股），以取得一定的本國企業(yè)身份，有利于項目公司獲得東道國對其的政策支持。以電力開發(fā)為例，如東道國電力部（或電力公司）在中國企業(yè)投資的項目公司里占有一定比例的股份，對電費的按時支付會有所幫助，此外，也可以幫助中國企業(yè)協(xié)調(diào)在當(dāng)?shù)氐亩愂盏认嚓P(guān)問題?？傊?，盡量采用“雙贏”原則，使東道國也能在項目公司受益。

其次，可以讓渡項目公司部分股權(quán)給財務(wù)投資人，如國新國際、絲路基金等大型金融機構(gòu)，當(dāng)然，最終要保證中國投資企業(yè)的絕對控股。這些財務(wù)投資人的引入，可以大大節(jié)省中國企業(yè)資本金的投入，獲得財務(wù)杠桿利益。

第三，要密切關(guān)注匯率、利率等走勢的變化，采用貨幣掉期、利率掉期、遠(yuǎn)期結(jié)售匯等多種金融衍生品鎖定資本成本，保證投資回報。

（四）爭取兩國政府的政策支持

首先，要關(guān)注以下問題：兩國政府是否簽署了雙邊保護(hù)協(xié)定、以兩國政府為主體做出的承諾、受保護(hù)的投資財產(chǎn)種類、對外投資者的投資及與投資相關(guān)的業(yè)務(wù)活動是否給予公平待遇，以及對外投資財產(chǎn)的征收、國有化措施及補償、投資及收益的回收、投資爭議的解決等。

其次，對于低附加值的勞動力應(yīng)多雇傭當(dāng)?shù)貑T工，采購也盡量本土化。拉動當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟和就業(yè)，對于東道國給與項目公司的政策穩(wěn)定性和稅收支持等都是不無裨益的。

第三，承擔(dān)一定的社會責(zé)任，對東道國進(jìn)行適當(dāng)捐贈，有利于樹立投資企業(yè)形象，保持東道國對項目公司的支持。

第四，迎合中國政府的戰(zhàn)略和政策導(dǎo)向，例如在“一帶一路”的重點國家投資，對于中國進(jìn)口依賴性大的資源類進(jìn)行投資等，都會得到中國政府的大力支持，在政府審批流程、審批效率、保費費率、國家補貼等領(lǐng)域使中國的投資企業(yè)獲得優(yōu)惠。

（五）加強內(nèi)部管理，構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)

企業(yè)需建立相配套的事中監(jiān)督和控制程序，保證預(yù)先計劃和方案地正確實施，在東道國的政治經(jīng)濟環(huán)境和項目公司自身發(fā)生變化時，必須有應(yīng)急預(yù)案，采取及時的補救措施，避免投資風(fēng)險進(jìn)一步惡化。

企業(yè)要加強對項目公司的法人治理結(jié)構(gòu)管理，既要充分授權(quán)，又要監(jiān)管到位，確保建設(shè)期的順利實施和運營期的款項回收，這些都是確保投資回報的重要因素。

（六）加強人才培養(yǎng)，重視風(fēng)險教育和培訓(xùn)

企業(yè)要重視風(fēng)險教育，培養(yǎng)出一批在法律、稅務(wù)、融資、項目管理等領(lǐng)域的專業(yè)人才，即便中介機構(gòu)提供了專業(yè)報告，也需要企業(yè)自身的專業(yè)人才進(jìn)行職業(yè)判斷，以供領(lǐng)導(dǎo)決策。因為有的中介出于自身利益的角度考慮，提供的報告有可能偏頗；而且大部分中介的報告上都有免責(zé)條款，完全依賴中介報告做出錯誤決策，中介機構(gòu)是不承擔(dān)責(zé)任的。所以，一味地依賴中介是欠妥的，要定期將企業(yè)核心團隊送到國內(nèi)外接受正規(guī)培訓(xùn)，并且要注重實踐中總結(jié)摸索經(jīng)驗。

在項目進(jìn)入運行期后，在東道國要持續(xù)較長的時間。因此，培養(yǎng)一批當(dāng)?shù)貑T工也是非常必要的，既能節(jié)約勞動力成本，又能保證人員長期穩(wěn)定地工作。

責(zé)編:夢超

【中圖分類號】F275