□本刊記者 張恒

太復(fù)雜！滴滴股權(quán)結(jié)構(gòu)的啟示

□本刊記者 張恒

全球分工合作的趨勢越演越烈，是新時代催生了這樣的融資形式和股權(quán)結(jié)構(gòu)。這也是信用社會、規(guī)則社會發(fā)展的必然趨勢。

滴滴出行收購優(yōu)步中國，和Uber全球戰(zhàn)略合并的交易方式是換股，采用了同股不同權(quán)的結(jié)構(gòu)安排。

滴滴出行和Uber交易達(dá)成后，滴滴出行持有優(yōu)步中國全部資產(chǎn)，和Uber全球各自成為對方的少數(shù)股權(quán)股東。Uber全球?qū)⒊钟?.89%的股份，17.7%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，優(yōu)步中國其余的中國股東將獲得合計2.3%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。同時，滴滴出行的創(chuàng)始人程維將加入Uber全球董事會，Uber創(chuàng)始人Travis Kalanick也將加入滴滴出行董事會。

滴滴出行和優(yōu)步同時擁有貝萊德、環(huán)球老虎基金、高瓴資本、中國人壽四家共同投資方。在合并之后，滴滴將成為惟一一家被BAT三巨頭共同投資的獨(dú)角獸。所以，滴滴和Uber也是雙方投資者樂見其成的。

本文要說的不是戰(zhàn)略和市場，而是這種特別的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

比較國有企業(yè)，包括中國車企一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，樂視和滴滴出行這樣的新興企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)相當(dāng)復(fù)雜。一直有人不明白樂視為什么總能融到大筆錢，其主因是樂視并非是傳統(tǒng)的股權(quán)融資加簡單協(xié)議，而是靈活運(yùn)用樂視旗下各種資產(chǎn)為投資者設(shè)計出更獨(dú)特的結(jié)構(gòu)化場外融資衍生品。

美國的證券交易市場支持標(biāo)準(zhǔn)化的雙層結(jié)構(gòu)（AB股），但我們A股市場乃至港交所都不支持這種結(jié)構(gòu)。實(shí)際上，在美國現(xiàn)在的公司，尤其是新興的初創(chuàng)公司，這種結(jié)構(gòu)化的股權(quán)已相當(dāng)普遍。

公司如此發(fā)展，自然有其道理。因為高科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展速度數(shù)倍于原來的企業(yè)，引入風(fēng)險投資的速度和規(guī)模也大大超過了以往。這就對公司治理，包括創(chuàng)始人團(tuán)隊對公司的控制提出了問題和挑戰(zhàn)。于是，金融創(chuàng)新在一定程度上大大緩解了這種矛盾。 全球分工合作的趨勢越演越烈，是新時代催生了這樣的融資形式和股權(quán)結(jié)構(gòu)。這也是信用社會、規(guī)則社會發(fā)展的必然趨勢。這對企業(yè)家的思維也提出了更高的要求。

中國的汽車行業(yè)，還在為五五分的股比能不能放開這個問題爭論不休。當(dāng)然，汽車已經(jīng)是發(fā)展趨于穩(wěn)定的、擁有持續(xù)現(xiàn)金流的行業(yè)，和需要高成長的科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有著前提的不同。但我們更應(yīng)該看到，如今的關(guān)鍵早已不是這個公司這個利益是“你的”還是“我的”問題了。關(guān)鍵是，不同的人們?yōu)榱送粋€目標(biāo)，以協(xié)議的形式在一起共進(jìn)，他們允許不同立場存在，大家用協(xié)議和規(guī)則的方式來解決。大家通過協(xié)議、規(guī)則進(jìn)行大規(guī)模作協(xié)，去達(dá)成一個更佳的風(fēng)險利益比。前者是靜態(tài)的，后者是動態(tài)的；前者更看重當(dāng)下，后者更在乎未來；前者在乎利益，后者在乎風(fēng)險利益之比。就好比，如今早已不應(yīng)是中醫(yī)和西醫(yī)間互相爭論問題，而是傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)向現(xiàn)代醫(yī)學(xué)發(fā)展的問題。