余明桂，寧莎莎

（武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北武漢430072）

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獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)投資效率

余明桂，寧莎莎

（武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北武漢430072）

摘要：文章利用制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù),研究了獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)于企業(yè)投資效率的影響，包括獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成和網(wǎng)絡(luò)密度等社會(huì)網(wǎng)絡(luò)特征變量所產(chǎn)生的影響。實(shí)證研究表明，獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與投資效率無顯著相關(guān)關(guān)系；獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成的任職背景和時(shí)間非冗余性、網(wǎng)絡(luò)密度均有助于抑制非效率投資?；谝陨涎芯拷Y(jié)論，文章建議加強(qiáng)資本市場(chǎng)以及獨(dú)立董事的制度建設(shè)與規(guī)范。

關(guān)鍵詞：社會(huì)網(wǎng)絡(luò)；獨(dú)立董事；投資效率

［DOI］10.3969/j.issn.1007-5097.2016.02.021

寧莎莎（1991-），女，四川南充人，碩士研究生，研究方向：公司治理，企業(yè)投資融資。

一、引言

企業(yè)投資效率影響融資策略和股利政策，關(guān)系企業(yè)生存發(fā)展，是衡量企業(yè)投資決策收效的根本指標(biāo)。但中國上市公司投資效率低下，難以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資決策。代理理論認(rèn)為，信息不對(duì)稱，管理層可能選擇利己的非效率投資［1］。需要靠高質(zhì)量的公司治理來解決，而公司治理的重點(diǎn)之一就是獨(dú)立董事治理。董事會(huì)的成立能夠減少代理問題，特別是在聘請(qǐng)了獨(dú)立董事的企業(yè)，能夠監(jiān)督經(jīng)營者并抑制非效率投資行為。

關(guān)于獨(dú)立董事治理的研究，無論是在成熟資本市場(chǎng)還是在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，結(jié)論都是沖突的。學(xué)者發(fā)現(xiàn)隨著獨(dú)立董事人數(shù)和比例的增加，公司績效并沒有得到改善［2］,因此懷疑獨(dú)立董事的效用。少量學(xué)者的結(jié)論反之［3］。社會(huì)關(guān)系下的獨(dú)立董事研究逐漸成為熱點(diǎn)。獨(dú)立董事職能之一就是為企業(yè)的發(fā)展提供資源，獨(dú)立董事的社會(huì)關(guān)系有助于公司業(yè)績和價(jià)值的提升［4］。不同公司共同擁有的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)連帶越多，投資規(guī)模越接近［5］，獨(dú)立董事的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)有助于提升并購績效［6］。

總體上，關(guān)于投資效率的文獻(xiàn)較多，但從治理層面對(duì)投資效率的研究較少且繞過了獨(dú)立董事治理這一環(huán)節(jié)。獨(dú)立董事大多聘請(qǐng)的是其他組織機(jī)構(gòu)成員，他們的行為決策必然深受其所在網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的影響，國外在這方面的研究也剛起步。因此，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)背景下獨(dú)立董事治理行為對(duì)于企業(yè)投資效率影響的研究仍有廣闊空間。

二、理論與假設(shè)

獨(dú)立董事群體是聯(lián)結(jié)企業(yè)邊界內(nèi)外的社會(huì)橋，獨(dú)立董事的資源支持功能的發(fā)揮有賴于這個(gè)社會(huì)橋的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)［7］。現(xiàn)今董事都有各種復(fù)雜的外界關(guān)系，可以充分吸收外部資本，提高企業(yè)投資效率。本文主要采用組織依賴外部人際關(guān)系獲取資源的視角，認(rèn)為人際關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和企業(yè)社會(huì)資本的獲取有十分緊密的聯(lián)系，根據(jù)該視角將獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)定義為由獨(dú)立董事作為網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)（成員），社會(huì)關(guān)系資本作為網(wǎng)絡(luò)線，從而形成的網(wǎng)絡(luò)，獨(dú)立董事可通過該網(wǎng)絡(luò)獲取稀缺資源，并通過網(wǎng)絡(luò)規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)成分和網(wǎng)絡(luò)密度三項(xiàng)指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行測(cè)度。

