蘇詩楠

西北政法大學(xué)經(jīng)濟法學(xué)院，陜西　西安　710062

租賃資產(chǎn)證券化的障礙與風險管理

蘇詩楠

西北政法大學(xué)經(jīng)濟法學(xué)院，陜西西安710062

摘要：租賃資產(chǎn)不能忽視風險進行任意地證券化，完善的資產(chǎn)證券化市場離不開法律制度的規(guī)范與疏導(dǎo)。租賃資產(chǎn)證券化需要對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行信用評級與定價，如果無法取得較高的評級且發(fā)生了不合理的定價，很難得到市場的認可。尤其是針對租賃資產(chǎn)而言，在復(fù)雜的證券化交易背景之后，我國針對租賃資產(chǎn)證券化的法律配套措施仍不完善，相關(guān)交易主體存在缺乏透明度、信息不對稱等信用風險，如果不能形成標準化的管理流程與信用等級評價機制，很難得到市場的一致認同。

關(guān)鍵詞：融資租賃；資產(chǎn)證券化；風險

一、法律障礙

租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)起人并不是任何一家租賃資產(chǎn)的出租人。作為在金融市場發(fā)行標準化產(chǎn)品的發(fā)起機構(gòu)，需要具備較高的準入標準。參照中國證監(jiān)會對于企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)起人的要求，我們可以將租賃資產(chǎn)證券化發(fā)起人的要求梳理如下：首先，發(fā)起人必須具有良好的社會信譽和經(jīng)營業(yè)績，最近3年內(nèi)沒有重大違法、違規(guī)行為。其次，發(fā)起人需要具有良好的公司治理、風險管理體系和內(nèi)部控制。第三，發(fā)起人對開辦的融資租賃業(yè)務(wù)具有合理的目標定位和明確的戰(zhàn)略規(guī)劃，并且符合其總體經(jīng)營目標和發(fā)展戰(zhàn)略。第四，發(fā)起人具有管理租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所需要的專業(yè)人員、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、會計核算系統(tǒng)、管理信息系統(tǒng)以及風險管理和內(nèi)部控制制度。最后，發(fā)起人最近3年內(nèi)沒有從事融資租賃業(yè)務(wù)的不良記錄。實際上，對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人，目前我國實行審核制，作為中國銀監(jiān)會監(jiān)管的法人主體，未經(jīng)批準尚不具備進行租賃資產(chǎn)證券化的經(jīng)營資格。

相對于發(fā)起人主體的苛刻限制，融資租賃資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品選擇主要以市場認可為準，監(jiān)管層針對篩選什么類型與性質(zhì)的租賃資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)按照負面清單進行管理，即我們所說的“法無禁止即可為”。對基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇主要依賴于評級機構(gòu)所出具的評級報告。

資產(chǎn)證券化最為核心的要素是資產(chǎn)的真實出售，只有實現(xiàn)真實出售，才能確保發(fā)起人與證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的破產(chǎn)隔離，防止發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算等情形時，將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)納入清算財產(chǎn)的范圍。只有這樣才能最大限度地保障資產(chǎn)證券化投資者的受益權(quán)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式包括債務(wù)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)更新兩類，債務(wù)轉(zhuǎn)讓時通過相關(guān)法律手續(xù)將原資產(chǎn)的債務(wù)轉(zhuǎn)讓給SPV。債務(wù)更新則要求終止發(fā)起人與債務(wù)人的債務(wù)合同，由SPV與資產(chǎn)債務(wù)人續(xù)簽一份新的債務(wù)合約。我國《合同法》規(guī)定：“當事人協(xié)商一致可以變更合同；債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當通知債務(wù)人；未經(jīng)通知該轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不發(fā)生效力?！比绻飘a(chǎn)的風險未被有效隔離，投資人將面對投資損失的風險，資產(chǎn)證券化的意義就會大打折扣。

二、租賃資產(chǎn)證券化的風險管理

(一)信用風險管理

承租人的違約風險主要通過交易過程中加強對承租人的跟蹤管理來實現(xiàn)，當承租人出現(xiàn)經(jīng)營狀況惡化等情形時，及時通過催付欠款或要求提前償付的方式控制承租人違約風險的發(fā)生。同時，應(yīng)建立比較完善的內(nèi)部控制體系和風險管理體系，嚴格按照資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。對于能夠承擔和分散的風險作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，對于不能分散或者轉(zhuǎn)移的風險則果斷采取風險規(guī)避策略。總而言之，在進行租賃資產(chǎn)證券化的初期應(yīng)選擇信用級別高、實力較強的SPV載體，以提高風險管理的有效性。

(二)操作風險管理

操作風險主要是針對租賃資產(chǎn)池的構(gòu)建方面進行防范，資產(chǎn)證券化的租賃資產(chǎn)在性質(zhì)上需要趨同，以提高同類資產(chǎn)管理的透明度與便利性。同時，資產(chǎn)池中應(yīng)包括數(shù)量足夠豐富的資產(chǎn)，以分散因集中度過高而導(dǎo)致的管理風險。同時，應(yīng)提高證券化過程中交易方的管理水平，最大限度地降低因人為操作失誤而導(dǎo)致的風險。參與資產(chǎn)證券化的交易方應(yīng)注重金融、法律、稅務(wù)等多個專業(yè)領(lǐng)域人才的培養(yǎng)，加速專業(yè)化團隊的建立。

(三)市場風險管理

市場風險的管理一方面可以需要加強市場的研判能力，通過外部評級或機構(gòu)自身的判斷對市場形成一定的預(yù)期，一邊及時調(diào)整管理策略與方式，不斷適應(yīng)市場的變換，選擇合適的風險策略對潛在的風險進行有效管理。同時，利用金融工具實現(xiàn)市場風險對沖，鎖定風險可采取利率互換、利率上限等工具、違約風險控制可采用信用期權(quán)、信用違約互換等金融工具進行對沖。同時可用外匯期貨、外匯期權(quán)等金融衍生工具來規(guī)避外匯風險可能引致的損失。

三、抵質(zhì)押物變更登記法律風險

融資租賃業(yè)務(wù)中，為了保障租賃公司作為出租人如期足額收取租金的權(quán)益，往往都要求由承租人或第三人提供抵質(zhì)押或者保證擔保，這些附屬擔保權(quán)利都屬于租賃合同主債權(quán)的從權(quán)利。根據(jù)債的轉(zhuǎn)讓原理，租賃合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓時，相關(guān)擔保權(quán)利也一并轉(zhuǎn)移，包括抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)、保證等擔保權(quán)益，以及違約金債權(quán)和損害賠償請求權(quán)等。租賃合同主債權(quán)對應(yīng)的上述從權(quán)利也應(yīng)屬于擬進行證券化的資產(chǎn)的一部分，涉及變更登記事宜。

四、債務(wù)人對發(fā)起人的抗辯導(dǎo)致的法律風險

根據(jù)《合同法》第八十二條規(guī)定：“債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知后，債務(wù)人對讓與人的抗辯，可以向受讓人主張?！比绨l(fā)生資產(chǎn)包內(nèi)債務(wù)人對發(fā)起人抗辯情形，受托機構(gòu)同樣也會面臨由于債務(wù)人抗辯導(dǎo)致的法律風險，一旦發(fā)生，則資產(chǎn)包預(yù)期的持續(xù)現(xiàn)金流就將受到影響。

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中圖分類號：F832.49;F832.51;F224.32

文獻標識碼：A

文章編號：2095-4379-(2016)17-0272-01

作者簡介：蘇詩楠，女，漢族，陜西西安人，西北政法大學(xué)經(jīng)濟法學(xué)院2014級本科生。