陶鳳

面對股市經(jīng)歷的滑鐵盧，想要把人心和市場的一些重要部分重新聚攏起來，唯有永不見底的改革實(shí)戰(zhàn)，在此之上蓄力而成的牛市才會屹立不倒。

股市的泡沫、瘋狂與幻滅不斷在人類金融史上重演。從英國南海泡沫、法國密西西比泡沫，到1989年日經(jīng)指數(shù)的癲狂、2001年的NASDAQ互聯(lián)網(wǎng)泡沫。每一次泡沫都有一個美麗的故事，而泡沫的破滅則見證了那只是“皇帝的新衣”。貪婪的人們在謊言的蒙蔽下，每一次都掉進(jìn)了相似的陷阱。

隨著市場轉(zhuǎn)入去杠桿和對泡沫的修正過程，瘋牛擊鼓傳花的游戲本質(zhì)未變，中國這次也不例外。

投資者對改革的熱情淹沒了A股，在財富重新分配的預(yù)期下，第5代股民也要分一杯羹成為這輪牛市真正的投資主力軍。

每一次危機(jī)都是一堂生動的教育課。自2014年7月發(fā)軔的牛市行情從一開始就被視為與改革有著千絲萬縷的聯(lián)系。全力反腐治腐、深化國企和金融改革、鼓勵非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、激勵“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”、統(tǒng)籌實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略、加快調(diào)整和更新涉及民生改善的一系列制度安排躍然紙上。

以新股發(fā)行注冊制改革為主軸的資本市場改革只是其中一張“高分牌”。而堆積起這一輪牛市的期許絕非僅僅針對股市，而是針對整體改革而言。

只有當(dāng)泡沫褪去的時候，才能把事實(shí)看得更清楚。“改革?！钡倪壿嬂響?yīng)先有改革后有牛市，而不是相反。真刀實(shí)槍的改革還未完全兌現(xiàn)，基于改革的“牛市”自然沒有一直牛下去的道理。

過去A股瘋狂上漲并非由注冊制改革提拉，更不利于注冊制改革推進(jìn)。股指漲得越高，推出注冊制后，股指跌得越深?，F(xiàn)在A股和PE市場的估值差異巨大，注冊制下會回歸到一個合理范圍。要是股票貴了，幾萬億的PE資本就敞開供應(yīng)新股。這波牛市把股指往上拉了一兩倍，爬得越高，摔得越慘。

從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來看，前期過程必然是債權(quán)融資難以支持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新升級，創(chuàng)新的風(fēng)險很高，債權(quán)人所得僅僅是微薄的利息，不能分享創(chuàng)新成功帶來的高額收益，卻要承擔(dān)極大的失敗風(fēng)險，而后受益于改革獲得動力，中國經(jīng)濟(jì)若成功轉(zhuǎn)型升級，將極大地提高這類企業(yè)競爭力和盈利能力。股價應(yīng)該反映這樣的預(yù)期。這樣在A股上市公司就會呈現(xiàn)“新經(jīng)濟(jì)”與 “舊經(jīng)濟(jì)”分層和漲跌有序。

國企改革也是如此，正常的國企改革將促進(jìn)國有企業(yè)提高效率，改善盈利。雖是實(shí)際利好，但在頂層設(shè)計(jì)仍未落地之前仍不可過分高估。

此外，“一帶一路”與“人民幣國際化”雖在推進(jìn)，但事實(shí)是，“一帶一路”目前主要在基建領(lǐng)域，中字頭的基建企業(yè)受益，其他企業(yè)利好仍需“一帶一路”沿線各項(xiàng)布局走向縱深。

面對股市經(jīng)歷的滑鐵盧，想要把人心和市場的一些重要部分重新聚攏起來，唯有永不見底的改革實(shí)戰(zhàn)，在此之上蓄力而成的牛市才會屹立不倒。