嚴(yán)瑾

摘 要：企業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融工具，豐富了企業(yè)的融資渠道，解決了融資困境，本文從企業(yè)出發(fā)，以華僑城作為案例，分析了華僑城歡樂谷入園憑證資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)效應(yīng)，分析其是否增加了股東的財(cái)富，是否提升了企業(yè)的價(jià)值。

關(guān)鍵詞：企業(yè)資產(chǎn)證券化；市場(chǎng)效應(yīng)；華僑城

一、華僑城相關(guān)情況介紹

華僑城旗下的重要資產(chǎn)之一就是在業(yè)內(nèi)規(guī)模最大、名聲很響的歡樂谷主題公園，分布在我國許多大型城市。近些年來，歡樂谷主題公園的門票收入呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。2012年12月4日，華僑城A聘請(qǐng)中信證券作為本次專項(xiàng)計(jì)劃的管理人，作為項(xiàng)目的管理人，其以入園憑證即門票收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，設(shè)立并發(fā)行了該項(xiàng)專項(xiàng)管理計(jì)劃。專項(xiàng)計(jì)劃的發(fā)起人為深圳華僑城股份有限公司及其子公司北京世紀(jì)華僑城和上海華僑城投資發(fā)展有限公司，本次的總發(fā)行規(guī)模為為18.5億元。

二、華僑城市場(chǎng)效應(yīng)分析

1.確定事件期

華僑城入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃于2012年10月30日獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，公司于2012年11月21日在公告上刊登了關(guān)于公司資產(chǎn)證券化進(jìn)展公告，所以我們選擇2012年11月21日為事件發(fā)生日，將其做為第0天。事件期為[-5，5]，由于市場(chǎng)中經(jīng)?？赡艹霈F(xiàn)公告信息提前泄露的現(xiàn)象，為了全面了解華僑城入園憑證獲得連續(xù)的交易數(shù)據(jù)較好地?cái)M合華僑城股票收益率的市場(chǎng)模型，我們選取事件期前100個(gè)交易日為估計(jì)期。

2.計(jì)算正常收益率

3.實(shí)證結(jié)果及分析

通過實(shí)證分析，我們得出結(jié)果，在事件期內(nèi)超常收益率的均值為4.28%，累計(jì)超常收益率的均值為0.77%。超常收益率和累計(jì)超常收益率均為正，可以看出在窗口期內(nèi)華僑城入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃使得華僑城A（000069）的收益率超過了綜合A股市場(chǎng)的盈利水平，綜合這一段時(shí)間內(nèi)超額收益率與累計(jì)超額收益率的趨勢(shì)圖，我們得到資產(chǎn)證券化的公告給其股東帶來了正面的財(cái)富效應(yīng)。觀察超額收益率的走勢(shì)，明顯可以看到超額收益率在公告前的幾個(gè)交易日就出現(xiàn)了明顯的上升趨勢(shì)，這就說明了存在信息不對(duì)稱的情況，有些投資者在公告公布之前就已經(jīng)知道了內(nèi)幕消息，總的來說，證券市場(chǎng)對(duì)于華僑城入園憑證資產(chǎn)證券化行為認(rèn)為是利好的，帶來了一定程度的財(cái)富效應(yīng)。市場(chǎng)反應(yīng)分析可以說明企業(yè)通過開展資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，在投資者心目中的價(jià)值得到了較大的提升，因此，能積極的發(fā)揮企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)，給企業(yè)帶來新的發(fā)展空間。

三、結(jié)論與啟示

隨著資本市場(chǎng)的不斷完善與發(fā)展，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以其融資門檻低的優(yōu)勢(shì)在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著必不可少的作用。從華僑城案例資分析來看企業(yè)資產(chǎn)證券的開展增加了股東財(cái)富，提升了企業(yè)的價(jià)值。

為了能夠更好的推進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，積極利用資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)，應(yīng)從不同的權(quán)益主體出發(fā)，包括原始權(quán)益人、金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)。首先，企業(yè)在選擇資產(chǎn)證券化時(shí)，應(yīng)該考慮企業(yè)實(shí)際情況，分析被證券化的資產(chǎn)是否能夠產(chǎn)生預(yù)期未來的現(xiàn)金流量，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)加以仔細(xì)分析。同時(shí)，還要考慮企業(yè)是否在以后各期能夠如期償還本金和收益，會(huì)不會(huì)給企業(yè)的流動(dòng)性影響，進(jìn)而導(dǎo)致了現(xiàn)金流的斷裂。我們應(yīng)該充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化的積極作用，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)。

其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)完善相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)。應(yīng)提升相關(guān)市場(chǎng)投資資金吸納能力，加快吸引資金的投入。一方面，政府出臺(tái)一系列政策鼓勵(lì)民間投資，且建立了上海自貿(mào)區(qū)，無論是海外還是國內(nèi)的民間資金都潛藏這巨大的開發(fā)潛力。另一方面，應(yīng)積極鼓勵(lì)社保資金和保險(xiǎn)等進(jìn)入市場(chǎng)，加快市場(chǎng)資金注入。

最后，相關(guān)從業(yè)和監(jiān)管人員在掌握基本的金融知識(shí)的基礎(chǔ)上，還要掌握目標(biāo)行業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)和趨勢(shì)。從業(yè)人員必須對(duì)行業(yè)發(fā)展有了深入了解，專項(xiàng)計(jì)劃管理人對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作發(fā)揮著重要的作用，可以使使管理人設(shè)計(jì)適合企業(yè)的資產(chǎn)證券化模式，靈活運(yùn)用，并積極的發(fā)揮其財(cái)務(wù)效應(yīng)。由于我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)的限制，只有機(jī)構(gòu)投資者才能參與到后期計(jì)劃的購買，因此應(yīng)該積極的推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)水平的提升。

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