文/魏慶泉

資本市場如何服務(wù)實體經(jīng)濟

文/魏慶泉

中國的資本市場——多層次的股票市場與實體經(jīng)濟存在著相互依存、相互促進的緊密聯(lián)系。

有些觀點認為，中國股市的漲跌與實體經(jīng)濟的表現(xiàn)無關(guān)，甚至呈現(xiàn)相反的走勢，比如，2008年金融危機后，我國實施了大規(guī)模的經(jīng)濟刺激政策，有效拉動經(jīng)濟增長，可是股市的走勢卻不能令人滿意，2011年中國經(jīng)濟實現(xiàn)了9.2%的較高增速，上證綜指下跌了21.7%，深證綜指下跌了32.9%，與當時實體經(jīng)濟的表現(xiàn)形成強烈反差。但是，這種觀點有些短視。

如果從一個更長期的視角去看，股市與實體經(jīng)濟之間，存在著相互依存、相互促進的緊密聯(lián)系。實體經(jīng)濟的表現(xiàn)決定了股市的總體趨勢，股市的健康運行對實體經(jīng)濟的發(fā)展具有支撐作用。我國股市二十幾年來市值的迅速增長，一批代表性上市公司伴隨著股市而獲得幾何級數(shù)的成長、成為引領(lǐng)各行業(yè)發(fā)展的龍頭企業(yè)，我們?nèi)〉玫谋姸喑煽儽砻髻Y本市場與實體經(jīng)濟存在著緊密的聯(lián)系。

具體來說，資本市場對我國實體經(jīng)濟有如下推動作用。

資本市場與投資者的財富效應(yīng)

股票是一種虛擬資產(chǎn)，但他切實構(gòu)成了人們財富的一部分，股市的健康繁榮，會相應(yīng)增加投資者的財富。收入決定著消費，股票的上漲會使得人們傾向于增加消費，以提高自己的生活質(zhì)量，消費的增長會推動經(jīng)濟增長。因此，股市繁榮也就預示著經(jīng)濟發(fā)展具有向好的趨勢，資本市場的發(fā)展與預期經(jīng)濟表現(xiàn)之間存在著合乎邏輯的內(nèi)在聯(lián)系。

資本市場的繁榮影響到企業(yè)的投資行為

股價上漲的時候，投資者參與熱情極大提升，上市公司融資需求變得活躍，并且更容易得到投資者的認可，從而推動企業(yè)界擴大投資規(guī)模。反之，股市低迷的時候，上市公司的投資規(guī)模受到抑制。對股票價格與企業(yè)投資之間的關(guān)系，著名的托賓Q理論給出了很好的解釋。該理論認為，股票價格會影響到資本成本，資本成本又會對投資產(chǎn)生影響。在股票價格升高的情況下，Q值就會變大，表示企業(yè)通過發(fā)行股票，可籌得更多的資金，并將這些資金用于購買新的投資品，從而擴大企業(yè)的投資規(guī)模。投資是拉動經(jīng)濟增長的三大動力之一，投資的增長將推動實體經(jīng)濟的增長。

資本市場推動科技創(chuàng)新、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

科技創(chuàng)新始于技術(shù)、成于資本，這是近幾十年全球科技創(chuàng)新一個突出的特征。隨著新技術(shù)革命的不斷推進，人才技術(shù)和資本的結(jié)合更加緊密，科技創(chuàng)新的步伐更快，涉及領(lǐng)域更廣。以資本市場為核心的風險投資、并購重組、發(fā)行上市，為大眾創(chuàng)業(yè)、科技創(chuàng)新提供一個靈活、高效的市場機制。2009年開始的創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)造了無數(shù)佳話，2013年以來的并購重組至今方興未艾，都是資本市場帶給實體經(jīng)濟的時代標簽。完備的資本投資機制加上配套的中介服務(wù)體系，能夠加速科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)轉(zhuǎn)化，推動科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)從無到有、從小到大，進而增強整個經(jīng)濟的活力，形成新的經(jīng)濟增長點。

實體經(jīng)濟如何利用資本市場獲取自身發(fā)展呢？以下幾種方式給了我們參與利用資本市場的途徑。

股權(quán)投資基金——投資與融資

股權(quán)投資基金一般是指向具有高增長潛力的企業(yè)進行股權(quán)投資，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本增值。近十年來，我國股權(quán)投資基金蓬勃發(fā)展、眾人皆知，成為天使投資、風險投資、PE投資、并購融資等主要的股權(quán)投資主體。股權(quán)投資基金組織形式多樣，其中比較主流的組織結(jié)構(gòu)如圖1所示。

圖1

在股權(quán)投資基金中，出資人包括金融機構(gòu)、企業(yè)投資人、高凈值個人投資者等，管理人則為專業(yè)的基金管理公司以及行業(yè)的專業(yè)組織（如行業(yè)協(xié)會、專家）等，實現(xiàn)了資金、管理和專業(yè)知識的結(jié)合，保證基金投資的成功率和回報率。優(yōu)先級投資人獲得固定收益或有限的超額收益，劣后級投資人則更高的獲得超額收益并承擔相應(yīng)風險。

