今年諾貝爾獎(jiǎng)獲得者不久前已經(jīng)全部揭曉，每個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)獲得者可獲800萬(wàn)瑞典克朗（約合120萬(wàn)美元）的獎(jiǎng)金，發(fā)放獎(jiǎng)金總額4000萬(wàn)瑞朗，這筆錢(qián)已經(jīng)超過(guò)了諾貝爾的遺產(chǎn)3100萬(wàn)瑞郎。既然一年的獎(jiǎng)金就超過(guò)了諾貝爾獎(jiǎng)設(shè)立之初的金額，而諾貝爾獎(jiǎng)已經(jīng)頒發(fā)了115年，那么，這錢(qián)為什么會(huì)用之不竭呢？

一、諾貝爾與諾貝爾獎(jiǎng)

諾貝爾獎(jiǎng)的發(fā)起人——愛(ài)弗雷·諾貝爾17歲就離開(kāi)了瑞典到世界各地游學(xué)，起初研究硝化甘油（一種液體炸藥），后來(lái)取得了安全炸藥、無(wú)煙炸藥等二十多項(xiàng)發(fā)明，諾貝爾成為了名符其實(shí)的炸彈之王，同時(shí)也從一個(gè)窮學(xué)生迅速成為了世界巨富，之后又開(kāi)采巴庫(kù)油田，財(cái)產(chǎn)達(dá)到了3300多萬(wàn)瑞典克朗。他在逝世前一年立下了遺囑，將自己的財(cái)產(chǎn)全部捐出，成立基金會(huì)，將利息劃分5等份，每年分配給在某些領(lǐng)域做出杰出貢獻(xiàn)的人。

1900年6月確立了諾貝爾獎(jiǎng)的頒發(fā)機(jī)構(gòu)：瑞典皇家自然科學(xué)院、皇家卡羅琳醫(yī)學(xué)院、瑞典科學(xué)院和挪威議會(huì)的諾貝爾委員會(huì)。遵從諾貝爾遺囑，設(shè)立了諾貝爾物理學(xué)獎(jiǎng)、諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)、諾貝爾醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)、諾貝爾文學(xué)獎(jiǎng)和諾貝爾和平獎(jiǎng)。

1901年，諾貝爾獎(jiǎng)第一次頒發(fā)，每份獎(jiǎng)金為15.08萬(wàn)瑞典克朗，相當(dāng)于一位教授20年的工資。但此后，諾貝爾的獎(jiǎng)金數(shù)額不斷縮水，到了20世紀(jì)30年代，諾貝爾獎(jiǎng)金已只相當(dāng)于1901年的三分之一。

與此同時(shí)，稅率也嚴(yán)重影響了實(shí)際獎(jiǎng)金。1914年以前，基金會(huì)交納的稅率為10%。之后，瑞典政府通過(guò)了一項(xiàng)“臨時(shí)國(guó)防稅”，使基金會(huì)的交稅率成倍提高。1923年的獎(jiǎng)金創(chuàng)下了歷史最低值。

當(dāng)時(shí)還沒(méi)有諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。1968年是瑞典國(guó)家銀行成立300周年，瑞典國(guó)家銀行提供了1650萬(wàn)瑞典克朗增設(shè)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，也稱為瑞典銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。1969年第一次頒發(fā)經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，挪威人弗里希和荷蘭人丁伯根共同獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森、弗里德曼等人均獲得過(guò)此獎(jiǎng)。按照諾貝爾逝世前的意愿，較為理想的諾貝爾獎(jiǎng)的金額是應(yīng)該能夠保證一位教授20年不拿薪水仍能繼續(xù)他的研究。

1923年之后，諾貝爾獎(jiǎng)金數(shù)額開(kāi)始逐漸恢復(fù)，逐年擴(kuò)大。但因瑞典克朗的數(shù)次貶值，獎(jiǎng)金實(shí)際價(jià)值一直到不了1901年的水平。直至1991年才首次超過(guò)1901年時(shí)的實(shí)際價(jià)值。

