闕澄宇++馬斌?おお?

摘要：

利用進口中間產(chǎn)品生產(chǎn)出口商品是垂直專業(yè)化的典型特征。本文建立了一個納入進口中間品的預期利潤最大化模型，研究了進口中間品在不同計價形式下垂直專業(yè)化分工對出口計價結(jié)算貨幣選擇的影響，并采用2012年1月至2015年6月出口貿(mào)易人民幣結(jié)算的數(shù)據(jù)進行了實證檢驗。結(jié)果表明：（1）垂直專業(yè)化分工對出口貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇的影響取決于進口中間品的計價貨幣形式，當且僅當進口中間品以第三方貨幣計價時，垂直專業(yè)化分工才會對出口貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇產(chǎn)生影響，且垂直專業(yè)化程度越高，出口貿(mào)易選擇本國貨幣結(jié)算的可能性越低。（2）垂直專業(yè)化對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算的負向效應。（3）中國出口產(chǎn)品差異化程度、出口市場份額、在岸與離岸人民幣匯差和人民幣升值預期也顯著影響出口貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務發(fā)展。（4）當前出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重變化主要由出口市場份額變化所致，但仍不能忽視在深度融入全球垂直專業(yè)化分工進程中，中國出口對以第三方貨幣計價的進口中間產(chǎn)品高度依賴所帶來的負向效應。

關(guān)鍵詞：垂直專業(yè)化分工；進口中間品；人民幣結(jié)算；跨境套利；產(chǎn)品差異化程度

中圖分類號：F8326文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2015）12004511

一、引言

近年來，中國出口貿(mào)易發(fā)展呈現(xiàn)出兩個明顯的趨勢：一是出口企業(yè)融入垂直專業(yè)化分工的程度日益加深，出口產(chǎn)品對進口中間品的依賴不斷上升，出口貿(mào)易規(guī)模持續(xù)擴大。世界貿(mào)易組織的數(shù)據(jù)顯示，2014年中國貨物和服務出口總額達2564萬億美元，穩(wěn)居世界第一，并有繼續(xù)增長之勢。二是出口貿(mào)易中人民幣結(jié)算金額快速攀升。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2015年第一季度中國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實收9 055400億元，較2011年同期增長了22070倍，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實收金額在我國出口貿(mào)易總額中的比重也由2011年第一季度的0700%增至2015年第一季度的14700%。盡管如此，與主要國際貨幣相比，人民幣在中國出口貿(mào)易中的使用程度依然較低。歐洲中央銀行的數(shù)據(jù)顯示，2014年歐元計價結(jié)算額在歐元區(qū)貨物出口的比重為673%，歐元區(qū)服務出口中歐元計價結(jié)算的比重為644%；Goldberg和Tille[1]的統(tǒng)計表明，2003年美國出口中美元計價結(jié)算的比重達到950%；日本財務省的數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年日本出口中日元計價結(jié)算的比重為354%。因此，中國如何抓住深度融入全球分工體系的戰(zhàn)略機遇，利用出口貿(mào)易發(fā)展持續(xù)向好的勢頭，快速平穩(wěn)推進出口貿(mào)易人民幣結(jié)算進程，成為當前推進人民幣國際化面臨的主要任務之一。

在垂直專業(yè)化分工體系下，產(chǎn)品的生產(chǎn)將按照比較優(yōu)勢和資源稟賦配置在多個國家中完成[2]，匯率的波動將沖擊企業(yè)的生產(chǎn)成本，進而影響其出口產(chǎn)品計價結(jié)算貨幣的選擇行為，尤其當生產(chǎn)成本的進口中間品以外幣計價時，企業(yè)的出口也傾向于使用該貨幣計價結(jié)算，這意味著垂直專業(yè)化將部分抵消中國出口貿(mào)易規(guī)模攀升給出口貿(mào)易人民幣計價結(jié)算帶來的積極效應。觀察中國參與垂直專業(yè)化分工體系和對外貿(mào)易人民幣結(jié)算的地域分布特征，中國企業(yè)進口中間品主要來源于日本、韓國以及東盟等周邊經(jīng)濟體，進口貿(mào)易人民幣結(jié)算也主要集中于這一地區(qū)，進口中間品已使用外幣和人民幣兩種方式計價結(jié)算。那么，對于中國出口貿(mào)易而言，垂直專業(yè)化分工體系將對人民幣計價結(jié)算產(chǎn)生怎樣的影響？對于這一問題的回答，不僅影響跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務的深入推進，也對中國參與垂直專業(yè)化分工的路徑選擇具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、文獻綜述

