黃聰

資本大佬們說(shuō)，投資從來(lái)都不簡(jiǎn)單，認(rèn)為投資很容易才是真正的無(wú)知。為了說(shuō)明這一點(diǎn)，橡樹(shù)資本（Oaktree Capital）創(chuàng)始人Howard Marks，列舉了16條看似很有道理的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，並逐一給予駁斥。

資本大佬們說(shuō)，投資從來(lái)都不簡(jiǎn)單，認(rèn)為投資很容易才是真正的無(wú)知。

為了說(shuō)明這一點(diǎn)，橡樹(shù)資本（Oaktree Capital）創(chuàng)始人Howard Marks在一份長(zhǎng)達(dá)15頁(yè)的分析中進(jìn)行了闡述。他甚至將這份長(zhǎng)文直接命名為「不簡(jiǎn)單」（Its Not Easy）。

Marks列舉了16條看似很有道理的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，並逐一給予駁斥。

（一）作為投資者你賺了錢，說(shuō)明你過(guò)去的投資決定很正確。

問(wèn)題：從投資結(jié)果並不能判斷投資決定的好壞。

鑒於未來(lái)事件的不可預(yù)知性，特別是全球市場(chǎng)動(dòng)態(tài)出現(xiàn)的隨機(jī)性，很多當(dāng)時(shí)理由充分的決定會(huì)導(dǎo)致?lián)p失，而很多壞決定反而帶來(lái)收益。

所以，一年內(nèi)的收益很好、或者曾經(jīng)大賺了幾筆，並不能說(shuō)明投資技巧高超。要判斷投資者是否具有投資技巧，需要觀察大量結(jié)果以及較長(zhǎng)的投資歷史，特別是行情不好年份的情況。

（二）準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)會(huì)帶來(lái)投資收益。

問(wèn)題：準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)通常來(lái)自對(duì)趨勢(shì)的把握，而趨勢(shì)可能會(huì)提前反應(yīng)在資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)中。

作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)需要分析趨勢(shì)，大多數(shù)人會(huì)基於過(guò)去進(jìn)行分析，他們預(yù)測(cè)的結(jié)果一般也會(huì)在圈內(nèi)分享。

這樣一來(lái)，如果當(dāng)前趨勢(shì)持續(xù)，那麼所有人的預(yù)測(cè)都很正確。但是因?yàn)樗腥顺钟邢嗤^點(diǎn)，趨勢(shì)很可能會(huì)提前反應(yīng)在資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)中，因此即便趨勢(shì)符合預(yù)期，也並不一定能夠帶來(lái)利潤(rùn)。

能夠帶來(lái)高收益的預(yù)測(cè)必須要與眾不同，但是鑒於當(dāng)前趨勢(shì)持續(xù)時(shí)間的不確定性，與眾不同的預(yù)測(cè)通常也不凖。

（三）資產(chǎn)價(jià)格越低，越有吸引力。

問(wèn)題：價(jià)格便宜並不代表具有投資價(jià)值。

在判斷一項(xiàng)投資決策的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，價(jià)格是重要的參考因素，但便宜並不是關(guān)鍵。

對(duì)於一個(gè)資產(chǎn)品種來(lái)說(shuō)，從絕對(duì)美元價(jià)格、與過(guò)去相比的價(jià)格或者是市盈率來(lái)看可能很便宜，但是投資吸引力高而風(fēng)險(xiǎn)低的關(guān)鍵在於，與資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值相比，當(dāng)前價(jià)格便宜。

如果投資者不能理解便宜和價(jià)值之間的區(qū)別，則很容易陷入麻煩。

（四）反向操作會(huì)取得持續(xù)成功。

問(wèn)題：進(jìn)行與大眾相反的操作，不是100%安全。

投資者群體行為通常會(huì)出錯(cuò)，特別是價(jià)格越是上漲，群體思維越為激進(jìn)；而價(jià)格越是下跌，群體思維則越是謹(jǐn)慎。正常的投資思維應(yīng)該是與此相反。

