寧延杰

在傳統(tǒng)的兩大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)逐步褪色的當(dāng)下，中國(guó)如果能夠持續(xù)改進(jìn)政府的社會(huì)綜合治理能力、提高法制的效率、改進(jìn)金融體系的效率，長(zhǎng)遠(yuǎn)的增長(zhǎng)前景將非?？捎^。

按照可能爆發(fā)的順序看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三大增長(zhǎng)點(diǎn)包括：公共消費(fèi)型基礎(chǔ)建設(shè)投資；已有產(chǎn)能的綠化和升級(jí)；居民消費(fèi)。其中，最有可能在短期內(nèi)引爆并可長(zhǎng)期依賴的是公共消費(fèi)型固定資產(chǎn)投資。要催谷這一增長(zhǎng)點(diǎn)，必須在融資渠道上進(jìn)行創(chuàng)新，允許宏觀杠桿率由190%提高至300%，并建立大量的國(guó)債等準(zhǔn)貨幣金融工具，以較低利率的長(zhǎng)期債券支持大量的投資，同時(shí)釋放企業(yè)融資的渠道成本。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有較快增長(zhǎng)的潛力

要回答中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，必須把中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的發(fā)展階段放到一個(gè)大的歷史背景中來(lái)考察。

中國(guó)經(jīng)歷了36年的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，今天已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)規(guī)模比排在第三位的日本超出了將近一倍。盡管如此，我們必須看到，中國(guó)當(dāng)前的人均GDP發(fā)展水平按照購(gòu)買力平價(jià)的匯率計(jì)算，仍然只有美國(guó)的20%。

縱觀人類現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)潛力有多大，最主要的決定因素是，該經(jīng)濟(jì)體與世界上標(biāo)桿性的發(fā)達(dá)國(guó)家人均GDP的差距。近幾十年來(lái)，在全世界人口總量超過(guò)1000萬(wàn)的大國(guó)中，美國(guó)的人均GDP發(fā)展水平始終保持最高，是全世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的標(biāo)桿。歐洲各國(guó)包括德國(guó)在內(nèi)的人均GDP發(fā)展水平，按購(gòu)買力平價(jià)（PPP）計(jì)算基本上為美國(guó)的80～90%，日本當(dāng)前是美國(guó)的70%（曾經(jīng)達(dá)到過(guò)85%），韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)也接近美國(guó)的70%。東亞各經(jīng)濟(jì)體追趕美國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)它們的人均GDP與美國(guó)差距較大時(shí)，追趕的速度是比較快的；接近美國(guó)時(shí)，步伐就會(huì)放緩。其基本原因是，差距大的經(jīng)濟(jì)體可以從美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)和商業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式，更可以向發(fā)達(dá)國(guó)家出口，從而提升本國(guó)國(guó)民的收入水平。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有三大發(fā)展優(yōu)勢(shì)。第一是作為大國(guó)經(jīng)濟(jì)，擁有巨大的腹地，不必過(guò)分依賴國(guó)際市場(chǎng)。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)趕超型、學(xué)習(xí)型的經(jīng)濟(jì)，能不斷從發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)新的商業(yè)模式和技術(shù)。第三也是最重要的一點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與上世紀(jì)80年代末的日本經(jīng)濟(jì)不同，仍然有體制創(chuàng)新的原始動(dòng)力。

中國(guó)如果能夠持續(xù)改進(jìn)政府的社會(huì)綜合治理能力、提高法制的效率、改進(jìn)金融體系的效率，長(zhǎng)遠(yuǎn)的增長(zhǎng)前景將非?？捎^。根據(jù)我們的測(cè)算，到2049年，即中華人民共和國(guó)成立100周年之時(shí)，中國(guó)的人均GDP發(fā)展水平（按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算）有可能達(dá)到美國(guó)的70～75%，總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模將接近美國(guó)的3倍。

