近年來，隨著外部環(huán)境的變化，中國的各種套利交易在數(shù)量和頻次上均達到前所未有的程度。此種背景之下，托賓稅開始進入金融監(jiān)管層的視域。那么何為托賓稅？托賓稅有哪些特征？托賓稅在現(xiàn)實實踐中又有哪些經(jīng)驗?zāi)?？下文我們一探究竟?/p>

一、托賓稅的起源

托賓稅是由美國經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯·托賓在1972年提出的主要稅種。托賓認為，由于流動性不同，金融市場對價格信號的反應(yīng)速度要明顯快于商品和勞務(wù)市場，國際資本市場上的投機行為極易引發(fā)國際金融市場的劇烈震蕩，從而導(dǎo)致商品和勞務(wù)市場的價格扭曲，造成社會福利的損失，因此需要以稅收的方式予以遏制。用托賓的原話就是需要“往飛速運轉(zhuǎn)的國際金融市場這一車輪中擲些沙子”。1978年，托賓進一步建議，按照交易規(guī)模征收1%的全球交易稅。

自托賓提出托賓稅以來，托賓稅的概念在內(nèi)涵和外延上又有一些發(fā)展。目前我們論及的托賓稅有狹義和廣義之分，狹義的托賓稅指的是對國內(nèi)金融資產(chǎn)，如股票、債券及金融衍生工具征收的交易稅；廣義托賓稅指的是對國內(nèi)外所有金融資產(chǎn)交易征收的稅。無論狹義或廣義托賓稅，均具備資本流入和流出稅兩方面，一般根據(jù)一國的實情選擇適當(dāng)?shù)男问?。托賓稅稅率的確定主要取決于金融資產(chǎn)的特性和期限，也與資產(chǎn)到期的執(zhí)行狀況有關(guān)。

二、托賓稅褒貶不一

托賓稅的特征是單一稅率和全球性。所謂單一性，是指不同國家和不同金融資產(chǎn)的托賓稅的稅率是統(tǒng)一的，這樣做的目的主要是減少因為不同國家、不同金融資產(chǎn)稅率的差異而引起的資本流動扭曲。所謂全球性，是指托賓稅會影響國際資本的流動方向和波動性，如果僅僅對單一國家或單一金融資產(chǎn)征收，會引起避稅等一系列行為，難以實現(xiàn)其最初的目標(biāo)。

雖然托賓稅的初衷是很好的，但對于托賓稅的可行性和實際效應(yīng)，目前存在截然不同的看法。

（一）支持托賓稅的觀點

首先，征收托賓稅有利于維護政府在決定預(yù)算和貨幣政策方面的權(quán)威。世界金融市場每天的交易量高達4萬億美元，其中跟商品和服務(wù)有關(guān)的交易量還占不到5%，而單純靠匯率波動和利率差別謀求暴利的交易高達95%。這種投機行為給國家預(yù)算、經(jīng)濟計劃和資源配置造成了混亂。而托賓稅有助于減少匯率的脆弱性，削弱金融市場對國家政策的影響力，有利于維護政府在決定預(yù)算和貨幣政策方面的權(quán)力。

其次，征收托賓稅，對避免因外匯過度投機造成全球匯率大幅波動的風(fēng)險有正面作用。據(jù)國際清算銀行報道，外匯市場“日”交易量達到4萬億美元，是2010年全球“年”貿(mào)易總額的七分之一，全年外匯交易總量可能超過全球貿(mào)易支付需求20-30倍，外匯交易完全脫離貿(mào)易供求決定的市場規(guī)模，演變成規(guī)模巨大的貨幣賺錢投機套利，破壞了正常的匯率形成機制和貨幣流動規(guī)律，成為全球金融不穩(wěn)定的重要部分。為遏制過度外匯投機交易，征收托賓稅是非常必要的。