1991年至2001年這期間的諾獎(jiǎng)得主最為“幸運(yùn)”。1991年諾獎(jiǎng)獎(jiǎng)金數(shù)額一躍調(diào)整至600萬(wàn)瑞典克朗，實(shí)際價(jià)值和1901年的獎(jiǎng)金相當(dāng)，諾獎(jiǎng)在首次頒發(fā)的90年后方才回歸初衷。隨后，獎(jiǎng)金的名義價(jià)值和實(shí)際價(jià)值都穩(wěn)步上升，直到2001年諾獎(jiǎng)獎(jiǎng)金的實(shí)際價(jià)值達(dá)到歷史最高點(diǎn)，相當(dāng)于1901年的144%。

2001年以來(lái)，諾獎(jiǎng)獎(jiǎng)金的名義價(jià)值都固定下來(lái)，每年都是1000萬(wàn)瑞典克朗。但實(shí)際上因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)低迷和匯率變化問(wèn)題，諾獎(jiǎng)的實(shí)際價(jià)值連年下降。2012年，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，獎(jiǎng)金縮水至800萬(wàn)瑞典克朗。

二、諾貝爾基金的運(yùn)作

諾貝爾基金會(huì)成立于1900年，是根據(jù)諾貝爾遺囑所建立的私人機(jī)構(gòu)，專門(mén)管理諾貝爾遺產(chǎn)及諾貝爾獎(jiǎng)的頒發(fā)。

諾貝爾基金會(huì)主要由四個(gè)部分組成：理事會(huì)和董事會(huì)、四個(gè)獎(jiǎng)金頒發(fā)機(jī)構(gòu)、五個(gè)諾貝爾委員會(huì)、四個(gè)諾貝爾學(xué)會(huì)。其中理事會(huì)和董事會(huì)在諾貝爾基金會(huì)的運(yùn)作中扮演重要角色。

諾貝爾基金會(huì)的理事，由各獎(jiǎng)金頒發(fā)機(jī)構(gòu)挑選，總共有十五名理事。理事們選舉產(chǎn)生基金會(huì)的董事會(huì)成員，但正副董事長(zhǎng)不在此內(nèi)，他們是由瑞典政府任命的。理事會(huì)的其他主要任務(wù)是，審閱董事會(huì)的年度報(bào)告及審計(jì)員們的財(cái)務(wù)報(bào)告，并對(duì)董事會(huì)當(dāng)年的工作進(jìn)行審核批準(zhǔn)。

基金會(huì)的董事會(huì)，由五名董事和三名副董事組成。他們從董事會(huì)的成員中，選舉一名執(zhí)行主任。董事會(huì)的主要任務(wù)是，管理基金和基金會(huì)的其他財(cái)產(chǎn)。

執(zhí)行主任是基金會(huì)的行政負(fù)責(zé)人。他負(fù)責(zé)起草基金會(huì)投資政策的基本方向，就投資和人事等問(wèn)題向董事會(huì)提出建議，以及管理基金會(huì)的各種財(cái)產(chǎn)。他還負(fù)責(zé)在斯德哥爾摩舉行的隆重授獎(jiǎng)儀式的安排工作。在五任執(zhí)行主任中，最杰出的是拉格納·索爾曼，他是阿爾弗里德·諾貝爾的生前好友與合作者，也是他的遺囑的執(zhí)行人之一。索爾曼先生從基金會(huì)初創(chuàng)直到他在1984年去世，曾在基金會(huì)里擔(dān)負(fù)過(guò)不同的職務(wù)，他在工作中始終貫徹執(zhí)行阿爾弗里德·諾貝爾的精神?；饡?huì)能夠取得舉世矚目的成就，很大程度上取決于他在執(zhí)行這項(xiàng)遺囑方面所具有的熱情和所進(jìn)行的獻(xiàn)身工作。

