張尚

商業(yè)銀行如何為輕資產(chǎn)企業(yè)提供并購(gòu)融資服務(wù)

張尚

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型的逐步深入，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、影視、網(wǎng)游等輕資產(chǎn)行業(yè)的并購(gòu)交易頻發(fā)，已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的熱門(mén)主題，是商業(yè)銀行必須發(fā)掘的業(yè)務(wù)金礦。與此同時(shí)，輕資產(chǎn)的企業(yè)特征、財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又與傳統(tǒng)行業(yè)有較大區(qū)別，商業(yè)銀行如何為輕資產(chǎn)行業(yè)提供并購(gòu)融資服務(wù)呢？以下是筆者對(duì)此問(wèn)題的觀察與思考。

一、“輕資產(chǎn)”的提出與特征

“輕資產(chǎn)”的概念是由麥肯錫公司于2001年前后引入中國(guó)。當(dāng)時(shí)光明乳業(yè)公司聘請(qǐng)麥肯錫公司擔(dān)任戰(zhàn)略顧問(wèn)，麥肯錫給出的是“輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略：建議光明乳業(yè)只進(jìn)行少量重資產(chǎn)投資，更多專注于產(chǎn)品研發(fā)、銷售、服務(wù)與品牌推廣，通過(guò)輸出管理、技術(shù)和品牌獲取利潤(rùn)。自此，以較小的投入實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的“輕資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)模式(Asset-lightStrategy)”開(kāi)始為中國(guó)企業(yè)所推崇。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的升級(jí)轉(zhuǎn)型、IT產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，輕資產(chǎn)行業(yè)有了更廣的內(nèi)涵。

所謂輕資產(chǎn)企業(yè)，簡(jiǎn)單說(shuō)就是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力不是來(lái)自于廠房、機(jī)器設(shè)備、原料等有形資產(chǎn)，而是來(lái)自于無(wú)形資產(chǎn)，如創(chuàng)新能力、企業(yè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌建設(shè)、營(yíng)銷渠道、客戶管理、專利技術(shù)等。這類企業(yè)資產(chǎn)相對(duì)比較“虛”，屬于企業(yè)“軟實(shí)力”的范疇。

輕資產(chǎn)企業(yè)一般擁有以下特征：1.其價(jià)值主要取決于現(xiàn)金流、團(tuán)隊(duì)和商業(yè)模式；2.無(wú)法會(huì)計(jì)計(jì)量的資產(chǎn)多，例如智力資源，品牌影響力，渠道控制能力；3.營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)多，投資性資產(chǎn)少，負(fù)債少，自營(yíng)資本多。因此可概括為：“低”財(cái)務(wù)投入、“小”資產(chǎn)規(guī)模、“輕”資產(chǎn)形態(tài)、“重”知識(shí)運(yùn)用、“高”投資效益。需要特別注意的是，“輕”與“重”最大的不同，在于他們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和性質(zhì)不一樣。但如應(yīng)企業(yè)戰(zhàn)略需要，“輕”可以轉(zhuǎn)向“重”，反之亦然。以攜程為例，經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，攜程從當(dāng)初幾十人組成的“拼縫”型中介公司，發(fā)展成為包含各項(xiàng)“在路上”服務(wù)的重資產(chǎn)公司，不僅擁有了上萬(wàn)名員工，同時(shí)收購(gòu)了多家傳統(tǒng)旅游公司以完善企業(yè)產(chǎn)品線，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化。

表1 輕資產(chǎn)企業(yè)類別

二、為輕資產(chǎn)企業(yè)提供并購(gòu)融資存在的若干障礙

通過(guò)并購(gòu)，輕資產(chǎn)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)快速的做大做強(qiáng)，但是，并購(gòu)所需的資金從哪里來(lái)？上述輕資產(chǎn)公司的特點(diǎn)使得其與現(xiàn)存中國(guó)市場(chǎng)的主流融資模式是難以匹配的。中國(guó)的融資市場(chǎng)仍然以間接融資為主，直接融資為輔。2014年在社會(huì)融資總量中，新增信貸融資占到了60%，雖較10年前的90%左右的水平有所下降，但仍占一半多的水平。而在以間接融資為主體的融資市場(chǎng)，對(duì)輕資產(chǎn)公司而言，信貸可得性很弱。主要原因在于：

一是輕資產(chǎn)企業(yè)多為新興行業(yè)，資產(chǎn)狀況與銀行傳統(tǒng)的信用保證要求有一定的脫節(jié)，比如廠房、設(shè)備等實(shí)物擔(dān)保的要求，而這對(duì)于輕資產(chǎn)企業(yè)是不具備的。

二是銀行等金融機(jī)構(gòu)的審批制度，目前仍是一種重資產(chǎn)的審批文化，而未有針對(duì)輕資產(chǎn)行業(yè)的特定審批制度。輕資產(chǎn)行業(yè)的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，同時(shí)收益也較大，可能更多的需要基于大數(shù)定律進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，允許一定的單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事件的出現(xiàn)，只要能夠保證整體收益。