但是，與群體行動(dòng)反向而為也並不完全安全。反向操作在極端情況下很有效，其他時(shí)間則只對(duì)那些理解群體效應(yīng)為何出錯(cuò)的人有效。

（五）流動(dòng)性越大，資產(chǎn)越安全。

問(wèn)題：流動(dòng)性也有枯竭的可能，不能代表長(zhǎng)期狀態(tài)。

流動(dòng)性高通常意味著投資者從某一資產(chǎn)撤離更加容易，資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)更加接近於上一交易日價(jià)格。但是如果其他投資者改變對(duì)該資產(chǎn)的看法，流動(dòng)性也有枯竭的可能。

其次，理論上看，從該資產(chǎn)撤離的容易程度，並不代表長(zhǎng)期的投資安全性，基本面良好、價(jià)格具有吸引力的資產(chǎn)更加安全。

對(duì)流動(dòng)性匱乏最好的防禦手段是，合理安排投資組合，避免持有流動(dòng)性匱乏的產(chǎn)品。

（六）高風(fēng)險(xiǎn)，高收益。

問(wèn)題：這種看法直接忽視了投資技巧和投資決策的影響。

關(guān)於風(fēng)險(xiǎn)和收益正相關(guān)的看法，並未考慮投資技巧和投資決策的影響。

如果市場(chǎng)是有效的，投資者均不具備投資技巧，那麼高風(fēng)險(xiǎn)高收益的看法是合理的。

但實(shí)際情況是，某些投資者具有高超投資技巧，他們能夠利用這種技巧實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)、高收益。

（七）投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致整體投資風(fēng)險(xiǎn)更高。

問(wèn)題：在投資組合中納入一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，實(shí)際上讓投資更加安全。

諾貝爾獎(jiǎng)得主William Sharpe對(duì)投資理論的一個(gè)最大貢獻(xiàn)是，他讓人意識(shí)到如果投資組合只包含低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，引入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反而會(huì)讓整個(gè)組合更加安全。

出現(xiàn)這種結(jié)果的原因是，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的加入令投資組合更加多樣化，減少了組合內(nèi)各個(gè)產(chǎn)品之間的相關(guān)性，從而降低單一負(fù)面因素對(duì)投資的衝擊。

（八）跟隨感覺(jué)很重要。

問(wèn)題：大多數(shù)優(yōu)秀的投資決策，是逆感覺(jué)而行。

標(biāo)新立異的看法總是很孤獨(dú)，最優(yōu)秀的投資觀點(diǎn)是他人所未曾觸及的。廣受歡迎的異類看法也通?？此谱韵嗝?，而大多優(yōu)秀的投資決策總是從與感覺(jué)相反的思路開(kāi)始。

優(yōu)秀投資者和其他人一樣，也會(huì)受到誤導(dǎo)資訊的影響，但是他們主動(dòng)掌控這類資訊的能力更強(qiáng)。

（九）價(jià)格上漲的資產(chǎn)值得關(guān)注。

問(wèn)題：價(jià)格越高，資產(chǎn)吸引力越低。

多數(shù)人認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格上漲表明基本面良好，他們可能會(huì)被順勢(shì)投資所吸引，相信資產(chǎn)價(jià)格上漲的態(tài)勢(shì)會(huì)延續(xù)。

但事實(shí)情況是，價(jià)格越高資產(chǎn)的吸引力越低。順勢(shì)投資這種策略在失效之前可能會(huì)非常管用，但在失效之時(shí)就是厄運(yùn)的來(lái)臨。

（十）市場(chǎng)是有效的，資產(chǎn)價(jià)格反映了所有已知資訊，市場(chǎng)能提供關(guān)於內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)。

問(wèn)題：情緒的影響一樣需要考慮。

市場(chǎng)有效性是基於所有人都理性、客觀的假設(shè)。但是人的情緒捉摸不定，因此市場(chǎng)並不能反映真實(shí)情況，而是反映投資者群體普遍的看法。

