徐濤

一年一度整理失意大公司時(shí)，我們能看到許多公司已失意了好幾年，甚至失意的原因也依然還是那些。但現(xiàn)在，它們要面對(duì)一個(gè)更糟的消息：winter is coming。

這句話借用自喬治·馬丁的巨著《權(quán)力的游戲》，很多人或許都知道。但如要借用這部小說(shuō)的情節(jié)做比喻，那能源行業(yè)無(wú)疑是北部絕境長(zhǎng)城上已然感受到寒冬威脅的守夜人。原油價(jià)格的一路下滑讓能源公司都無(wú)緣好業(yè)績(jī)。達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)顯示，僅在2015年第四季度，美國(guó)就有9家石油天然氣公司進(jìn)入破產(chǎn)程序，它們的負(fù)債達(dá)到20億美元。

那些看起來(lái)最有能力抵御風(fēng)險(xiǎn)的大公司也情況不妙，不得不讓自己進(jìn)入節(jié)衣縮食的狀態(tài)。荷蘭皇家殼牌集團(tuán)（Royal Dutch Shell PLC）在2015年的最后幾天稱，該公司下一財(cái)年資本支出會(huì)削減20億美元預(yù)算；之前，這家公司已削減了110億美元的資本支出和運(yùn)營(yíng)成本；而英國(guó)石油公司（BP PLC）則計(jì)劃在2017財(cái)年將資本支出從原來(lái)的240億美元縮減至190億美元以下。

壞消息也來(lái)自東方。在小說(shuō)中，勞勃·拜拉席恩擔(dān)心逃遁至狹海以東的坦格利安后人會(huì)帶來(lái)隱患；而在我們的世界中，位于東方的中國(guó)以及其他新興市場(chǎng)的問(wèn)題在于，它們的繁榮正在消退，看起來(lái)無(wú)法再為諸多公司提供海外擴(kuò)張的好機(jī)會(huì)。

此前，無(wú)論礦業(yè)、制造業(yè)或快消品行業(yè)，盡管在本國(guó)已遇到增長(zhǎng)瓶頸，但對(duì)新興國(guó)家的市場(chǎng)開(kāi)拓讓它們依然能拿出不錯(cuò)的財(cái)報(bào)。但現(xiàn)在，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩、勞動(dòng)力成本的上升，都讓諸多公司在這些地區(qū)的盈利情況不甚樂(lè)觀。

渣打銀行無(wú)疑是其中最典型的受害者。這家銀行一直被視為亞洲專家，它甚至一度考慮將總部搬至亞洲。但現(xiàn)在，來(lái)自印度的壞賬讓它的壓力陡增，它也調(diào)低了對(duì)中國(guó)和印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估。投資者多少都擔(dān)心印度以外的其他新興市場(chǎng)也同樣存在違約風(fēng)險(xiǎn)。在2015年11月3日，這家公司為節(jié)約開(kāi)支宣布裁員1.5萬(wàn)人，并對(duì)管理層做出調(diào)整。

錯(cuò)過(guò)新興市場(chǎng)繁榮周期的公司境地更為窘迫。在2015年2月，喜達(dá)屋的CEO Frits van Passchen不得不辭職，因?yàn)槎聲?huì)和投資人抱怨他沒(méi)有把握住市場(chǎng)的上升期—在此前一輪繁榮中，大多數(shù)著名酒店集團(tuán)或是引入了新的品牌，或是展開(kāi)了重大收購(gòu)，而喜達(dá)屋非但市場(chǎng)擴(kuò)展緩慢，新引進(jìn)的品牌雅樂(lè)軒（Aloft）和福朋酒店（Four Points）也表現(xiàn)不佳。更糟糕的是，本來(lái)喜達(dá)屋以旗下特色精品酒店見(jiàn)長(zhǎng)，但萬(wàn)豪國(guó)際和希爾頓最近幾年在這一品類不斷擴(kuò)張，也讓喜達(dá)屋不再有特色可言。在van Passchen辭職數(shù)月之后，這家公司解決問(wèn)題的方案是將自己出售。

無(wú)論在新興市場(chǎng)表現(xiàn)如何，那些倚重海外業(yè)務(wù)的美國(guó)公司還面臨一個(gè)同樣的難題：歐元、人民幣等貨幣貶值和美元的走強(qiáng)正在給它們帶來(lái)?yè)p失。美元升值意味它們出口海外的產(chǎn)品和服務(wù)變得昂貴；當(dāng)然，即使它們?cè)诤Ｍ獾匿N售情況無(wú)所變動(dòng)，賬面上的數(shù)字也會(huì)因匯率變動(dòng)而減少。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢機(jī)構(gòu)FiREapps在2015年3月發(fā)布的報(bào)告說(shuō)，美元走強(qiáng)已讓北美公司們?cè)谥耙粋€(gè)季度損失了186.6億美元。

除此之外，美元走強(qiáng)也意味著前往美國(guó)旅游的游客消費(fèi)變少。曾仰賴源源不斷的游客以帶來(lái)增長(zhǎng)的蒂芙尼、梅西百貨以及Michael Kors等零售公司，現(xiàn)在都面臨停滯的困境。在2015年5月，Michael Kors發(fā)布財(cái)報(bào)，披露其北美店內(nèi)銷售下滑了6.7%，歐洲下滑了5.6%。這一上市后的首次銷售收入下滑讓投資人驚愕不已，隨后，其股價(jià)大跌了24%。

