王小瑩

在跌跌不休的市場(chǎng)中砥礪前行

王小瑩

最近似乎看什么都是跌，但實(shí)際對(duì)我們行業(yè)影響最大的市場(chǎng)和價(jià)格因素主要來自于兩個(gè)方面:一是房地產(chǎn)的開發(fā)量，二是大宗產(chǎn)品的價(jià)格，包括石油、鋼鐵、有色金屬和塑料。下面就將各權(quán)威媒體對(duì)形勢(shì)發(fā)展的判斷分析綜合起來，供讀者參考。

一、樓市：樓市的起伏對(duì)我們行業(yè)來說，影響是最大，直接關(guān)系到行業(yè)訂單的多寡。沒有訂單，成本的起伏對(duì)我們來說也失去了意義。

人民日?qǐng)?bào)：樓市不會(huì)崩盤 房?jī)r(jià)近底部 下降減緩

曾經(jīng)火熱的中國樓市在剛剛過去的一年中不斷降溫，市場(chǎng)在觀望中擔(dān)憂崩盤的情緒加重。對(duì)此，國務(wù)院總理李克強(qiáng)日前在達(dá)沃斯表示，“中國實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化必然會(huì)伴隨著城鎮(zhèn)化，對(duì)房地產(chǎn)的剛性需求是長(zhǎng)期的。至于房地產(chǎn)市場(chǎng)在一定時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)調(diào)整，這也是正常的?！睂＜抑赋?，當(dāng)前房地產(chǎn)增速處于調(diào)整階段，并沒有出現(xiàn)危機(jī)，房?jī)r(jià)在適當(dāng)波動(dòng)中擠出了投機(jī)性需求，剛性需求將支撐樓市繼續(xù)前行，預(yù)計(jì)今年下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)將可能回暖。

由熱變冷屬于正常調(diào)整

去年，房地產(chǎn)市場(chǎng)普遍降溫，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資和房屋施工面積增速、房企土地購置面積和商品房銷售面積均比上年下降；商品房待售面積比2013年末增加12874萬平方米；2014年12月份，“國房景氣指數(shù)”為93.93，比上月回落0.37點(diǎn)。直到去年第四季度，市場(chǎng)才呈現(xiàn)一絲暖意。交通銀行金融研究中心報(bào)告稱，2014年中國房地產(chǎn)銷售情況隨市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)大幅回落，四季度以來受政策放寬以及資金偏松影響，呈現(xiàn)出明顯的筑底回暖態(tài)勢(shì)。

市場(chǎng)變化無常，當(dāng)年土地快速升值、信貸環(huán)境輕松、資金成本低、財(cái)務(wù)杠桿高的火熱樓市，突然間變成了一片蕭瑟。如今，開發(fā)商不得不面對(duì)毛利潤下降、競(jìng)爭(zhēng)壓力大、庫存壓力大等諸多問題。

在許多專家看來，樓市從熱變冷是回歸真正市場(chǎng)化的一種調(diào)整，屬于正?，F(xiàn)象。樊綱認(rèn)為，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)過去發(fā)展過熱，如果總是在那種亢奮、過熱的狀態(tài)下，拿塊地就能掙錢，那太不正常了?！敖?jīng)歷了成長(zhǎng)的高峰期，甚至是野蠻生長(zhǎng)時(shí)期后，目前房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期?！敝型额檰柗康禺a(chǎn)行業(yè)研究員殷旭飛表示。

國家信息中心宏觀政策動(dòng)向課題組的相關(guān)報(bào)告認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷多年的快速增長(zhǎng)后，在始于2010年的最新一輪史上最嚴(yán)厲的限貸限購調(diào)控政策影響下，調(diào)整開始不斷加深。由于房地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)即將完善，嚴(yán)重改變市場(chǎng)預(yù)期。此外，經(jīng)濟(jì)下行壓力與貨幣政策從緊，也是加劇房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的重要因素。

剛性需求帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)

雖然出現(xiàn)了一些波動(dòng)，但中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的剛性需求是長(zhǎng)期存在的。李克強(qiáng)指出，中國的城鎮(zhèn)化正在穩(wěn)步推進(jìn)，潛力巨大。中國政府將加大城市棚戶區(qū)和城市危房改造力度，保障困難群眾的基本住房需求，最終實(shí)現(xiàn)全體人民住有所居。