最后，征收托賓稅，還有利于改變金融資本大規(guī)模流入商品市場，違反經(jīng)濟學(xué)基本原則扭曲商品價格的現(xiàn)狀，避免大宗商品價格大起大落頻繁引發(fā)全球經(jīng)濟危機。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)基本原理，商品的均衡價格應(yīng)由市場供求關(guān)系決定。市場供求，比如石油供求，當(dāng)然不是以賺錢為目標(biāo)的投機需求。投機資本既無對石油的任何需求，也不需要石油供給，當(dāng)商品市場變成賺錢需求而不是實際需求為主的市場以后，商品由“供求”關(guān)系決定的看不見的手引導(dǎo)的市場定價基礎(chǔ)就被破壞了。而且投機資本沒有效用最大滿足度的約束，“賺錢效用”是無限膨脹的，所以投機資本有在大宗商品價格上漲時把價格推得更高，而在下跌時會把價格打得更低的強烈動機。2008年油價最高被預(yù)期漲至200美元，最低時被預(yù)期降至20美元。沒有效用最大化約束，不以供求關(guān)系為基礎(chǔ)，大宗商品價格的市場機制完全失靈。充斥投機資本的大宗商品市場不可能產(chǎn)生“均衡價格”。金融資本的投機行為，從理論和實際上破壞了油價以商品使用效用的最大滿足度調(diào)整市場供求平衡為基礎(chǔ)的“均衡價格”的形成機制。征收托賓稅，限制金融資本在大宗商品市場上的大規(guī)模投機，有利于防止大宗商品價格的大起大落成為全球經(jīng)濟的最不穩(wěn)定因素之一。

（二）反對托賓稅的觀點

首先，這項稅收違背自由市場的原理。反對者認為只有“看不見的手”才能最佳配置資源，認為對金融市場征稅會影響金融市場的資源配置效率。

其次，由于托賓稅涉及的國家或地區(qū)的數(shù)量非常龐大，其征收依賴于一系列國家能否達成廣泛一致的行動。實際上許多國家和地區(qū)為了吸引國際資本的流入并不會征收托賓稅，比如開曼群島和百慕大等，故托賓稅的征收很可能導(dǎo)致金融交易空間布局的變動，卻無法實現(xiàn)預(yù)期目的。

再次，國際托賓稅征收后，政府從中獲取巨大的利益之后，即使是一國或地區(qū)明顯欠缺資本流動性，已經(jīng)形成的既得利益群體也會反對托賓稅的取消，此時托賓稅反而變成了一種常態(tài)性的稅種，除了加大投資成本，過度抑制資本流動之外，起不到其他作用。

最后，國際托賓稅的征收實質(zhì)上是以付出資本流動性的代價來換取一個不確定的穩(wěn)定性，即使是征收了國際托賓稅，也只是使原來的交易成本更高一些，如果跨國投機的預(yù)期風(fēng)險收益能夠高于其交易成本，則托賓稅反而會割裂國內(nèi)外資本市場的一體性，發(fā)揮出更可怕的破壞力。

三、各國推行托賓稅的實踐

雖然對于托賓稅的認識存在很大分歧，但不少國家已經(jīng)在金融監(jiān)管中引入了托賓稅。如馬來西亞、菲律賓等東南亞國家和巴西、智利等國為了限制資本外流，于20世紀90年代初引入托賓稅，并取得了一些成效。隨后隨著形勢的變化逐漸取消了托賓稅。2008年金融危機后，托賓稅的討論再次流行，一些國家開始重拾托賓稅。如2009年10月，巴西對進入該國購買股票或固定收益?zhèn)耐赓Y課以2%的金融操作稅；2011年初，韓國開始對外國人購買國債和貨幣穩(wěn)定債券的利息征收14%的預(yù)提稅。

歐盟委員會2014年年初宣布，從2014年1月開始，在德國、法國、意大利、西班牙、奧地利等11個國家對所有金融工具的買賣進行征稅。按照歐盟的方案，對衍生品征收0.01%，對股票、債券、基金份額、貨幣市場工具、回購協(xié)議以及證券借貸交易征收0.1%的稅率，這將確保金融業(yè)為公共收入有所貢獻。0.01%和0.1%是歐盟規(guī)定的最低稅率，參與的國家可以依照實際情況自行調(diào)高。

