楊振東（山西國(guó)際電力投資有限公司，山西太原030006）

私募股權(quán)投資（PE）風(fēng)險(xiǎn)控制策略探析

楊振東（山西國(guó)際電力投資有限公司，山西太原030006）

2007年6月1日，隨著《中國(guó)合伙企業(yè)法》的正式實(shí)施，有限合伙股權(quán)投資企業(yè)陸續(xù)組建，我國(guó)的私募股權(quán)投資基金呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的勢(shì)態(tài)，行業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。私募股權(quán)投資往往伴隨高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，但還是為眾多中小企業(yè)提供了新的融資渠道解決其資金短缺的問(wèn)題，目前我國(guó)私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制能力還有待提高，尤其是在籌集資金、項(xiàng)目選擇、后續(xù)管理和退出獲利一系列過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力不足。本文通過(guò)分析私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀和未來(lái)趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)其存在問(wèn)題，并探究風(fēng)險(xiǎn)控制策略，力求推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)投資基金行業(yè)快速健康發(fā)展。

私募股權(quán)；投資；風(fēng)險(xiǎn)控制

1 私募股權(quán)投資的概念

私募股權(quán)投資（簡(jiǎn)稱PE），從投資方式角度看，是指通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股來(lái)獲利。廣義的PE對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)進(jìn)行的投資，涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，按照投資階段可將相關(guān)資本劃分為并購(gòu)基金、夾層資本、發(fā)展資本、重振資本，創(chuàng)業(yè)投資、Pre-IPO資本，還包括上市后私募投資、不良債權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)投資等等。在中國(guó)語(yǔ)境下，私募分為直接投資到中國(guó)境內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的私募和通過(guò)在海外設(shè)立離岸公司方式進(jìn)行的紅籌私募。狹義的PE主要指對(duì)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資，在中國(guó)PE主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，而在資金規(guī)模上并購(gòu)基金和夾層資本占最大的一部分。

2 私募股權(quán)投資的趨勢(shì)和發(fā)展現(xiàn)狀

2001～2011年間，隨著中國(guó)創(chuàng)業(yè)生態(tài)不斷變化，各種優(yōu)惠政策激勵(lì)著創(chuàng)業(yè)者與資本的融合，這些政策對(duì)私募股權(quán)投資市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響，募資門檻不斷放開，投資空間逐漸釋放，退出渠道更加通暢，除了在政策法規(guī)方面的大力支持，市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)是中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展最為重要的成果，中國(guó)PE市場(chǎng)無(wú)論是在基金募資、投資還是退出環(huán)節(jié)，都呈現(xiàn)出急劇擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，甚至出現(xiàn)“全民PE”的瘋狂景象。中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)也正處于從“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)以其持續(xù)高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭已經(jīng)成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)，未來(lái)十年將成為中國(guó)私募股權(quán)投資飛速發(fā)展的黃金十年。

2011年起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和調(diào)整發(fā)展方式。但由于信貸政策加劇收緊、經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于高通脹形勢(shì)，相當(dāng)多的企業(yè)尤其是中小企業(yè)正面臨發(fā)展難題，甚至很多高科技企業(yè)也處于融資艱難的形勢(shì)，直接融資應(yīng)運(yùn)而生呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。而面對(duì)復(fù)雜的內(nèi)、外部環(huán)境與形勢(shì)，中國(guó)的股權(quán)投資基金行業(yè)應(yīng)充分抓住和利用我國(guó)發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，結(jié)合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的新變化、新特點(diǎn)，推動(dòng)中國(guó)的股權(quán)投資基金行業(yè)快速健康發(fā)展。

2012年，投資收益率出現(xiàn)很嚴(yán)重下滑，PE市場(chǎng)對(duì)于投資者的吸引力明顯下降。第二季度國(guó)內(nèi)共有35只私募股權(quán)投資基金完成募集，同比下降46.2%，共計(jì)募集23.67億美元，同比下降65.3%；單只基金平均募集金額約5897萬(wàn)美元，創(chuàng)2010年以來(lái)最低。投資方面，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，一些未上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不再耀眼，單純靠好項(xiàng)目的成長(zhǎng)性來(lái)賺錢變得越來(lái)越難，這也導(dǎo)致PE機(jī)構(gòu)開始放慢投資腳步。

3 當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的問(wèn)題

3.1 相關(guān)政策法規(guī)不完善

我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，需要對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范管理，《證券投資基金法》對(duì)非公開發(fā)行的證券有所規(guī)定但是私募股權(quán)投資基金并未納入法律規(guī)范范圍內(nèi)，《合伙企業(yè)法》、《信托法》等法律法規(guī)的出臺(tái)雖然對(duì)私募股權(quán)投資的規(guī)范發(fā)展有所促進(jìn)，但是缺少細(xì)節(jié)規(guī)則，在實(shí)際操作中缺少相關(guān)配套設(shè)施的管理，職能化模糊。再比如我們國(guó)家沒(méi)有設(shè)立個(gè)人破產(chǎn)法，基金經(jīng)理合伙人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的壓力很大，給私募股權(quán)投資帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)《商業(yè)銀行法》限制國(guó)有金融資本進(jìn)入私募股權(quán)投資市場(chǎng)，缺少具體的管理辦法和法律法規(guī)引導(dǎo)其健康發(fā)展。

3.2 監(jiān)管機(jī)制責(zé)任不到位

私營(yíng)企業(yè)在我國(guó)占比很大，涉及行業(yè)部門廣泛，募集資金和投資活動(dòng)的難度較大，發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)在實(shí)行監(jiān)管為主分業(yè)監(jiān)管為輔的監(jiān)管制度下，各職能部門容易存在監(jiān)管紕漏，上下級(jí)監(jiān)管配合不當(dāng)，甚至隱藏違法融資，打破正常私募股權(quán)投資市場(chǎng)環(huán)境，影響基金公司信譽(yù)，給投資者帶來(lái)?yè)p失。