李克強(qiáng)表示，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的剛性需求是長(zhǎng)期的，并將帶動(dòng)國內(nèi)相關(guān)行業(yè)和產(chǎn)品供給，房地產(chǎn)市場(chǎng)在一段時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)調(diào)整也是正常的。

主導(dǎo)市場(chǎng)的基本因素是供求關(guān)系，現(xiàn)在，政府不斷出臺(tái)政策以鼓勵(lì)合理的市場(chǎng)需求。偉業(yè)我愛我家集團(tuán)副總裁胡景暉分析，近期降息、公積金最高額度調(diào)整等利好對(duì)剛需的心理促動(dòng)非常大，加強(qiáng)了購房人入市的信心。

交通銀行金融研究中心研究員夏丹認(rèn)為，中國人素來有以“擁有自己的房屋”作為安身立命必要條件的傳統(tǒng)，這導(dǎo)致剛需一直是推動(dòng)樓市發(fā)展的一大力量；其次，決定購房需求規(guī)模的長(zhǎng)期因素是人口增長(zhǎng)，人口流向即代表市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向，大城市的集聚效應(yīng)與三四線城市對(duì)人員流動(dòng)吸引力匱乏的對(duì)比，正是這一關(guān)鍵因素在起作用。

整體不存在崩盤風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前樓市的波動(dòng)在一些人眼中已夸大為崩盤的前奏。專家認(rèn)為，房地產(chǎn)“崩盤”說是憂慮過度。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)仍然有很大的發(fā)展后勁；另一方面，剛性需求將支撐樓市繼續(xù)前行。工商銀行董事長(zhǎng)姜建清表示，中國內(nèi)地始終對(duì)房地產(chǎn)有非常強(qiáng)的需求，庫存過度的地方可能需要作出調(diào)整，但經(jīng)過一段時(shí)間調(diào)整后會(huì)達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定均衡的狀態(tài)，不會(huì)造成重大風(fēng)險(xiǎn)。

“歷史上，日本和美國房地產(chǎn)泡沫均產(chǎn)生在城鎮(zhèn)化率達(dá)到75%以上，并且經(jīng)濟(jì)增速較慢的情況下，而中國城鎮(zhèn)化仍有發(fā)展空間，且經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)，因此出現(xiàn)崩盤的可能性不大。”國家發(fā)改委城市和小城鎮(zhèn)改革發(fā)展中心主任李鐵指出。

“中國的房地產(chǎn)在唱兩首歌，第一首是《吻別》，吻別黃金年代；第二首是《牽手》，牽手白銀時(shí)代?！敝袊康禺a(chǎn)住宅研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)顧云昌說，雖說現(xiàn)在不是最好的時(shí)代，但仍然是白銀的時(shí)代，不存在一些人說的中國房地產(chǎn)要崩盤了，現(xiàn)在房?jī)r(jià)下降的力度已經(jīng)在減弱了，接近底部的態(tài)勢(shì)。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，由于目前商品房庫存量巨大，未來房地產(chǎn)行業(yè)將會(huì)進(jìn)入底部徘徊周期。2015年下半年開始，樓市有可能回暖。

二、油價(jià)：油價(jià)的波動(dòng)對(duì)于我們行業(yè)的影響不是決定性的，但是運(yùn)輸成本在我們行業(yè)中所占的比重也不可小覷的。最關(guān)鍵的是油價(jià)降的幅度實(shí)在太大了，涉及所有成本的價(jià)格，其影響就不僅僅是企業(yè)的運(yùn)輸成本，幾乎所有的材料、設(shè)備成本都有運(yùn)輸成本，影響是不容忽視的。另外就是以石油為原料的材料價(jià)格會(huì)出現(xiàn)較大幅度的降價(jià)，如塑料以及合成橡膠，這對(duì)降低門窗的成本是個(gè)較大的利好。

中國報(bào)告大廳：油價(jià)下跌帶來的影響

油價(jià)每天的漲跌牽動(dòng)著全球市場(chǎng)的神經(jīng)。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，“如果說有一個(gè)數(shù)字正決定著世界經(jīng)濟(jì)的命運(yùn)，那就是油價(jià)”。僅僅半年之間，國際原油價(jià)格已經(jīng)從高峰時(shí)期的每桶107美元跌去了近六成。國際油價(jià)短期內(nèi)的快速暴跌顛覆了全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

油價(jià)大幅下跌已經(jīng)撼動(dòng)了全球市場(chǎng)，也讓能源公司遭受重?fù)簟５@種影響并不是暫時(shí)而已，低油價(jià)對(duì)石油生產(chǎn)和氣候政策的影響可能將持續(xù)好多年。