獨(dú)立董事群體的規(guī)模大小即是指網(wǎng)絡(luò)規(guī)模（記作Scale），這是社會(huì)網(wǎng)絡(luò)背景下獨(dú)立董事研究的核心變量之一。很多文獻(xiàn)把董事的獨(dú)立性程度用獨(dú)立董事人數(shù)的絕對(duì)值來指代，但Jensen指出獨(dú)立董事超過一定人數(shù)就難以發(fā)揮其作用，Lipton也補(bǔ)充獨(dú)立董事人數(shù)越多越容易被公司CEO掌控。本文認(rèn)為，董事會(huì)作為集體商議的會(huì)議制機(jī)構(gòu)，其規(guī)模大小取決于占據(jù)總數(shù)的比例，加之在全樣本中董事會(huì)規(guī)模差異較大，因此采用獨(dú)立董事比例。

Freeman說個(gè)人通過社會(huì)網(wǎng)絡(luò)可以獲取豐富的社會(huì)資本及各種信息，由此可以推出獨(dú)立董事的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模越大表示獨(dú)立董事能為企業(yè)獲取更多的資源和信息，更能夠提高企業(yè)投資效率。因此提出假設(shè)1。

H1a：獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與投資過度負(fù)相關(guān)；

H1b：獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與投資不足負(fù)相關(guān)。

網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成是獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)形態(tài)展示的核心因素之一。Burt提出的結(jié)構(gòu)洞理論對(duì)于網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成的研究較為全面。網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成著眼于網(wǎng)絡(luò)成員在網(wǎng)絡(luò)里的“非冗余聯(lián)系”，網(wǎng)絡(luò)成員作為節(jié)點(diǎn)所連接的其他成員不能是同一個(gè)強(qiáng)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)連接中，構(gòu)成一個(gè)網(wǎng)絡(luò)的所有成員不能完全只屬于一個(gè)網(wǎng)絡(luò)，這是非冗余聯(lián)系的要求。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)接納的外部社會(huì)資本越多越好，表明其質(zhì)量越高，其相互的關(guān)系更是非冗余的，“結(jié)構(gòu)性同值”和“內(nèi)聚性”是決定非冗余關(guān)系的兩個(gè)指標(biāo)。

“結(jié)構(gòu)性同值”即獨(dú)立董事間直接聯(lián)系一旦最終指向的是一個(gè)信息資源，就認(rèn)為是冗余的聯(lián)系。如果獨(dú)立董事長時(shí)間共事，那么他們的資源可能就會(huì)變得共享，失去了獨(dú)有性；若任職時(shí)間是交錯(cuò)的，就認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)有高的非冗余性。因此，本文衡量獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成的指標(biāo)之一就是獨(dú)立董事任職時(shí)間的交錯(cuò)性，表示為Tenure。，等式右邊的減項(xiàng)是赫芬德爾指數(shù)（H指數(shù)）。其中Xitj含義是在第t年企業(yè)i中獨(dú)立董事于j年任職的人數(shù)。Yit含義是第t年企業(yè)i中獨(dú)立董事的總?cè)藬?shù)。結(jié)構(gòu)性同值越大表示在第t年企業(yè)i中獨(dú)立董事的冗余性越弱。

“內(nèi)聚性”指標(biāo)用Occupy表示，這個(gè)指標(biāo)是通過企業(yè)獨(dú)立董事獲得的資源是否相同來測(cè)量關(guān)系非冗余的，如果不相同則表示網(wǎng)絡(luò)非冗余。獨(dú)立董事社會(huì)資源的異質(zhì)很大程度上取決于其職業(yè)背景，本文描述了四類職業(yè)背景：學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、政府、工商業(yè)、專長類。高校和研究機(jī)構(gòu)屬于學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，其獨(dú)立董事資源主要為經(jīng)營決策提供相應(yīng)知識(shí)；政府類包括在職和退休的在政府部門任職的獨(dú)立董事，他們可以為企業(yè)帶來政治關(guān)系；工商業(yè)類提供經(jīng)營的技能和經(jīng)驗(yàn)，包含各種工商業(yè)企業(yè)；專長主要包括律師和會(huì)計(jì)師等，這些獨(dú)立董事能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更加專業(yè)的資源。引入H指數(shù)后，其計(jì)算公式為是企業(yè)i中第t年獨(dú)立董事職業(yè)背景為j的人數(shù)，Yit是企業(yè)i第t年獨(dú)立董事的總?cè)藬?shù)。該指標(biāo)值越大說明企業(yè)i第t年的獨(dú)立董事職業(yè)背景的冗余性越弱。職業(yè)背景均手工取自上市企業(yè)董事簡(jiǎn)歷。