從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度看，銀行傾向于有抵押方式的融資。輕資產(chǎn)行業(yè)企業(yè)由于缺乏可供抵押的固定資產(chǎn)，往往難以獲得商業(yè)銀行的融資。具體到并購(gòu)融資環(huán)節(jié)，輕資產(chǎn)行業(yè)的并購(gòu)交易，往往是相對(duì)較為成熟企業(yè)所發(fā)起，因?yàn)橛袥Q策時(shí)間、信息保密等方面的要求，再加上沒(méi)有資產(chǎn)抵押的支撐，商業(yè)銀行在營(yíng)銷盡職調(diào)查階段就可能難以進(jìn)行下一步，獲得并購(gòu)融資的支持難度非常大。

未來(lái)，輕資產(chǎn)行業(yè)將是一個(gè)有前景的發(fā)展方向，難以對(duì)輕資產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行支持也限制了對(duì)新興行業(yè)的業(yè)務(wù)挖掘，對(duì)商業(yè)銀行未來(lái)的業(yè)務(wù)布局也不是有利的。因此，對(duì)于人才、技術(shù)密集型的高增長(zhǎng)、輕資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)公司，商業(yè)銀行必須重新調(diào)整融資理念和風(fēng)險(xiǎn)管理方式，提供合適的并購(gòu)融資產(chǎn)品。

表2 可借助的擔(dān)保及類擔(dān)保機(jī)構(gòu)

三、商業(yè)銀行為輕資產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)提供融資的可行措施

在商業(yè)銀行目前的風(fēng)控框架下，筆者覺(jué)得商業(yè)銀行為輕資產(chǎn)企業(yè)提供并購(gòu)融資可采取以下三項(xiàng)措施：

（一）借助第三方力量，減少信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

借助第三方力量，主要是指引入第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估或作為第二還款來(lái)源。目前，可借助的第三方力量主要包括專業(yè)性的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、政府相關(guān)部門(mén)（相關(guān)協(xié)會(huì)）、專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)。

1.專業(yè)性的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期投資于高成長(zhǎng)性的輕資產(chǎn)企業(yè)，其專業(yè)知識(shí)和技能可彌補(bǔ)商業(yè)銀行的不足。商業(yè)銀行可利用風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)能力協(xié)助評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)為這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供貸款，或者采取直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)專項(xiàng)基金的形式開(kāi)展合作。

2.商業(yè)銀行可通過(guò)政府合作平臺(tái)與相關(guān)的行業(yè)協(xié)會(huì)了解企業(yè)軟性信息、預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)。目前，國(guó)家和地方政府通過(guò)多種專項(xiàng)基金直接對(duì)高科技的輕資產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行資助。作為申請(qǐng)資助的前提條件，企業(yè)將會(huì)提供較多的業(yè)務(wù)材料與發(fā)展前景預(yù)測(cè)給政府有關(guān)部門(mén)。商業(yè)銀行可利用該部分材料作為有效參考。

3.專業(yè)擔(dān)保及類擔(dān)保機(jī)構(gòu)。

（二）組建專業(yè)化團(tuán)隊(duì)，深入了解輕資產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

企業(yè)專利、技術(shù)、著作權(quán)、品牌等無(wú)形資產(chǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)是輕資產(chǎn)企業(yè)獲取高利潤(rùn)的重要源泉，也是其核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。針對(duì)輕資產(chǎn)企業(yè)以及高新技術(shù)企業(yè)的特征，銀行可以組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)，專業(yè)的團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)包括專業(yè)行業(yè)營(yíng)銷人員與行業(yè)分析師。專業(yè)團(tuán)隊(duì)通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間專業(yè)積累，可以深入了解、分析細(xì)分輕資產(chǎn)行業(yè)，判斷行業(yè)投資價(jià)值，充分了解行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，判斷企業(yè)的市場(chǎng)前景，衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性，并在此基礎(chǔ)上為營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)與審批部門(mén)提供營(yíng)銷方向與決策依據(jù)。

（三）拓寬銀行投行產(chǎn)品線，拓展資金渠道，構(gòu)建投資客戶群

長(zhǎng)期以來(lái)，受信貸業(yè)務(wù)模式的引導(dǎo)和制約，商業(yè)銀行的目標(biāo)市場(chǎng)主要集中于典型的“重資產(chǎn)、重抵押”的傳統(tǒng)行業(yè)，傳統(tǒng)的信貸融資更多是單一的債務(wù)融資。在過(guò)去十幾年間，商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)也逐步發(fā)展起來(lái)。根據(jù)輕資產(chǎn)企業(yè)的特點(diǎn)，開(kāi)發(fā)新型金融產(chǎn)品將是促進(jìn)輕資產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)融資的重要手段。就輕資產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)，可設(shè)計(jì)專項(xiàng)的輕資產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)基金，通過(guò)基金池支持此類資產(chǎn)低、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的并購(gòu)項(xiàng)目，并撬動(dòng)并購(gòu)貸款；也可進(jìn)行交易撮合，將社會(huì)或產(chǎn)業(yè)資本引入資金端，幫助企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)整合，再以上市或其他形式退出；也可通過(guò)股權(quán)、債權(quán)等混合形式設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化融資方式助力輕資產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)。