基金會(huì)在前50年遇到了許多挫折。稅務(wù)問(wèn)題是其中之一?；饡?huì)成立的時(shí)候，人們還沒(méi)想過(guò)稅收問(wèn)題，盡管諾貝爾遺囑監(jiān)護(hù)人一直要求對(duì)該基金會(huì)的投資活動(dòng)進(jìn)行稅收豁免，但沒(méi)人理會(huì)。1914年以前，基金會(huì)交納的稅率為10%，還勉強(qiáng)能維持。到了1915年，瑞典政府通過(guò)了一項(xiàng)“臨時(shí)國(guó)防稅”，使基金會(huì)的交稅率成倍提高。1922年，當(dāng)年的累征稅負(fù)，已大于1923年的諾貝爾獎(jiǎng)金了。所以，1923年的獎(jiǎng)金創(chuàng)下了歷史最低值。

從此以后，關(guān)于是否該給基金會(huì)免稅，一直是瑞典議會(huì)的議題。這場(chǎng)曠日持久的討論持續(xù)了幾十年。直到1946年才有了結(jié)果：議會(huì)同意基金會(huì)享受免稅待遇。瑞典議會(huì)的這一決定，也感染了美國(guó)人，美國(guó)規(guī)定從1953年起，諾貝爾基金會(huì)在美國(guó)的投資活動(dòng)享受免稅待遇。

2011年末的數(shù)據(jù)顯示，諾貝爾基金會(huì)的總資產(chǎn)是28.6億瑞典克朗，要支付每年每項(xiàng)1000萬(wàn)瑞典克朗合計(jì)5000萬(wàn)瑞典克朗的諾貝爾獎(jiǎng)金，此外每年還要花費(fèi)6998萬(wàn)瑞典克朗的開(kāi)銷。在這6998萬(wàn)瑞典克朗的開(kāi)銷中，支付給諾貝爾基金委員會(huì)成員的報(bào)酬是2737.3萬(wàn)瑞典克朗，基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用2058.1萬(wàn)元，獲獎(jiǎng)?wù)哳I(lǐng)獎(jiǎng)所參與的諾貝爾周（The Nobel Week）也要花費(fèi)2018.3萬(wàn)瑞典克朗，再加上其他一些雜項(xiàng)。

每年4%的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，再加上3%的通脹調(diào)整系數(shù)，那就意味著諾貝爾基金必須長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)7%的年化回報(bào)才能夠勉強(qiáng)打平，確保資產(chǎn)和獎(jiǎng)金的保值。

我們知道沃倫·巴菲特投資的年收益率是20%，但諾貝爾基金會(huì)由于受到各種條件的限制，在眾多基金中并不算突出。

三、諾貝爾基金的投資之道

最初諾貝爾的遺產(chǎn)只有3100萬(wàn)瑞朗，從1901年至今的115年里，諾獎(jiǎng)發(fā)放的獎(jiǎng)金總額早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)諾貝爾的遺產(chǎn)。最初諾獎(jiǎng)金額并不高，1901年首次頒獎(jiǎng)，根據(jù)諾貝爾當(dāng)初的遺愿：一位教授20年的工資。但此后獎(jiǎng)金數(shù)額開(kāi)始縮水，甚至1923年已經(jīng)降到了最低11.49萬(wàn)瑞朗。盡管此后獎(jiǎng)金名義數(shù)額在增大，但因瑞朗的數(shù)次貶值，實(shí)際價(jià)值一直難以達(dá)到1901年的水平。

直到1991年，諾獎(jiǎng)金額升至600萬(wàn)瑞朗，才與1901年首次頒發(fā)的實(shí)際價(jià)值相當(dāng)。也正是從1991年開(kāi)始，諾獎(jiǎng)金額連年上升，到2001年已經(jīng)上漲到1000萬(wàn)瑞朗，并一直維持到2011年。雖然2011年諾貝爾基金會(huì)投資不力，但總資產(chǎn)仍然高達(dá)28.6億瑞朗，是設(shè)立之初的92倍。

