肖志堅

人民幣升值背景下中國OFDI對出口影響實(shí)證研究

肖志堅

在經(jīng)濟(jì)全球化和后金融危機(jī)時代背景下，對外直接投資和國際貿(mào)易成為當(dāng)代國際社會中最重要的兩種經(jīng)濟(jì)活動。對外直接投資會對出口貿(mào)易帶來一定的影響，這一問題的研究對于近年來迅速從貿(mào)易大國和引資大國走向?qū)ν馔顿Y大國的中國來說至關(guān)重要。文章主要研究在人民幣持續(xù)升值背景下，中國對外直接投資、有效匯率和GDP等相關(guān)變量對于出口貿(mào)易的影響關(guān)系，并為中國對外直接投資和出口貿(mào)易協(xié)調(diào)發(fā)展提出相關(guān)政策和建議。

人民幣升值；對外直接投資；出口；實(shí)證研究

我國對外直接投資可追溯至改革開放初期，但直至1992年，我國對外直接投資才開始逐漸增長。1992-2000年期間，我國對外直接投資每年維持在20億美元左右。自2000年開始，我國實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，隨后于2001年加入WTO，借助經(jīng)濟(jì)全球化帶來的機(jī)遇，我國對外直接投資開始急劇擴(kuò)張。特別是，自2005年7月，我國開始實(shí)施以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，對外直接投資流量呈明顯上升趨勢，年流量已由2004年的54.98億美元增長至2013年的1078.44億美元，短短10年時間增長了近20倍，成為穩(wěn)居世界第三的對外直接投資國。與此同期，我國出口也呈現(xiàn)激增態(tài)勢，貨物出口總額已由2004年的5933億美元增長至2013年的22090億美元，年平均增長率達(dá)到37%，已經(jīng)連續(xù)多年穩(wěn)居全球首位。

然而，從理論上看，一國對東道國的對外直接投資，同時也將對母國的出口貿(mào)易產(chǎn)生一定影響，這里主要存在兩種截然相對的觀點(diǎn)：替代論和互補(bǔ)論。在當(dāng)前人民幣持續(xù)升值背景下，我國對外直接投資與出口貿(mào)易的關(guān)系又是怎樣？替代關(guān)系和互補(bǔ)關(guān)系的影響程度又有多大？因此，圍繞上述問題進(jìn)行理論研究和實(shí)際探索就顯得十分有意義。

一、國內(nèi)外研究綜述

（一）國外研究綜述

對外直接投資理論起源于20世紀(jì)60年代的歐美國家。早在1962年，荷蘭學(xué)者丁伯根（Tinbergen）就提出了貿(mào)易引力模型理論，他認(rèn)為兩國之間的貿(mào)易量與兩國的GDP成正比，與兩國之間的距離成反比。在隨后的研究中，大多數(shù)學(xué)者逐步添加了新的因素作為解釋變量，并對模型進(jìn)行了適當(dāng)?shù)男拚?，變量包括人口?shù)量、人均GDP、匯率、是否共享邊界、是否簽訂貿(mào)易協(xié)定、是否有共同的語言，等等。隨后，美國哈佛大學(xué)教授Vernon（1966）根據(jù)企業(yè)壟斷優(yōu)勢和東道國區(qū)位因素，結(jié)合產(chǎn)品生命周期特點(diǎn)，分析企業(yè)對外直接投資的發(fā)展過程，提出了產(chǎn)品生命周期理論。根據(jù)這一理論，隨著跨國公司產(chǎn)品按照創(chuàng)新、成熟、標(biāo)準(zhǔn)化三個階段的發(fā)展，對外直接投資會逐漸替代原有的出口。

