中宏國(guó)研（北京）信息技術(shù)研究院

以市場(chǎng)化為核心原則穩(wěn)妥有序推進(jìn)債轉(zhuǎn)股

中宏國(guó)研（北京）信息技術(shù)研究院

客觀認(rèn)識(shí)推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的積極意義

債轉(zhuǎn)股主要是將銀行持有的企業(yè)債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)，把銀行與企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系調(diào)整為股權(quán)股東關(guān)系，本質(zhì)上是一種債務(wù)重組方式。在當(dāng)前形勢(shì)下，推進(jìn)債換股是按照問(wèn)題導(dǎo)向?qū)嵤┑囊豁?xiàng)重要舉措，對(duì)降低企業(yè)杠桿率、降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本、提升銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量都有積極意義。

有益于降低企業(yè)杠桿率。企業(yè)負(fù)債偏高已是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問(wèn)題。2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，我國(guó)非金融企業(yè)部門杠桿率一路攀升，特別是2011年之后的5年內(nèi)，迅速增加42個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)測(cè)算，2015年第三季度非金融企業(yè)杠桿率已經(jīng)達(dá)到166.3%。與全球主要經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)非金融企業(yè)部門杠桿率居于首位，高出發(fā)達(dá)國(guó)家平均值80個(gè)百分點(diǎn)，高出新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家平均值66個(gè)百分點(diǎn)。更為緊要的是，我國(guó)鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍在高位繼續(xù)上升。通過(guò)推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，可以幫助企業(yè)減少負(fù)債和增加所有者權(quán)益，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平，帶動(dòng)企業(yè)部門整體杠桿率的下降。

有益于降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本。目前，我國(guó)企業(yè)的利息支出負(fù)擔(dān)沉重，據(jù)有關(guān)測(cè)算，企業(yè)未償還貸款的年利息支出高達(dá)6萬(wàn)億元，而去年我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也僅為6.35萬(wàn)億元。利息支出已經(jīng)成為影響企業(yè)信貸循環(huán)的重要阻礙，2015年我國(guó)新增銀行信貸達(dá)到12萬(wàn)億元，其中很大一部分被用于償還利息。此次首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模約為1萬(wàn)億元，如果按照企業(yè)綜合貸款利率為10%計(jì)算，每年預(yù)計(jì)可減少企業(yè)利息支出約1000億元。

有益于提升銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量。去年商業(yè)銀行不良貸款余額達(dá)1.27萬(wàn)億元，不良貸款余額和不良貸款率已經(jīng)連續(xù)10個(gè)季度上升。有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年我國(guó)銀行業(yè)整體不良貸款率可能繼續(xù)上升至1.8%，甚至2%的水平，信貸風(fēng)險(xiǎn)仍舊嚴(yán)峻。即使是風(fēng)險(xiǎn)管控能力較強(qiáng)的上市銀行，不良貸款也在持續(xù)增加。截至去年底，18家上市銀行的不良貸款額達(dá)9482.8億元，同比大幅上升48.61%，平均不良貸款率也由2014年的1.22%上升至1.65%。推進(jìn)債轉(zhuǎn)股為解決銀行不良貸款率不斷攀升問(wèn)題提供了一條可行路徑。據(jù)預(yù)測(cè)，1萬(wàn)億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股預(yù)計(jì)可消化銀行業(yè)隱含不良率約1個(gè)百分點(diǎn)，在一定程度上改善資產(chǎn)質(zhì)量，且轉(zhuǎn)股后撥備計(jì)提減少也有利于銀行凈利潤(rùn)的提升。