隨著國際分工形式由產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工向產(chǎn)品內(nèi)分工的演變，垂直專業(yè)化分工對出口貿(mào)易結(jié)算貨幣

嚴格地說，國際貿(mào)易中的計價貨幣與結(jié)算貨幣是不同的概念，但實踐中對于絕大部分發(fā)達國家企業(yè)而言，這兩者是一致的[3-4]；盡管跨境貿(mào)易人民幣計價與結(jié)算存在較大差異[5]，但因跨境貿(mào)易人民幣計價數(shù)據(jù)不可得，故本文將兩者混同使用。選擇的影響引起了學者們的關(guān)注。已有研究大多數(shù)從進口中間產(chǎn)品視角對這一問題進行分析。Novy[6]建立了一個三國三貨幣結(jié)算選擇模型，并假設出口企業(yè)生產(chǎn)中用的進口中間品以外幣計價，發(fā)現(xiàn)以外幣計價的進口中間品在投入中的比重顯著影響企業(yè)出口計價結(jié)算貨幣的選擇，比重越高，企業(yè)出口時越傾向于使用該種外幣計價結(jié)算。Goldberg和Tille[1]對加拿大進口中計價結(jié)算貨幣使用的研究結(jié)果顯示，在其他條件不變的情況下，加拿大進口產(chǎn)品中美元計價的中間產(chǎn)品投入比重越高，出口企業(yè)越傾向于使用美元計價結(jié)算。許祥云等[7]對日本出口中日元使用比例較低的現(xiàn)象進行研究，發(fā)現(xiàn)日本企業(yè)最終產(chǎn)品中以美元計價的進口中間產(chǎn)品所占比重較高，使得企業(yè)出口時為了對沖美元匯率風險而更傾向于選擇美元計價和結(jié)算，從而對日元的使用產(chǎn)生了不利影響。Gopinath等[8]也認為，企業(yè)生產(chǎn)成本中進口中間品份額越低，其出口產(chǎn)品越傾向于選擇本幣計價。Chung[9]假設進口投入品以外幣計價建立了利潤最大化模型，發(fā)現(xiàn)采用進口投入品的企業(yè)在出口時較少使用本國貨幣計價。其以英國出口數(shù)據(jù)的實證分析結(jié)果進一步表明，進口投入品中以外幣計價的比重上升1%，企業(yè)出口時使用英鎊的可能性下降18%。

隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務的快速發(fā)展，一些學者也從進口中間品的角度分析了中國參與垂直專業(yè)化分工對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響。丁劍平和趙曉菊[10]指出，中國出口商品生產(chǎn)中所使用的進口投入品以美元計價結(jié)算，限制了出口貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務的發(fā)展。王相寧和徐晨鵬[11]也指出，以第三方貨幣計價的進口中間投入對出口企業(yè)結(jié)算貨幣選擇的影響是不可忽視的，出口企業(yè)以第三方貨幣計價的進口中間投入在生產(chǎn)成本中所占的比重越高，其出口越傾向于使用第三方貨幣計價結(jié)算；雖然近年來中國高新技術(shù)產(chǎn)品出口額大幅攀升，但其中很多仍高度依賴進口中間品投入，決定了這些產(chǎn)品出口時使用人民幣結(jié)算的可能性較低。中國人民大學國際貨幣研究所[12]認為，在垂直型分工體系中，中國企業(yè)主要處于產(chǎn)業(yè)鏈的加工組裝環(huán)節(jié)，關(guān)鍵技術(shù)和元器件依然依賴進口，致使出口貿(mào)易人民幣結(jié)算份額偏低。楊飛[13]、霍偉東和鄧富華[14]也認為，盡管中國已深度融入垂直專業(yè)化分工體系，但仍處于全球價值鏈的低端，出口商品以加工制成品為主，導致中國出口企業(yè)在貿(mào)易計價結(jié)算貨幣選擇博弈中處于弱勢地位，從而不利于在國際市場競爭中掌握人民幣計價結(jié)算的選擇權(quán)。

