徐偉川

（1.長春金融高等?？茖W(xué)校 金融系，吉林 長春 130028；2.吉林省金融文化研究中心，吉林 長春 130028）

2001年3月，原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司和退市企業(yè)股票轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)合并成為“證券公司股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，成為我國的三板市場，稱為“舊三板”。2003年，十六屆三中全會(huì)明確提出：大力發(fā)展多層次的資本市場體系。在此背景下，2006年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入該系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓。因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而與原系統(tǒng)的公司有明顯區(qū)別，因此稱為“新三板”。2012年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，系統(tǒng)改名為“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，“新三板”開始擴(kuò)容，上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)等國家高新區(qū)企業(yè)可以進(jìn)入“新三板”掛牌交易。2013年底，“新三板”突破試點(diǎn)高新區(qū)限制，擴(kuò)容至所有符合條件的企業(yè)。至此，“新三板”進(jìn)入高速發(fā)展階段，成為我國解決中小企業(yè)融資難的一個(gè)重要途徑。

中小企業(yè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用已經(jīng)無需重復(fù)，吉林省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展同樣不能離開中小企業(yè)的發(fā)展。解決吉林省中小企業(yè)融資難的問題是我們必須要面對和解決的問題。而隨著“新三板”的發(fā)展和各種制度的完善，通過“新三板”進(jìn)行融資成為眾多中小企業(yè)融資的優(yōu)選。因此，對吉林省中小企業(yè)“新三板”股權(quán)融資問題進(jìn)行研究，對解決吉林省中小企業(yè)融資難的問題具有十分重要的意義。

一、吉林省中小企業(yè)“新三板”股權(quán)融資現(xiàn)狀

吉林省中小企業(yè)通過“新三板”融資始于2014年1月22日，位于長春高新區(qū)的吉林省差旅天下網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司（差旅天下，430578）成為“新三板”吉林第一股。截至2015年6月底，吉林省共有15家企業(yè)在“新三板”掛牌，總體情況可以從以下幾個(gè)方面來看。

（一）掛牌公司數(shù)量

截至2015年6月底，全國“新三板”共有掛牌公司2 669家，吉林省有15家，占比0.56%，在全部31個(gè)地域中，居于第25位。雖然總體數(shù)量較少，但增長速度較快，至2014年底，吉林省共有7家公司在“新三板”掛牌，今年前6個(gè)月就有8家公司掛牌。就中小企業(yè)而言，吉林省共有8家企業(yè)在滬深交易所掛牌交易（其中6家在中小板上市，2家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市），相當(dāng)于“新三板”掛牌公司數(shù)量的一半。

圖1 “新三板”掛牌公司數(shù)量及地域分布

圖2 “新三板”企業(yè)行業(yè)分布

（二）募集資金規(guī)模

Wind資訊平臺(tái)及吉林證監(jiān)局公布的2015年一季度吉林省資本市場情況報(bào)告的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年，吉林省中小企業(yè)股權(quán)募集資金15.445億元，其中通過“新三板”募集資金0.125億元，占全省中小企業(yè)股權(quán)募集金額的0.81%；2015年一季度吉林省中小企業(yè)股權(quán)募集資金0.11億元，全部來源于“新三板”。就“新三板”募集資金地域分布來看，2014年“新三板”共募集資金129.99億元，吉林省僅占0.096%。

（三）掛牌公司行業(yè)分布

目前，“新三板”掛牌公司的行業(yè)分布以工業(yè)、信息技術(shù)、材料為主，分別為830家、803家和415家。就吉林省掛牌公司的分布來看，在吉林省15家“新三板”掛牌企業(yè)中有工業(yè)企業(yè)4家、信息技術(shù)3家、醫(yī)療保健4家、可選消費(fèi)3家、日常消費(fèi)1家。材料、能源等新興行業(yè)沒有公司掛牌交易。

