郭施亮

2014年7月至2015年6月上旬期間，也是前期中國A股走牛的關(guān)鍵時期。然而，對于不少賬戶而言，卻在2015年3月至6月期間，實現(xiàn)了資產(chǎn)大幅增值的目標，而在這一期間內(nèi)，也是A股市場中高杠桿工具全面激活的重要階段。

“成也杠桿，敗也杠桿”，當(dāng)屬最近一年A股市場的真實寫照。但在股市發(fā)生重要性拐點之際，A股市場的“去杠桿化”過程，卻也來得相當(dāng)迅猛。截至目前，A股市場場內(nèi)融資規(guī)模不到萬億水平，期間還一度跌破9400億元的水平。至于A股市場的場外配資規(guī)模，則遭遇到更為顯著的沖擊，而其潛在的配資規(guī)模，也遭到了大幅縮水的困局。

不過，值得注意的是，從近期中登公司發(fā)布的8月數(shù)據(jù)來看，A股市場投資者賬戶市值的分布，卻發(fā)生了驚人的變化。其中，在最近三個月時間里，A股持股市值在500萬元以上的個人賬戶數(shù)驟然下降了11.33萬個，并錄得12.55萬個的最新數(shù)據(jù)。至于1億元以上的機構(gòu)賬戶，則在這一期間內(nèi)，減少了2450個賬戶。

除此以外，有最新統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場投資者賬戶市值在10萬元以下的賬戶數(shù)比例，出現(xiàn)了顯著的提升。其中，1萬元以下的賬戶數(shù)為1277.28萬戶。占比總數(shù)的25.09%；1至10萬元的賬戶數(shù)則為2531138萬戶，占比總數(shù)達到49.73%。至于10萬元以上的賬戶數(shù)比例，則縮減至25.18%。而在今年6月份，這一比重則為31.36%。

對此，A股市場投資者賬戶市值分布發(fā)生顯著變化之際，到底說明了什么？

實際上，回顧最近三個月的A股走勢，實則已經(jīng)經(jīng)歷了多輪的非理性下跌行情。其中，在今年6月15日至7月9日期間，當(dāng)屬股市第一輪的非理性下跌風(fēng)波，期間市場累計最大跌幅高達35%以上。至于創(chuàng)業(yè)板市場的累計最大跌幅，更是達到了40%以上。然而，對于此輪非理性下跌行情，實則也深刻影響到場外配資等高杠桿資金的存活，但并未產(chǎn)生太嚴重的系統(tǒng)性風(fēng)險。不過，在此輪非理性下跌行情之后，不少中產(chǎn)階層的資產(chǎn)也遭遇到了全面性的清洗，亦有部分借助高杠桿工具擴大資金杠桿率的賬戶，出現(xiàn)了資產(chǎn)瞬間蒸發(fā)的困局。

今年8月中下旬，A股市場迎來了第二輪相對顯著的非理性下跌行情，而此輪下跌行情中，則深刻影響到券商兩融以及部分上市公司股權(quán)質(zhì)押的平倉風(fēng)險。然而，對于不少上市公司而言，它們的股票價格也再度演繹非理性下跌的局面，而普遍上市公司的價格水平也再度遭遇“腰斬”狀態(tài)。顯然，與第一輪非理性下跌行情相比，第二輪的非理性下跌行情，對市場的殺傷力有所減緩。但是，從A股市場的系統(tǒng)性安全角度來看，第二輪的非理性下跌行情，卻進一步觸碰到市場的敏感神經(jīng)，而不少賬戶的持股市值也再度遭遇重創(chuàng)。

面對最近三個月的非理性下跌行情，實則也出乎了大多數(shù)投資者的預(yù)料。

事實上，面對前期持續(xù)爆炒的A股市場，不少頗有資歷的投資者，也有著不好的預(yù)感。但是，對于股市的單邊下跌走勢，卻出乎了很多市場人士，乃至資深投資者的預(yù)期。

確實，在下跌行情中，虧得最慘烈的，往往不是那些自高位一直持股下來的投資者，而是那些熱衷于在市場下跌過程中反復(fù)抄底的投資者。假設(shè)這類投資者在股市非理性下跌的過程中，還動用了高杠桿工具，則意味著他們的資產(chǎn)隨時有平倉乃至爆倉的可能。因此，筆者認為，對于最近三個月500萬以上賬戶的驟然下降，實則與投資者過度的“貪欲”有著密不可分的關(guān)系。

不可否認，在股市瘋漲的過程中，往往容易引起投資者的“貪欲”膨脹，而隨著各種高杠桿工具的全面激活，實則也進一步擴大了市場的“貪欲”。然而，當(dāng)市場中的“貪欲”膨脹到一定的程度時，也往往會給“貪欲”很強的投資者帶來沉重打擊。因此，在每一輪股市暴跌之后，因“貪”變“貧”的案例也為數(shù)不少。

時至今日，在監(jiān)管層加快股市“去杠桿化”過程中，實則也進一步降低杠桿資金對股市的撬動影響。顯然，在以資金推動為主導(dǎo)的市場環(huán)境下，在杠桿資金撬動影響逐漸趨弱的大背景下，實則也降低了市場新增流動性的涌入預(yù)期，降低了A股重啟牛市的可能。筆者認為，經(jīng)歷了這一輪的非理性下跌行情之后，確實給了那些“貪欲”很強的投資者一個深刻性的教訓(xùn)。

顯然，“七虧二平一盈”當(dāng)屬股市長期存在的定律，而對于存在信息不對稱、交易制度不合理的A股市場而言，中國散戶要想從中賺到大錢的概率，卻是非常之低。