完全將業(yè)績(jī)不佳歸因于美元走強(qiáng)并不合理。這家時(shí)尚品牌在過(guò)去開(kāi)出了大量折扣店，試圖用低價(jià)走量的方式擴(kuò)張。但風(fēng)向已變，年輕人不似從前那樣愿意在時(shí)尚和奢侈品上花錢(qián)，他們也不愛(ài)顯眼的logo，反而青睞更小也更便宜的斜跨小包。這時(shí)，日益減少的游客開(kāi)銷這一因素成為了壓倒Michael Kors昔日風(fēng)光的最后一根稻草。現(xiàn)在，Michael Kors，甚至Coach和Kate Spade，都開(kāi)始減少生產(chǎn)，并重新調(diào)整銷售策略，減少打折促銷，試圖讓自己的商品重新“稀缺”。

未來(lái)，美元的走勢(shì)看起來(lái)也無(wú)法給上述這些公司們帶來(lái)利好。美聯(lián)儲(chǔ)在2015年12月16日終于宣布了加息。消息出來(lái)后，連3M和霍尼韋爾這些公司都給出了更為謹(jǐn)慎的銷售預(yù)期。

此前，不少公司已經(jīng)采取削減成本、降低庫(kù)存、減少資本投入的做法。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，不包括飛機(jī)在內(nèi)的非防務(wù)資本貨物訂單在2015年同比減少了3.8%。這個(gè)數(shù)字通常可以用來(lái)作為觀察資本開(kāi)支的指標(biāo)。

對(duì)于需要完成自我變革和轉(zhuǎn)型的公司而言，它們的騰挪空間正在變小。

面對(duì)亞馬遜等電子商務(wù)網(wǎng)站的競(jìng)爭(zhēng)，沃爾瑪這家全球第一的零售商正將大量資金用于提高網(wǎng)上銷量、改革庫(kù)存系統(tǒng)、改善店面效率和外觀。但在整體市場(chǎng)不景氣的情況下，這意味著這家迫切需要轉(zhuǎn)型的公司面臨更少收入和更多支出的尷尬。2015年10月，沃爾瑪預(yù)期2016年利潤(rùn)最高可能下降12%時(shí)，投資人嚇壞了，當(dāng)天股價(jià)也應(yīng)聲下跌了10%。

21世紀(jì)福斯公司（21st Century Fox）面臨的問(wèn)題也類似。本來(lái)，這家公司已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)型，將更多精力放在優(yōu)質(zhì)電影和電視劇的制作上，以面對(duì)有線電視訂閱用戶越來(lái)越少和Netflix等公司競(jìng)爭(zhēng)激烈的局面。但在過(guò)去一年里，強(qiáng)勁的美元和《神奇四俠》等影片不盡如人意的票房，都讓投資者對(duì)其短期表現(xiàn)失去信心。面對(duì)這種壓力，這家公司在2015年11月宣稱將不再提供詳細(xì)財(cái)報(bào)預(yù)期，其中包括以美元計(jì)算的年?duì)I收預(yù)期。“我們不想僅僅因?yàn)閰R率的變動(dòng)，一部電影發(fā)布失利，就去改變我們的運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，以追逐短期目標(biāo)……這對(duì)我們的管理團(tuán)隊(duì)不好，對(duì)我們的股東也不好?！?1世紀(jì)福斯公司的首席財(cái)務(wù)官John Nallen在和分析師的電話會(huì)議上說(shuō)。

但這些公司所憂慮的硅谷顛覆者們，它們的日子也并不會(huì)更好過(guò)一些。此前美元的零利率意味著投資人沒(méi)有更多豐?；貓?bào)的投資選擇，創(chuàng)業(yè)公司成為了一個(gè)不錯(cuò)的可選項(xiàng)，最近幾年甚至養(yǎng)老金基金都入場(chǎng)硅谷；但現(xiàn)在，加息意味著資本變得昂貴，投資人會(huì)對(duì)自己的資金更為謹(jǐn)慎，那些有著高估值的創(chuàng)業(yè)公司在接下來(lái)的一輪融資中，不會(huì)再像此前一樣輕松。

上市之路也并不樂(lè)觀，只要看看最近上市的Square就知道。上市后，Sqaure市值在40億美元左右，這不過(guò)是其最近一次私人股權(quán)融資額的1/3。

而另一個(gè)參照公司是GoPro。和諸多尚未盈利的獨(dú)角獸公司相比，GoPro已在盈利。但在增長(zhǎng)不及預(yù)期后，這家公司的股價(jià)從90美元的高位一路下跌，現(xiàn)在已經(jīng)跌破了發(fā)行價(jià)。投資人質(zhì)疑其高速增長(zhǎng)是否可以持續(xù)，也抱怨它沒(méi)有把握好產(chǎn)品發(fā)布節(jié)奏，不懂營(yíng)銷。到2015年12月，甚至有分析師認(rèn)為蘋(píng)果公司現(xiàn)在應(yīng)該將GoPro收入囊中。

影響更大的一點(diǎn)在于，投資者會(huì)比以同類上市公司來(lái)判斷未上市公司的估值。而在華爾街一派悲觀的氛圍中，硅谷的未上市公司的估值將不會(huì)再像從前那么高。現(xiàn)在，包括Fidelity在內(nèi)的多家共同基金都降低了它們對(duì)未上市技術(shù)公司所持股份的估值，其中Fidelity將云存儲(chǔ)公司Dropbox股份的估值降低了20%，將Snapchat的股份估值降低了25%。

無(wú)論如何，在這一輪寒冬逆境中，那些自身已然存在問(wèn)題的公司一定會(huì)遭受更大的損失，就像上一篇文章中所提到的，對(duì)于那些短視、玩弄金融術(shù)、轉(zhuǎn)型緩慢或?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)預(yù)估不足的公司，寒冬只是壓垮它們的最后幾根稻草。而那些財(cái)務(wù)健康運(yùn)營(yíng)良好的公司會(huì)渡過(guò)逆境，并獲得更大的市場(chǎng)份額和回報(bào)。