路漫漫

2016年1月12日，同洲電子（002052.SZ）發(fā)布公告稱，公司控股股東、實際控制人袁明先生合計持有公司股份16.88%，已用于質(zhì)押融資的股份占其所持股份的比例為96.53%，該質(zhì)押股份已接近警戒線和平倉線。袁明將采取積極措施，以保持公司股權(quán)的穩(wěn)定性，并在實施相關(guān)措施后盡快復(fù)牌。

1月25日最新公告顯示，袁明正在籌劃轉(zhuǎn)讓其在上市公司擁有的權(quán)益事項，公司股票繼續(xù)停牌。

袁明之前已經(jīng)減持套現(xiàn)超過8億元，為何資金還如此緊張？或許他更應(yīng)該考慮的是債臺高筑的同洲電子如何獲取真實的盈利。大股東之變，福兮？禍兮？

鵬城所沒了，鐵桿客戶還在

深陷綠大地（重組后改名為“云投生態(tài)”，002200.SZ）造假的深圳市鵬城會計師事務(wù)所有限公司（下稱“鵬城所”）為了逃避處罰于2012年火速并入國富浩華，后來國富浩華與中瑞岳華合并為“瑞華”。鵬城所沒了，但它的鐵桿客戶還在，大部分客戶追隨而至瑞華，同洲電子即在其中。

而鐵桿客戶同洲電子上市后就與會計差錯、業(yè)績修正結(jié)下了不解之緣。頻繁的會計差錯及業(yè)績修正，也反映了同洲電子的財務(wù)核算極其糟糕，經(jīng)營不善而強求利潤的公司往往會導(dǎo)致財務(wù)核算糟糕。2006年上市至2014年，同洲電子累計虧損3167萬元，雖然其中7年盈利，但是2010年巨虧13011萬元、2014年巨虧41676萬元，足以吞噬所有的盈利。2006年至2014年，同洲電子營業(yè)外收支凈額高達26340萬元，收到的稅收返還的現(xiàn)金流入更是高達55203萬元。如果沒有稅收返還及營業(yè)外收入，同洲電子的業(yè)績會糟糕到什么程度？

同洲電子經(jīng)營的主要產(chǎn)品為機頂盒，2006年IPO募集資金35200萬元，2009年9月增發(fā)募集資金42993萬元，2015年12月再次增發(fā)募集62874萬元，債臺高筑的同洲電子早已淪落到靠募集資金及稅收返還艱難渡日的地步，時不時變賣一些資產(chǎn)來美化業(yè)績。雖然同洲電子不虧則已，虧必上億，但從來沒有連續(xù)兩年虧損而被ST，為何總可以咸魚翻身？

毛利率飆升和其他設(shè)備成盈利神器

2014年同洲電子巨虧，而2015年1-9月盈利1210萬元。進入2015年，同洲電子的毛利率離奇飆升，第一季度毛利率高達35.61%，上半年為31.66%，而2014年第四季度的毛利率只有8.65%，2015年毛利率創(chuàng)下上市以來的歷史新高，是上市前的兩倍。而2014年卻是上市以來的歷史新低。同洲電子在2015年半年報中這樣解釋：“報告期內(nèi)公司的主要業(yè)務(wù)收入來源為機頂盒業(yè)務(wù)收入……其中又以高清機頂盒為主……因此，公司的綜合毛利率有較大提升。”

然而，2014年年報顯示，同洲電子當(dāng)年的主要銷售產(chǎn)品也是以高清機頂盒為主。

主打產(chǎn)品同樣是高清機頂盒，在競爭日益激烈的情況下，價格上漲可能性也不大，2015年生產(chǎn)規(guī)模下降，生產(chǎn)成本下降的可能性并不大，為何2015年毛利率遠遠超過2014年？很有可能是2014年過度虧損所致。

毛利率飆升不是偶爾出現(xiàn)的，2010年巨虧后，2011年至2013年的毛利率同樣飆升，這三年的毛利率僅僅低于2015年。

此外，2010年巨虧后，起步于2009年的“其他設(shè)備”成了盈利神器。2010年 “其他設(shè)備”營業(yè)收入1132萬元，毛利率16.09%。而2011年“其他設(shè)備”營業(yè)收入暴增至27576萬元，毛利率飆升至34.08%，所以當(dāng)年同洲電子才得以盈利。

2012年“其他設(shè)備”營業(yè)收入下降至19484萬元，毛利率32.82%，2013年“其他設(shè)備”營業(yè)收入32560萬元，毛利率32.17%。得益于此，同洲電子2013年才躲過了虧損。

而到了2014年，“其他設(shè)備”營業(yè)收入高達55987萬元，毛利率突然暴降至7.84%，其中上半年營業(yè)收入13865萬元，毛利率21.49%，下半年營業(yè)收入42122萬元，毛利率3.35%。到了2015年1-6月，“其他設(shè)備”營業(yè)收入18816萬元，增幅35.71%，毛利率又飆升至43.88%，這樣，當(dāng)年同洲電子又盈利了。