3.3 私募股權(quán)投資重心局限于傳統(tǒng)行業(yè)

我國(guó)的私募股權(quán)投資基金主要分布于農(nóng)林牧業(yè)、電力煤炭、化學(xué)工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，相對(duì)缺乏對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資金投入，長(zhǎng)期下去不利于我國(guó)中小企業(yè)特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，很大程度上遏制了私募股權(quán)投資創(chuàng)新的發(fā)展，除此以外，很多中小企業(yè)的相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度不夠完善，不能對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)加以有效保護(hù)，在私募股權(quán)投資過(guò)程中侵權(quán)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

3.4 退出機(jī)制不健全

我國(guó)的私募股權(quán)投資基金大致可分為選擇、投資、管理、退出四個(gè)環(huán)節(jié)，其中退出是使私募股權(quán)投資基金最終獲利的環(huán)節(jié)，我國(guó)私募股權(quán)投資退出的的首要途徑就是主板IPO。自2009年我國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板上市以來(lái)，融資市場(chǎng)中混入一些未達(dá)上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，成熟資源較少，創(chuàng)業(yè)投資渠道不暢，不得不把股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)眼光放在海外，但是海外投資退出機(jī)制存在很多限制，使投資獲利不能很好獲得。近年來(lái)，私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展迅速，私募股權(quán)投資交易存在數(shù)量較少、退出不暢等問(wèn)題。

3.5 投資資金來(lái)源單一

決定私募股權(quán)投資基金發(fā)展的一個(gè)重要因素就是資金來(lái)源，我國(guó)私募股權(quán)投資基金的資金來(lái)源主要包括社?；?、銀行、保險(xiǎn)公司等國(guó)有資本，房地產(chǎn)、股票等私人資本，由于私募股權(quán)投資基金存在“制度性”監(jiān)管問(wèn)題，一些持有巨大資金量的社保基金、銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)，對(duì)PE市場(chǎng)并未完全開放，導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金的資金來(lái)源受限，投入的資金數(shù)目有限，投資規(guī)模普遍偏小。

4 私募股權(quán)投資中的風(fēng)險(xiǎn)控制策略

4.1 完善法律法規(guī)，規(guī)范私募股權(quán)投資工要樹立正確價(jià)值觀，培養(yǎng)良好的職業(yè)價(jià)值觀，明確私募股權(quán)投資基金的目的，加強(qiáng)管理基金財(cái)務(wù)報(bào)表，堅(jiān)決杜絕弄虛作假。完善私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管制度和激勵(lì)制度，鼓勵(lì)創(chuàng)新型資本注入PE市場(chǎng)。根據(jù)適當(dāng)形式給與部分企業(yè)予以稅收優(yōu)惠和政策補(bǔ)貼，有效避免對(duì)私募股權(quán)投資基金的雙重征稅，促進(jìn)中小企業(yè)特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

4.2 強(qiáng)化私募股權(quán)投資基金的融資風(fēng)險(xiǎn)防范

建立和完善企業(yè)內(nèi)部私募股權(quán)投資基金的管理制度，確保私募股權(quán)投資基金的程序公開、公正，投資者依法享有知情權(quán)，對(duì)企業(yè)投資享有參與權(quán)和自由選擇權(quán)，相關(guān)監(jiān)管部門對(duì)私募股權(quán)投資基金公司做好審核、監(jiān)督工作，防范融資風(fēng)險(xiǎn)，促使PE金融公司可以快速吸納資金，進(jìn)行合法融資，避免給投資者造成損失，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)利潤(rùn)。擴(kuò)大私募股權(quán)投資基金的融資范圍，充分利用已募集資金，科學(xué)有效的吸納外來(lái)資金，強(qiáng)化私募股權(quán)投資基金的融資風(fēng)險(xiǎn)防范。

4.3 加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金與私募投資的資金鏈管理

PE企業(yè)要加強(qiáng)本土資金鏈管理，降低海外資金的依賴，拓寬定向募集資金的渠道，預(yù)防集資詐騙，引導(dǎo)新型資本注入。預(yù)防融資風(fēng)險(xiǎn)。

4.4 培養(yǎng)國(guó)際化私募股權(quán)投資基金管理運(yùn)作人才

當(dāng)今社會(huì)是一個(gè)信息社會(huì)，優(yōu)秀的人力資源對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用，而在私募股權(quán)投資基金公司，要特別重視專業(yè)人才的作用，法人代表和高層管理者要樹立先進(jìn)的管理理念，創(chuàng)造吸納人才的環(huán)境，將強(qiáng)與高校合作，培養(yǎng)適合私募股權(quán)投資運(yùn)作管理的國(guó)際化人才。

5 結(jié)語(yǔ)

私募股權(quán)投資的顯著特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，投資者要結(jié)合市場(chǎng)現(xiàn)狀和個(gè)人資金情況，充分了解私募股權(quán)投資的項(xiàng)目信息，謹(jǐn)慎選擇，理性投資。企業(yè)本身注重加強(qiáng)內(nèi)部融資管理，加強(qiáng)合規(guī)性發(fā)展。國(guó)家應(yīng)完善法律法規(guī)，規(guī)范私募股權(quán)投資，促進(jìn)其健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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私募股權(quán)投資基金公司要遵守法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)范，對(duì)私募股權(quán)融資中的企業(yè)進(jìn)行報(bào)價(jià)，禁止制造虛假信息，公司員

F832.5

A

2095-2066（2016）35-0257-02

2016-10-15

楊振東（1981-），男，經(jīng)濟(jì)師，碩士研究生，主要從事企業(yè)管理和投資管理工作。