夏春暉

2013 年中昌海運(yùn)股份有限公司（中昌海運(yùn)）業(yè)績(jī)虧損8125萬(wàn)元，去年預(yù)虧3.3億元，待2014年度報(bào)告出臺(tái)確定業(yè)績(jī)虧損，那么中昌海運(yùn)將戴上*ST帽。這頂帽子從來不是拿來御寒的，而是意味著迎接嚴(yán)寒。

連續(xù)四年“跌跌不休”

2010年中昌海運(yùn)在上海證券交易所掛牌交易后，成績(jī)光鮮過，頂著“中國(guó)大陸唯一民營(yíng)海運(yùn)業(yè)上市企業(yè)”的光環(huán)而被關(guān)注，在當(dāng)年取得3218.09萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，這是中昌海運(yùn)2008年轉(zhuǎn)型成為航運(yùn)企業(yè)后達(dá)到的峰值。2010年之后的航運(yùn)市場(chǎng)，“跌跌不休”是常態(tài)，市場(chǎng)對(duì)中昌海運(yùn)的關(guān)注度不溫不火，畢竟其混在業(yè)績(jī)下滑的大多數(shù)航運(yùn)企業(yè)中。

翻看中昌海運(yùn)歷年年報(bào)：2011年歸屬于上市企業(yè)股東凈利潤(rùn)為1890萬(wàn)元;2012年為271萬(wàn)元;2013年為虧損8125萬(wàn)元，上市僅三年即陷入虧損境地。近期預(yù)告去年業(yè)績(jī)預(yù)虧3.3億元，虧損情況日趨嚴(yán)重。根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，若中昌海運(yùn)去年凈利潤(rùn)確定為負(fù)，意味著該企業(yè)連續(xù)兩年虧損，將在去年年報(bào)披露后被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，即戴上*ST的帽子。

中昌海運(yùn)發(fā)布的退市風(fēng)險(xiǎn)提示公告認(rèn)為，業(yè)績(jī)預(yù)虧的主要原因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱導(dǎo)致沿海干散貨運(yùn)輸需求低迷，同時(shí)運(yùn)力過剩局面沒有實(shí)質(zhì)性改善，雖然油價(jià)大幅下跌，降低了部分主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，但持續(xù)低迷的運(yùn)價(jià)仍使企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨嚴(yán)峻的形勢(shì)。

同時(shí)，中昌海運(yùn)將平均船齡為28年的“中昌58”輪、“中昌68”輪、“中昌88”輪提前報(bào)廢處置，該事項(xiàng)減少企業(yè)1億元左右的凈利潤(rùn)。

干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)低迷并非一日之寒，2月18日BDI跌至509點(diǎn)，掛上30年來最低的“污名”。作為主營(yíng)干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)的中昌海運(yùn)，業(yè)績(jī)難免被該市場(chǎng)拖累，但導(dǎo)致其大幅虧損還有其他原因。

兩大業(yè)務(wù)均失水準(zhǔn)

2010年中昌海運(yùn)上市時(shí)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)只有干散貨運(yùn)輸。2011年，企業(yè)修改章程，主營(yíng)業(yè)務(wù)更新為國(guó)內(nèi)沿海干散貨運(yùn)輸及航道疏浚工程兩項(xiàng)。

2011年，中昌海運(yùn)干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)總體保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，完成貨運(yùn)量796萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.92%;貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量405498萬(wàn)噸海里，同比增長(zhǎng)19.69%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.13億元，同比增長(zhǎng)7.33%。但各船型的期租水平較2010年下降約14.2%，這對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)下降帶來直接影響，但企業(yè)還處于盈利模式中。一方面，干散貨船業(yè)績(jī)表現(xiàn)較平穩(wěn);另一方面，企業(yè)開拓疏浚市場(chǎng)，購(gòu)入一艘1.3方級(jí)耙吸式挖泥船，租入一艘倉(cāng)容為4500方挖泥船，迅速投入運(yùn)營(yíng)，2艘船實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益，疏浚業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7638萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2959萬(wàn)元。