綜上所述，已有成果對本文的研究均具有重要的參考價值。但現(xiàn)有研究也存在一定的局限性：第一，有關(guān)垂直專業(yè)化對出口貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇影響的研究多數(shù)以發(fā)達國家為分析對象，由于具體國情和發(fā)展背景的差異，所得結(jié)論是否適用于出口貿(mào)易人民幣結(jié)算實踐尚待檢驗。此外，這些研究要么假設進口中間產(chǎn)品以美元計價，要么假設其以外幣計價，并未考慮中國進口中人民幣計價比重日趨上升這一趨勢。第二，關(guān)于中國參與垂直專業(yè)化分工對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算影響的研究多以定性分析為主，定量研究較為缺乏。本文在借鑒已有研究的基礎上，引入進口中間品以第三方貨幣和本國貨幣計價假設，構(gòu)建理論模型考察進口中間品不同計價形式下，垂直專業(yè)化如何影響出口計價結(jié)算貨幣選擇，并實證檢驗其對中國出口貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響，從而為制定當前中國穩(wěn)步推進跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展的政策提供理論依據(jù)和決策參考。

從表1中可以看出，在出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重的六個影響因素中，出口市場份額變化的貢獻度最大，其對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重變化的貢獻率于第4期即超過20%，并于第7期達到32550%的最大值，隨后雖略有下降，但一直穩(wěn)定在25%以上。垂直專業(yè)化程度變化對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重變化的貢獻率也相對較高，尤其在第2期，其對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重變化的貢獻率最大，隨后雖有所下降，但仍保持在10%以上，并一直位居對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重變化貢獻率第二大影響因素的位置。在岸與離岸人民幣匯差變化對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重變化的貢獻率初始時期較低，且呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，于第15期達到6350%的最大值，此后則一直穩(wěn)定在6100%左右。人民幣匯率波動率和人民幣升值預期變化對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重變化的貢獻率則呈上升趨勢，但盡管如此，在第20期時，人民幣升值預期變化的貢獻率也僅為5270%，在所有影響出口貿(mào)易人民幣結(jié)算情況的因素中，其貢獻率僅高于出口產(chǎn)品差異化程度；而人民幣匯率波動率變化的貢獻率則于第20期達到6700%，僅次于出口市場份額和垂直專業(yè)化程度變化對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重變化的貢獻率。出口產(chǎn)品差異化程度變化對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重變化的貢獻率最低，僅在0320%—0650%之間，可能的原因在于，盡管近年來中國出口產(chǎn)品中差異化產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)相當大的比重，但其可能是深入融入垂直專業(yè)化分工體系的結(jié)果，即中國將來自全球其他地區(qū)的零部件組裝成高技術(shù)的最終產(chǎn)品，中國在這一生產(chǎn)鏈條上可能仍僅承擔勞動密集型工序，從而降低了出口企業(yè)選擇人民幣計價結(jié)算的能力。

綜合來看，近年來出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重變化主要由出口市場份額的變化所驅(qū)動，而出口產(chǎn)品差異化程度變化的貢獻率則較低，即出口貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務的擴張主要由“量”的因素而非“質(zhì)”的因素驅(qū)動，這使得出口貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務持續(xù)擴張的穩(wěn)定性受到嚴峻挑戰(zhàn)，一旦遭遇外部沖擊致使中國出口規(guī)模大幅下降時，出口貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務擴張速度就會顯著下降，甚至停滯。此外，盡管基于在岸與離岸人民幣匯差的跨境套匯行為對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重變化的貢獻率在初期相對較小，但其在長期內(nèi)依然具有較大影響，這將進一步加劇出口貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務擴張的不穩(wěn)定性，當推動出口貿(mào)易人民幣結(jié)算的跨境套匯環(huán)境逆轉(zhuǎn)時，該業(yè)務的持續(xù)擴張便難以為繼。在保障人民幣匯率穩(wěn)定的基礎上，維持人民幣升值預期，可以顯著促進出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重的提升。

