●楊于哲

我國企業(yè)負債經(jīng)營的風險防范

●楊于哲

負債經(jīng)營作為現(xiàn)代企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模最普遍的籌資方式，對企業(yè)具有雙重作用，既有緩解資金需求等積極作用，同時也會產(chǎn)生加大企業(yè)財務(wù)壓力等負面影響。因此，本文針對企業(yè)負債經(jīng)營存在的風險進行分析，并提出相關(guān)化解對策，以期對提高企業(yè)競爭力有一定幫助。

負債經(jīng)營 籌資成本風險防范

負債經(jīng)營作為企業(yè)日常籌資活動的基本方式，因其自身對企業(yè)的利弊雙重性而越來越受到企業(yè)經(jīng)營決策分析的重視。具體來講，負債經(jīng)營是指企業(yè)通過舉債的方式借入活動資金以期達到加快資金流動、擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的目的。我國企業(yè)負債經(jīng)營中對于負債的使用已不僅局限于對流動資產(chǎn)的投資，隨著經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，負債更多地運用于企業(yè)固定資產(chǎn)的購置、進行技術(shù)革新的資金支持等。但另一方面，負債作為一種籌資方式，會因為債務(wù)問題給企業(yè)帶來信用、財務(wù)等多方面的風險，值得企業(yè)在經(jīng)營中加以注意并做好防范措施。

一、負債經(jīng)營對企業(yè)的利弊分析

（一）負債經(jīng)營對企業(yè)的積極作用

1、緩解資金壓力，增強市場競爭力。企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴大要求企業(yè)有更多的流動資金加以運轉(zhuǎn)，在逐步加大的資金壓力下，企業(yè)通過銀行貸款或者發(fā)行公司債券等負債方式，可以有效緩解資金需求壓力，同時擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高企業(yè)總體競爭力。

在市場經(jīng)濟的大背景下，決定企業(yè)市場競爭力的除了競爭方式、市場大環(huán)境等外界因素之外，更多的是取決于企業(yè)自身的競爭實力，包括資金規(guī)模、市場影響力等。通過負債經(jīng)營的方式，企業(yè)可以在較短時間內(nèi)籌集足夠的流動資金，為企業(yè)進一步擴大經(jīng)營規(guī)模提供資金支持，增強企業(yè)在市場的綜合影響力。

2、加大財務(wù)杠桿效用，提高股東權(quán)益。

財務(wù)杠桿效用是指企業(yè)通過負債經(jīng)營對所有者權(quán)益產(chǎn)生影響，從而提高企業(yè)股東收益。具體來說，只要企業(yè)投資收益率高于企業(yè)負債率，財務(wù)杠桿作用將使權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，在企業(yè)債務(wù)利息總額一定的前提下，當息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所承擔的債務(wù)利息將有所降低，從而為企業(yè)經(jīng)營者帶來額外的收益。同時，由于企業(yè)整體利益上升，企業(yè)股東權(quán)益將隨之提高。

3、降低資金成本，提高節(jié)稅效應(yīng)。相比于權(quán)益籌資，負債籌資在獲得一定借款之后，除償還本金之外，只需按一定的時間支付一定的利息，無需承擔除此之外的經(jīng)濟責任。而權(quán)益籌資需要承擔因市場波動帶來的一系列經(jīng)濟風險。此外，我國相關(guān)財務(wù)核算規(guī)定，負債支付的利息可在計算企業(yè)所得稅前扣除，而股利不能稅前扣除。總體而言，負債籌資的資金成本要低于權(quán)益籌資的成本，有利于降低企業(yè)綜合資金成本。

4、轉(zhuǎn)移風險，減少通脹風險。在通貨膨脹的情況下，債務(wù)人所償還負債的總額與發(fā)生通貨膨脹之前是一樣的，而實際上債權(quán)人所擁有的債權(quán)發(fā)生了貶值，債務(wù)人將負債發(fā)生通貨膨脹的風險轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人，減少了因通貨膨脹帶來的經(jīng)濟損失。因此，通貨膨脹率越高，舉債企業(yè)因此而獲得的額外收益就越高，這種因負債籌資而產(chǎn)生的通貨膨脹收益被稱為“舉債效應(yīng)”。如果企業(yè)不是采用負債方式經(jīng)營，而是采用自我積累資本或者權(quán)益籌資等方式進行擴大再生產(chǎn)，則這部分因通貨膨脹產(chǎn)生的經(jīng)濟損失只能由企業(yè)自己承擔，加大了營業(yè)風險。