上一輪推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn)與啟示

1999年的債轉(zhuǎn)股。按照國(guó)內(nèi)學(xué)者的劃分，我國(guó)從上個(gè)世紀(jì)末至今，至少實(shí)踐過(guò)三次債轉(zhuǎn)股，分別是1999年剝離四大國(guó)有銀行及國(guó)開行不良資產(chǎn)、2004年剝離中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行不良資產(chǎn)以及2005年工商銀行出售可疑類貸款資產(chǎn)包。其中，1999年債轉(zhuǎn)股涉及的資產(chǎn)量最大、涉及的金融機(jī)構(gòu)最多，對(duì)我國(guó)金融格局產(chǎn)生明顯影響，被公認(rèn)為我國(guó)推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的重要一役?？傮w而言，1999年債轉(zhuǎn)股作為“國(guó)有企業(yè)三年脫困”時(shí)大面積采取的一項(xiàng)重大舉措，發(fā)揮了積極作用。政府將四大國(guó)有銀行及國(guó)開行的約1.4萬(wàn)億元不良資產(chǎn)剝離至四家資產(chǎn)管理公司（AMC），采取的是賬面價(jià)值收購(gòu)方式，其中包含專項(xiàng)國(guó)債所形成的債轉(zhuǎn)股股權(quán)，資金來(lái)源為資產(chǎn)管理公司向?qū)谏虡I(yè)銀行發(fā)行的金融債券8200億元（財(cái)政提供擔(dān)保）和央行再貸款5739億元，再由AMC將銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)。這次債轉(zhuǎn)股共計(jì)轉(zhuǎn)股企業(yè)580戶，主要集中在煤炭、化工及金屬行業(yè)，轉(zhuǎn)股金額為4050億元。通過(guò)債轉(zhuǎn)股，防范了銀行不良資產(chǎn)率過(guò)高可能引發(fā)的金融危機(jī)，避免了國(guó)有企業(yè)因負(fù)債過(guò)高導(dǎo)致的大面積倒閉，有效促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

2016年債轉(zhuǎn)股再度出山。今年以來(lái)，李克強(qiáng)總理在兩會(huì)回答中外記者提問(wèn)、博鰲亞洲論壇2016年年會(huì)開幕式、部分?。ㄊ校┱饕?fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上，都明確表示要保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，更好暢通金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制，用市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等方式逐步降低企業(yè)杠桿率。相關(guān)報(bào)道稱，首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模為1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)在三年甚至更短時(shí)間內(nèi)，化解1萬(wàn)億元左右的銀行潛在不良資產(chǎn)。目前，已有企業(yè)啟動(dòng)有關(guān)工作。比如，我國(guó)造船業(yè)龍頭熔盛重工（即華榮能源）的債轉(zhuǎn)股方案已經(jīng)進(jìn)入實(shí)際操作層面，吸引社會(huì)各界的注意。近期通過(guò)的債轉(zhuǎn)股方案中，熔盛重工將向債權(quán)人發(fā)行最多171億股股票，抵消共計(jì)171億人民幣債務(wù)，其中包括向22家境內(nèi)債權(quán)銀行定向發(fā)行141.08億股（約141.08億人民幣）。

兩次債轉(zhuǎn)股的比較。兩次債轉(zhuǎn)股時(shí)隔17年，盡管名稱未變，救助對(duì)象仍為處于困境的企業(yè)，但在經(jīng)濟(jì)基本面、大周期等方面都有諸多不同。其中最核心的一點(diǎn)是，今年這輪債轉(zhuǎn)股更加注重市場(chǎng)化的手段，更加注重供需雙方的協(xié)商對(duì)接，避免行政指令的“善意撮合”。

從被救助企業(yè)看，當(dāng)前的國(guó)有企業(yè)實(shí)力遠(yuǎn)好于上個(gè)世紀(jì)末。1999年債轉(zhuǎn)股的主要救助對(duì)象是國(guó)有企業(yè)，當(dāng)時(shí)許多國(guó)有企業(yè)處于破產(chǎn)邊緣，國(guó)有企業(yè)改革已經(jīng)迫在眉睫。當(dāng)前國(guó)有企業(yè)規(guī)模和實(shí)力有了極大的增長(zhǎng)。截至2014年末，全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)（不含金融類企業(yè)）共有15.5萬(wàn)戶，資產(chǎn)總額102.1萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)35.6萬(wàn)億元，其中國(guó)資委監(jiān)管的中央企業(yè)資產(chǎn)總額38.7萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)14.3萬(wàn)億元。前后兩次債轉(zhuǎn)股救助的企業(yè)也有所差異，1999年債轉(zhuǎn)股主要救助陷入困境、面臨破產(chǎn)的國(guó)有企業(yè)，而本輪債轉(zhuǎn)股主要救助有市場(chǎng)潛力、短期資金較困難的企業(yè)。從1999年經(jīng)驗(yàn)看，債轉(zhuǎn)股伴隨著企業(yè)裁員、轉(zhuǎn)崗、降薪等一系列配套措施，職工安置成為最棘手的問(wèn)題。盡管當(dāng)前社會(huì)保障體系的兜底能力明顯加強(qiáng)，但員工安置難度仍然極大。