美國的頁巖油繁榮，讓石油產(chǎn)量在過去十年內(nèi)幾乎翻番，再加上石油輸出國組織（OPEC）拒絕減產(chǎn)，令全球能源市場(chǎng)供給過剩有增無減。與此同時(shí)，歐洲經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)放緩，也打壓了需求面。這兩方面作用，顛覆了市場(chǎng)對(duì)能源稀缺價(jià)格上漲的長(zhǎng)期假設(shè)。這或許意味著，過去十年多來，人們對(duì)于油價(jià)將持續(xù)上行的預(yù)期已經(jīng)被打破，取而代之的將是油價(jià)長(zhǎng)期低迷的“新常態(tài)”。下面來看下低油價(jià)對(duì)我國各行業(yè)造成的影響。

2015年下跌之勢(shì)仍在繼續(xù)，國際油價(jià)跌入40美元區(qū)間。盡管外界對(duì)于此輪油價(jià)是否觸底未有定論，但一個(gè)共識(shí)是，油價(jià)下跌對(duì)于世界第一石油消費(fèi)和進(jìn)口大國的中國而言，無疑是利大于弊。從2005年國際油價(jià)持續(xù)暴漲開始，支撐中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的石油等基礎(chǔ)資源價(jià)格也相應(yīng)水漲船高，宏觀層面的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及微觀層面的行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)都受到了沖擊。此輪油價(jià)大跌，對(duì)于盈利增速放緩的中國企業(yè)無疑是最大的利好，由此產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)也將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2014年12月我國原油進(jìn)口量大幅增至3037萬噸，環(huán)比增加近兩成，同比跳增13.4%，達(dá)到破紀(jì)錄的每日715萬桶。如果今年延續(xù)去年12月的態(tài)勢(shì)，平均每天進(jìn)口原油700萬桶，以每桶少10美元來算，就相當(dāng)于每天減少7000萬美元的支出。正如中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授宋國青所言，去年中國進(jìn)口原油超過3億噸，按照這個(gè)數(shù)量和目前的價(jià)格，2015年進(jìn)口原油比跌價(jià)前能少花超過7000億元，加上其他商品價(jià)格的下跌，節(jié)省的開支將顯著超過GDP的1個(gè)百分點(diǎn)。

低油價(jià)使“三駕馬車”跑得更快

價(jià)格是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最敏感的因素，而石油作為生產(chǎn)生活最基礎(chǔ)性的資源，其價(jià)格下降的影響勢(shì)必牽一發(fā)而動(dòng)全身。從消費(fèi)來看，油價(jià)下降，長(zhǎng)遠(yuǎn)來說有利于刺激居民消費(fèi)，尤其是在汽車消費(fèi)拉動(dòng)下的服務(wù)消費(fèi)。中信證券預(yù)測(cè)，油價(jià)下跌30%對(duì)短期內(nèi)零售額增速負(fù)面影響在1%左右，但將帶來服務(wù)消費(fèi)的快速增長(zhǎng)。因?yàn)槠妥鳛榫用褚豁?xiàng)重要的生活消費(fèi)品，油價(jià)的下跌實(shí)質(zhì)上可以看成是一種稅收減免，最明顯的影響就是居民出行成本將降低，進(jìn)而刺激汽車消費(fèi)，帶動(dòng)旅游等相關(guān)與交通息息相關(guān)的活動(dòng)，乃至?xí)绊懙骄用褓彿康膮^(qū)位選擇。同時(shí)，作為大宗商品的原油價(jià)格下降，居民的得益不僅在于真實(shí)消費(fèi)的增長(zhǎng)，還在于銀行存款和理財(cái)產(chǎn)品真實(shí)利率的改善，過去很多年，銀行存款利率尚未跑贏CPI漲幅。

在貿(mào)易環(huán)節(jié)，油價(jià)下降將直接減少中國外匯支出，從而提高貿(mào)易順差，并在一定程度上影響我國外貿(mào)環(huán)境。中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬俊預(yù)測(cè)，若國際油價(jià)下跌10%，我國貿(mào)易順差與GDP的比例將上升0.16個(gè)百分點(diǎn)。一方面，油價(jià)下跌會(huì)進(jìn)一步擠壓石油凈出口國的利潤空間，從而使得石油凈出口國的收入再分配至石油凈進(jìn)口國，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2014年中國原油對(duì)外依存度為59.6%，較2013年的57%上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，這輪油價(jià)下跌，石油進(jìn)口第一的中國會(huì)受益最大。另一方面，與本就處于上升通道的勞動(dòng)力成本相比，油價(jià)下跌則意味著部分發(fā)達(dá)國家制造業(yè)回流趨勢(shì)會(huì)更加明顯，在提振經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也會(huì)在某種程度上改善中國外需環(huán)境。