其中巴西在開征托賓稅方面有較長的歷史，又同為發(fā)展中國家，所以對我國的參考意義非常大。

1993年，因面臨本幣升值加快和資本流入不斷增加的雙重壓力，巴西政府依托托賓稅的進入稅（Entrance Tax）概念設(shè)計征收IOF稅，主要針對流入巴西的外資外債項目下的外匯資金進行征收，并根據(jù)外匯資金的不同資金流向，設(shè)置不同的稅率加以區(qū)分。對外借款的課稅率定為3%，固定收益證券行業(yè)的課稅率定為5%。

1994年，巴西政府頒布了8894號法律，以法律條文的形式確定對外匯交易征收IOF稅，規(guī)定IOF稅屬于聯(lián)邦稅，由財政部負責(zé)征收，適用于保險、信貸、外匯兌換和可流通證券的有關(guān)交易，并明確IOF稅為巴西控制跨境資本流動的主要手段。

國際金融危機以來，美元等國際貨幣持續(xù)貶值，發(fā)達國家普遍實施寬松的貨幣政策，利率水平逐漸走低，導(dǎo)致資本將目光投向具有高收益的新興市場國家。在資本流入的作用下，2009年1-10月，巴西雷亞爾對美元升值了34%。巴西政府為緩解跨境資本流動和匯率升值壓力，多次調(diào)整對外國短期資本征收的金融交易稅稅率。2009年10月，巴西對外資購買其股票和債券征收2%的IOF稅；2010年10月，巴西將IOF稅率由2%提高到4%，隨后又調(diào)升至6%；2010年12月巴西政府下調(diào)了通過創(chuàng)投基金和私募基金流入巴西的IOF稅率。2011年3月，為了抑制投機“熱錢”流入，巴西政府決定對從國外獲取的短期貸款和國際債券發(fā)行征收6%的金融交易稅；4月，將金融交易稅的境外貸款種類由一年期以內(nèi)的短期貸款擴大至二年期的中期貸款。2011年7月，巴西政府為了控制外界資本流入，決定對美元期貨交易征收1%的交易稅。2012年3月1日，為了控制“熱錢”流入，避免雷亞爾過度升值，巴西將境外貸款征收6%金融交易稅的范圍由兩年擴大至三年；2012年3月12日，又將此范圍擴大至五年。

從2012年6月起，巴西逐漸放松了對跨境資本流動所征收的金融交易稅。2014年6月，為了應(yīng)對外匯市場新形勢，緩解雷亞爾貶值壓力，巴西將境外貸款征收金融交易稅的時間由一年期縮短至半年期。

總體來看，巴西托賓稅實施，取得了一定積極成效，主要表現(xiàn)在三方面。

一是使短期內(nèi)資本流動發(fā)生逆轉(zhuǎn)。2010年10月，為控制資本流入的大量快速增長，巴西政府在一個月內(nèi)兩次將境外投資巴西境內(nèi)資本和金融市場外資的IOF稅率進行上調(diào)，第一次由2%調(diào)至4%，隨后又上調(diào)至6%。10月當(dāng)月，非外國直接投資項目下資本流入由9月的97.17億美元減少到52.6億美元，下降45.87%，11月當(dāng)月較10月也下降24.52%。2010年12月31日，巴西政府將通過創(chuàng)投基金和私募基金流入巴西的IOF課稅率下調(diào)至2%，使得2011年1月非外國直接投資項目下資本凈流入快速增至109.5億美元。可見，IOF課稅對于控制非外國直接投資資本凈流入規(guī)模具有有效、及時的政策效果。

二是有效地遏制了官方貨幣雷亞爾兌美元的升值幅度。2008年金融危機后，巴西雷亞爾兌美元快速升值，2009年當(dāng)年升值24.1%。為應(yīng)對本幣兌美元的快速升值，2009年10月20日，巴西政府宣布上調(diào)IOF稅率，此后直至2010年2月的4個月內(nèi)，巴西雷亞爾兌美元匯率一直處于平穩(wěn)狀態(tài)。隨后受全球經(jīng)濟復(fù)蘇的影響，巴西雷亞爾兌美元再次出現(xiàn)升值態(tài)勢，2010年10月較2月匯率升值達8.6%。2010年10月，巴西政府連續(xù)兩次調(diào)高IOF課稅率后，11月當(dāng)月本幣兌美元隨即貶值1.7%，而后呈現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)?？梢姡琁OF課稅率的提高對于遏制本幣匯率快速升值具有一定的積極作用。

