李立鵬

（漳州城市職業(yè)學(xué)院 福建漳州 363000）

一、杜邦分析體系（TheDuPontSystem）及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的勾稽關(guān)系

（一）杜邦分析體系。杜邦模型最顯著的特點(diǎn)是將若干個(gè)用以評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營效率的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過凈資產(chǎn)報(bào)酬率來綜合反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。[1]此財(cái)務(wù)分析方法層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用，成本與費(fèi)用的構(gòu)成和企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而 滿足通過財(cái)務(wù)分析進(jìn)行績效評(píng)價(jià)的需要，在各財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生異動(dòng)與預(yù)期經(jīng)營目標(biāo)產(chǎn)生偏頗時(shí)，經(jīng)營者能及時(shí)重視并加以修正，同時(shí)為投資者、債權(quán)人以及政府評(píng)價(jià)企業(yè)提供依據(jù)。

杜邦分析體系是一個(gè)將資產(chǎn)負(fù)債表、損益表的數(shù)據(jù)綜合在一起的指標(biāo)分析體系。其核心指標(biāo)是權(quán)益收益率，決定權(quán)益收益率高低的因素主要有三個(gè)方面——銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。這意味著企業(yè)權(quán)益收益率和銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)運(yùn)營、資本結(jié)構(gòu)狀況息息相關(guān)，這些因素構(gòu)成一個(gè)相互依存的系統(tǒng)，只有把系統(tǒng)內(nèi)這些因素的關(guān)系協(xié)調(diào)好，才能使企業(yè)的權(quán)益收益率達(dá)到最大值。

（二）各財(cái)務(wù)指標(biāo)的勾稽關(guān)系。

1.銷售凈利率是影響凈資產(chǎn)報(bào)酬率的主要因素，是衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。其公式表示為：

銷售凈利率反映企業(yè)利潤與銷售收入的比例關(guān)系。營業(yè)收入的重要性毋庸置疑，世界500強(qiáng)的企業(yè)就是按財(cái)務(wù)年度的營業(yè)收入對(duì)公司進(jìn)行排名的。要想提高銷售凈利率，企業(yè)在增加銷售收入的同時(shí)應(yīng)控制成本費(fèi)用。而降低營業(yè)成本和期間費(fèi)用是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容，企業(yè)通過進(jìn)行成本費(fèi)用的結(jié)構(gòu)分析，加強(qiáng)成本控制，以便尋求降低成本費(fèi)用的途徑。

2.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是影響凈資產(chǎn)報(bào)酬率的另一個(gè)主要因素，它反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取收入的能力，是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。其公式表示為：

從公式上看，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率受銷售收入和資產(chǎn)總額的影響，要提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，一方面要擴(kuò)大銷售規(guī)模，另一方面要注意總資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，專項(xiàng)分析各資產(chǎn)的占用數(shù)額和周轉(zhuǎn)速度。[2](P64)經(jīng)營者通過對(duì)資產(chǎn)運(yùn)用效率分析，可以發(fā)現(xiàn)閑置或利用不充分的資產(chǎn)，從而進(jìn)行處置以節(jié)約資金，或提高資產(chǎn)利用效率以改善經(jīng)營業(yè)績。

銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積為資產(chǎn)凈利率。其公式表示為：

3.權(quán)益乘數(shù)是影響凈資產(chǎn)報(bào)酬率的又一個(gè)主要因素，它反映企業(yè)的負(fù)債程度。其公式表示為：

從公式上看，權(quán)益乘數(shù)受資產(chǎn)負(fù)債率的影響，負(fù)債比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越大，權(quán)益乘數(shù)越高，這意味著公司向外融資的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)越大，公司能獲得的杠桿利益越多，同時(shí)也意味著面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.凈資產(chǎn)報(bào)酬率也叫凈資產(chǎn)收益率、權(quán)益利潤率或權(quán)益收益率，是綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率，是整個(gè)杜邦系統(tǒng)的核心指標(biāo)。它所反映的獲利能力是企業(yè)經(jīng)營能力、財(cái)務(wù)決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結(jié)果。[3]凈資產(chǎn)報(bào)酬率不僅受公司盈利能力的影響，而且還受公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)營運(yùn)能力及資本結(jié)構(gòu)狀況的影響。其公式表示為：

該項(xiàng)指標(biāo)的大小評(píng)價(jià)企業(yè)投資者投入企業(yè)的資本獲取凈收益的能力，反映企業(yè)持續(xù)盈利的能力。該指標(biāo)如果持續(xù)增長，說明企業(yè)的盈利能力持續(xù)提高，如果該指標(biāo)降低，可能并非是企業(yè)的盈利減少，而是由于其他的一些相關(guān)因素導(dǎo)致該指標(biāo)降低，比如增發(fā)股票、接受捐贈(zèng)等加大了企業(yè)的權(quán)益比重。

二、 杜邦分析法的應(yīng)用實(shí)例分析

下面以福建省漳州中騰機(jī)電設(shè)備有限公司（以下簡稱中騰公司）為例，進(jìn)行杜邦分析法實(shí)例應(yīng)用分析。

表1 中騰公司2012、2013年底資產(chǎn)負(fù)債表簡表（單位：萬元）

表2 中騰公司2012、2013年度損益表簡表（單位：萬元）

第一步，我們以2012年度作為比較標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)中騰公司兩個(gè)年度的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算。

表3 杜邦財(cái)務(wù)分析所需的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算表

第二步，采用因素分析法確定有關(guān)因素變動(dòng)的對(duì)凈資產(chǎn)報(bào)酬率的影響方向和程度：

根據(jù)計(jì)算出來的杜邦系統(tǒng)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，由公式⑹進(jìn)行連環(huán)替代