在投資上，油價(jià)下跌對(duì)中國基礎(chǔ)設(shè)施投資有一定積極影響，同時(shí)也為中國原油增儲(chǔ)、改善原油嚴(yán)重依賴進(jìn)口的局面提供契機(jī)。有統(tǒng)計(jì)顯示，去年四季度，發(fā)改委共審批35個(gè)項(xiàng)目，總投資超1.4萬億元，而且在城鎮(zhèn)化加速進(jìn)行的過程中，油價(jià)暴跌不僅降低了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)行業(yè)的成本，減少的進(jìn)口支出可轉(zhuǎn)而用于社會(huì)支出和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。

此外，油價(jià)大跌有利于中國抄底充實(shí)戰(zhàn)略儲(chǔ)備，2014年中國原油進(jìn)口量就大幅增至3.1億噸，增長(zhǎng)9.5%，是此前一年增速的2倍多。

最終，基礎(chǔ)性資源品的價(jià)格下降，會(huì)傳導(dǎo)至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上，降低CPI、PPI，并提高GDP增速。中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬俊預(yù)測(cè)，如果年均油價(jià)降低10%，我國年均實(shí)際GDP增速可因此提高0.12個(gè)百分點(diǎn)。世界銀行最近的估計(jì)是，油價(jià)下跌10%對(duì)中國GDP的影響在0.1%-0.2%之間。油價(jià)下跌對(duì)我國GDP影響比其他一些國家小的原因之一是石油占我國全部能源消費(fèi)的比重不到20%。

對(duì)石油相關(guān)行業(yè)利大于弊

微觀來看，油價(jià)下降對(duì)與油價(jià)間接、直接相關(guān)的行業(yè)成本影響大小各不相同。

一方面，是與石油汽油消費(fèi)直接相關(guān)的行業(yè)，主要體現(xiàn)在與石油相關(guān)的工業(yè)中。在原油消費(fèi)上，以統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2012年數(shù)據(jù)為例，46678.92萬噸原油只用于工業(yè)和交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)這兩個(gè)大類中，其中工業(yè)原油消費(fèi)占比99.74%，幾近全部比重。具體來看工業(yè)分行業(yè)原油消耗結(jié)構(gòu)的話，主要集中在以石油和天然氣開采業(yè)（90.86%）為代表的采掘業(yè)，以石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)（6.56%）和化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)（2.25%）為代表的制造業(yè)。因此，分布在石油產(chǎn)業(yè)鏈上的行業(yè)中，石油加工及煉焦業(yè)、石油化工將受益，而由于受進(jìn)口原油的替代因素影響，油價(jià)下降對(duì)石油開采會(huì)帶來負(fù)面影響。

央行研究局用CGE模型估算了國際石油價(jià)格下跌10%對(duì)135個(gè)行業(yè)實(shí)際產(chǎn)出的影響，測(cè)算結(jié)果顯示，石油和天然氣開采業(yè)由于國內(nèi)市場(chǎng)受進(jìn)口原油的替代等因素，其產(chǎn)出會(huì)比基準(zhǔn)情景下降1.3%；合成材料、基礎(chǔ)化學(xué)原料、化學(xué)纖維這三個(gè)產(chǎn)業(yè)直接受益于中間投入成本的下降，其產(chǎn)出會(huì)比基準(zhǔn)情景分別上升1.1%、 1.0%和0.6%。

另一方面，是與石油間接相關(guān)的行業(yè)，主要體現(xiàn)在與汽油相關(guān)的生產(chǎn)生活活動(dòng)中。在汽油消費(fèi)上，其所應(yīng)用行業(yè)廣泛分布在交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)（46.10%），生活消費(fèi)（20.47%），其他行業(yè)（17.94%），工業(yè)（7.14%），建筑業(yè)（3.52%），批發(fā)、零售業(yè)和住宿、餐飲業(yè)（2.46%），農(nóng)、林、牧、漁、水利業(yè)（2.37%）等七大行業(yè)中。其中在工業(yè)小類中，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)和油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，以及通用設(shè)備制造業(yè)消費(fèi)占比最高?？梢钥闯?，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)是僅次于工業(yè)的第二大原油消費(fèi)行業(yè)以及汽油消費(fèi)比重最大的行業(yè)，因而受油價(jià)下降的影響會(huì)很明顯和直接。更重要的是，交通運(yùn)輸成本的下降，是影響其他消費(fèi)的基礎(chǔ)性因素。