日本學(xué)者小島清（1978）以日本對外直接投資為對象，從國際貿(mào)易角度提出了優(yōu)勢理論，通過比較投資國和東道國在自然資源、生產(chǎn)要素等方面的成本，投資國對具有比較優(yōu)勢的東道國進(jìn)行對外投資并擴(kuò)大兩國貿(mào)易?？鐕竞Ｍ庾庸镜纳a(chǎn)銷售一方面會替代部分跨國公司母公司的出口貿(mào)易，另一方面比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)在海外的投資會縮小母國與東道國之間的比較成本差距，結(jié)果就是兩國潛在的貿(mào)易基礎(chǔ)被打破。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代，F(xiàn)root和Stein（1991）研究認(rèn)為匯率變化通過“財富效應(yīng)”對外投資產(chǎn)生影響。當(dāng)本幣貶值時，外國企業(yè)以該國貨幣計價的財富相對國內(nèi)企業(yè)增加，有利于外國對本國企業(yè)的并購，從而增加對本國的投資流入。Goldberg和Kolstad（1995）則認(rèn)為風(fēng)險厭惡型投資者在跨國公司選擇生產(chǎn)地點(diǎn)時會受匯率與出口需求的影響。在預(yù)期成本相同時，如果本幣升值會促使跨國公司增加海外生產(chǎn)能力。他們通過研究1978-1991年期間美國與英國、加拿大、日本的雙邊對外直接投資數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)匯率波動與對外直接投資正相關(guān)。也有一些學(xué)者認(rèn)為對外直接投資與出口貿(mào)易的關(guān)系是復(fù)雜的或者是并不確定的。Head和Ries（2001）認(rèn)為，對外直接投資通過3種方式影響出口貿(mào)易：對最終產(chǎn)品出口的替代效應(yīng)，對中間產(chǎn)品出口的促進(jìn)效應(yīng)，以及對東道國的需求擴(kuò)大效應(yīng)。

（二）國內(nèi)研究綜述

上述國外理論研究主要基于發(fā)達(dá)國家對外投資及貿(mào)易數(shù)據(jù)，而對于沒有資本和技術(shù)優(yōu)勢的發(fā)展中國家的解釋力顯得不足。隨著我國對外直接投資和出口貿(mào)易的迅速發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者近年來也逐漸開始關(guān)注對外直接投資與貿(mào)易的關(guān)系問題。

邢予青（2003）以日本對中國直接投資為背景研究了匯率與對外直接投資的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，人民幣貶值帶來生產(chǎn)成本效應(yīng)和財富效應(yīng)，日元對人民幣的雙邊真實(shí)匯率和日本對中國直接投資之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即日元升值刺激了日本對外投資的增長，而日元貶值則導(dǎo)致日本對外投資的減少。王鳳麗（2008）研究了匯率改革前后（1994-2006年期間），人民幣匯率波動對我國對外直接投資的長短期關(guān)系，并重點(diǎn)指出匯改以來較短時間內(nèi)匯率的波動并沒有對對外直接投資產(chǎn)生明顯的影響。喬琳（2011）利用VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，研究表明，2005年匯改以來，匯率與對外直接投資的流出負(fù)相關(guān)，人民幣升值在短期和長期內(nèi)都有利于對外直接投資的流出，GDP對外直接投資的流出具有長期、持續(xù)且平衡的促進(jìn)作用。

項(xiàng)本武（2009）通過2000-2006年間中國對50個國家的投資和貿(mào)易的面板數(shù)據(jù)，認(rèn)為對外直接投資與進(jìn)出口貿(mào)易之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。從長期來看，對外直接投資對于進(jìn)出口有明顯促進(jìn)作用，但是，短期內(nèi)對外直接投資對進(jìn)出口的調(diào)節(jié)效用并不明顯。綦建紅和陳曉麗（2011）基于2003-2009年中國對外直接投資和出口的面板數(shù)據(jù)，研究認(rèn)為對外直接投資對出口貿(mào)易有促進(jìn)作用，對發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)為替代關(guān)系，而對于發(fā)展中國家則表現(xiàn)為促進(jìn)了出口的增長。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對匯率、對外直接投資和出口貿(mào)易的研究已經(jīng)形成一系列理論，但由于理論研究角度不同，引用數(shù)據(jù)來源及時間點(diǎn)的不同，目前還沒有形成一個統(tǒng)一的答案，這些理論往往只能解釋特定時期、特定國別或者特定產(chǎn)業(yè)的相關(guān)問題。對于分析目前我國的現(xiàn)狀及問題，還是存在一定局限性。

