程實(shí)

2015年的歲末，金融大事件接踵而至，整個(gè)經(jīng)濟(jì)世界的未來(lái)走向都將因其發(fā)生改變。

先是11月底，IMF宣布人民幣正式納入SDR貨幣籃子，人民幣終于邁出成為國(guó)際國(guó)幣的關(guān)鍵一步；隨后12月初，歐洲央行宣布將邊際存款基準(zhǔn)利率降至-0.3%，在絕非尋常的負(fù)利率之路上漸行漸遠(yuǎn)；最后，12月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)宣布十年來(lái)的首次加息，將基準(zhǔn)利率提升至0.25%～0.5%，終于正式在超常規(guī)貨幣寬松的不歸路上浪子回頭。

當(dāng)然，最關(guān)鍵的問(wèn)題還在于，金融的未來(lái)會(huì)如何？“金融+”大時(shí)代總是要經(jīng)歷大亂才會(huì)迎來(lái)大治，2015年金融大歲末的高潮迭起，給金融市場(chǎng)帶來(lái)了四種深遠(yuǎn)改變。

第一， 人民幣入籃徹底改變國(guó)際貨幣體系。

人民幣入籃改變了現(xiàn)有SDR貨幣籃子的構(gòu)成：人民幣獲得10.9%的權(quán)重，美元從41.9%降至41.7%，歐元從37.4%降至30.9%，日元從9.4%降至8.3%，英鎊從11.3%降至8.1%。人民幣入籃標(biāo)志著中國(guó)對(duì)外開放的升級(jí)，將釋放人民幣國(guó)際化潛力，人民幣等同于獲得了國(guó)際貨幣的信用背書，有助于接下來(lái)擴(kuò)大使用、結(jié)算、交易并更好地發(fā)揮價(jià)值儲(chǔ)藏作用。另外，人民幣入籃將有助于平衡中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，人民幣入籃將真正賦予中國(guó)金融“系統(tǒng)重要性”。

國(guó)際貨幣體系正在發(fā)生深刻變化，但金融危機(jī)并未真正動(dòng)搖美元的霸主地位，反而對(duì)歐元造成了長(zhǎng)期打擊，并給人民幣走向世界創(chuàng)造了機(jī)遇。人民幣入籃是中國(guó)參與并引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)治理的歷史機(jī)會(huì)，標(biāo)志著中國(guó)作為新興市場(chǎng)代表，將在國(guó)際貨幣體系改革和全球經(jīng)濟(jì)秩序重建中發(fā)揮更大作用。

第二， 全球貨幣政策正式分道揚(yáng)鑣。

從全球范圍看，美歐分化是全球分化的代表。在貨幣寬松一側(cè)，歐元區(qū)、日本和中國(guó)將繼續(xù)擴(kuò)大力度；在貨幣緊縮一側(cè)，美國(guó)、英國(guó)、中國(guó)香港、南非、墨西哥、沙特阿拉伯和秘魯亦步亦趨。政策分化將使得大國(guó)博弈日趨復(fù)雜，全球化深度放緩，地緣政治動(dòng)蕩持續(xù)加劇。值得強(qiáng)調(diào)的是，政策分化將拉響競(jìng)爭(zhēng)性貶值升溫的警報(bào)。根據(jù)EIU（經(jīng)濟(jì)學(xué)人信息社）的研究，三類國(guó)家的貨幣穩(wěn)定更容易受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的較大影響：一是財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目逆差都比較大的失衡國(guó)家；二是被市場(chǎng)視作政策信用低、政治風(fēng)險(xiǎn)大的邊緣國(guó)家；三是直接受創(chuàng)于金融市場(chǎng)下行的大宗商品出口國(guó)。

第三， 美國(guó)和全球形成經(jīng)濟(jì)金融雙重周期錯(cuò)配。

值得注意的是，2008年危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有發(fā)生期間政策轉(zhuǎn)向，而包括歐洲央行和中國(guó)央行在內(nèi)的其他大多數(shù)主要央行都一度在2010-2011年短暫通脹壓力下進(jìn)行過(guò)加息的政策反復(fù)。所以，美聯(lián)儲(chǔ)的加息是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面根本性好轉(zhuǎn)的政策確認(rèn)。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期和政策周期，將同時(shí)領(lǐng)先全球，這將對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)生態(tài)變遷，產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

第四， 全球套利環(huán)境發(fā)生根本性改變。

全球套利交易的溫床是利率和匯率的區(qū)域差異，危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)基本面分化和政策分化給套利交易規(guī)模不斷膨脹創(chuàng)造了條件。加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)正式進(jìn)入利率持續(xù)提升的長(zhǎng)期通道，美元作為融資貨幣的比較優(yōu)勢(shì)將明顯弱于實(shí)行負(fù)利率的歐元和貨幣寬松無(wú)限加碼的日元。而在大宗商品市場(chǎng)動(dòng)蕩、新興市場(chǎng)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值和全球資產(chǎn)回報(bào)率普降的大背景下，套利投資方向會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，套利交易本身也將更難獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期回報(bào)。套利環(huán)境的變化將給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)更大的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)變數(shù)。

未來(lái)會(huì)好的，但改變總是伴隨著動(dòng)蕩，正因?yàn)槿绱耍?016年的金融市場(chǎng)還將暗礁潛藏，全球經(jīng)濟(jì)則仍將緩慢前行。我們能做的就是：等待和希望。