本刊記者　高妍蕊　張菀航　姜 巍

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RQFII：金融市場開放更進一步

本刊記者高妍蕊張菀航姜 巍

某媒體在《央行將向美國提供2500億元RQFII額度 對中國有何影響？》一文中提到，有業(yè)內人士在接受采訪時表達了這樣的看法：“中國此舉的更主要目的可能是想沖MSCI（摩根士丹利資本國際指數，亦稱明晟指數），以顯示市場更開放?！?/p>

北京時間6月15日凌晨5點，MSCI宣布，延遲將中國A股納入MSCI 新興市場指數。對于這次A股折戟的原因，MSCI方面稱，多數投資者強調，A股有關QFII 額度分配和資本流動限制的相關制度進展以及交易所停牌新規(guī)的執(zhí)行效果，仍需要一段時間去觀察。由此來看，央行2500億RQFII激活美國市場之舉任重而道遠。

中國RQFII攻下美國這一最后“堡壘”，并將在適當時機在美國設立人民幣清算行，被視作是人民幣國際化的又一強烈信號，也預示著中國金融市場的進一步開放。這一舉措將給中國及全球金融市場帶來怎樣的影響，又將面臨何種風險和挑戰(zhàn)？《中國發(fā)展觀察》記者采訪了國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、研究員張麗平和商務部國際貿易經濟合作研究院研究員梅新育。

美成第二大RQFII額度國

談到中國給予美國2 5 0 0億元人民幣合格境外投資者額度（RQFII），張麗平表示，“從金額來看，2500億元人民幣的RQFII額度確實不少”?！案鶕彝鈪R管理局統(tǒng)計，截至2016年5月30日，我國發(fā)放的RQFII額度總計達到5017.68億元人民幣，覆蓋中國香港、新加坡、英國、法國、韓國、德國、加拿大和盧森堡等8個國家和地區(qū)，其中對香港特別行政區(qū)的額度超過半成，為2700億人民幣。而給予美國的額度僅次于香港?！?/p>

在被記者問到為什么給予美國這么高的額度時，梅新育稱，“人民幣國際化，在美國也得到投資者的接受和認可，才能表明人民幣真正成為國際貨幣?！彼硎?，美國是全世界金融業(yè)最發(fā)達的國家，集中了全世界最多的機構投資者和管理資產，有足夠多的資金可以投向人民幣資產。并且許多第三國投資者的資產也存放在美國，可通過美國機構投資者投資人民幣資產?！斑@是充分發(fā)掘美國作為國際金融中心的作用?！?/p>

張麗平認為，給予多少額度同這些國家和地區(qū)市場保有的人民幣及當地機構投資者進入中國資本市場的意愿密切相關?！跋鄬τ陬~度的高低，我認為給予美國RQFII額度的意義更多的是在于進一步完善了RQFII的區(qū)域構成。美國是全球金融機構投資者和全球資金的匯集之地，給予美國RQFII這些額度有助于推動RQFII作用的提升?！?/p>

RQFII開放或影響人民幣匯率

RQFII開放后，從人民幣本身來看，其是否會受到歡迎？人民幣幣值會有怎樣的走向？張麗平稱，境外持有人民幣的數量與境外市場主體（包括政府、金融機構、企業(yè)和個人）持有人民幣的意愿有關，而這一意愿又與國內經濟可持續(xù)發(fā)展程度、人民幣幣值的走勢、我國國內金融市場的發(fā)展和開放、人民幣的可兌換程度等因素有關。她進一步分析道，如果國際社會持有人民幣的意愿不斷提高，那么就會增加對人民幣的需求和兌換，應會帶來人民幣升值；相反，如果意愿下降，則會造成人民幣貶值壓力。

梅新育對此抱有積極態(tài)度，他認為，“從長期而言，RQFII額度增加、規(guī)模擴大，外國市場參與者可選擇的人民幣資產種類豐富、數量龐大，其持有人民幣的意愿會增強，人民幣需求增多，由此有助于鞏固人民幣匯率?！?/p>