因而價(jià)格可能千差萬(wàn)別，有時(shí)可能接近內(nèi)在價(jià)值，而有時(shí)可能過(guò)高或過(guò)低。相信市場(chǎng)有效，將會(huì)犯下大錯(cuò)誤。

（十一）要獲得收益，預(yù)測(cè)必須準(zhǔn)確。

問(wèn)題：其他人如果預(yù)測(cè)有誤，你的預(yù)測(cè)只需要錯(cuò)誤稍小即可盈利。

正如上面所說(shuō)，準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)不一定會(huì)帶來(lái)收益，同樣帶來(lái)了收益的預(yù)測(cè)也不一定準(zhǔn)確。即便是不凖確的預(yù)測(cè)，如果好於其他人也一樣能帶來(lái)利潤(rùn)。

如果所有人一致看好的趨勢(shì)沒(méi)有持續(xù)，那麼提前預(yù)測(cè)到趨勢(shì)會(huì)改變的投資者，即便他們的判斷不是那麼準(zhǔn)確，也將會(huì)收穫巨大利益。

（十二）人都有避險(xiǎn)情緒，但市場(chǎng)會(huì)為額外的風(fēng)險(xiǎn)提供合理溢價(jià)。

問(wèn)題：人的避險(xiǎn)情緒會(huì)有起伏。

投資者的避險(xiǎn)情緒可能會(huì)大幅動(dòng)盪，如果避險(xiǎn)情緒起伏很小，市場(chǎng)的懷疑情緒趨於收縮，這可能會(huì)導(dǎo)致盡職調(diào)查不充分，高風(fēng)險(xiǎn)交易容易流行，市場(chǎng)對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償則會(huì)不足。

（十三）市場(chǎng)前景有時(shí)很清晰，有時(shí)很複雜且不可預(yù)測(cè)，投資者在複雜環(huán)境中更要小心。

問(wèn)題：不管是哪種情況，未來(lái)永遠(yuǎn)值得擔(dān)憂。

有時(shí)候似乎不需要為未來(lái)?yè)?dān)憂，那是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)還不明顯，但並不意味著沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

（十四）懂經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)讓你安全把握未來(lái)趨勢(shì)。

問(wèn)題：人性多變。

市場(chǎng)中沒(méi)有一成不變的準(zhǔn)則。在經(jīng)濟(jì)和投資中，因?yàn)槿诵云鹬P(guān)鍵作用，投資者無(wú)法簡(jiǎn)單的由A推導(dǎo)出B。

原因和結(jié)果之間關(guān)聯(lián)度的高低，直接導(dǎo)致結(jié)果的不確定；這也是為何需要研究風(fēng)險(xiǎn)。

（十五）高度多樣化的投資組合中，各項(xiàng)資產(chǎn)可以同時(shí)表現(xiàn)良好。

問(wèn)題：如果所有資產(chǎn)均表現(xiàn)良好，它們也可能同時(shí)表現(xiàn)不佳。

如果一種情境中所有資產(chǎn)表現(xiàn)很好，那麼很可能在另一種情境中他們同時(shí)表現(xiàn)很差；這也意味著，資產(chǎn)組合多樣化的好處並沒(méi)有得到體現(xiàn)。

在真正多樣化的投資組合中，出現(xiàn)拖後腿的資產(chǎn)是很正常的現(xiàn)象。

（十六）通過(guò)堅(jiān)持某種簡(jiǎn)單流程可以使投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)保持低位。

問(wèn)題：風(fēng)險(xiǎn)是很複雜的，降低風(fēng)險(xiǎn)通常也意味著降低了潛在收益。

風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自方方面面，難以駕馭，它們可能有重合也可能有抵消。降低虧損風(fēng)險(xiǎn)的行為，會(huì)同時(shí)增加錯(cuò)過(guò)相應(yīng)收益的風(fēng)險(xiǎn)。