閔杰

11月30日，人民幣是否被納入SDR（特別提款權(quán)）計價的貨幣籃子將見分曉。這是時隔五年，繼2010年人民幣“入籃”審查失利之后，再一次接受國際貨幣基金組織（IMF）的審查和投票。目前外界普遍預期，此次人民幣加入SDR貨幣籃子將是大概率事件。

SDR（special drawing right，亦稱“紙黃金”）已經(jīng)有46年歷史，是IMF于1969年創(chuàng)設的一種儲備資產(chǎn)，以確保不斷發(fā)展的全球貿(mào)易和金融市場有充足的流動性。目前，SDR貨幣籃子由美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣組成，其所占比例分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。

在一些輿論看來，如果人民幣今年能夠成功納入SDR，將成為IMF第五大儲備貨幣，可以視為人民幣國際化進程中的一個標志性事件。

不過，如何看待SDR對人民幣國際化和國內(nèi)金融改革的影響仍然在學界存有分歧。中國社科院金融研究所研究員楊濤告訴《中國新聞周刊》，相比深港通、放松外匯管制等“實質(zhì)”性措施，加入SDR貨幣籃子更側(cè)重于“符號”意義和國際認同價值，“市場對人民幣的關注程度肯定會提高，可以視為人民幣國際化的一個新起點”。

“自由使用”是核心要件

IMF對人民幣“入籃”的評估標準聽上去并不復雜，被一些媒體形容為兩輪“考試”。技術考核的第一關，是截止檢討結(jié)果生效前的5年間商品和服務出口值是否為全球最大之一。

根據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)，2010年至2014年，中國的貨物和服務出口額已經(jīng)占到全球出口總份額的11%，比2005年至2009年的8.1%上升了近3個百分點。

2015年11月12日，交通銀行北京市分行營業(yè)部的柜臺工作人員將一名市民提取的新版百元鈔票遞出窗口。圖/新華 圖片編輯/董潔旭

事實上，早在2010年，IMF上一輪的對SDR一籃子貨幣的復核時，中國就已經(jīng)通過了IMF對貨物和服務出口的“考試”。而對中國來說，最關鍵的是第二項考核指標，即人民幣是否符合“自由使用”的界定。

根據(jù)IMF官方界定，貨幣的“自由使用”是指貨幣在國際交易的支付中被廣泛使用，與此同時，在主要的外匯市場被廣泛交易。

中國社科院金融研究所研究員易憲容告訴《中國新聞周刊》，“自由使用”的考核具體分為四個指標：在IMF全球官方外匯儲備幣種構(gòu)成中的占比，也就是貨幣在主要的國際儲備中占有的份額;國際清算銀行（BIS）國際銀行業(yè)負債即跨境存款統(tǒng)計，指在國際銀行債務中以該貨幣計價的份額;BIS國際債券市場統(tǒng)計，衡量其在國際債券投資中以該貨幣計價的份額;BIS全球外匯市場交易統(tǒng)計，考察該貨幣在外匯交易市場的交易量。

從貨幣在全球交易中的使用情況看，環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)（SWIFT）今年初發(fā)布統(tǒng)計表示，2014年12月，人民幣已代替加元及澳元，成為全球第五大常用支付貨幣，市場份額達到創(chuàng)紀錄的2.17%，緊隨美元、歐元、英鎊和日元之后。而在2013年1月，人民幣在全球支付市場的占有率僅為0.63%，全球排名第13位。不過，與美元超過四成的市場份額比，差距仍然很大。

但在中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍看來，相對而言，一種貨幣在貿(mào)易和投資中的使用份額只是“技術問題”，“在關鍵時候，某種貨幣能不能挺住，能不能承擔國際責任”才是核心因素，“在國際金融發(fā)生波動，其他貨幣出現(xiàn)不穩(wěn)定的時候，你的貨幣能更加穩(wěn)定，風險更小，能讓別人更加方便和放心的使用，這才是人民幣被納入SDR貨幣籃子最核心的因素”。

趙錫軍告訴《中國新聞周刊》，能夠在國際金融震蕩的時候發(fā)揮作用，這才是全球主要貨幣應該盡到的主要責任。

罕見速度推出多項改革

在受訪專家們看來，國際經(jīng)濟金融格局已在悄然變化，人民幣國際化戰(zhàn)略行至了關鍵時間窗口。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略、中國企業(yè)加速“走出去”等布局，都需要更為國際化的人民幣提供金融支持，中國作為世界第二大經(jīng)濟體也必然產(chǎn)生對貨幣國際地位的價值訴求。

“撇開國際貨幣基金組織的評價，從中國自身的金融發(fā)展來看，人民幣在朝‘自由使用方面做的工作非常多?！壁w錫軍認為，從1994年進行外匯管理制度的改革，到人民幣建立有管理的浮動匯率制度，再到浮動匯率制度的不斷完善，到資本賬戶的逐步開放。

在他看來，人民幣“謀求”納入SDR貨幣籃子或者說謀求成為國際自由使用貨幣地位的說法并不準確，“這么多年一直在努力，但努力的目標并不是瞄準SDR，而是讓人民幣能夠更加‘方便、放心地使用，不僅滿足國內(nèi)的使用，而且滿足國際上愿意用人民幣的國家使用?！?/p>

不過，盡管如此，中國金融監(jiān)管層在近期的一系列舉動，也被認為與對標SDR的標準有直接的關聯(lián)。

今年七八月以來，央行就出臺了近10項改革措施，包括銀行間外匯市場對境外開放、人民幣匯率中間價形成機制改革、發(fā)行離岸人民幣債券、人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）上線，采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標準（SDDS）、延長銀行間外匯交易時間至23：30，境外央行類機構(gòu)可以境內(nèi)開立外匯專用賬戶等等。