（二）負債經(jīng)營對企業(yè)的負面影響

對于舉債經(jīng)營的企業(yè)，負有償還全部本金和舉債期間利息的責任，但如果在舉債期間，企業(yè)未能達到舉債經(jīng)營的預(yù)期收益率，或者發(fā)生其他經(jīng)營事故導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營收益率下降或者財務(wù)狀況惡化等情況，致使負債企業(yè)無法在規(guī)定期限內(nèi)完成債務(wù)清償任務(wù)。將直接導(dǎo)致企業(yè)資金運轉(zhuǎn)不靈，影響企業(yè)信譽，更嚴重的后果是將導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)的局面。一般而言，這種無法償還債務(wù)的信用風險可分為現(xiàn)金性籌資風險和收支性籌資風險。

現(xiàn)金性籌資風險是指負債企業(yè)在某一特定時間點內(nèi)，現(xiàn)金的流出量遠遠超出流入量而導(dǎo)致的無法到期償還債務(wù)的風險。它的產(chǎn)生主要是由于企業(yè)理財不當，對現(xiàn)金收支量的安排未做長遠籌劃而造成，主要表現(xiàn)在某一時點或某一項債務(wù)不能及時償還。因此，該種風險可以通過預(yù)期做合理的現(xiàn)金流量安排避免。

收支性籌資風險是指企業(yè)收不抵支情況下出現(xiàn)的無法償還本息的終極風險，不僅可能源于公司理財不當，更多的是源于企業(yè)經(jīng)營不當而引起的企業(yè)瀕臨破產(chǎn)狀態(tài)。收支性籌資風險相比于現(xiàn)金性籌資風險而言，更多的是源于企業(yè)經(jīng)營決策的失誤以及市場競爭的優(yōu)勝劣汰，具有一定的不可逆轉(zhuǎn)性。

二、企業(yè)負債經(jīng)營風險的成因

負債經(jīng)營的風險主要是由于企業(yè)負債籌資引起的財務(wù)狀況不確定性以及未來可能發(fā)生的收不抵支的財務(wù)赤字。具體來講包括兩方面：一是因為負債經(jīng)營引起的企業(yè)所有者權(quán)益下降的風險；二是因為負債經(jīng)營可能產(chǎn)生的企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)以及由此引發(fā)的更為嚴重的財務(wù)困難風險。產(chǎn)生此類風險的原因主要包括以下幾點：

（一）經(jīng)營決策不當

負債經(jīng)營企業(yè)舉債籌資主要目的是為了擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，如果企業(yè)在經(jīng)營管理上存在不合理決策等問題，導(dǎo)致企業(yè)長期財務(wù)赤字。此時，企業(yè)負債經(jīng)營的初衷無法達成，而且導(dǎo)致企業(yè)因資金運轉(zhuǎn)脫節(jié)，無法按期支付負債的本息。一方面，違約將使負債企業(yè)承擔額外的違約責任，接受加處罰息、罰款等處罰，加大負債企業(yè)的償債壓力。另一方面，違約將使企業(yè)社會信用受損，不僅加大了再次籌資的難度，增加了籌資成本，而且企業(yè)因此失信于客戶，影響企業(yè)經(jīng)營潛在客戶，損失無法估量，從而進一步加大負債企業(yè)的財務(wù)風險。

（二）籌資方式運用不當

目前企業(yè)負債籌資的主要方式包括銀行長短期貸款、發(fā)行公司債券、發(fā)行股票以及融資租賃等。不同的籌資方式對應(yīng)不同的籌資成本和籌資風險，有各自的優(yōu)缺點。如果負債企業(yè)選擇的籌資方式不適合當時的企業(yè)經(jīng)營情況，很可能增大籌資成本，加重企業(yè)財務(wù)負擔。具體來說，當企業(yè)完全用股權(quán)融資時，企業(yè)的經(jīng)營風險完全來源于股票波動，并完全由股東承擔，加大了企業(yè)未來的償債風險。當企業(yè)采用股本與負債組合融資方式時，由于負債籌資存在的杠桿效應(yīng)，將抵消一部分因股票波動帶來的籌資風險，相應(yīng)減少企業(yè)籌資成本。但如果在籌資期間發(fā)生經(jīng)營不善等問題，企業(yè)利潤無法足額償還負債本息，不僅股東權(quán)益無法得到保障，還可能因發(fā)生無法支付股息、本息等而使企業(yè)宣告破產(chǎn)。