3100萬(wàn)瑞朗竟然花了115年還沒(méi)有用完，還增值92倍。為何諾貝爾獎(jiǎng)金始終發(fā)不完？是因?yàn)橥顿Y有道。當(dāng)然諾貝爾基金的投資在專業(yè)投資者看來(lái)，并沒(méi)有太多可圈可點(diǎn)之處。而之所以如此，在于很多年頭中，諾貝爾基金會(huì)是戴著腳鏈在投資。

諾貝爾雖然是當(dāng)時(shí)最偉大的發(fā)明家，為這個(gè)世界帶來(lái)了太多太多的創(chuàng)新，但是在金融領(lǐng)域，諾貝爾卻與創(chuàng)新無(wú)緣，反而是相對(duì)保守得很。在其遺囑中，諾貝爾要求將諾貝爾基金投資于“安全證券（Safe Securities）”，而在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下，這就意味著諾貝爾基金只能投資于債券。而大量的歷史數(shù)據(jù)早已告訴我們，僅僅依靠債券投資，雖然可以跑贏通脹，但是要滿足諾貝爾基金會(huì)的開(kāi)支政策還是不夠的——畢竟1871年到2001年美債收益率不過(guò)4.7%而已。由于每年獎(jiǎng)金的發(fā)放與基金運(yùn)作的開(kāi)銷，到1953年，該基金會(huì)的資產(chǎn)只剩下300多萬(wàn)美元。

束縛諾貝爾投資手腳的另一件事便是上文提及的稅收。

說(shuō)1953年對(duì)諾貝爾基金會(huì)是歷史性的一年毫不為過(guò)，那一年它不僅獲得了美國(guó)政府豁免其稅收的優(yōu)待，而且也解開(kāi)了一項(xiàng)重要投資限制，即從那時(shí)開(kāi)始諾貝爾基金可以投資股票了，于是諾貝爾基金終于有了幾分現(xiàn)代基金會(huì)的味道。

束縛諾貝爾基金的魔咒還有一個(gè)。因?yàn)閭鹘y(tǒng)，絕大多數(shù)基金會(huì)只允許將基金的利息、股息和租金收入用于開(kāi)支，這就強(qiáng)迫基金會(huì)將主要資產(chǎn)投資于可生息的資產(chǎn)，諾貝爾基金是這一傳統(tǒng)的堅(jiān)強(qiáng)捍衛(wèi)者。隨著市場(chǎng)的變化和投資理念的進(jìn)步，許多有先見(jiàn)之明的基金紛紛修改規(guī)定，比如著名的耶魯校產(chǎn)基金早在1965年就廢除了這一限制，允許使用基金增值部分用于開(kāi)支。但諾貝爾基金直到2000年才解除這一限制。

2011年，諾貝爾基金會(huì)才成立了包含外部專家的投資委員會(huì)，專門(mén)負(fù)責(zé)投資相關(guān)的具體事宜。這標(biāo)志著諾貝爾基金走上了現(xiàn)代基金之路。

雖然從1953年以后，諾貝爾基金會(huì)的經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)大為改觀，但是直到20世紀(jì)80年代才迎來(lái)真正的黃金期。在此期間，由于全球股市增長(zhǎng)迅速，不動(dòng)產(chǎn)也在不斷升值，諾貝爾基金會(huì)的資產(chǎn)持續(xù)增值。不過(guò)事情總是一波三折。1985年，瑞典又提高了不動(dòng)產(chǎn)稅，令基金會(huì)的收益大打折扣，諾貝爾基金會(huì)在兩年之后不得不做出一項(xiàng)重要決定：將基金會(huì)擁有的所有不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)到一家新成立的名為“招募人”的上市公司名下。1990年初，諾貝爾基金會(huì)在瑞典金融危機(jī)爆發(fā)之前將持有的“招募人”公司股票全部出售，大大賺了一筆。2000年1月1日，基金會(huì)的投資規(guī)則有了新的改進(jìn)，允許將資產(chǎn)投資所得用于頒獎(jiǎng)，而不像過(guò)去那樣，獎(jiǎng)金只能來(lái)自于直接收入，即利息和紅利。它也意味著基金會(huì)可將更高比例的資產(chǎn)用來(lái)投資股票，以獲得更高的回報(bào)。