8月11日，中國人民銀行宣布，為增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性，決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價。此舉正是為了人民幣匯率形成機制由更為市場的因素來決定，提高其市場化的程度。

隨后，人民幣出現(xiàn)迅速貶值，對國內(nèi)外市場造成沖擊，并造成了全球金融市場巨大的震蕩。在易憲容看來，這正好說明了目前人民幣對全球市場的影響力，“人民幣納入SDR已經(jīng)實至名歸了”。

易憲容告訴《中國新聞周刊》，中國人民銀行除了允許境外央行類機構(gòu)進入中國銀行間外匯市場外，最近也逐步放寬了境外商業(yè)銀行在中國發(fā)行人民幣債券，香港匯豐銀行和香港中銀分別獲得發(fā)行10億元和100億元人民幣金融債券額度。這也是有序推進人民幣國際化和資本賬開放的重要方面，對人民幣納入SDR也能起到重要的推進作用。

像被貼上“馳名商標”

盡管當前從官方到民間，對人民幣被納入SDR貨幣籃子的期望值很高。但在一些學者看來，加入SDR的重要性可能被夸大了。

這種夸大可能來自于對SDR缺乏真正的認識。SDR是由IMF創(chuàng)建、分配和維持的一種補充性國際儲備資產(chǎn)，它可以在IMF的機制內(nèi)充當支付手段和記賬單位。

SDR本身不是貨幣，會員國在需要時可將所持SDR換成相應數(shù)量的“硬通貨”外匯以償付國際收支逆差或償還IMF貸款。SDR按各會員國在IMF所占份額進行分配，使用時必須先換成其他貨幣，否則不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。使用SDR也主要局限于官方機構(gòu)和國際金融組織，私人部門不能持有，也不會使用SDR。

楊濤告訴《中國新聞周刊》，SDR的使用和實際影響力都有限，但是作為貨幣一體化的歷史嘗試，其符號作用卻是深入人心。因此，對于人民幣來說，加入SDR貨幣籃子具有重要的符號意義和國際認同價值?！捌鋵?，對此SDR，諸如深港通、QDII2 試點、放松外匯管制等政策，則可能在人民幣國際化中具有更多實質(zhì)意義?！?/p>

中國人民銀行前貨幣政策委員余永定在近期也發(fā)表了類似觀點?！凹尤胧窍笳餍缘?，但它應該算是一件好事?！庇嘤蓝ㄕJ為，“加入SDR不會對任何東西產(chǎn)生顯著影響，除非人民幣的加入是向國際貨幣體系的更多改革邁出了一步?！?/p>

事實上，SDR資格對于儲備資產(chǎn)地位來說既不是必要條件，也不是充分條件。例如，瑞士法郎并沒有被納入SDR貨幣籃子，但它被相當普遍地作為一種儲備貨幣而持有。

“加入之后，是否會被各國央行真正持有人民幣作為儲備貨幣，并沒有必然聯(lián)系。”趙錫軍告訴《中國新聞周刊》，各國在選擇自己的外匯儲備時，會有很多綜合性考量，和某種貨幣是否被納入SDR貨幣籃子沒有直接關系。

不過，更多的研究者相信，人民幣加入SDR，其實就是IMF為人民幣成為國際儲備貨幣背書。就像產(chǎn)品被貼上“馳名商標”標簽一樣，經(jīng)過IMF認證后，人民幣在國際上的公信力將增強。

“能讓更多的國家將人民幣作為儲備貨幣，加速人民幣的國際化進程。”易憲容對《中國新聞周刊》分析，更為重要的是，在人民幣沒有完全自由可兌換、資本項沒有完全放開的情況下，IMF正式為人民幣作為國際貨幣背書，不僅掃除了全球各國央行持有人民幣作為國際儲備貨幣的技術障礙，也增強了人民幣在跨境交易和投資結(jié)算等方面在國際市場上的地位。而且有利于降低中國企業(yè)在國際市場上融資成本，推進中國金融市場改革，也能減少要求人民幣完全自由可兌換后納入SDR可能受到國際市場沖擊所面臨的巨大風險。

IMF駐華首席代表席瑞德曾表示，一旦一種貨幣加入SDR籃子貨幣當中，就必須發(fā)揮自己的作用，就人民幣而言，“IMF必須能使用它來為各國提供貸款，這些國家也能自由兌換人民幣”。

對照這一要求，人民幣顯然還有很多改革亟待完成?！叭嗣駧乓獓H化，未來要在三個層面推進，一是作為儲備貨幣層面;二是貿(mào)易支付層面;三是金融市場交易層面”，楊濤告訴《中國新聞周刊》，這些年發(fā)展最快的還是在貿(mào)易支付層面，但是這其中還有很大比例涉及香港和大陸之間的貿(mào)易，實際上歐美國家使用人民幣進行貿(mào)易支付還很有限，“加入SDR后，人民幣會在儲備貨幣層面有所提升，但在最高層面的金融交易方面，如何發(fā)揮人民幣作為計價資產(chǎn)的作用，仍然有很長的路要走。”

“人民幣納入SDR貨幣籃子，意味著國際貨幣基金組織和成員之間，達成了共識。IMF認可了你的地位，你也要履行相應的責任?！壁w錫軍認為，這代表著IMF和成員之間對雙方權(quán)利責任的一種正式認同，“將來必須要按照IMF認同的要求做下去，在審核時候達到的標準在將來不能下降，更不能退步，在任何時候都要滿足。”