從金融機(jī)構(gòu)看，當(dāng)前的銀行不良資產(chǎn)狀況遠(yuǎn)好于上個(gè)世紀(jì)末。上個(gè)世紀(jì)末，我國(guó)銀行不良貸款率超過(guò)25%，且主要集中在國(guó)有企業(yè)，因此銀行業(yè)也是主要救助對(duì)象。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，去年末我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)到194.2萬(wàn)億元，商業(yè)銀行資本凈額達(dá)到13.1萬(wàn)億元，成為金融市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。盡管我國(guó)銀行不良資產(chǎn)將上升4-6個(gè)季度，快速增長(zhǎng)趨勢(shì)值得重視，但不良貸款率明顯好于1999年。值得注意的是，目前主要商業(yè)銀行都已經(jīng)上市，這次債轉(zhuǎn)股更需要充分照顧社會(huì)公眾股東，兼顧各方利益。

從政策目標(biāo)看，當(dāng)前債轉(zhuǎn)股的目標(biāo)更加多元化。上世紀(jì)末債轉(zhuǎn)股的主要目標(biāo)為化解不良資產(chǎn)，幫助實(shí)質(zhì)破產(chǎn)的國(guó)有企業(yè)和商業(yè)銀行渡過(guò)危機(jī)。當(dāng)前債轉(zhuǎn)股的主要目的則是降低企業(yè)杠桿率，同時(shí)也兼顧著維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定、減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)、化解銀行不良貸款，以及調(diào)整直接融資與間接融資的比重等多重目標(biāo)，如何協(xié)調(diào)多個(gè)目標(biāo)的輕重緩急次序是一大難題。此外，上個(gè)世紀(jì)末由政府控制的商業(yè)銀行還不是真正的市場(chǎng)化金融機(jī)構(gòu)，財(cái)政資金在債轉(zhuǎn)股中起到了重要的兜底作用。當(dāng)前債轉(zhuǎn)股更加強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作，不能增加財(cái)政負(fù)擔(dān)。

從大周期看，兩次債轉(zhuǎn)股處于不同階段。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的順周期性，決定了無(wú)論采取債轉(zhuǎn)股還是其他處置方式，都需要耐心等待經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)困境中強(qiáng)制快速清理不良資產(chǎn)可能不是最優(yōu)選項(xiàng)。上個(gè)世紀(jì)末債轉(zhuǎn)股，取得了公認(rèn)的積極成效，如企業(yè)負(fù)債率大幅下降，盈利快速回升，銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯提升，AMC資產(chǎn)處置收益達(dá)到3倍，但是2002年之后國(guó)有企業(yè)效益再度下滑，歸功于地產(chǎn)周期和入世開放紅利周期雙重疊加，才使國(guó)有企業(yè)和銀行在2007年左右達(dá)到盈利巔峰，真正擺脫危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)大背景下，債轉(zhuǎn)股之后何時(shí)能夠再次進(jìn)入上行大周期，存在越來(lái)越多的不確定性。

債轉(zhuǎn)股的潛在問(wèn)題不容忽視

債轉(zhuǎn)股一經(jīng)提出就引發(fā)了各方的激烈討論，對(duì)其未來(lái)可能帶來(lái)的潛在影響和后果都存在一定分歧。目前，債轉(zhuǎn)股的操作規(guī)則尚不明晰，如果債轉(zhuǎn)股客觀上為應(yīng)該破產(chǎn)退出市場(chǎng)的企業(yè)繼續(xù)輸血，將不利于落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，阻礙結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，甚至將集聚更多風(fēng)險(xiǎn)。

債轉(zhuǎn)股幫助企業(yè)真正脫困的作用有限。對(duì)處于困境中的企業(yè)，通過(guò)債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)重組，短期內(nèi)不用支付銀行貸款，降低企業(yè)的負(fù)債率和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，但這僅僅是提供了一個(gè)時(shí)間窗口，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)型升級(jí)贏得了喘息機(jī)會(huì)和緩沖空間，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本問(wèn)題并沒(méi)有徹底解決，未來(lái)發(fā)展依然存在很大不確定性。央行已經(jīng)明確表示，債轉(zhuǎn)股將包括部分產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)，這可能延緩產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的市場(chǎng)出清，如上一輪經(jīng)歷過(guò)債轉(zhuǎn)股的鋼鐵企業(yè)，現(xiàn)在又整體性陷入困難。同時(shí)，債轉(zhuǎn)股對(duì)改善困境企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)作用較為有限。銀行或相關(guān)機(jī)構(gòu)由債權(quán)方轉(zhuǎn)為股權(quán)方，在履行股東職責(zé)方面可能存在不足。如，2003年祥龍電業(yè)債轉(zhuǎn)股后，工商銀行湖北省分行成為公司的第一大股東，但祥龍電業(yè)發(fā)布公告稱，湖北工行缺乏化工行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)、資源和技術(shù)等，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)法履行大股東職責(zé)，造成事實(shí)上的管理者缺位，不利于維護(hù)股東權(quán)益。