根據(jù)這一分析，我們應(yīng)該看到當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些困難是暫時(shí)的，中國(guó)應(yīng)該有底氣適當(dāng)?shù)夭扇∫恍┐胧﹣?lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的態(tài)勢(shì)。這是因?yàn)?，中?guó)可以通過(guò)未來(lái)較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和與此同步上升的國(guó)家財(cái)力，來(lái)彌補(bǔ)當(dāng)前維系經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一些社會(huì)成本。

從城鎮(zhèn)化角度看中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的長(zhǎng)期性

從全球很多國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展案例看，在高增長(zhǎng)結(jié)束之后，經(jīng)濟(jì)增速就換擋了，這是普遍的規(guī)律，中國(guó)也一樣，增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，接下來(lái)就應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)增速的變化，因?yàn)閺牡聡?guó)、日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等案例來(lái)看，當(dāng)他們的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)結(jié)束之后，GDP增速就來(lái)一個(gè)打?qū)φ?，甚至?折的增長(zhǎng)。我們現(xiàn)在還是在打7折的增長(zhǎng)，說(shuō)明增速還是比較快的。但反過(guò)來(lái)講，降速可能沒(méi)有到位。此外，當(dāng)這些國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母咚俳档街兴僦?，它的城?zhèn)化率更是大幅下降。德國(guó)從原來(lái)的年均增長(zhǎng)1.02%，降至年均0.16%。日本是0.98%降到0.32%，韓國(guó)是從1.3%降到0.25%。經(jīng)濟(jì)增速為什么會(huì)下降？核心是工業(yè)增速下降了。工業(yè)增速下降所帶來(lái)的是城市化率提升速度下降，這是一個(gè)關(guān)鍵的看點(diǎn)。還期望未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有7%到8%的平均增速？筆者覺得制造業(yè)并不支持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，因?yàn)榈诙a(chǎn)業(yè)的增加值已經(jīng)被第三產(chǎn)業(yè)超越，中國(guó)的工業(yè)化已經(jīng)到了后期，重化工行業(yè)更是到了后期。為什么現(xiàn)在煤炭行業(yè)、水泥行業(yè)、鋼鐵行業(yè)和石化行業(yè)的日子都不好過(guò)，就是因?yàn)橹袊?guó)的重化工行業(yè)早已到了后期。

筆者不認(rèn)為2015年是股市牛市的起點(diǎn)，2012年12月創(chuàng)業(yè)板、中小板起來(lái)可以認(rèn)為是這輪股市的牛市起點(diǎn)。我們一定要認(rèn)識(shí)到，上證指數(shù)是參照價(jià)值不高的，就像GDP不值得太關(guān)注一樣。為何美國(guó)的量化寬松政策是否退出，主要是看就業(yè)率數(shù)據(jù)而不看GDP增速呢？

當(dāng)重化工業(yè)步入后期之后，接下來(lái)城鎮(zhèn)化率就會(huì)下降。但有一個(gè)指標(biāo)比較有參考價(jià)值，那就是農(nóng)民工進(jìn)城數(shù)量的變化。這是每季度統(tǒng)計(jì)局都會(huì)公布的。2015年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局第三季度公布農(nóng)民工數(shù)量時(shí)，顯示與2014年同期比沒(méi)有增長(zhǎng)。一年來(lái)農(nóng)民工的數(shù)量沒(méi)有增加，這意味著什么？意味著中國(guó)以農(nóng)業(yè)人口轉(zhuǎn)移為特征的城鎮(zhèn)化已經(jīng)到了晚期。早在2010年筆者就提出，中國(guó)的城鎮(zhèn)化已到了后期。雖然戶籍人口的城市化率很低，但這不等于城市化率就很低，戶籍制度的改革，是要付出巨大且難以承受的成本。所以農(nóng)民工數(shù)量的變化是一個(gè)很有意義的數(shù)據(jù)。筆者觀測(cè)到，在2010年的時(shí)候，中國(guó)的農(nóng)民工進(jìn)城數(shù)量創(chuàng)了歷史新高，1200萬(wàn)，同時(shí)2010年的房地產(chǎn)投資增速也創(chuàng)了歷史新高。但是從2010年到現(xiàn)在，僅僅過(guò)去了六年，這六年中每年農(nóng)民工的進(jìn)城數(shù)量，以每年兩百萬(wàn)的速度在減少。從2012年開始，我國(guó)新增勞動(dòng)力人數(shù)開始下降。所以，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身就是人口現(xiàn)象。