在2011年年報中，同洲電子稱，“其他設(shè)備”是公司中間件、前端設(shè)備以及增值業(yè)務(wù)等取得一定市場份額，這部分業(yè)務(wù)毛利率較高。

“其他設(shè)備”的超高毛利率自2011年以來都很穩(wěn)定，為何2014下半年暴降至3.35%，而2015年上半年又可以飆升至43.88%？2014年洗完大澡后，同洲電子又可以輕松上陣了。

2012年躍進

2012年同洲電子實現(xiàn)凈利潤9323萬元，創(chuàng)下歷史新高，同比增加17079萬元。與2011年相比，營業(yè)收入增加9205萬元，營業(yè)成本減少2311萬元，一增一減，上億利潤就出來了。銷售費用減少1490萬元、管理費用為1445萬元，資產(chǎn)減值損失減少2269萬元，所得稅費用減少4615萬元，銷售費用、管理費用、資產(chǎn)減值損失、所得稅費用等減少，又貢獻近億利潤。雖然2014年3月同洲電子進行了會計差錯更正，但更正后， 2012年的凈利潤依然高達13470萬元。

與凈利潤一同飆升的是股價的暴漲。2012年第一季度、第二季度分別實現(xiàn)凈利潤194萬元、1365萬元，但到了第三季度，同洲電子實現(xiàn)凈利潤10364萬元。當(dāng)年11月28日，同洲電子股價下探到8.10元后開始上漲。2013年4月18日公布每10股轉(zhuǎn)增5股送5股并派現(xiàn)1元的利好消息，到了2013年11月27日，一年時間，最高漲至31.68元/股（復(fù)權(quán)價），漲幅高達291%，而同期中小板漲幅最高漲幅為52%。2013年發(fā)布第一季度凈利潤預(yù)增101%至148%公告、上半年凈利潤預(yù)增105.22%至150.11%公告。2013年10月12日發(fā)布1-9月凈利潤下降62.26%至53.87%，業(yè)績預(yù)增公告到此結(jié)束，之后就是業(yè)績預(yù)減、預(yù)虧公告了，2014年4月29日，同洲電子股價下跌至13.86元（復(fù)權(quán)價），不到半年跌幅達到56%。

就在2013年12月26日，同洲電子發(fā)布增發(fā)公告，非公開發(fā)行募集資金總額不超過79316萬元。

利潤、股價、融資相互呼應(yīng)，一個不少。

巨額應(yīng)收賬款回收風(fēng)險大

上市后，同洲電子的應(yīng)收賬款急劇暴增，上市第一年（2006年）末其應(yīng)收賬款賬面金額（扣除壞賬準(zhǔn)備，下同）為34450萬元，而營業(yè)收入為107675萬元，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例為32%;2014年末應(yīng)收賬款賬面金額為110769萬元，長期應(yīng)收款中分期收款銷售商品18674萬元，兩者合計129443萬元，而營業(yè)收入為160184萬元，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例為80.81%。與同行業(yè)相比，同洲電子的應(yīng)收賬款及分期收款銷售商品產(chǎn)生的長期應(yīng)收款占營業(yè)收入的比例遠遠高于同行業(yè)的四川九洲（000801.SZ）、銀河電子（002519.SZ），四川九洲、銀河電子沒有發(fā)生分期收款銷售商品業(yè)務(wù)，兩家公司2014年應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例分別為44.28%、47.05%。

2015年1-9月，同洲電子營業(yè)收入75105萬元，同比下降33.50%，而高居不下的應(yīng)收賬款賬面金額及長期應(yīng)收款合計為120201萬元，占營業(yè)收入的160.04%，占2015年9月末資產(chǎn)總額的45.71%，一旦發(fā)生巨額壞賬損失將對公司造成重大打擊。

同洲電子回款困難可能由三個原因造成，一是客戶實力比較弱，回款比較慢。2011年年報顯示，公司2012年工作思路及工作重點之一，通過新客戶的拓展，逐步調(diào)整、影響、改變、淘汰一些質(zhì)量較差的客戶，將有限的資源配置到更好的客戶上來，提升公司整體的客戶質(zhì)量，促進主要客戶對公司的利潤貢獻率。二是同洲電子虛增大量的收入，從而虛增大量應(yīng)收賬款。畢竟公司財務(wù)非常混亂，每次會計差錯基本上都是因虛增利潤引起的。比如2008年至2011年，公司時任監(jiān)事兼財務(wù)部副經(jīng)理肖麗玉使用多個與公司無關(guān)的個人銀行賬戶，由袁明出資3052萬元用于為公司支付員工獎金和業(yè)務(wù)費用，公司未入賬核算，導(dǎo)致財務(wù)報告存在錯報，直至2011年9月才入賬核算。三是同洲電子由于利潤壓力，沒有足額計提壞賬準(zhǔn)備。2013年表現(xiàn)的特別明顯，當(dāng)年盈利3416萬元，但同洲電子計提資產(chǎn)減值損失僅為342萬元，遠遠小于其他年度，2007年至2014年（不含2013年）計提的資產(chǎn)減值損失分別為4717萬元、4461萬元、3795萬元、4986萬元、5249萬元、2980萬元、3636萬元。2013年同洲電子計提壞賬準(zhǔn)備-817萬元，而2012年計提壞賬準(zhǔn)備為1298萬元。