一個(gè)直接或者間接連接不同類型資源的網(wǎng)絡(luò)才是真正高質(zhì)量的網(wǎng)絡(luò)，這樣才能更有利于新知識(shí)和消息的獲取。具體到獨(dú)立董事層面，F(xiàn)ama和Jensen指出，獨(dú)立董事大都在其他企業(yè)擔(dān)任重要決策者或是管理者，他們通過社會(huì)網(wǎng)絡(luò)直接或者間接帶給企業(yè)沒有冗余的資源和信息，滿足了投資決策信息的補(bǔ)充捕捉，因此提出假設(shè)2。

H2a：獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成的非冗余性與過度投資負(fù)相關(guān)；

H2b：獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成的非冗余性與投資不足負(fù)相關(guān)。

網(wǎng)絡(luò)密度指標(biāo)展示了獨(dú)立董事與獨(dú)立董事、公司間聯(lián)系的緊密性，可以從兩個(gè)方面進(jìn)行度量：行為表現(xiàn)及行為意愿。行為表現(xiàn)可以通過召開董事會(huì)時(shí)獨(dú)立董事平均缺席次數(shù)來展現(xiàn)，記為Absent。本文認(rèn)為，獨(dú)立董事的缺勤數(shù)表示獨(dú)立董事游離于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)之外，也即獨(dú)立董事參與網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系的緊密度。行為意愿可以使用獨(dú)立董事的平均年薪（Salary）作為激勵(lì)，本文認(rèn)為薪酬額度是衡量企業(yè)接收外部社會(huì)資源的程度，是對(duì)獨(dú)立董事正面行為的激勵(lì)程度（為確保薪酬的激勵(lì)作用，樣本選取時(shí)剔除無薪獨(dú)立董事）。

Weisbach等發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事對(duì)于企業(yè)的監(jiān)督作用能夠通過薪酬激勵(lì)機(jī)制得到加強(qiáng)。社會(huì)資本理論指出：密切的社會(huì)互動(dòng)是產(chǎn)生社會(huì)資本的根本推動(dòng)力，這正也是提高企業(yè)投資效率的基礎(chǔ)，因此提出假設(shè)3。

H3a：獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)密度與過度投資負(fù)相關(guān)；

H3b：獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)密度與投資不足負(fù)相關(guān)。

綜上，獨(dú)立董事可能獲取到的信息和資源的數(shù)量和質(zhì)量是通過網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和構(gòu)成來描繪的，網(wǎng)絡(luò)密度是度量企業(yè)運(yùn)用這些信息和資源的程度。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以2011-2014年作為研究區(qū)間，選取在上海和深圳證券交易所上市的所有A股和B股制造業(yè)企業(yè)作為初始研究整體，再剔除所有者權(quán)益為負(fù)、ST、PT以及數(shù)據(jù)缺失上市公司。最終得到符合樣本選擇要求的企業(yè)1 814家。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量選擇

本文研究的重點(diǎn)是處于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的獨(dú)立董事對(duì)于企業(yè)投資效率的影響。本文的變量及其定義和計(jì)算見表1所列。

表1　研究變量及其定義與計(jì)算

（三）模型建立

關(guān)于投資效率模型的建立，本文參考Richardson的殘差度量模型，設(shè)定投資效率預(yù)期水平模型如下：

根據(jù)模型（1）的回歸得出的殘差大于0的部分，作為模型（2）的因變量，即投資過度程度，記為OV?INV；殘差小于0的部分，即投資不足程度，記為UN?INV，取絕對(duì)值后作為模型（3）的因變量。然后用獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的衡量因素作為解釋變量進(jìn)行回歸，以此來驗(yàn)證獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)于企業(yè)投資效率的影響。

考慮到代理成本對(duì)于投資效率的影響顯著，本文控制了管理費(fèi)用率（ADM）、大股東掏空（TUNNEL）和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流（OCF）。同時(shí)，模型中也加入了年度虛擬變量。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

（一）投資效率模型回歸結(jié)果

模型（1）的Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)顯示：變量間不存在嚴(yán)重共線性，對(duì)于模型具有解釋能力?；貧w結(jié)果見表2所列，公司投資受以后期間投資機(jī)會(huì)的正向影響，因?yàn)樯掀跔I業(yè)收入增長率和投資水平在5％的水平下正相關(guān)；所有變量回歸系數(shù)與預(yù)期均一致，投資與上市時(shí)間在5％水平下負(fù)相關(guān)，上市時(shí)間可以體現(xiàn)公司處于的生命周期，越是處于成長期（即上市時(shí)間短）其投資越大。財(cái)務(wù)杠桿大小與企業(yè)投資水平在5％的水平下顯著負(fù)相關(guān)；現(xiàn)金持有量、資產(chǎn)規(guī)模、上期投資、上期每股收益都對(duì)與上市制造業(yè)企業(yè)投資正相關(guān)，并對(duì)后者貢獻(xiàn)很大，在1％水平下顯著。