國(guó)家要讓1.7億外地農(nóng)民工市民化，要通過(guò)新市民購(gòu)房來(lái)解決房地產(chǎn)庫(kù)存過(guò)高問(wèn)題，那就必須增加農(nóng)民工收入，但是增加收入就意味著企業(yè)的成本繼續(xù)上升，投資意愿進(jìn)一步下降，國(guó)家的財(cái)政負(fù)擔(dān)將進(jìn)一步加重，這個(gè)關(guān)系怎樣處理？因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的難度很大。德國(guó)、日本和韓國(guó)，屬于二戰(zhàn)之后成功轉(zhuǎn)型的三個(gè)比較典型的案例，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)候，他們的債務(wù)負(fù)擔(dān)是比較輕的，貧富差距是比較小的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，但債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)不堪重負(fù)，居民的收入差距已經(jīng)很大，這就是我們當(dāng)前面臨的最大挑戰(zhàn)。

此外，中國(guó)城鎮(zhèn)化率也是被低估的。筆者分別在2010年和2012年對(duì)我國(guó)的城鎮(zhèn)化率水平和農(nóng)業(yè)勞動(dòng)人口做過(guò)兩次計(jì)算，一個(gè)是被低估了，筆者的判斷是目前城鎮(zhèn)化率水平在60%左右，而不是54%，大概低估了5～6個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村勞動(dòng)力的數(shù)量，筆者認(rèn)為是被高估了8000萬(wàn)。統(tǒng)計(jì)上的誤判，或許會(huì)影響短期決策和長(zhǎng)期政策的制定。當(dāng)然，以農(nóng)業(yè)人口轉(zhuǎn)移為特征的城鎮(zhèn)化步入晚期，同樣孕育著巨大機(jī)會(huì)，即正在進(jìn)行的是以市民化和大城市化為特征的城鎮(zhèn)化。

總結(jié)一下，為什么中國(guó)城鎮(zhèn)化跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)？因?yàn)槿丝诶淆g化改變著人口年齡結(jié)構(gòu)和消費(fèi)需求，人口流動(dòng)改變著中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模。但現(xiàn)在勞動(dòng)人口在減少，人口流動(dòng)速度在放緩，故經(jīng)濟(jì)增速也在下降，這是不可逆的，是長(zhǎng)期形成的結(jié)果。如今面臨的人口老齡化與人口大規(guī)模遷徙，是人類歷史上沒(méi)有過(guò)的。

與此相關(guān)的，因?yàn)槿丝诶淆g化，導(dǎo)致我們的消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。當(dāng)人口老齡化之后，像家電、汽車、住房消費(fèi)的增速也開始下降。消費(fèi)的核心人群就是25～45歲，這一年齡段的人口在美國(guó)早已下降，中國(guó)從去年起下降，即隨著人口老齡化，住行等主要消費(fèi)的增速就下降了，而且這種增速的下降是很難逆轉(zhuǎn)的。

美國(guó)為什么要采取量化政策，還要持續(xù)推出QE1、QE2、QE3？這么多的QE下去，就是為了讓就業(yè)這個(gè)指標(biāo)提升上來(lái)，一旦非農(nóng)就業(yè)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)后，美國(guó)就準(zhǔn)備加息了。中國(guó)眼下就業(yè)幾乎是供不應(yīng)求。所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，但就業(yè)很好；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)下行，但新興行業(yè)崛起；三四線城市房?jī)r(jià)跌，但一二線城市房?jī)r(jià)漲；銀行盈利增速下降，但非銀金融繁榮。這意味著中國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型期，GDP構(gòu)成中，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)占比仍較大，反映不了新經(jīng)濟(jì)、新金融的壯大因素，也反映不了就業(yè)結(jié)構(gòu)向服務(wù)業(yè)傾斜的趨勢(shì)，所以，不要太關(guān)注GDP。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間巨大不等于現(xiàn)實(shí)需求