第三步，對(duì)凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)變動(dòng)的原因和變動(dòng)趨勢進(jìn)行評(píng)價(jià)：

1.中騰公司2013年度的凈資產(chǎn)收益率比2012年度提高了5.11%，這主要由于2013年度較高的權(quán)益乘數(shù)和銷售凈利率所致。從相關(guān)指標(biāo)的分析可以看出，2013年度銷售凈利潤率提高2.23%使凈資產(chǎn)報(bào)酬率提高了5.58%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放慢導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降了1.54%，權(quán)益乘數(shù)提高使股東權(quán)益報(bào)酬率提高了1.07%，三個(gè)因素共同作用導(dǎo)致2013年度凈資產(chǎn)報(bào)酬率提高了5.11%。

2.2013年度銷售凈利潤率較2012年度提高2.23%歸功于銷售收入增速（增長15%）快于成本的增速（增長11.43%）。

3.2012年度的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.50次，2013年度的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降為1.45次。2013年度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放慢的原因是銷售收入的增長（增長15%）慢于資產(chǎn)占用的增長(增長19.38%)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低了0.05次/年，表明該公司利用其總資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的效率在下降。公司應(yīng)進(jìn)一步分析資產(chǎn)占用增長過快的原因，有可能是企業(yè)變現(xiàn)能力差的固定資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)較多（較2012年度增加了100萬）。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，說明資產(chǎn)運(yùn)作效率還有待提高，該公司應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方面的管理水平，比如可以通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施，減少固定資產(chǎn)的需求量從而減少資產(chǎn)占用，使資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率最大化。

4.2013年度權(quán)益乘數(shù)提高0.04是由于資產(chǎn)負(fù)債率提高了1.36%，在公司獲利能力高于資金成本的情況下，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的提高。該公司在有效利用負(fù)債經(jīng)營方面是取得了一定效果，但同時(shí)我們應(yīng)該注意其資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)。一般來說資產(chǎn)負(fù)債率55%—65%屬合理穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率70%以上是預(yù)警信號(hào)。高于100%時(shí)，表明企業(yè)已資不抵債，可視為達(dá)到破產(chǎn)的警界線。如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率小于50%，說明公司資金運(yùn)行狀況良好，但略顯保守。中騰公司2012、2013年度的資產(chǎn)負(fù)債率僅為40%和41.36%，說明該公司的資本結(jié)構(gòu)配置沒有達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，還是沒有充分合理地利用財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富最大化。建議在公司盈利時(shí)，可以動(dòng)用銀行貸款指標(biāo)，通過適度負(fù)債融資以實(shí)施新的經(jīng)營項(xiàng)目，或進(jìn)行新產(chǎn)品的推廣，以獲取額外的利潤。

結(jié)語

杜邦分析法是以凈資產(chǎn)收益率為主線，通過分析公司盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)公司績效的一種經(jīng)典方法。[4]在杜邦體系里我們可以看到，影響凈資產(chǎn)收益率的因素包括銷售利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)等，也就涉及到企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營管理、銷售管理以及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等各方面的管理。杜邦分析能幫助決策管理者通過分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)中存在的問題，還能為經(jīng)營者優(yōu)化經(jīng)營理財(cái)狀況，提升經(jīng)營效率提供思路，在實(shí)際企業(yè)管理中還是廣為受用的。

當(dāng)然，杜邦分析法也不可避免存在一定的缺陷和不足。從企業(yè)績效評(píng)價(jià)的角度來看，杜邦分析只包括已發(fā)生的財(cái)務(wù)方面的信息，不能全面反映企業(yè)的實(shí)力，有很大的局限性，比如我們看不到企業(yè)無形資產(chǎn)的估值、銀行對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、未作記錄的或有負(fù)債、對(duì)外提供擔(dān)保潛在的連帶責(zé)任等等。若單只看杜邦指標(biāo)，對(duì)短期財(cái)務(wù)結(jié)果過分重視和依賴，有可能助長公司管理層的短期行為，忽略企業(yè)長期的價(jià)值創(chuàng)造，損害長遠(yuǎn)發(fā)展。

值得一提的是，現(xiàn)行杜邦體系所采用的數(shù)據(jù)都來自于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，完全沒有反映企業(yè)的現(xiàn)金流量，而利潤指標(biāo)提供的財(cái)務(wù)信息畢竟弱于現(xiàn)金流量。[5]財(cái)務(wù)分析者通過結(jié)合對(duì)現(xiàn)金流量的分析，才能對(duì)企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的真實(shí)效率和創(chuàng)造現(xiàn)金的能力作出準(zhǔn)確全面的判斷。另外財(cái)務(wù)分析者可以以杜邦分析為基礎(chǔ)，再結(jié)合比較分析法和趨勢分析法，將不同時(shí)期的杜邦分析結(jié)果進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，找出財(cái)務(wù)變化的規(guī)律，為企業(yè)預(yù)測、決策提供依據(jù)。

[1]鐘敏,楊貴中.奧飛動(dòng)漫公司的杜邦財(cái)務(wù)分析[J].現(xiàn)代商業(yè),2013(35).

[2]熊淡寧.企業(yè)營運(yùn)能力分析[J].新經(jīng)濟(jì),2013(26).

[3]陳溥.沃爾瑪財(cái)務(wù)分析[D].電子科技大學(xué),2009.

[4]李俊婧,劉曉宇.以上汽集團(tuán)為例談杜邦分析的改進(jìn)[J].中國經(jīng)貿(mào),2012(8).

[5]喬建平.論財(cái)務(wù)分析體系的改進(jìn)——基于海爾集團(tuán)的案例研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2009.