在RQFII額度使用過程中，會在資本市場增加人民幣的投入，從而擴大與額度使用等額的貨幣供給。從機制上，與QFII項下經兌換后投入到資本市場的人民幣相區(qū)別的是，沒有體現在外匯占款的貨幣投放?！拌b于我們已經積累了在QFII、RQFII制度下維持基本穩(wěn)定貨幣政策方面的豐富實踐經驗，不會對基本穩(wěn)定貨幣政策造成風險?！睆堺惼秸J為。

梅新育則表示，在跨境資本流動便利性上升的環(huán)境下，RQFII規(guī)模增大，也意味著其跨境流動對人民幣匯率的沖擊風險會有所上升，在特定時期內會加劇人民幣匯率的波動性。如果它們在市場上發(fā)揮了“頭羊”作用而引發(fā)非理性“羊群行為”，這種加劇波動性的影響還會更加明顯。須知西方機構投資者本來就在資本、全球投資分析等方面擁有較強實力，新興市場東道國又常常給予外資超國民待遇，在新興市場國內投資者眼里，外國機構投資者對經濟基本面和投資價值的變動掌握了更多的信息，因此，外國機構投資者時常在新興市場上扮演“頭羊”角色，帶動其他投資者做出過度反應，加劇市場波動。即使國內投資者的私人信息與外國機構投資者的行動恰好相反（如國內投資者獲取的私人信息屬于利好而外國機構投資者卻在拋售），國內投資者也往往會斷定外國機構投資者已經掌握了不利的私人信息而效仿其行為。

RQFII利好金融市場，亦帶來挑戰(zhàn)

RQFII將對中國金融市場及監(jiān)管帶來怎樣的利好？于中國金融市場而言，張麗平坦言，RQFII使得境外機構投資者進入中國金融市場，有助于推動市場的發(fā)展，而且額度的增加會提高其在這方面的積極作用。梅新育進一步表示，“以前中國內地金融市場開放度不是很高，但現在內地金融市場規(guī)模已具備一定深度和廣度，已難以被境外金融大鱷所操縱，擴大金融市場開放程度的條件已經具備?！庇诠芾砗褪袌霰O(jiān)管制度而言，張麗平說，“我們已經積累了很多實踐經驗。隨著規(guī)模的擴大，也需要進一步提升相應的能力建設，比如對大規(guī)模資金流入流出的監(jiān)控和預警等?！?/p>

另外，于國際金融市場而言，張麗平表示，“我國一直在推進擴大金融市場的準入和匯率改革。中美雙邊投資協(xié)議（BIT）也會涉及相關議題。如果中美能盡快達成BIT，那么將會在更大范圍內擴大美國金融機構的市場準入?！?/p>

RQFII意味著中國的金融市場，尤其是股市和債市的進一步對外開放。梅新育指出，這一進程可能加劇市場波動性。這種額外增加的波動性可能來自外國機構投資者的不穩(wěn)定交易策略、在市場上充當“頭羊”引發(fā)“羊群行為”的風險，以及增加了外部金融危機傳染的風險。因為在存在大型RQFII的情況下，該機構倘若因外部金融危機而蒙受巨大損失，不得不拋售人民幣資產，就會給國內金融市場帶來額外的沖擊，成為金融危機傳入中國的渠道。

人民幣國際化是中國經濟實力不斷提升的必然結果，也是國際貨幣體系發(fā)展和完善的需要。RQFII作為人民幣國際化前進的又一里程碑，梅新育稱，“中國內地從香港起步推動RQFII是穩(wěn)妥，但從長期看，人民幣要真正能國際化，還需要主流金融市場，即美歐投資者能夠接受人民幣，這次對美國投資者開放顯然具有特別意義?！睆堺惼奖硎荆皵U大RQFII額度意味著境外人民幣的回流渠道進一步拓寬，將有助于人民幣國際化?！?/p>

艱難險阻，披荊斬棘，張麗平同時向記者表示了擔憂，“人民幣國際化的過程還有很大的不確定性，最大的不確定性來自國內經濟的可持續(xù)發(fā)展。”張麗平倡言，“人民幣國際化要順其自然，既不要太激進，也不能在機會來臨時過于保守。關鍵是做好國內的改革、開放和發(fā)展，這是人民幣國際化的基礎，否則只能是空中樓閣。”