表2　模型（1）回歸結(jié)果

（二）獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)非投資效率實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

（1）獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)描述性統(tǒng)計(jì)。從表3可以看出，上市制造業(yè)企業(yè)獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模指標(biāo)最高為0.6，最低為0.091，均值為0.365，根據(jù)我國上市公司對(duì)于獨(dú)立董事制度的規(guī)定，獨(dú)立董事人數(shù)應(yīng)占董事會(huì)人數(shù)的1/3，這說明一部分企業(yè)達(dá)到該水平，一部分企業(yè)獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)規(guī)模偏高，而剩余的則不符合規(guī)定要求。內(nèi)聚性指標(biāo)Occupy最大值為0.800，均值0.406，說明上市制造業(yè)企業(yè)獨(dú)立董事間擁有異質(zhì)的消息和資源。結(jié)構(gòu)性同值指標(biāo)Tenure最大值0.750，但其均值僅0.068 6，說明獨(dú)立董事間長期一起共事，關(guān)系變強(qiáng)，資源共有。樣本內(nèi)獨(dú)立董事平均缺席董事會(huì)次數(shù)較少，人均52 631元年薪。

表3　非效率投資描述統(tǒng)計(jì)量

（2）投資過度與投資不足描述性統(tǒng)計(jì)。從表3可以看出，投資不足程度比投資過度程度在上市制造業(yè)企業(yè)更為普遍。但是過度投資平均程度僅0.132，而投資過度平均程度比投資不足高5.7％，說明投資過度更嚴(yán)重。

2.回歸結(jié)果

各變量間Pearson相關(guān)性系數(shù)均滿足要求，可以作為解釋變量納入回歸方程。

表4表明了模型（2）中獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的因子與投資過度之間的關(guān)系。

（1）從結(jié)果看出，獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模系數(shù)為-0.173，與預(yù)期設(shè)想一致，但是不顯著，說明獨(dú)立董事在一定程度上能夠抑制投資過度，但是效果不理想，這說明上市制造業(yè)企業(yè)中獨(dú)立董事人數(shù)較少，難以在決策投票時(shí)占優(yōu)勢(shì)，其職能沒有充分發(fā)揮，僅僅是形式安排。假設(shè)1a沒有得到驗(yàn)證不是經(jīng)濟(jì)分析問題，屬于數(shù)據(jù)原因。

（2）獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成的任職背景非冗余系數(shù)為-0.041，說明擁有更多不同背景的獨(dú)立董事對(duì)于企業(yè)過度投資的治理效果更明顯；任職時(shí)間非冗余系數(shù)為-0.028，能夠減少過度投資，其均值僅為0.068 6，表明獨(dú)立董事間長期一起共事，關(guān)系變強(qiáng)，資源共有，說明企業(yè)關(guān)注就職時(shí)間因素較少。假設(shè)2a成立。

（3）社會(huì)網(wǎng)絡(luò)密度的平均缺席系數(shù)為0.025說明獨(dú)立董事參加會(huì)議越多，企業(yè)的過度投資行為越少，能在一定程度上為企業(yè)經(jīng)營決策提供建議；社會(huì)網(wǎng)絡(luò)密度的獨(dú)立董事平均年薪系數(shù)為-0.036，該指標(biāo)與投資過度負(fù)相關(guān)，說明薪酬是激勵(lì)獨(dú)立董事行使職能的因素。假設(shè)3a成立。

（4）從控制變量角度來看，管理費(fèi)用率和大股東掏空和投資過度間沒有顯著相關(guān)關(guān)系；經(jīng)營現(xiàn)金流系數(shù)為0.727，且在1％水平上顯著正相關(guān)，說明經(jīng)營現(xiàn)金流越多越容易導(dǎo)致投資過度。

表4括號(hào)內(nèi)數(shù)值表明了模型（3）中獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的因子與投資不足之間的關(guān)系。模型中，解釋變量除了獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模沒有通過顯著性檢驗(yàn)，其余都通過了檢驗(yàn)，各解釋變量與投資過度關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果與投資不足的關(guān)系類似，此處不再累述。控制變量中，經(jīng)營現(xiàn)金流和大股東掏空和投資不足間沒有顯著相關(guān)關(guān)系；管理費(fèi)用率系數(shù)為0.013，且在1％水平上顯著，說明用于管理的支出越多越容易導(dǎo)致投資不足，它們成正相關(guān)關(guān)系。