債轉(zhuǎn)股對(duì)銀行壞債暴露只起到緩沖作用。對(duì)呆壞賬不斷上升的銀行，通過(guò)債轉(zhuǎn)股可以實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)重組，減少賬面不良貸款，暫時(shí)降低金融風(fēng)險(xiǎn)，但只是使銀行短期盈利不會(huì)受到壞賬集中暴露的影響，銀行壞賬并沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性的處置和剝離，只是時(shí)間的延后。從銀行資本看，債轉(zhuǎn)股將占用銀行更多的資本，影響銀行的資本充足率水平。有研究估計(jì)，1萬(wàn)億元債轉(zhuǎn)股將使銀行業(yè)資本充足率下降至少0.3至0.4個(gè)百分點(diǎn)，并對(duì)中小銀行資本水平造成較大沖擊。從退出機(jī)制看，1999年債轉(zhuǎn)股之后，信達(dá)和華融在2015年仍然持有超過(guò)400家企業(yè)的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，資產(chǎn)賬面總價(jià)值約650億元，較長(zhǎng)的處置周期、有限的退出渠道都影響銀行和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的收益。

債轉(zhuǎn)股具體操作中的監(jiān)管難度較大。目前，債轉(zhuǎn)股的監(jiān)管框架和規(guī)則均不明晰，如，外部很難弄清楚虧損企業(yè)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，需要進(jìn)行轉(zhuǎn)股或核銷的壞賬應(yīng)該如何界定，都還存在盲區(qū)。此次債轉(zhuǎn)股更加強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化運(yùn)作，但是債務(wù)處理牽涉多方，如果行政力量涉及具體操作，銀行將不能完全從企業(yè)利益角度決策并自主選擇債轉(zhuǎn)股，可能將債轉(zhuǎn)股最終變?yōu)閷ぷ夂吞訌U債的通道，反而加劇市場(chǎng)扭曲。同時(shí)，如何把債轉(zhuǎn)股范圍清晰界定為有市場(chǎng)發(fā)展前景、只是短期有流動(dòng)性問(wèn)題或因?yàn)樾袠I(yè)周期暫時(shí)陷于困境的企業(yè)，盡量避免對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的過(guò)度輸血，是具體操作的核心問(wèn)題。當(dāng)前的實(shí)際情況是，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平較高，煤炭、鋼鐵、有色、水泥等行業(yè)的存量有息負(fù)債分別為2.0、2.3、0.7和0.4萬(wàn)億元，合計(jì)高達(dá)5.4萬(wàn)億元，這些企業(yè)恰恰最為熱切期盼債轉(zhuǎn)股。

債轉(zhuǎn)股可能影響央行的政策選擇。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，次貸危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)扮演了持有和封閉不良資產(chǎn)的主角，迄今仍無(wú)清晰的退出途徑，不良資產(chǎn)的最終持有者可變相地看作是央行和中央政府。在債轉(zhuǎn)股進(jìn)程中，承擔(dān)宏觀審慎管理最終任務(wù)的央行將扮演重要角色，既需要堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，還要協(xié)同銀行體系一起努力為企業(yè)部門降杠桿，必須綜合考慮債轉(zhuǎn)股對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響和對(duì)貨幣政策的沖擊。一方面，如果政府選擇注資，不論是商業(yè)銀行還是AMC等第三方機(jī)構(gòu)，采用市場(chǎng)化的原則按市值剝離不良資產(chǎn)，均要由國(guó)家注資來(lái)彌補(bǔ)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的缺口，必然會(huì)增加全社會(huì)貨幣發(fā)行數(shù)量，直接影響貨幣政策走向。如，上世紀(jì)末我國(guó)剝離不良資產(chǎn)時(shí)，央行再貸款投放量超過(guò)6000億元，而當(dāng)年的基礎(chǔ)貨幣僅3.3萬(wàn)億元，占比高達(dá)18%。另一方面，如果政府選擇不注資，需要銀行利用自身盈利消化部分資本金缺口，可能帶來(lái)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)增加金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

