鄭文婷

央行發(fā)布《2015年金融市場運行情況》報告稱：2015 年，債券市場全年發(fā)行各類債券規(guī)模達(dá)22.3萬億元，較去年同期增長 87.5%，增速較去年同期上升55.2個百分點。其中，銀行間債券市場發(fā)行債券21萬億元，同比增長81.3%。截至2015年12月末，債券市場托管余額為 47.9萬億元，其中銀行間債券市場托管余額為43.9萬億元。債券市場不斷擴容，銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具規(guī)模不斷增長。作為非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商的主力軍的商業(yè)銀行競爭越來越激烈，再加上券商進(jìn)入該市場，商業(yè)銀行在非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)中面臨著業(yè)務(wù)越來越多的挑戰(zhàn)。

一、 債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)情況

非金融企業(yè)債務(wù)融資工具指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。債務(wù)融資工具審批機制為注冊制，一般采取一次注冊、分期發(fā)行、注冊有效期兩年。債務(wù)融資工具多采取信用發(fā)行方式發(fā)行。票面利率一般采取固定利率。以下對主要債務(wù)融資工具產(chǎn)品進(jìn)行介紹：

短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

超短期融資券是指具有法人資格、信用評級較高的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，期限在270天（含）以內(nèi)的短期債務(wù)融資工具。

中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)（1年以上）還本付息的債務(wù)融資工具。

非公開定向債務(wù)融資工具是指具有法人資格的非金融企業(yè)向累計不超過特定數(shù)量的銀行間債券市場特定機構(gòu)投資者發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息，并在特定機構(gòu)投資者范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的債務(wù)融資工具。

永續(xù)票據(jù)是非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的一種，即非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，無固定到期日的債務(wù)融資工具，為債務(wù)融資工具項下的無固定到期日的含權(quán)產(chǎn)品。

中小企業(yè)集合票據(jù)是指2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具?；A(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律法規(guī)規(guī)定的、權(quán)屬清晰、能夠產(chǎn)生可預(yù)測現(xiàn)金流的財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)利或財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)利的組合?；A(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制。

項目收益票據(jù)主要是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于項目建設(shè)且以項目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具。項目收益票據(jù)實現(xiàn)與地方政府或城建類企業(yè)的風(fēng)險隔離、減少地方政府隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)。一般注冊發(fā)行期限較上，可以與項目建設(shè)運營周期完全匹配。

并購工具并未找到嚴(yán)格定義，主要是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的用于支付并購價款的債務(wù)融資工具，并購工具支持控制型并購。并購工具適用于有兼并重組需求的企業(yè)。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，淘汰落后產(chǎn)能的大背景下，并購工具的需求會不斷擴大。

保障性住房債務(wù)融資工具是指非銀行金融企業(yè)、項目納入政府保障房建設(shè)計劃的企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。保障性住房債務(wù)融資工具對發(fā)行人資質(zhì)要求為具有法人資格的國有控股房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。項目選擇要求為項目納入政府保障房建設(shè)計劃。

二、 各主承銷商開展債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)的規(guī)模統(tǒng)計

根據(jù)WIND采集數(shù)據(jù)顯示及各方調(diào)查了解，2014年債務(wù)融資工具各主要主承銷商排名前五名均為商業(yè)銀行，按照排名先后順序分別為中國建設(shè)銀行股份有限公司、中國銀行股份有限公司、中國工商銀行股份有限公司、興業(yè)銀行股份有限公司、國家開發(fā)銀行股份有限公司。2015年債務(wù)融資工具各主要主承銷商排名前五名均為商業(yè)銀行，按照排名先后順序分別為中國建設(shè)銀行股份有限公司、中國工商銀行股份有限公司、中國銀行股份有限公司、中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司、上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司。

國有大行如中國建設(shè)銀行股份有限公司、中國工商銀行股份有限公司、中國銀行股份有限公司等由于客戶基礎(chǔ)較好等因素承銷債券能力較強，股份制商業(yè)銀行如興業(yè)銀行股份有限公司和上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司承銷債券能力較強。

另外，由于交易商協(xié)會放開了債務(wù)融資工具的主承銷商范圍至部分優(yōu)質(zhì)券商，券商2015年的承銷能力也不斷提升。

三、債務(wù)融資工具結(jié)構(gòu)情況分析

（一）債務(wù)融資工具客戶結(jié)構(gòu)分析

債務(wù)融資工具客戶結(jié)構(gòu)主要分為上市公司和非上市公司，公司屬性主要分為地方國有企業(yè)、公眾企業(yè)、國有企業(yè)、集體企業(yè)、民營企業(yè)、外商獨資企業(yè)、外資企業(yè)、中外合資企業(yè)、中央國有企業(yè)和其他企業(yè)。筆者根據(jù)采集數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計， 截止2015年末債務(wù)融資工具上市公司發(fā)行963只，占比14.61%，非上市公司發(fā)行5629只，占比85.39%；按照公司屬性進(jìn)行劃分，地方國有企業(yè)發(fā)行4214只，占比63.93%，中央國有企業(yè)發(fā)行1057只，占比16.03%，民營企業(yè)發(fā)行748只，占比11.35%。