五、結(jié)論與政策建議

本文構(gòu)建了一個納入進口中間品的出口計價結(jié)算貨幣選擇模型，以出口貿(mào)易人民幣結(jié)算為樣本，從理論和實證兩個層面考察了垂直專業(yè)化分工對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響。

理論研究結(jié)果表明：

第一，垂直專業(yè)化分工對最終產(chǎn)品出口計價結(jié)算貨幣選擇的影響取決于進口中間品的計價貨幣形式，當進口中間品以第三方貨幣計價時，垂直專業(yè)化程度越高，出口企業(yè)選擇本國貨幣計價結(jié)算的可能性越低，但若垂直專業(yè)化程度相對較低，出口企業(yè)依然會選擇本國貨幣計價結(jié)算；當進口中間品以最終產(chǎn)品出口商本國貨幣計價時，垂直專業(yè)化將不再影響出口企業(yè)的計價貨幣選擇。

第二，除垂直專業(yè)化外，最終產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)出口計價結(jié)算貨幣選擇還受產(chǎn)品需求的價格彈性、出口企業(yè)生產(chǎn)的規(guī)模報酬、出口市場份額、其他最終產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)出口計價貨幣決策以及匯率波動程度的影響。

實證研究結(jié)果表明：

第一，垂直專業(yè)化程度對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務擴張的影響為負，意味著中國出口產(chǎn)品中進口中間品投入主要以第三方貨幣計價，且進口中間品投入在生產(chǎn)投入中占據(jù)較大比重。

第二，衡量產(chǎn)品需求價格彈性和出口計價結(jié)算貨幣選擇“集聚效應”的出口產(chǎn)品差異化程度以及中國出口市場份額對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重的影響為正。

第三，基于在岸與離岸人民幣匯差的跨境套利行為是出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重上升的一個驅(qū)動因素，但不是主導因素；人民幣升值預期有利于推動出口貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務的擴張。

第四，人民幣匯率波動率對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重的影響不顯著，但保持人民幣匯率穩(wěn)定有助于推動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務的擴張。

第五，當前出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重變化主要由出口市場份額變化所驅(qū)動，但仍不能忽視中國在深度參與垂直專業(yè)化分工過程中對以第三方貨幣計價進口中間產(chǎn)品的高度依賴對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務擴張所帶來的負向效應。

基于以上結(jié)論，為穩(wěn)步推進出口貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務快速發(fā)展，特提出以下政策建議：

第一，在加快推動貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的同時，努力推進中間品貿(mào)易以人民幣計價結(jié)算。提高產(chǎn)品差異化程度是穩(wěn)步提升出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重的根本舉措。在垂直專業(yè)化分工背景下，產(chǎn)品差異化程度的提升，不僅僅是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從低附加值行業(yè)向高附加值行業(yè)的升級，更要推動產(chǎn)業(yè)內(nèi)從低附加值工序向高附加值工序的升級。此外，積極推動本幣結(jié)算協(xié)議的簽署，以此推動中間產(chǎn)品貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務的發(fā)展，從而盡可能降低中國深度融入垂直專業(yè)化分工體系進程中大量以外幣計價的進口中間品對出口貿(mào)易人民幣計價結(jié)算業(yè)務擴張的負面影響。

第二，穩(wěn)住傳統(tǒng)出口市場的同時，積極開拓其他市場，推進中國出口市場多元化。目前中國出口市場主要集中于亞洲、歐洲和北美洲，而在非洲、拉丁美洲及大洋洲市場上所占的份額較低。亞洲、歐洲和北美洲不僅包含了主要貨幣發(fā)行國，也是主要國際貨幣使用較為集中的地區(qū)，這使得在這三個地區(qū)推進跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務持續(xù)擴張具有較大難度。非洲、拉丁美洲和大洋洲的大多數(shù)國家都是發(fā)展中國家，而且技術(shù)水平相對較為落后，在經(jīng)濟發(fā)展過程中對貨物、資金和技術(shù)有較大的需求，中國可以此為契機，在擴大對其出口的同時，利用技術(shù)和資金優(yōu)勢，引導企業(yè)有序開展對外直接投資，這不僅可以推動出口貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展，還有可能帶來直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務的擴張。