政策建議

對(duì)政府而言，用好債轉(zhuǎn)股這個(gè)工具，堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，制定清晰透明的操作規(guī)則并強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。對(duì)企業(yè)和銀行而言，必須要清楚，債轉(zhuǎn)股的推行只是為其轉(zhuǎn)型升級(jí)、金融體制改革爭(zhēng)取了一個(gè)時(shí)間窗口期，必須要牢牢把握住這個(gè)機(jī)會(huì)，真正地推動(dòng)改革和升級(jí)。

堅(jiān)持市場(chǎng)化的核心原則。市場(chǎng)化是穩(wěn)妥推進(jìn)債轉(zhuǎn)股、消除不良影響的核心原則。一是在債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，充分尊重債權(quán)人和投資人的自主意愿，由市場(chǎng)力量自主選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)，自主評(píng)判債轉(zhuǎn)股的收益與風(fēng)險(xiǎn)，以市場(chǎng)化原則確定信貸資產(chǎn)評(píng)估、轉(zhuǎn)股對(duì)價(jià)以及投資者回報(bào)率等，堅(jiān)決避免行政力量的介入。二是處理好債轉(zhuǎn)股和去產(chǎn)能的關(guān)系，采用正面引導(dǎo)和負(fù)面清單方式，積極引導(dǎo)債轉(zhuǎn)股資源流向新興產(chǎn)業(yè)的高負(fù)債成長(zhǎng)型企業(yè)，多方參與共同制定目標(biāo)企業(yè)負(fù)面清單，禁止技術(shù)落后的產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)參與債轉(zhuǎn)股。三是制定統(tǒng)一的債轉(zhuǎn)股規(guī)則，平等對(duì)待國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。

企業(yè)要把握住轉(zhuǎn)型升級(jí)的時(shí)間窗口。債轉(zhuǎn)股不能完全解決企業(yè)所面臨的問(wèn)題，更多是以時(shí)間換空間，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供難得的時(shí)間窗口。一是鼓勵(lì)對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)采取相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、財(cái)務(wù)清理和公司治理結(jié)構(gòu)整頓等措施，引入外部力量倒逼企業(yè)提升管理水平、改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。二是鼓勵(lì)企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，支持債轉(zhuǎn)股企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)，同時(shí)引導(dǎo)債轉(zhuǎn)股企業(yè)與國(guó)內(nèi)外先進(jìn)技術(shù)方合作開拓新的發(fā)展領(lǐng)域。

銀行要加強(qiáng)業(yè)務(wù)整合。一是鼓勵(lì)商業(yè)銀行成立AMC公司，與現(xiàn)有AMC機(jī)構(gòu)形成良性競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)更好利用銀行風(fēng)控資源。二是完善投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制，鼓勵(lì)風(fēng)控能力較強(qiáng)的銀行發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金，實(shí)現(xiàn)體系內(nèi)的貸款與投資聯(lián)動(dòng)。三是對(duì)不能深度介入內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理的債轉(zhuǎn)股企業(yè)，鼓勵(lì)債轉(zhuǎn)優(yōu)先股，更好保障企業(yè)普通股東和銀行利益。

政府要完善監(jiān)管規(guī)則。一是制定透明化的監(jiān)管規(guī)則，積極引入利益相關(guān)方參與規(guī)則制定，及時(shí)向社會(huì)公眾宣傳解讀，鼓勵(lì)社會(huì)共同監(jiān)督債轉(zhuǎn)股的具體操作。二是加強(qiáng)各項(xiàng)宏觀政策的協(xié)調(diào)配合，為推進(jìn)各項(xiàng)改革任務(wù)創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。三是積極引入社會(huì)資本參與債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，積極吸引社會(huì)資金完成對(duì)處置企業(yè)的股權(quán)投資，直接承接銀行債務(wù)。在財(cái)政資金日趨緊張的情況下，不再使用財(cái)政資金或國(guó)家信用為相關(guān)公司融資。四是積極試點(diǎn)積累經(jīng)驗(yàn)，把符合產(chǎn)業(yè)政策和轉(zhuǎn)型升級(jí)方向的企業(yè)作為試點(diǎn)的核心對(duì)象，積累新常態(tài)下穩(wěn)妥推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的有益經(jīng)驗(yàn)。