常健

2014年12月國內經濟活動數據大體符合預期或略強于預期，工業(yè)生產增長回升，零售銷售額增長加快。工業(yè)生產（IP）約占GDP 40%，由于四季度固定資產投資增長放緩的趨勢得到一定控制，同時出口增長有所回升，因而12月工業(yè)生產同比增長達到7.9%，創(chuàng)三個月高位。房地產投資增長持續(xù)放緩，但得益于年末信貸限制放松，制造業(yè)和基礎設施投資穩(wěn)定增長。四季度新增人民幣貸款月均7000億元，比2013年四季度上升30%。

受能源價格下跌和外需回彈影響，我們看到對于2015年GDP增速7%的預測的下行風險降低。由于12月經濟數據的改善，四季度GDP整體同比增速高于預期，達到7.3%（巴克萊和業(yè)界普遍預測值均為7.2%），2014年全年GDP增速達到7.4%，接近政府7.5%的目標。我們堅持預測2015年GDP全年增速為7.0%，并且下行風險降低。鑒于油價下跌，且目前已有近一半跌幅體現在國內汽油和柴油價格上，我們估計這可能會降低中國原油進口開支，節(jié)省的開支約為GDP的1個百分點。另一方面，由于債務水平上升和產能大量過剩仍是中國經濟中期持續(xù)發(fā)展面臨的最大挑戰(zhàn)，我們認為政府可能會借此機會減少貨幣寬松政策，同時實施財政整頓。

我們堅持認為2015年投資拉動型增長將放緩，而消費型增長將加快。我們持續(xù)預測2015年一季度季調后GDP環(huán)比年化增長率將降至6.3%，但增長質量可能有所改善，主要體現在投資增長放緩，同時消費增長在能源價格下跌的推動下略微加快。我們認為中國經濟增長出現“新常態(tài)”表明質量比數量更為重要，而且消費升級和環(huán)境管控加強將會是更長一段時期的主題。盡管一季度房地產銷售同比增長可能會出現進一步改善，但我們預計2015年房地產投資增長將下滑至5%～10%。我們預計2015年～2016年基礎設施投資和制造業(yè)投資增長率將分別穩(wěn)定至15%～20%左右和10%～12%。

我們持續(xù)預測央行將實行均衡的貨幣寬松周期和中性偏緊縮的財政立場。我們堅持認為2015年上半年還將實施兩次基準利率下調，每次下調0.25個百分點。但不同的是，我們現在認為2015年將實施兩次存款準備金率（RRR）下調，每次下調0.5個百分點，而非此前預測的三次下調。盡管我們仍然相信降準對于降低融資成本是必要的，但我們認為央行將會避免向市場放出過強的寬松信號。鑒于中央政府承諾控制地方政府借貸情況，我們認為2015年央行實際將會采取偏中性或緊縮的財政立場，不論2015年全年財政赤字占GDP比重是否升高。

12月工業(yè)生產同比增速從上月的7.2%回升至7.9%?；旧细鱾€行業(yè)均有回升，其中黑色金屬及制造業(yè)其他運輸設備升幅居前。電子機械輸出從11月的6.3%上升至7.7%。非金屬礦物和一般設備分別回升至8.7%和7.3%。汽車輸出增速從9.0%放緩至8.5%。鋼材輸出增速從 1.2%躍至6.4%。

固定資產投資增長略有下降，年初至今同比增速從15.8%降至15.7%。制造業(yè)投資增速穩(wěn)定在13.5%，與11月相同。通用設備和專用設備均有小幅上升，分別從20%和10.4%上升至21.9%和14.1%。據國家統計局報告顯示，基礎設施投資同比增速從11月的16.7%下滑至15.7%，原因在于公用事業(yè)管理增長疲弱，從11月的26.8%降至12.6%。運輸投資增長從8.6%回升至19.3%，導致公路運輸增長從11月的1.9%躍至53.3%。

盡管2014年四季度房地產銷售有所回升，但2015年房地產投資增長進一步下滑至10.5%。得益于9月30日針對特定行業(yè)的寬松政策以及11月央行的降息措施，四季度房地產銷售回升，房價下跌趨勢逐步穩(wěn)定下來，進而房地產市場情緒也有所改善。住宅房地產銷售同比增長率跌幅從11月的11.1%收窄至4.1%，而房地產投資整體增速則從11月的+7.6%驟降至-1.9%?？偨ㄖ娣e大幅波動，經過11月同比下跌31.2%后，又進一步收縮26.1%。

社會消費品零售總額同比實際增長從11月的11.3%上升至11.5%。社會消費品零售總額名義增長從11月的11.7%上升至11.9%。大額商品銷售額實際增長從11月的8.7%改善至15.2%。家用電器銷售額增長從12.8%上升至14.0%。此外，汽車銷售額大幅回升，從11月的2.3%上升至12.9%，其他家用耐用品增長從11月的15.5%上升至16.0%。