大山

吉祥航空（60885.SH），公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤， 將同比增長130%—160%。即2015年凈利潤的區(qū)間為9.84億-11.13億元。進(jìn)行基本面與股價用價值投資的眼光來看吉祥航空嚴(yán)重被低估。

價值維度：物有所值

11月RPK持續(xù)高速增長，客座率小幅回升。11月份，公司合計完成RPK15.1億客公里，同比增長38.96%;合計投放ASK為17.7億座位公里，同比增長38.14%;客座率84.94%，同比小幅增長0.5pct。1-11月份，公司合計完成 RPK163億客公里，同比增長38.69%;合計投放ASK為189.9億座位公里，同比增長36.13%;客座率85.82%，同比小幅增長1.58pct。貨運方面，11月公司RFTK同比增長1.77%，1-11月公司RFTK累計同比增長19.19%。工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動綜合毛利進(jìn)一步上升。從單季度數(shù)據(jù)來看，公司Q3單季度實現(xiàn)收入51.45億元，同比增9.68%，環(huán)比增6.43%，保持穩(wěn)健增長，預(yù)計健康品業(yè)務(wù)增速環(huán)比小幅下降，醫(yī)藥工業(yè)收入環(huán)比小幅上升。由于公司工業(yè)收入結(jié)構(gòu)中健康事業(yè)部以及中藥資源子公司增長較快，公司綜合毛利率持續(xù)提升，前三季度綜合毛利率同比上升1.04%，環(huán)比上升0.78%。

國內(nèi)市場表現(xiàn)良好，國際市場壓力較大。11月進(jìn)入航空淡季，國內(nèi)需求增速仍較為樂觀。11月份，公司國內(nèi)航線ASK同比增長36.33%，RPK同比增長41.33%，客座率為88.68%，同比增長3.14pct。1-11月份，公司國內(nèi)航線ASK累計同比增長33.26%，RPK同比增長36.89%，客座率為88.25%，同比增長2.4pct。公司國際航線擴張較為迅速，短期收益水平面臨一定壓力。11月份，公司國際航線ASK同比增長54.77%，RPK同比增長34.2%，客座率為69.97%，同比下降10.73pct。1-11月份，公司國內(nèi)航線ASK累計同比增長66.75%，RPK同比增長65.27%，客座率為76.54%，同比下降0.69pct。

成長維度：物超所值

2015年第四季度凈利潤為正，同時受人民幣貶值拖累：公司2015年Q4單季度凈利潤為0.2億-1.41億元，同比仍大幅改善，2014年Q4業(yè)績小幅虧損。人民幣持續(xù)貶值，2015年第三季度，貶值約4%，2015年第四季度，貶值約2%，預(yù)計公司在2015年Q4的匯兌損失約為4800萬元，拖累業(yè)績。

燃油成本仍有改善空間，優(yōu)質(zhì)低價的模式彈性大：油價依然處于低位，同比降幅較大。2016年1月，航油出廠價下調(diào)為3100元/噸，若二三月份維持不變，則2016年Q1航油成本同比下降約26%。公司定位中高端，優(yōu)質(zhì)低價是核心競爭力，成本控制能力可比廉航，飛機利用率與客座率較高，而票價彈性大。公司近88%客運量由上海兩場承接，預(yù)計受益迪斯尼彈性最大。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對吉祥航空的最新研報，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計，公司2016年每股收益達(dá)到1.16元，其合理股價在29.16元左右。

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