（二）債務(wù)融資工具產(chǎn)品區(qū)域結(jié)構(gòu)

根據(jù)WIND資訊查詢的相關(guān)結(jié)果，按照我國主要省份劃分，截止2015年12月末，各省發(fā)行債務(wù)融資工具（主要為信用債）共計7181只，債券余額為88012億元，其中債務(wù)融資工具余額占比較大的省份、直轄市為北京市、山東省、山西省、遼寧省以及河南省，這幾個省份債務(wù)融資工具余額分別為29，139億元、4，613億元、3，238億元、2，411億元和2，379億元。其中債務(wù)融資工具余額占比較小的省份、直轄市為黑龍江省、青海省和西藏自治區(qū)，這幾個省份債務(wù)融資工具余額分別為406億元、614億元和17億元。

截止2015年12月末，債務(wù)融資工具數(shù)量占比較大的省份、直轄市為北京市、江蘇省、浙江省、山東省以及廣東省，這幾個省份債務(wù)融資工具發(fā)行只數(shù)分別為1074億元、874億元、497億元、443億元和441億元。其中債務(wù)融資工具發(fā)行只數(shù)占比較小的省份、直轄市為黑龍江省、青海省和西藏自治區(qū)，這幾個省份債務(wù)融資工具發(fā)行只數(shù)分別為46只、51只和3只。

造成該現(xiàn)象的主要原因是國務(wù)院國資委管理的國有企業(yè)及其子公司注冊地大多位于北京市，所欲無論發(fā)行期數(shù)還是發(fā)行余額，北京市占比較大。中東部地區(qū)特別是東部發(fā)達(dá)地區(qū)無論在余額方面還是發(fā)行只數(shù)上面，均處于較為優(yōu)勢的地位。后三位省份的發(fā)行期數(shù)和債務(wù)融資工具余額占比特別小，且主要集中在西部地區(qū)特別欠發(fā)達(dá)地區(qū)。由上面的圖表可以看出我國各省份之間的債務(wù)融資工具發(fā)展差異巨大。

四、債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)存在問題

（一）債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)存量結(jié)構(gòu)問題

債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)在各個商業(yè)銀行都存在結(jié)構(gòu)不均衡問題，主要是發(fā)行人性質(zhì)結(jié)構(gòu)，注冊發(fā)行以央企、國有企業(yè)為主，而民營企業(yè)注冊發(fā)行量非常小。債務(wù)融資工具發(fā)行人主要以國有企業(yè)為主，占發(fā)行總數(shù)的 ，民營企業(yè)占發(fā)行人總數(shù)的 。

以廣西地區(qū)為例，通過之前廣西地區(qū)的數(shù)據(jù)取樣，廣西地區(qū)注冊發(fā)行也以國有企業(yè)為主，民營企業(yè)屈指可數(shù)。

以HX銀行為例，經(jīng)調(diào)查了解，全行2015年注冊發(fā)行的發(fā)行人當(dāng)中，國有企業(yè)占80%，民營企業(yè)占20%。

以HX銀行某分行為例，經(jīng)調(diào)查了解，2012年至2015年注冊發(fā)行7只債務(wù)融資工具，總計金額27億元，全部為國有企業(yè)。

（二） 債務(wù)融資工具區(qū)域結(jié)構(gòu)問題

區(qū)域注冊發(fā)行情況不均衡，大致體現(xiàn)為承銷地域位置上的自東向西遞減。區(qū)域發(fā)展特別不均衡。

（三）商業(yè)銀行需承擔(dān)一定的聲譽風(fēng)險

債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行作為主承銷商擔(dān)任的是中介機構(gòu)的角色，主要承擔(dān)召集啟動會議、收集整理注冊材料、報送交易商協(xié)會、注冊發(fā)行等工作，在注冊發(fā)行過程中，對于不太熟悉債務(wù)融資工具產(chǎn)品的發(fā)行人，商業(yè)銀行承擔(dān)了大多數(shù)的指導(dǎo)協(xié)調(diào)工作。