當(dāng)然，投資也有風(fēng)險(xiǎn)，2008年全球金融危機(jī)對(duì)諾貝爾獎(jiǎng)基金也產(chǎn)生很大沖擊。諾貝爾基金會(huì)的2011年年報(bào)顯示，由于全球股票市場(chǎng)不振，其股票投資虧損了1900多萬(wàn)瑞朗。因此，從2012年開(kāi)始，諾獎(jiǎng)金額降低了20%，每項(xiàng)獎(jiǎng)金由1000萬(wàn)瑞朗降低到800萬(wàn)瑞朗。2012財(cái)年（2012年4月-2013年3月），諾貝爾基金的賬面利潤(rùn)繼續(xù)虧損3740萬(wàn)瑞典克朗。不過(guò)，其資產(chǎn)規(guī)模倒是略有增加，主要原因在于諾貝爾基金會(huì)進(jìn)行了組合投資策略，分散了投資的風(fēng)險(xiǎn)。除了股市略有虧損外，投資固定收益類資產(chǎn)的收益率達(dá)到3.3%，所投資的房地產(chǎn)基金的價(jià)值增長(zhǎng)了3.4%，對(duì)沖基金投資組合上漲了5.7%，私募股權(quán)市場(chǎng)投資更是得到了12%的回報(bào)率。

根據(jù)諾貝爾的內(nèi)部投資指引：諾貝爾的投資分派為50%左右股票（上下浮動(dòng)10%）、20%左右固定收益資產(chǎn)（上下浮動(dòng)10%）和30%左右另類資產(chǎn)（上下浮動(dòng)10%），另類資產(chǎn)則包括投資不動(dòng)產(chǎn)和對(duì)沖基金。

從其近5年的實(shí)際投資來(lái)看，也基本遵從內(nèi)部指引。近5年投資數(shù)據(jù)見(jiàn)圖。

跟當(dāng)前的一些新式基金相比，諾貝爾基金會(huì)的投資模式顯得過(guò)于偏保守和學(xué)院派了。以現(xiàn)在的一些慈善基金、校產(chǎn)基金等大型基金會(huì)來(lái)看，它們的投資理念早已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化。最有代表性的是執(zhí)掌耶魯校產(chǎn)基金的大衛(wèi)·史文森所倡導(dǎo)的“先鋒投資”理念。

先鋒投資，其實(shí)就是盡可能投資非傳統(tǒng)的投資類別，在千軍萬(wàn)馬擠股市債市獨(dú)木橋的前提下，另辟蹊徑，既可以規(guī)避股市萎靡的負(fù)面影響，又可以降低總體投資的風(fēng)險(xiǎn)。

以諾貝爾基金折戟沉沙的2011年為例，當(dāng)時(shí)耶魯校產(chǎn)基金在美國(guó)股市只投資了不到7%的資產(chǎn)，所有股市資產(chǎn)加起來(lái)不到資產(chǎn)的16%，而與此相比諾貝爾基金會(huì)卻投資了22%的資產(chǎn)在美國(guó)股市，所有股市資產(chǎn)達(dá)到47%。債市上，耶魯校產(chǎn)基金投資了4%，而諾貝爾基金會(huì)卻投資了20%。

耶魯根本沒(méi)在這方面上花太多文章，這些新式基金主要是大舉投資了三類資產(chǎn)：對(duì)沖基金、私募股權(quán)資產(chǎn)和包括林地、油礦在內(nèi)的實(shí)物資產(chǎn)，三者合計(jì)占了總資產(chǎn)的82%。勇于投資另類資產(chǎn)，使得耶魯校產(chǎn)基金在截至2011年的15年獲得了14%的年化回報(bào)，每年資助耶魯大學(xué)運(yùn)營(yíng)的資金也從本世紀(jì)初的每年2億美元左右增導(dǎo)至如今的每年10億美元左右。而與之相比，投資理念保守的諾貝爾基金卻只能削減諾貝爾獎(jiǎng)金。

參考文獻(xiàn)：

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