二、吉林省中小企業(yè)“新三板”股權(quán)融資存在的問題及成因

（一）吉林省中小企業(yè)“新三板”股權(quán)融資存在的問題

一是掛牌公司數(shù)量少。吉林省中小企業(yè)在“新三板”市場融資起步較晚，2014年才開始有公司進(jìn)入“新三板”掛牌融資，目前也只有15家企業(yè)在“新三板”掛牌。不說和北京、江蘇、廣東、上海等排在前列的地域比較，就是東三省內(nèi)部吉林省也是掛牌公司數(shù)量最少的省份。

二是融資規(guī)模有限。融資規(guī)模的大小能夠體現(xiàn)上市公司的融資能力和成長性。截至目前，吉林省15家在“新三板”掛牌交易的公司，融資規(guī)模僅有0.235億元，在全省中小企業(yè)股權(quán)融資總額中占的比例不到1%。吉林省中小企業(yè)利用“新三板”融資能力明顯不足。

（二）吉林省中小企業(yè)“新三板”融資問題的成因分析

吉林省中小企業(yè)“新三板”融資問題的成因可以分為內(nèi)外兩個(gè)方面。

首先，從企業(yè)內(nèi)部的原因來看，有以下幾個(gè)問題：

一是企業(yè)財(cái)務(wù)制度不健全。吉林省多數(shù)中小企業(yè)沒有規(guī)范的財(cái)務(wù)制度，缺乏財(cái)務(wù)管理，甚至存在財(cái)務(wù)核算不真實(shí)、做假帳的情況。這種情況形成的原因有以下幾點(diǎn)：第一，企業(yè)缺少有經(jīng)驗(yàn)的、水平高的財(cái)務(wù)人員負(fù)責(zé)相關(guān)工作。很多中小企業(yè)出于成本的考慮沒有聘請有經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)人員負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)相關(guān)工作，而是低薪聘用能力不足、缺乏經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)人員或者干脆從家族中選擇毫無財(cái)務(wù)相關(guān)知識(shí)和技能的人員負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)工作。這些人員由于對相關(guān)法律法規(guī)及財(cái)務(wù)制度了解有限，甚至根本不了解，從而導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)管理混亂，核算方法落后，企業(yè)開支盲目等問題。第二，企業(yè)缺乏長遠(yuǎn)發(fā)展的眼光，為了增加收益而少交稅甚至不交稅，或有意地根據(jù)需要制作多套財(cái)務(wù)報(bào)表，做假帳。企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度不健全既不利于投資者合理評估企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而進(jìn)行科學(xué)的投資決策，又不利于企業(yè)在“新三板”掛牌融資。很多中小企業(yè)在掛牌前都需要補(bǔ)交稅款及滯納金，這不僅增加了企業(yè)掛牌時(shí)的成本支出，而且一旦出現(xiàn)不良記錄可能導(dǎo)致企業(yè)終身無法實(shí)現(xiàn)掛牌交易。［1］

二是對資本市場認(rèn)識(shí)不夠。吉林省的經(jīng)濟(jì)相對比較落后，人們的思想觀念比較傳統(tǒng)。這導(dǎo)致眾多企業(yè)所有者對資本市場缺乏足夠的了解。在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)的負(fù)責(zé)人僅僅知道主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場，但對其上市條件了解很少。他們通常知道企業(yè)在主板及創(chuàng)業(yè)板上市門檻較高，自己的企業(yè)短時(shí)間內(nèi)不具備上市資格，因此沒有具體了解上市要求。對于“新三板”，企業(yè)負(fù)責(zé)人知道的比較少，更不用說了解“新三板”的上市要求及相關(guān)情況了。這導(dǎo)致企業(yè)缺乏“新三板”上市的動(dòng)力，也沒有為在“新三板”掛牌交易進(jìn)行相應(yīng)的準(zhǔn)備。