表4　模型（2）、（3）回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

必須指出，企業(yè)的適度投資問題可能會(huì)因?yàn)椴捎肦ichardson模型而被忽略，如果回歸殘差在0左右，則容易產(chǎn)生系統(tǒng)性偏誤。為了降低這個(gè)影響，本文將模型（1）得到的回歸投資不足殘差和投資過度殘差按大小分別分為10組，分別剔除靠近0的兩組，再對(duì)模型（2）、（3）進(jìn)行回歸，得到的結(jié)果和前文結(jié)論沒有太大本質(zhì)差異，因此本文認(rèn)為前文結(jié)論是穩(wěn)健的。限于篇幅，本文省略相應(yīng)回歸結(jié)果。

五、結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

在我國特殊的制度環(huán)境和改革背景下，基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)背景來探討?yīng)毩⒍碌闹卫硇袨閷?duì)企業(yè)投資效率影響的研究較少見，本文則利用上市制造業(yè)企業(yè)，考察了獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與上市企業(yè)投資效率的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與企業(yè)非效率投資之間沒有顯著相關(guān)關(guān)系，這與程柯［8］等學(xué)者相關(guān)研究的結(jié)論相悖；獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成的非冗余性與過度投資和投資不足負(fù)相關(guān)。獨(dú)立董事任職和背景的非冗余性能夠抑制非效率投資；網(wǎng)絡(luò)密度同樣顯著影響企業(yè)投資效率的高低，網(wǎng)絡(luò)密度與投資過度和投資不足負(fù)相關(guān)。后兩點(diǎn)和陳運(yùn)森等學(xué)者［9］的研究結(jié)果異曲同工。

（二）建議

由于樣本和變量選擇以及筆者自身知識(shí)限制，文章具有局限性。但文章仍在一定程度上為獨(dú)立董事正了名，將獨(dú)立董事納入社會(huì)網(wǎng)絡(luò)更能帶給企業(yè)更多的信息和資源，加強(qiáng)董事會(huì)的治理作用并提高企業(yè)投資效率和業(yè)績，保障相關(guān)方利益。但在媒體、公眾眼中，獨(dú)立董事并沒有發(fā)揮其職能，只是“花瓶”。因?yàn)楠?dú)立董事的獨(dú)立性影響其監(jiān)督效用，制約和激勵(lì)獨(dú)立董事治理行為的要素之一就是外部聲譽(yù)市場(chǎng)。我國關(guān)于獨(dú)立董事的建設(shè)仍處于初期，因此，筆者建議如下。

1.完善外部資本市場(chǎng)

這是我國大力發(fā)展中國特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)同時(shí)不能忽視的一項(xiàng)重要任務(wù)，即包括建立健全的金融法規(guī)制度、發(fā)展第三方機(jī)構(gòu)以及加大上市公司信息披露程度。這對(duì)于提高企業(yè)投資效率極具實(shí)際意義。

2.健全獨(dú)立董事制度規(guī)范

明確獨(dú)立董事設(shè)立的目的，劃清獨(dú)立董事的職能，合理縮小董事會(huì)規(guī)模以增強(qiáng)其協(xié)調(diào)性。分散相同或接近職業(yè)背景及任職時(shí)間交錯(cuò)的獨(dú)立董事的聘請(qǐng)，完善獨(dú)立董事制度相關(guān)的法律法規(guī)，建立健全獨(dú)立董事聲譽(yù)市場(chǎng)，做好獨(dú)立董事的選任和薪酬基金的建立，以加強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性。

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［責(zé)任編輯：歐世平］

Social Networks of Independent Directors and Business Investment Efficiency

YU Ming-gui，NING Sha-sha
(School of Economics and Management，Wuhan University，Wuhan 430072，China)

Abstract：Based on the panel data of listed manufacturing companies，this paper studies the impact of social networks of inde?pendent directors on business investment efficiency，which include network size，network configuration and network density as well as other characteristic variables. The empirical study shows that the network size of independent directors has no signifi?cant correlation with investment efficiency，and the office background，time non redundancy of network configuration and net?work density of independent directors are conducive to suppressing inefficient investment. Based on the above conclusions，the paper proposes that institution construction and regulation of capital market and independent directors should be strengthened.

Keywords:social network；independent director；investment efficiency

作者簡(jiǎn)介：余明桂（1974-），男，四川成都人，教授，博士，研究方向：公司治理，企業(yè)投資融資；

基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71402129）

收稿日期：2015-11-28

中圖分類號(hào)：F272.9

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1007-5097（2016）02-0136-05