二、實(shí)證研究分析

（一）數(shù)據(jù)說明與模型設(shè)計

1.樣本選擇

根據(jù)實(shí)際對外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國OFDI的范圍遍及全球近200個國家（地區(qū)），綜合考慮實(shí)際對外出口情況，本研究選擇了具體代表意義的23個國家（地區(qū)）作為研究樣本。在2013年，這23個國家（地區(qū)）的OFDI占到我國總OFDI的75.59%，貨物出口占到總出口的67.11%。2005-2013年共9年，合計9×23=207組觀測值。由于我國對于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家OFDI的動機(jī)、類型和發(fā)展階段不同，本研究將這兩類國家（地區(qū)）分成兩組樣本進(jìn)行對比研究，即13個發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）和10個發(fā)展中國家。具體國家（地區(qū)）的分布、發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家個數(shù)統(tǒng)計如表1：

表1 樣本選擇統(tǒng)計分析表

2.變量說明及數(shù)據(jù)來源

基于可獲得的面板數(shù)據(jù)，本研究選取的變量說明及數(shù)據(jù)來源如表2所示。

3.模型設(shè)計說明

根據(jù)國內(nèi)外相關(guān)的理論，為了全面考察我國的OFDI對于出口的影響，本研究建立經(jīng)濟(jì)計量模型如下：

EXP=a*REER+b*OFDI+c*GDP+d*PGDP+e*G DPC+f，其中f表示常量。

同時，為了消除這四個變量的樣本數(shù)據(jù)的異方差性，在直接獲得或者通過計算得到這六個變量的樣本數(shù)據(jù)后，研究通過取這六個變量的自然對數(shù)形式對模型修正如下：

LnEXP=a*LnREER+b*LnOFDI+c*LnGDP+d*L nPGDP+e*LnGDPC+f，其中f表示常量。

（二）數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析

表2 變量說明與數(shù)據(jù)來源表

表3 相關(guān)分析表

表4 總樣本回歸分析表

1.相關(guān)分析

為了了解和驗(yàn)證變量之間的相關(guān)方向及相關(guān)程度，研究需要對模型中各變量進(jìn)行了相關(guān)性分析。SPSS統(tǒng)計軟件的輸出結(jié)果如表3所示。

相關(guān)分析的皮爾遜值（Pearson Correlation）和雙尾顯著（0.01的顯著性概率）表明，各變量之間的相關(guān)關(guān)系顯著，大部分相關(guān)系統(tǒng)的絕對值都超過0.5，且大部分顯著性概率都小于0.01。

2.回歸分析

考慮到模型中自變量之間有一定的相關(guān)性，上述相關(guān)分析可能不能完全真實(shí)反映變量之間的實(shí)際相關(guān)方向和相關(guān)程度，本研究接下來將從總樣本、發(fā)達(dá)國家樣本和發(fā)展中國家樣本3個角度進(jìn)行回歸分析。