第三，保障人民幣匯率基本穩(wěn)定的同時，逐步推動人民幣匯率形成機制改革。貨幣當局對在岸外匯市場的持續(xù)干預，是在岸與離岸人民幣匯差產(chǎn)生的基礎，而建立在基于匯差的跨境套匯行為基礎之上的出口貿(mào)易人民幣發(fā)展并不穩(wěn)固。因此，應不斷增強人民幣匯率彈性，完善人民幣匯率形成機制，減少央行對在岸外匯市場的干預，增強市場在匯率形成中的基礎性和引導作用，使匯率變化能夠更加切實地反映市場需求，從根本上消除在岸與離岸人民幣匯差產(chǎn)生的源泉。需要注意的是，在放松人民幣匯率波動幅度限制的過程中，應采取漸進性原則逐步進行，謹防人民幣匯率大幅波動對出口貿(mào)易人民幣結(jié)算所帶來的負效應。此外，盡管人民幣升值預期有助于推動出口貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務擴張，但應嚴格控制人民幣升值，嚴防人民幣大幅升值預期，以消除企業(yè)利用人民幣升值預期的跨境套利行為。

參考文獻：

[1]Goldberg， L S， Tille， C Vehicle Currency Use in International Trade[R] NBER Working Paper，No11127， 2005

[2]項后軍，吳全奇垂直專業(yè)化、計價貨幣與出口依市定價（PTM）行為研究[J]管理世界，2015，（4）：66-78

[3]Friberg， R， Wilander， F The Currency Denomination of Exports：A Questionnaire Study[J] Journal of International Economics，2008，75（1）：54-69

[4]Ito， T， Koibuchi， S， Sato ， K， Shimizu， J Choice of Invoicing Currency： New Evidence from a Questionnaire Survey of Japanese Export Firms[R] RIETI Discussion Paper，No13-E-034， 2013

[5]Lai， E LC， Yu， X R Invoicing Currency in International Trade： An Empirical Investigation and Some Implications for the Renminbi[J] The World Economy， 2015， 38（1）：193-229

[6]Novy， DHedge Your Costs： Exchange Rate Risk and Endogenous Currency Invoicing[R]Warwick Economic Research Paper，No765，2006

[7]許祥云，吳松洋，宣思源成本美元定價、東亞生產(chǎn)體系和出口標價貨幣選擇——日元區(qū)域化的困境及啟示[J]世界經(jīng)濟研究，2014，（11）：23-28

[8]Gopinath， G， Itskhoki， O， Rigobon， R Currency Choice and Exchange Rate Pass-Through[J]The American Economic Review， 2010， 100（1）：304-336

[9]Chung， W Y Imported Inputs and Invoicing Currency Choice： Theory and Evidence from UK Transaction Data[R] Nottingham Centre for Research on Globalisation and Economic Policy （GEP） Research Paper，No11， 2014

[10]丁劍平，趙曉菊“走出去”中的人民幣國際化[M]北京：中國金融出版社，2014

[11]王相寧，徐晨鵬出口計價貨幣影響因素模型及其模擬分析[J]系統(tǒng)管理學報，2013，（4）：448-454

[12]中國人民大學國際貨幣研究所人民幣國際化報告（2013年）[M]北京：中國人民大學出版社，2013

[13]楊飛跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算現(xiàn)狀及影響因素的實證研究[J]國際貿(mào)易問題，2013，（2）：152-165

[14]霍偉東，鄧富華金融發(fā)展與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算——基于省際面板數(shù)據(jù)的實證研究[J]國際貿(mào)易問題，2015，（8）：145-155

[15]Bacchetta， P， van Wincoop， E A Theory of the Currency Denomination of International Trade[J] Journal of International Economics， 2005，67（2）：295-319

[16]馮濤，魏金明國際貿(mào)易中計價貨幣選擇的決定因素研究——基于微觀視角的局部均衡分析[J]世界經(jīng)濟研究，2011，（2）：20-26

[17]Goldberg， L S， Tille， C Micro， Macro， and Strategic Forces in International Trade Invoicing[R] NBER Working Paper，No 15470， 2009

[18]胡昭玲，張蕊中國制造業(yè)參與產(chǎn)品內(nèi)國際分工的影響因素分析[J]世界經(jīng)濟研究，2008，（3）：3-8

（責任編輯：孟耀）