實體企業(yè)作為出資人參與LP出資人的角色，可以利用結(jié)余資金、獲得投資收益，也可以占領(lǐng)行業(yè)前沿，為自身的發(fā)展培養(yǎng)潛在增長點和優(yōu)質(zhì)項目。實體企業(yè)（或融資項目）作為投資基金的被投資人，則可以獲得亟需的股權(quán)融資、引入科學管理、整合行業(yè)資源，最終在投資基金的幫助下走向資本市場，成為明星企業(yè)。

多層次資本市場——上市與融資

我國的資本市場主要包括主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板、新三板，以及區(qū)域股權(quán)市場和柜臺市場等，他們共同組成了多層次資本市場體系，如圖2所示。

擬上市企業(yè)聘請券商、律師、會計師等專業(yè)機構(gòu)進行輔導規(guī)范，在學習資本市場規(guī)則以及滿足相關(guān)要求的基礎(chǔ)上，根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模、發(fā)展階段選擇適合自己的板塊上市（掛牌）。企業(yè)可以通過上市發(fā)行股份獲得資金支持、打開融資渠道，同時股東的股份獲得流通、企業(yè)也得到更多的關(guān)注，企業(yè)經(jīng)營實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

并購重組——走向資本市場的新途徑

并購重組是出于企業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型等目的進行的一種產(chǎn)權(quán)交易活動，并購重組將改變公司的主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)估值和發(fā)展空間，從而實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。2013年以來，以上市公司為核心的資本市場并購重組迅猛發(fā)展，上市公司紛紛尋求重組標的或重組方，以謀求主營業(yè)務(wù)升級轉(zhuǎn)型和市值增長，這些案例主要圍繞國企改革、業(yè)務(wù)升級、并購轉(zhuǎn)型以及借殼上市等主題展開。

圖2

以化工行業(yè)為例，2014年1月1日至今，兩市共有超過300家公司發(fā)布重大重組公告，涉及化工行業(yè)上市公司約有25家，數(shù)量上僅次于計算機通信、軟件服務(wù)和電氣機械制造業(yè)。其中，橫向整合案例8起，借殼上市6起，多元化戰(zhàn)略6起，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型2起。

藍星新材的重組是其實際控制人中國化工順應(yīng)國企改革的典型案例。通過重大資產(chǎn)重組，*ST新材（即藍星新材）最終實現(xiàn)保殼。2014年9月，*ST新材公布“兩步走”重組預案。首先向大股東藍星集團及關(guān)聯(lián)方中藍石化出售北化機100%股權(quán)、哈石化100%股權(quán)以及工程承包和設(shè)計相關(guān)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)及負債；然后實施重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份并支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)方式，收購控股股東藍星集團所持安迪蘇集團100%股權(quán)（后修改為安迪蘇集團85%股權(quán)）。安迪蘇集團是一家全球領(lǐng)先的動物營養(yǎng)添加劑生產(chǎn)企業(yè)，其蛋氨酸市場份額占據(jù)世界第二位。2006年中國化工集團旗下藍星集團曾以4億歐元的價格全資收購安迪蘇，這是我國基礎(chǔ)化工行業(yè)首起海外并購案例。這次收購及后續(xù)的本土化生產(chǎn)終結(jié)了我國蛋氨酸依靠進口的歷史。

非上市企業(yè)也可以積極參與資本市場的并購重組。規(guī)模較大的企業(yè)可以收購上市公司，一方面盤活上市公司的不良資產(chǎn)，另一方面，利用上市公司的主體資格，把自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝入上市公司，實現(xiàn)快速便捷的上市目標，借助資本市場通過再融資和橫向并購等實現(xiàn)快速發(fā)展。規(guī)模較小的企業(yè)可以尋求有收購意向的上市公司，以較為理想的市場估值與上市公司進行合并，支付的對價可以選擇現(xiàn)金或上市公司股份，從而實現(xiàn)間接上市，獲得上市公司的資金支持，以及其他資源的整合助力，挖掘自身發(fā)展?jié)摿Α?/p>

資本市場與實體經(jīng)濟之間，存在著相互依存、相互促進的緊密聯(lián)系，資本市場通過多種方式影響著實體經(jīng)濟，長期來看，資本市場對實體經(jīng)濟的推動作用成就顯著且不可替代，資本市場必將伴隨著實體經(jīng)濟的發(fā)展相映相輝、發(fā)展壯大。同時，實體經(jīng)濟能夠通過多種方式借助資本市場實現(xiàn)自身發(fā)展，積極的學習和利用資本市場在新常態(tài)下的經(jīng)濟時代變得更加必不可少，借助資本市場的翅膀，實體經(jīng)濟的發(fā)展、轉(zhuǎn)型和升級必將獲得澎湃動力、生生不息。

（作者為東海證券投資銀行業(yè)務(wù)董事、副總經(jīng)理）