三是經(jīng)營理念落后，管理水平不高。吉林省中小企業(yè)通常有非常明顯的家族性，管理者也多為家族成員，他們不具備現(xiàn)代企業(yè)管理理念，而是依托于傳統(tǒng)的手工作坊或者家族關(guān)系來管理企業(yè)。在用人方面優(yōu)先考慮家族內(nèi)部成員，使得家族成員長期占據(jù)企業(yè)的決策、財(cái)務(wù)等重要管理崗位。在企業(yè)創(chuàng)立之初，這種情況對企業(yè)影響較小甚至有利于企業(yè)的發(fā)展，但當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模之后，往往由于處于管理地位的家族成員不具備相應(yīng)的管理能力，導(dǎo)致企業(yè)的管理混亂。管理水平低下，成為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展尤其是在資本市場融資的一大障礙。［2］

四是信用意識(shí)薄弱，缺乏資本運(yùn)作意識(shí)。一些中小型企業(yè)為追求短期利益，并不重視自身信用建設(shè)，不遵守商業(yè)信用、不注重產(chǎn)品質(zhì)量、逃稅漏稅等問題非常普遍。這些都不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，尤其不利于企業(yè)在資本市場融資。另外，有些企業(yè)管理者由于擔(dān)心企業(yè)管理權(quán)的分散，在融資時(shí)優(yōu)先選擇債權(quán)融資而拒絕利用資本股權(quán)融資。

其次，從企業(yè)外部的因素來看，有以下幾個(gè)方面的問題：

一是政府支持力度不夠?！靶氯濉卑l(fā)行試點(diǎn)擴(kuò)大到全國以后，各地區(qū)紛紛出臺(tái)相應(yīng)政策鼓勵(lì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)在“新三板”掛牌交易。2014年5月，無錫市政府出臺(tái)《無錫市人民政府新區(qū)管理委員會(huì)關(guān)于推動(dòng)企業(yè)上市掛牌的實(shí)施意見》，規(guī)定企業(yè)在“新三板”IPO成功后可獲得合計(jì)150萬元的扶持資金以及相應(yīng)的稅收返還措施。這就相當(dāng)于政府承擔(dān)了企業(yè)“新三板”掛牌交易的費(fèi)用。蘇州、寧夏、大連、鄭州、天津等地也出臺(tái)了相應(yīng)的政策對企業(yè)在“新三板”掛牌交易提供資金補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠或者其他優(yōu)惠政策。而吉林省并沒有相應(yīng)的政策鼓勵(lì)企業(yè)在“新三板”掛牌融資，這也導(dǎo)致吉林省企業(yè)缺乏在“新三板”掛牌的動(dòng)力。

二是金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不足。吉林省境內(nèi)有資格從事企業(yè)“新三板”掛牌交易的金融中介機(jī)構(gòu)相對較少，無論是證券公司及分支機(jī)構(gòu)，還是相應(yīng)的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)數(shù)量都不足。吉林證監(jiān)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，吉林省境內(nèi)共有127家證券分支機(jī)構(gòu)，其中東北證券有限責(zé)任公司及其分支機(jī)構(gòu)共有48家，其他證券公司分支機(jī)構(gòu)多為營業(yè)部級(jí)別，根本不具備幫助企業(yè)在“新三板”掛牌交易的資格。

三、促進(jìn)吉林省中小企業(yè)“新三板”融資的建議

（一）加強(qiáng)對企業(yè)負(fù)責(zé)人的培養(yǎng)力度

可以組建針對中小企業(yè)負(fù)責(zé)人的企業(yè)家沙龍或類似的組織，加強(qiáng)對中小企業(yè)負(fù)責(zé)人的培養(yǎng)。具體來說，包括以下幾個(gè)方面：

首先，培養(yǎng)中小企業(yè)負(fù)責(zé)人的現(xiàn)代企業(yè)管理理念。中小企業(yè)的發(fā)展壯大離不開資金的支持，企業(yè)融資問題是中小企業(yè)在發(fā)展過程中無法回避的問題。企業(yè)要完全依靠企業(yè)內(nèi)源融資是行不通的，而要進(jìn)行外源融資，無論是利用銀行貸款還是在資本市場進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)融資，都需要企業(yè)建立健全現(xiàn)代企業(yè)管理制度、建立完善的財(cái)務(wù)管理制度，并以此奠定利用資本市場融資的良好基礎(chǔ)。