（三）負債結(jié)構(gòu)不合理

負債企業(yè)借入資金和自有資金的比例是否適當，將嚴重影響企業(yè)的財務(wù)利益。具體來說，當企業(yè)負債的投資利潤率高于負債利息率時，企業(yè)可適當擴大負債規(guī)模，利用負債加快企業(yè)資金流動和經(jīng)營規(guī)模擴張，適當提高經(jīng)營資金中借入資金的比例，在一定程度上有助于增加企業(yè)的總體資本收益率。反之，當投資收益率低于負債利息率時，則應(yīng)該降低營運資金中借入資金的比例，否則會因為借入資金規(guī)模的擴大而降低總體資本收益率，使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機。久而久之，負債企業(yè)將加大對負債經(jīng)營的依賴，失去自主經(jīng)營的主動權(quán)，加大經(jīng)營及財務(wù)雙重風險。

（四）負債期限結(jié)構(gòu)搭配不合理

負債期限的搭配結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負債中長期負債與短期負債的比重。一般而言，長期負債的利率較高且較穩(wěn)定，短期負債的利率較低但容易受市場經(jīng)濟影響而波動較大。如果負債結(jié)構(gòu)中長短期負債的搭配不合理，將加重企業(yè)的償債風險，或者減少企業(yè)本應(yīng)有的投資收益等。具體來說：

如果企業(yè)使用長期負債來籌資，則該負債企業(yè)在相當長的一段時間內(nèi)負擔的利息費用將固定不變，如果在該時間段內(nèi)，市場的利率呈現(xiàn)下降趨勢，則該負債企業(yè)無法享受因低利率帶來的額外利益；但如果該企業(yè)采用短期借款來籌資，則在市場利率波動的影響下，企業(yè)隨時可能因為逐漸上升的市場利率而承擔額外的利息成本。

如果企業(yè)使用短期負債籌資，而生產(chǎn)屬于長期投資，則可能發(fā)生當短期負債到期時，而無法籌集足夠的資金用于后續(xù)的生產(chǎn)資金投入。此時，債權(quán)人又因自身經(jīng)營資金短缺或者對未來市場的消極預(yù)期而不愿將原本的短期負債展期，則負債企業(yè)可能發(fā)生破產(chǎn)。

因此，如果企業(yè)各項負債的還款期限安排不合理，則可能導(dǎo)致負債企業(yè)在某一時間點的償債壓力過大而發(fā)生資金周轉(zhuǎn)不暢通等后果，更為嚴重的是引發(fā)企業(yè)財務(wù)赤字現(xiàn)象持續(xù)惡化，最終影響企業(yè)后續(xù)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。

（五）利率變動影響

負債利息的利率高低水平將直接影響利息總額的高低，并直接影響企業(yè)的資金成本。具體來說，不同時期國家實行不同的經(jīng)濟政策會直接影響利率的高低。在經(jīng)濟發(fā)生通貨膨脹時，國家實行緊縮的貨幣政策和財政政策，市場流通的貨幣量萎縮，直接導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量小于需求量，相應(yīng)提高了貸款的利息率，加大了企業(yè)的籌資成本，加大了負債企業(yè)的償債壓力。相反，如果在經(jīng)濟緊縮時期，國家實行寬松的貨幣政策和財政政策，貸款利率將有所下降，直接減少企業(yè)的籌資成本，降低負債企業(yè)的償債壓力，有利于企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模。

三、化解企業(yè)負債經(jīng)營風險的對策

在信用制度逐漸完善的市場經(jīng)濟中，負債經(jīng)營已成為企業(yè)擴張經(jīng)營規(guī)模的主流方式，但如果使用不當，會因此加重負債企業(yè)的財務(wù)壓力，影響企業(yè)正常運轉(zhuǎn)。因此，必須對負債經(jīng)營的風險有高度認識，并充分分析各類風險產(chǎn)生的原因，采取相應(yīng)的解決對策。

（一）樹立風險意識

企業(yè)作為自負盈虧的生產(chǎn)者和經(jīng)營者，必須承擔在經(jīng)營過程中可能出現(xiàn)的各類風險。企業(yè)因為預(yù)期所進行的負債籌資，在進行擴大經(jīng)營時，很可能無法實現(xiàn)預(yù)期的盈利，而使企業(yè)陷入無法到期償還借款的財務(wù)困境。如果企業(yè)沒有對無法償債的預(yù)期做好相應(yīng)的化解措施，將很可能面臨破產(chǎn)的境地。