有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速很樂(lè)觀，主要邏輯是中國(guó)人均的各種擁有量還很低，如人均GDP水平還在全球排100多名，人均汽車擁有量比較低，或者人均的住房面積也不算很高，機(jī)場(chǎng)個(gè)數(shù)、鐵路里程等都很低。盡管城鎮(zhèn)化率有了較大提升，但是戶籍人口的比重還很低。如果說(shuō)有一個(gè)億的農(nóng)民工轉(zhuǎn)化為有戶籍的市民，又會(huì)帶來(lái)多少需求呢？筆者覺得這個(gè)邏輯是不成立的。如果這個(gè)邏輯成立，全世界所有低收入國(guó)家的發(fā)展速度都應(yīng)該很快，因?yàn)樗麄兒芨F。

所以，很多東西還是要看現(xiàn)實(shí)需求、有效供給。不難發(fā)現(xiàn)，很多落后的國(guó)家都面臨財(cái)政問(wèn)題，即債務(wù)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力有多大，就像企業(yè)的發(fā)展空間一樣，需要問(wèn)一下財(cái)政部長(zhǎng)或財(cái)務(wù)部經(jīng)理。從2014年至今，我們已經(jīng)經(jīng)歷了6次降息、5次降準(zhǔn)，在2016年估計(jì)還會(huì)有降準(zhǔn)。貨幣政策依然是寬松，財(cái)政政策也依然是積極。但這究竟能解決多少問(wèn)題，能不能夠阻止經(jīng)濟(jì)下行呢？

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的當(dāng)今問(wèn)題是長(zhǎng)期形成的，與改革滯后有關(guān)。如今經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還面臨著制度約束、環(huán)境約束，銀行基本上把錢都借給了國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的融資成本很高。這個(gè)問(wèn)題長(zhǎng)期得不到解決，你期望能馬上解決？

2016年人民幣貶值壓力頗大，國(guó)際化進(jìn)程不易。加入SDR不意味著人民幣馬上國(guó)際化。目前中國(guó)香港人民幣的數(shù)量在下降，因?yàn)橹挥挟?dāng)人民幣升值的時(shí)候，海外的人民幣需求才會(huì)增加。當(dāng)大家有人民幣貶值預(yù)期的時(shí)候，你的人民幣怎么會(huì)在海外增加呢？所以，要達(dá)到某個(gè)目標(biāo)，不能只考慮一項(xiàng)或幾項(xiàng)指標(biāo)。俗話說(shuō)，條條大路通羅馬，關(guān)鍵還在預(yù)期。經(jīng)濟(jì)是各項(xiàng)因素千絲萬(wàn)縷交織在一起的，在人民幣貶值預(yù)期下，要讓西方國(guó)家來(lái)增持人民幣資產(chǎn)或多配置人民幣作為國(guó)際貨幣是很難達(dá)到的。

分析經(jīng)濟(jì)不能用單一的思維或單一的邏輯，也不能夠只用二維，還要用三維、四維。影響經(jīng)濟(jì)的變量太多，但不管如何復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)總有一個(gè)大的趨勢(shì)，趨勢(shì)一旦形成，是不會(huì)輕易改變的。只有運(yùn)用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿?，只有相信大樣本的統(tǒng)計(jì)，才有益于提升判斷的準(zhǔn)確性。

總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)仍然有大好的發(fā)展前景，而當(dāng)前能夠看到的最大的新增長(zhǎng)點(diǎn)就是長(zhǎng)期的、可持續(xù)性的、民生的、公共消費(fèi)型的基礎(chǔ)設(shè)施投資。為了釋放這一增長(zhǎng)潛力，必須從現(xiàn)在開始在融資渠道上進(jìn)行創(chuàng)新，要在中國(guó)建立大量的國(guó)債等準(zhǔn)貨幣金融工具，以比較低利率的長(zhǎng)期債券來(lái)支持大量的投資，以此打通企業(yè)融資的渠道，降低融資成本，為整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。