巨虧子公司單騎救主？

2015年12月，同洲電子公告稱，擬將所持有的湖北同洲信息港有限公司（下稱“湖北同洲”）51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓成都兆云股權(quán)投資基金管理有限公司（下稱“兆云投資”），轉(zhuǎn)讓完成后公司還持有湖北同洲49%的股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為2900 萬元，預(yù)計產(chǎn)生約3450萬元的處置收益。

同洲電子曾經(jīng)預(yù)計2015年1-12月凈利潤為3000萬元至5500萬元，與上年同期相比扭虧為盈。

實收資本8000萬元的湖北同洲已經(jīng)資不抵債，截至2015年11月30日的凈資產(chǎn)為-829萬元，累計虧損8829萬元。如果沒有這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，同洲電子是否能夠盈利？

成立于2012年6月的湖北同洲當(dāng)年巨虧3797萬元，月均虧損超過500萬元，而彼時的湖北同洲尚未開始運營。6月27日湖北同洲收到一次性高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)扶持獎勵資金7500萬元。2012年12月，湖北同洲以掛牌方式受讓位于湖北荊州開發(fā)區(qū)的一塊國有建設(shè)用地使用權(quán)，土地成交價款總額為3450萬元。也就是說，2012年的湖北同洲還處于前期準(zhǔn)備階段，按常理不會發(fā)生巨額費用，何以巨虧？

2014年7月，同洲電子發(fā)布的《關(guān)于湖北荊州產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進展情況的公告》稱，2013年5月，湖北同洲租賃建筑面積5000平方米的廠房作為臨時生產(chǎn)工廠，自2013年9月開始投產(chǎn)，目前擁有裝配生產(chǎn)線2條、SMT生產(chǎn)線2條、DIP生產(chǎn)線2條、AI生產(chǎn)線3條。湖北同洲目前員工約300人，其生產(chǎn)產(chǎn)品主要為高清機頂盒，出貨量約為20萬臺/月。

2014年年報及2015年半年報顯示，湖北同洲的生產(chǎn)線、出貨量及員工數(shù)量都沒有變化。

按照公告中的每月出貨量，即使從2014年7月開始計算，2014年7-12月出貨量也達到約120萬臺、2015年1-11月出貨量約220萬臺，2015年11月末沒有存貨。同洲電子2014年一共銷售“機頂盒及相關(guān)設(shè)備”596.4萬臺，實現(xiàn)營業(yè)收入15.68億元，平均每臺單價263元。按照2014年平均單價計算，那么2014年、2015年湖北同洲可以實現(xiàn)營業(yè)收入3.16億元（120萬臺×263元/臺）、5.79億元（220萬臺×263元/臺）。然而，湖北同洲經(jīng)審計的2014年、2015年1-11月的營業(yè)收入分別只有365.72萬元、3萬元。尚未投產(chǎn)的2012年實現(xiàn)營業(yè)收入110.68萬元，當(dāng)年9月才投產(chǎn)的2013年實現(xiàn)營業(yè)收入124.5萬元，為何2014年、2015年1-11年營業(yè)收入如此之少？

2015年11月末，湖北同洲的固定資產(chǎn)賬面價值9.71萬元。9條生產(chǎn)線、300名員工、約20萬臺月出貨量的公司為何固定資產(chǎn)只有如此之少？

如果湖北同洲生產(chǎn)線、產(chǎn)能、員工數(shù)量真實的話，那么它少計了大量收入？如果湖北同洲的收入真實的話，那么它的生產(chǎn)線、產(chǎn)能、員工數(shù)量就有問題，湖北同洲還在進行廠房建設(shè)，如何巨虧8829萬元？

對賭僵局

2012年6月，同洲電子與荊州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會（下稱“荊州開發(fā)區(qū)管委會”）簽署了《產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移協(xié)議》，公司將產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至荊州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，后者將補貼獎勵7500萬元。子公司湖北同洲由此成立并收到獎勵資金，且自2013年9月開始投產(chǎn)。

2003年至今，同洲電子營業(yè)收入最好的一年就是2010年的23億元，2014年已經(jīng)降至16.02億元。雖然湖北同洲離“銷售額不低于35億元，稅收年均不低于1億元”承諾目標(biāo)非常遙遠，但它肩負(fù)著同洲電子產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重任。截至2015年9月底，相關(guān)工程和裝修工程正在進行?！懂a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移協(xié)議》及補充協(xié)議是同洲電子和荊州開發(fā)區(qū)管委會簽署的，如果日后真的發(fā)生違約責(zé)任，同洲電子也需要兜底。

在即將完工投產(chǎn)之際及增發(fā)募集資金已經(jīng)被證監(jiān)會核準(zhǔn)的情況下，為了2900萬元而將湖北同洲51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實在有些不可思議。

聲明：本文僅代表作者個人觀點