三是對維護境內(nèi)金融市場相對穩(wěn)定和利率政策的獨立起到積極作用。巴西歷史上幾次嚴重的惡性通貨膨脹有巨大的影響，為此，近年來巴西政府一直將4.5%作為通貨膨脹率控制目標(biāo)，巴西中央銀行也將一年期市場利率水平控制在10%左右，這與全球總體的利率水平特別是美元利率水平有較大的差距，從而對投機性資金具有強大吸引力。巴西政府采取的IOF課稅政策，降低了進入巴西境內(nèi)的投機資金的收益率，一定程度上緩解了投機性資金流入給巴西國內(nèi)帶來的巨大壓力，對維護巴西境內(nèi)金融市場相對穩(wěn)定起到了保障作用。

四、巴西托賓稅政策對我國的啟示及借鑒意義

一是托賓稅對于控制短期資本流入的作用取決于本國資本市場的發(fā)展程度。巴西在1993-1997年實施托賓稅的一個重要目的就是控制短期資本流入，緩解國內(nèi)通貨膨脹壓力。但從實施效果看，此階段并沒有達到預(yù)期目的。這是因為在本國金融市場發(fā)展較成熟的條件下，短期資本可以通過其他手段來規(guī)避托賓稅的管制。我國在推進人民幣資本項目可兌換的過程中，當(dāng)國內(nèi)金融市場成熟度較低、短期資本大量流入時，可考慮采取托賓稅措施進行調(diào)節(jié)；在金融市場成熟度較高時，可采取托賓稅在內(nèi)的組合措施，如收窄境內(nèi)外利差、匯差和降低投資者對人民幣匯率單方升值或貶值的預(yù)期，來疏導(dǎo)短期套利資本大規(guī)模的進出。

二是實施托賓稅應(yīng)隨著國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化采取廣泛而靈活的措施。實施托賓稅目的之一就是保持本國貨幣政策的獨立性，維護金融穩(wěn)定。但是國內(nèi)的金融市場越發(fā)達，可以用來規(guī)避管制的方法就越多。因而在實施托賓稅時，需要不斷地發(fā)現(xiàn)漏洞，及時調(diào)整管理方式。巴西在此次國際金融危機之后，根據(jù)實際情況不斷調(diào)整金融交易稅率，同時采取無息準(zhǔn)備金（URR）等其他控制措施。同樣，在我國推進人民幣資本項目可兌換過程中，當(dāng)我國實施托賓稅時，也應(yīng)充分考慮國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化情況，及時調(diào)整托賓稅的措施，以避免產(chǎn)生負面作用。

三是要客觀認識托賓稅的負面影響。從巴西的實踐看，托賓稅的時效期較短，如果課稅不包含所有的資本流動交易，則存在被規(guī)避的可能性。在我國對部分資本實行嚴格管制的情況下，“熱錢”往往以正常貿(mào)易投資的方式藏身其中，托賓稅的實施將難以避免波及無辜，短期內(nèi)可能會對市場信心造成較大影響。托賓稅的本質(zhì)，是對資本市場自發(fā)運行機制的干預(yù)，在抑制“熱錢”流動的同時，存在扭曲正常資本流動的可能性，因此托賓稅政策不能作為長期的制度安排。同時，隨著人民幣國際化不斷加快和人民幣離岸市場規(guī)模的不斷擴大，資本投機者可以通過離岸市場發(fā)動投機攻擊，托賓稅對限制離岸市場的投機交易不起作用。我國應(yīng)對資本市場的監(jiān)管方式、機制等進行不斷豐富和完善，著力形成防范跨境資本流動的長效機制。

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