2001—2010年，是中國(guó)疏浚行業(yè)發(fā)展的黃金十年，期間中國(guó)疏浚行業(yè)整體收入增加超過5倍。截至2011年，中國(guó)疏浚行業(yè)總收入達(dá)到250億元，成為全球最大的疏浚市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為從疏浚行業(yè)發(fā)展的中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，結(jié)構(gòu)性調(diào)整逐漸明朗，吹填和環(huán)保疏浚等非傳統(tǒng)疏浚業(yè)務(wù)必將成為未來市場(chǎng)需求的主要平臺(tái)。中國(guó)作為世界最大的疏浚市場(chǎng)，將在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。中國(guó)疏浚協(xié)會(huì)相關(guān)資料顯示，至今年年底，中國(guó)全年疏浚量將達(dá)到50億方，年度復(fù)合增長(zhǎng)率超過25%。2011—2012年，中昌海運(yùn)也確實(shí)在疏浚市場(chǎng)中享受到不錯(cuò)的投資回報(bào)。

2012年，中昌海運(yùn)干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)表現(xiàn)下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.87億元，同比下降8.50%，令中昌海運(yùn)免于虧損厄運(yùn)的一大原因正是疏浚業(yè)務(wù)。根據(jù)2012年年報(bào)，疏浚業(yè)務(wù)收入為1.59億元，占中昌海運(yùn)收入總額的比重為30.29%;與2011年相比，疏浚業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)額為0.83億元，占中昌海運(yùn)收入增長(zhǎng)額的60.55%。2012年航道疏浚業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)是中昌海運(yùn)營(yíng)業(yè)收入增加的最主要因素。

然而到2013年，中昌海運(yùn)疏浚業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)開始下滑，其最后一道盈利城門宣告失守。

根據(jù)2013年年報(bào)，中昌海運(yùn)全年干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.78億元，與2012年基本持平，同比下降0.55%;疏浚業(yè)務(wù)收入約1.4億元;凈利潤(rùn)為虧損1515萬(wàn)元。虧損原因基于疏浚市場(chǎng)的放開，大批民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，行業(yè)產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，不斷降低的行業(yè)平均利潤(rùn)率是疏浚企業(yè)必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。

中昌海運(yùn)一度寄望通過疏浚業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)的損失，如今干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)損失依然，疏浚市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)也失水準(zhǔn)，最終鎖定2013年經(jīng)營(yíng)總體虧損的局面。

去年隨著干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)陰晴不定，疏浚市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中昌海運(yùn)基本難以扳回盈利局面。

前景遭遇“霧霾”

若無(wú)意外，今年中昌海運(yùn)將被戴上*ST帽。但對(duì)于退市風(fēng)險(xiǎn)后可能面臨的轉(zhuǎn)型或破產(chǎn)重組，中昌海運(yùn)是不陌生的。2008年，中昌海運(yùn)第一大股東由廣州市福興經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司變更為上海興銘房地產(chǎn)有限公司（興銘房地產(chǎn)），主營(yíng)遠(yuǎn)洋捕撈、漁船修理;也是那一年，企業(yè)完成破產(chǎn)重整，主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為國(guó)內(nèi)沿海及長(zhǎng)江中下游干散貨運(yùn)輸;2010年完成重大資產(chǎn)重組，上海三盛宏業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司取代興銘房地產(chǎn)，成為第一大股東。

面對(duì)持續(xù)不理想的業(yè)績(jī)，去年5月中昌海運(yùn)籌劃重大資產(chǎn)重組計(jì)劃。8月份中昌海運(yùn)發(fā)布公告披露，企業(yè)原本擬通過發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式收購(gòu)一家TMT行業(yè)企業(yè)，并計(jì)劃部分或全部切入該領(lǐng)域，以完成跨界轉(zhuǎn)型。令人婉惜的是這場(chǎng)資產(chǎn)重組計(jì)劃未能在收購(gòu)價(jià)格及部分重組協(xié)議條款上最終達(dá)成一致，導(dǎo)致計(jì)劃流產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士透露中昌海運(yùn)目前市值不到20億元，在A股上市的航運(yùn)類企業(yè)中排名墊底，與某TMT企業(yè)的重組可能涉及借殼行為。