其次，加強(qiáng)中小企業(yè)負(fù)責(zé)人對于資本市場及“新三板”的認(rèn)識(shí)。吉林省中小企業(yè)負(fù)責(zé)人普遍缺乏對資本市場及“新三板”的認(rèn)知，應(yīng)該加大宣傳力度，讓中小企業(yè)家認(rèn)識(shí)到股權(quán)融資對于企業(yè)未來發(fā)展的好處及必要性，了解“新三板”掛牌交易的要求及其他相關(guān)注意事項(xiàng)。這樣一方面可以增加中小企業(yè)在“新三板”掛牌的主動(dòng)性；另一方面，想要利用“新三板”融資，但暫時(shí)不滿足“新三板”掛牌要求的中小企業(yè)也可以提前準(zhǔn)備，按照“新三板”掛牌的要求準(zhǔn)備相關(guān)材料，避免因?yàn)闊o力一次性補(bǔ)繳所欠稅款或其他原因?qū)е聼o法及時(shí)在“新三板”掛牌融資。

最后，加強(qiáng)對企業(yè)家信用的培養(yǎng)。面對吉林省中小企業(yè)大量存在的為了追求短期利益而偷稅漏稅、忽視產(chǎn)品質(zhì)量、忽視商業(yè)信用等問題，應(yīng)該加強(qiáng)吉林省中小企業(yè)負(fù)責(zé)人信用觀念的培養(yǎng)，使他們充分認(rèn)識(shí)到信用對自身及企業(yè)發(fā)展的重要性。［3］

（二）提高企業(yè)自身的盈利能力和創(chuàng)新能力

“打鐵還需自身硬”，企業(yè)要想通過資本市場進(jìn)行融資，自身必須具備過硬的素質(zhì)。只有擁有足夠的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Σ拍茉谫Y本市場吸引到足夠的資金，否則就算獲得“新三板”的掛牌資格也無法融入資金，最終只能成為市場的“僵尸股”。因此，我們應(yīng)該幫助企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，健全財(cái)務(wù)制度，提高企業(yè)的盈利能力和創(chuàng)新能力，提高企業(yè)自身素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)通過資本市場籌集資金的能力。

（三）加強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的培育

相對于其他地區(qū)而言，吉林省經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后，從而導(dǎo)致相應(yīng)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展也比較落后。首先，從中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的數(shù)量來看，無論是具有主辦券商資格的證券公司及其分支機(jī)構(gòu)的數(shù)量，還是具備資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的數(shù)量，吉林省都處于落后的地位。其次，從中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)內(nèi)容及質(zhì)量來看，吉林省中介服務(wù)機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)項(xiàng)目較少，積極性也不高。

（四）加強(qiáng)政府扶持力度

一般來說，中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)由于生產(chǎn)規(guī)模較小、盈利能力不足，往往沒有足夠的資金承擔(dān)目前100萬—200萬的“新三板”上市費(fèi)用。這也是吉林省中小企業(yè)去“新三板”掛牌動(dòng)力不足的一個(gè)原因。因此，應(yīng)該借鑒蘇州、大連等地的經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)推出吉林省地方政策，對于成功在“新三板”掛牌交易的企業(yè)給予獎(jiǎng)勵(lì)，以此降低企業(yè)掛牌成本，鼓勵(lì)企業(yè)在“新三板”掛牌交易。同時(shí)也應(yīng)在稅收等方面給予在“新三板”掛牌交易的公司以一定的優(yōu)惠，幫助中小企業(yè)利用資本市場做大做強(qiáng)，為地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。

［1］高家輝.新三板市場服務(wù)于小微企業(yè)融資問題初探［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2015，（9）：28－29.

［2］范秀峰.中小企業(yè)外部股權(quán)融資研究［D］.西安：西北工業(yè)大學(xué)，2015.

［3］李耀華，魏果望.中小企業(yè)借力“新三板”的機(jī)制及扶持政策研究——基于上海市楊浦區(qū)的調(diào)查［J］.南方金融，2015，（3）：74－81.