因此，企業(yè)管理者必須未雨綢繆，樹立全面的風險意識，對企業(yè)因負債籌資很可能面臨的各種風險做好預(yù)期化解籌劃。尤其是企業(yè)財務(wù)管理人員，在日常的財務(wù)活動中，必須認真分析財務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況，提高企業(yè)對經(jīng)濟環(huán)境變化的適應(yīng)性。同時，根據(jù)以往的財務(wù)核算數(shù)據(jù)，設(shè)立各項財務(wù)指標的風險預(yù)警值，一旦某項財務(wù)數(shù)據(jù)達到預(yù)警值，必須立即采用相應(yīng)措施，以減少企業(yè)額外損失。此外，對于財務(wù)人員自身的專業(yè)技能培訓(xùn)也必不可少，通過健全相關(guān)的財務(wù)人員風險責任管理機制，強化財務(wù)人員風險意識，降低企業(yè)整體的財務(wù)風險系數(shù)。

（二）建立有效的風險防范機制

針對可能發(fā)生的各類風險，企業(yè)需要建立一系列完善的風險預(yù)防機制，及時根據(jù)財務(wù)風險進行預(yù)測，并制定適合企業(yè)自身經(jīng)營情況的風險防范方案，通過各類財務(wù)方法分散風險。

比如針對應(yīng)收賬款過大可能帶來的壞賬損失風險，應(yīng)定期進行應(yīng)收賬款的賬齡分析記錄，針對不同信用程度的客戶設(shè)立不同的賒銷期限，并設(shè)立應(yīng)收賬款專人管理制度，提高應(yīng)收賬款回收比率。針對固定資產(chǎn)閑置較多的情況，企業(yè)應(yīng)及時作出固定資產(chǎn)使用頻率的調(diào)整，采用長期租賃與短期租賃搭配的混合使用方式，在不影響本企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的前提下，提高企業(yè)各項資產(chǎn)的使用效率，提高本企業(yè)資金運轉(zhuǎn)效益。針對企業(yè)經(jīng)營規(guī)模過大，一時難以收縮的問題，企業(yè)應(yīng)針對市場預(yù)期做好各項經(jīng)營分析，若預(yù)測在不久的將來企業(yè)能有較好的市場前景，則應(yīng)積極進行籌資擴大經(jīng)營規(guī)模，并做好相應(yīng)的償債安排；若預(yù)測企業(yè)未來可能出現(xiàn)經(jīng)營萎縮現(xiàn)象，則應(yīng)及時進行規(guī)模收縮，減少負債，并及時清償?shù)狡趥鶆?wù)，以防止發(fā)生更大的債務(wù)信用風險。

（三）合理安排企業(yè)負債規(guī)模

企業(yè)的負債規(guī)模將直接決定企業(yè)未來償債壓力，以及因此可能引發(fā)的籌資風險。因此，企業(yè)必須做好負債規(guī)模適度，并調(diào)整各項資金結(jié)構(gòu)以達到最優(yōu)負債規(guī)模，實現(xiàn)負債收益與風險的雙重最優(yōu)化組合。在實際工作中，如何選擇最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)有一定難度，針對市場銷量較好的產(chǎn)品，可提高該部分資金的負債率，通過擴大資金投入量以提高市場占有率，加大企業(yè)經(jīng)營利潤；針對銷量不佳的產(chǎn)品，其資金負債率應(yīng)相應(yīng)降低，防止因周轉(zhuǎn)緩慢而發(fā)生的收不抵支情況。

目前，發(fā)達國家對于企業(yè)負債率指標的控制一般保持在50%左右。而就我國已統(tǒng)計的企業(yè)數(shù)據(jù)來說，我國企業(yè)總體負債率已達到70%甚至更高，遠超過國際一般標準。因此，企業(yè)必須著力于對自有資金的使用和運轉(zhuǎn)，降低企業(yè)負債率。

（四）合理安排負債結(jié)構(gòu)

針對企業(yè)籌資成本受利率變動影響較大的現(xiàn)狀，企業(yè)應(yīng)科學(xué)分析利率的變化趨勢，制定合理的負債結(jié)構(gòu)計劃。當利率處于升高趨勢時，企業(yè)應(yīng)盡量減少籌資或只針對短期急需安排短期負債。在利率由低向高過渡時，企業(yè)應(yīng)積極安排長期借款，并盡量采用固定利率的計息方式，以減少額外的籌資成本。同時，對于長短期負債的安排也應(yīng)當根據(jù)企業(yè)目前所處的財務(wù)狀況，結(jié)合資金流動情況，作出最佳的籌資結(jié)構(gòu)安排。

（作者單位：中建三局南方公司）

1.李紅霞.2009.現(xiàn)代企業(yè)負債經(jīng)營的適度性分析[J].西部財會, 11。

2.王靜思.2013.企業(yè)負債經(jīng)營及財務(wù)杠桿分析[J].法制與經(jīng)濟, 1。

（本欄目責任編輯：王光俊）