轉(zhuǎn)型計(jì)劃失敗后，中昌海運(yùn)試圖自救。去年12月，中昌海運(yùn)發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬向大股東三盛宏業(yè)、外部投資人昆侖創(chuàng)元、未來弘信和擬設(shè)立的券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃以每股7.6元（停牌之前為8.8元）增發(fā)1.18億股募資9億元。其中，7億元用于償還貸款;2億補(bǔ)充流動(dòng)資金，鎖定期為3年。

根據(jù)中昌海運(yùn)去年三季報(bào)，其負(fù)債率高達(dá)90.40%，顯著高于海運(yùn)業(yè)上市企業(yè)58%的平均負(fù)債率水平;海運(yùn)業(yè)上市企業(yè)平均流動(dòng)比率為1.53，而中昌海運(yùn)僅為0.33，短期償債能力較差。本次非公開發(fā)行募集資金還貸和補(bǔ)充流動(dòng)資金后，中昌海運(yùn)負(fù)債率有望降至55%，流動(dòng)比率回升至0.81，每年可節(jié)省近4000萬(wàn)元財(cái)務(wù)費(fèi)用，償債和盈利能力加強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，資本結(jié)構(gòu)更為穩(wěn)健。業(yè)內(nèi)資深分析師認(rèn)為此次非公開發(fā)行股票籌資有利于減虧，這將使中昌海運(yùn)向外持續(xù)融資能力得到增強(qiáng)，有能力自主解決擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模和戰(zhàn)略發(fā)展所需要的流動(dòng)資金。

盡管非公開發(fā)行股票籌資有利于解決中昌海運(yùn)發(fā)展所需的流動(dòng)資金，但治標(biāo)難治本。中昌海運(yùn)虧損的主要原因?yàn)楦缮⒇涍\(yùn)輸與疏浚業(yè)務(wù)的慘淡經(jīng)營(yíng)。

上海航運(yùn)交易所發(fā)布的《2014/2015國(guó)內(nèi)沿海散貨水運(yùn)形勢(shì)報(bào)告》顯示，去年年底，中國(guó)沿海（散貨）綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)降至2001年發(fā)布以來的最低點(diǎn)900.76點(diǎn)，為年內(nèi)第三次探底;去年平均為989.86點(diǎn)，同比下跌12.1%。 預(yù)計(jì)今年運(yùn)力過剩矛盾仍將繼續(xù)給市場(chǎng)帶來不利影響，煤炭和礦運(yùn)價(jià)仍將低位運(yùn)行，油價(jià)下跌等因素將可能為運(yùn)價(jià)進(jìn)一步下跌打開空間，市場(chǎng)前景并不樂觀。

疏浚業(yè)務(wù)已經(jīng)過了黃金十年，目前正面臨“僧多粥少”的嚴(yán)酷競(jìng)爭(zhēng)局面。中昌海運(yùn)與中鐵建港航局、中海工程建設(shè)總局簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，并與中交天津航道局、青島海防局、南京航道局等建立密切戰(zhàn)略合作關(guān)系，同時(shí)拓展與上海航道局二公司的業(yè)務(wù)合作方式，但面對(duì)全國(guó)疏浚業(yè)務(wù)量的全面下降，即使有緊密的合作關(guān)系，也無(wú)法提高開工量。

兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)不能有效得到發(fā)展，嘗試轉(zhuǎn)型又遇失敗，中昌海運(yùn)的前途如霧霾般，目測(cè)不出方向。

但知情人士告訴《航運(yùn)交易公報(bào)》記者：“在干散貨運(yùn)輸和疏浚業(yè)前途越發(fā)不明朗的基礎(chǔ)上，中昌海運(yùn)很可能會(huì)繼續(xù)尋找轉(zhuǎn)型方向，畢竟其第一大股東是投資企業(yè)，涉獵房地產(chǎn)、生物科技、建設(shè)產(chǎn)業(yè)等多方面，投資企業(yè)對(duì)發(fā)展前景極不明朗的業(yè)務(wù)沒有太多耐心，今年應(yīng)該還會(huì)有轉(zhuǎn)型計(jì)劃。”endprint