商業(yè)銀行從中只是起到了中介機構(gòu)的角色，對于商業(yè)銀行開展的債務(wù)融資工具承銷工作，商業(yè)銀行并不承擔(dān)實質(zhì)風(fēng)險，實質(zhì)風(fēng)險按照市場化原則由投資人自行承擔(dān)。商業(yè)銀行在該業(yè)務(wù)中要承擔(dān)聲譽風(fēng)險。

商業(yè)銀行聲譽風(fēng)險是指由商業(yè)銀行經(jīng)營、管理及其他行為或外部事件導(dǎo)致利益相關(guān)方對商業(yè)銀行負(fù)面評價的風(fēng)險。商業(yè)隱含應(yīng)將聲譽風(fēng)險管理納入公司治理及全面風(fēng)險管理體系，建立和制定聲譽風(fēng)險管理機制、辦法、相關(guān)制度和要求，主動、有效的防范聲譽風(fēng)險和應(yīng)對聲譽事件，最大程度的減少對社會公眾造成的損失和負(fù)面影響。

五、債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)發(fā)展的對策建議

（一）調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)

在上文中已經(jīng)分析了債務(wù)融資工具客戶結(jié)構(gòu)問題，商業(yè)銀行在從事債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)時，要注意調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，除了營銷央企、國有企業(yè)外，還要篩選優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)、中外合資企業(yè)等其他性質(zhì)的企業(yè)，篩選規(guī)模較大、業(yè)績優(yōu)良的上市公司。

對于大型國有企業(yè)，要充分發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢，除了提供傳統(tǒng)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，比如貸款、理財?shù)雀黝悩I(yè)務(wù)，也要體現(xiàn)商業(yè)銀行延展金融服務(wù)功能。

對于民營企業(yè)等其他性質(zhì)的企業(yè)，商業(yè)銀行也要適度篩選有行業(yè)優(yōu)勢、實力背景較強的企業(yè)予以支持。

目前，交易所對于發(fā)行公司債已經(jīng)放寬到非上市公司也可以發(fā)行，那商業(yè)銀行也可以營銷優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)，注冊發(fā)行債務(wù)融資工具，今后發(fā)債企業(yè)的界限會更加寬廣。

（二）各區(qū)域結(jié)合當(dāng)?shù)厍闆r篩選優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)

商業(yè)銀行在做債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)時，也要結(jié)合當(dāng)?shù)氐男袠I(yè)狀況、企業(yè)狀況等情況，注意甄別篩選優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。首先要從行業(yè)入手，選擇當(dāng)?shù)剌^為優(yōu)質(zhì)的行業(yè)，朝陽行業(yè)給予支持，而不要選擇落后產(chǎn)能、產(chǎn)能過剩或者國家政策禁止限制等行業(yè)。其次商業(yè)銀行在債務(wù)融資工具發(fā)行人的篩選甄別時就要把好關(guān)，選擇較高評級，誠信度高，財務(wù)制度完善，經(jīng)營狀況較好的企業(yè)介入業(yè)務(wù)。最后債務(wù)融資工具產(chǎn)品交易商協(xié)會結(jié)合市場情況會不斷創(chuàng)新，各商業(yè)銀行也要結(jié)合自身特點，重點推介債務(wù)融資工具的相關(guān)業(yè)務(wù)。

（三）規(guī)范內(nèi)部流程

各商業(yè)銀行在開展債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)時，結(jié)合各行的規(guī)章制度及實際情況，制定嚴(yán)格的管理辦法及相關(guān)實施細(xì)則，不斷規(guī)范完善內(nèi)部流程。建議商業(yè)銀行可以制定債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)管理辦法、實施細(xì)則、后續(xù)管理辦法、實施細(xì)則、風(fēng)險預(yù)警等規(guī)章制度。

債務(wù)融資工具是注冊制，注冊制的核心內(nèi)容是充分披露發(fā)行人的信息，因此商業(yè)銀行在日常工作中要協(xié)助發(fā)行人及時、充分披露相關(guān)信息。

在開展債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)時，各行要根據(jù)實際情況、總分行分工權(quán)限等情況，從項目的準(zhǔn)入、實施、完結(jié)甚至退出都要設(shè)計好步驟，不僅要促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展、規(guī)范業(yè)務(wù)，也要防范風(fēng)險，避免商業(yè)銀行出現(xiàn)聲譽風(fēng)險。內(nèi)部流程現(xiàn)在各商業(yè)銀行基本為項目準(zhǔn)入、盡職調(diào)查、內(nèi)部相關(guān)部門決策、報送交易商協(xié)會、項目注冊、項目發(fā)行、項目后續(xù)管理、項目兌付等流程。（作者單位：廣西大學(xué)商學(xué)院）