（1）總樣本回歸分析，如表4所示。

總樣本回歸方程：

（2）發(fā)達(dá)國家樣本回歸分析，如表5所示。

發(fā)達(dá)國家樣本回歸方程：

（3）發(fā)展中國家樣本回歸分析，如表6所示。

發(fā)展中國家樣本回歸方程：

綜合對比上述3個回歸分析結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)不同的樣本分組，自變量對于因自量的影響方向和程度各不相同。從整體情況來看，人民幣升值對于出口有著一定的抑制作用（有效匯率REER上升1%，出口EXP將減少0.017%），這一點(diǎn)在對抑制發(fā)達(dá)國家的出口情況上更為明顯（有效匯率上升1%，出口EXP將減少2.594%），但是，這一點(diǎn)卻無法在發(fā)展中國家的樣本數(shù)據(jù)上得到支持。OFDI對于出口有一定的促進(jìn)作用，整體OFDI上升1%，出口EXP增加0.157%，其中對于發(fā)達(dá)國家出口EXP增加效應(yīng)相對較大（達(dá)到0.250%），而對于發(fā)展中國家出口EXP增加效應(yīng)相對較?。ㄖ挥?.047%）。另外，從東道國 GDP和人均 GDP（PGDP）角度來看，對發(fā)展中國家出口影響系數(shù)（0.996和0.428）明顯高于對發(fā)達(dá)國家（0.515和0.054），主要原因可以理解為，GDP和PGDP較低的國家主要為亞非拉的發(fā)展中國家，我國對這些國家出口的工業(yè)制成品、電子產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品等高附加值產(chǎn)品占比較高，低附加值產(chǎn)品（如農(nóng)副產(chǎn)品、原材料等）占比較低。最后，無論是對發(fā)達(dá)國家，還是對發(fā)展中國家，GDPC對出口的影響都是正向的（系數(shù)分別達(dá)到0.856和0.936），即我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值對于出口都有積極的推動作用。

表5 發(fā)達(dá)國家樣本回歸分析表

表6 發(fā)展中國家樣本回歸分析表

三、研究啟示與政策建議

（一）研究啟示

隨著經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入，一國對外直接投資與出口貿(mào)易之間的關(guān)系也在不斷復(fù)雜化。中國作為世界第一的出口貿(mào)易大國和重要的對外投資大國，在人民幣持續(xù)升值的背景下，實(shí)際對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，對外直接投資對出口貿(mào)易存在著促進(jìn)效應(yīng)，但是這種貿(mào)易效應(yīng)還是比較小。畢竟，對外直接投資的發(fā)展依然落后于國民經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展水平，與吸引外資的規(guī)模相比還有很大的差距。

從實(shí)際對外投資情況來看，我國對于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的投資動機(jī)有所不同，對于發(fā)展中國家的直接投資是自然資源尋求型，而對于發(fā)達(dá)國家則是戰(zhàn)略資源尋求型。中國對發(fā)展中國家的直接投資更關(guān)注東道國的經(jīng)濟(jì)增長率，也就是東道國的市場前景，而對發(fā)達(dá)國家的投資則更關(guān)注東道國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和人均收入水平。

（二）政策建議

第一，加快推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，保持人民幣緩慢小幅升值。在市場供求平衡的基礎(chǔ)上，人民幣緩慢小幅升值，可以降低企業(yè)跨國投資的相對成本，增加其在本國的財富，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)行跨國投資的信心，使企業(yè)在對外投資過程中具備較強(qiáng)的競爭力。

第二，從政府決定層面來看，雖然無論對于發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，對外直接投資對出口貿(mào)易的促進(jìn)作用都是無可爭議的，但是政策決策部門需要看到國別差異對出口貿(mào)易的影響，針對不同國家（地區(qū)）的特點(diǎn)，制定相應(yīng)的對外直接投資政策，以進(jìn)一步提高投資質(zhì)量。

第三，立足長遠(yuǎn)，正視對外直接投資中面臨的問題。目前，對部分國家的投資集中于低附加值產(chǎn)業(yè)，從長遠(yuǎn)來看，對出口貿(mào)易的帶動作用有限，也不利于出口產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。所以，后續(xù)需要著眼于戰(zhàn)略資源尋求型投資，引導(dǎo)和鼓勵國內(nèi)企業(yè)到發(fā)達(dá)國家投資，學(xué)習(xí)和借鑒國外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

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［9］項(xiàng)本武.中國對外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)研究——基于面板數(shù)據(jù)的協(xié)整分析［J］.財貿(mào)經(jīng)濟(jì),2009，（4）.

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廣東外語外貿(mào)大學(xué)南國商學(xué)院科研資助項(xiàng)目

肖志堅，廣東外語外貿(mào)大學(xué)南國商學(xué)院講師，研究方向：國際貿(mào)易理論、政策、跨國公司等，廣東，廣州，510545

F832.48

A

1007-7723（2015）06-0003-0004