生活消費(fèi)作為汽油消費(fèi)結(jié)構(gòu)中第二大行業(yè)，在交通運(yùn)輸成本下降的利好下，會(huì)在某種程度上刺激居民消費(fèi)。具體來說，油價(jià)下降，將提升拉動(dòng)汽車消費(fèi)市場(chǎng)的熱度，并為居民出行方式提供了更多選擇空間，有利于刺激旅游市場(chǎng)的繁榮。一般航空用油占航空成本的三成左右，根據(jù)央行研究局測(cè)算，油價(jià)下降會(huì)刺激航空業(yè)產(chǎn)出比基準(zhǔn)情景上升0.3%。

在行業(yè)層面，油價(jià)下跌將使化工和交通運(yùn)輸行業(yè)明顯受益，對(duì)石油加工行業(yè)影響較為中性，對(duì)石油開采行業(yè)則為明顯的負(fù)面沖擊；同時(shí)與交通運(yùn)輸相關(guān)的航空、旅游、汽車消費(fèi)等在內(nèi)的服務(wù)業(yè)都會(huì)受到影響。

2014年國內(nèi)塑料行業(yè)經(jīng)歷了煤制烯烴項(xiàng)目集中投產(chǎn)、歐美等國家對(duì)中國塑料制品多項(xiàng)反傾銷政策的實(shí)施、原油期貨的跳水等歷程;下面主要從國內(nèi)塑料相關(guān)政策、成產(chǎn)、進(jìn)口、上游重要的化工原料、生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商以及下游企業(yè)等方面對(duì)塑料行業(yè)展開盤點(diǎn)。

目前世界范圍內(nèi)塑料原料的主要生產(chǎn)路線是原油—石腦油—單體（乙烯、丙烯等等）—聚合物（塑料、橡膠等）。從這一生產(chǎn)路線來看，原油作為塑料原料的基礎(chǔ)原料，其價(jià)格的波動(dòng)，根據(jù)成本推動(dòng)原理最終將會(huì)傳導(dǎo)到塑料的價(jià)格上。從圖一上可以看到原油和塑料（以LLDPE為例）的價(jià)格走勢(shì)是基本保持一致的，背離往往只是短期的。從實(shí)際生產(chǎn)過程來看，原油價(jià)格真正反映到塑料的生產(chǎn)成本上一般需要一個(gè)月以上的時(shí)間，但從圖一可以看出，從1996年以來LLDPE價(jià)格跟隨原油價(jià)格波動(dòng)的情況變得越來越頻繁，兩者價(jià)格的相關(guān)性也越來越高，這主要是原油價(jià)格對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)的心態(tài)影響所造成的。因此我們可以得出由于成本推動(dòng)理論的作用，原油的價(jià)格與塑料的價(jià)格必然的具有了正相關(guān)性，而原油價(jià)格對(duì)市場(chǎng)心態(tài)的影響，又將這一相關(guān)性進(jìn)一步加強(qiáng)，并使得原油價(jià)格在某些時(shí)間段內(nèi)幾乎是立即反映到了國內(nèi)的塑料市場(chǎng)價(jià)格上。

2014年國內(nèi)塑料行業(yè)整體發(fā)展平衡并取了的長(zhǎng)足的進(jìn)步，國內(nèi)產(chǎn)量、進(jìn)口量和消費(fèi)量均有提升，但今年的價(jià)格水平相對(duì)較低，尤其是下半年，多數(shù)塑料產(chǎn)品價(jià)格下滑明顯， PVC的GDP同比下滑-7.35%。就2015年從國家政策來看，新環(huán)保法出臺(tái)，部分排放不達(dá)標(biāo)的塑料生產(chǎn)企業(yè)面臨考驗(yàn)；從生產(chǎn)企業(yè)的利潤來看，原油低位運(yùn)行，生產(chǎn)企業(yè)利潤趨于放大，總體利好；供需方面預(yù)計(jì)2015年供需基本平衡，國內(nèi)產(chǎn)量應(yīng)該持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)外依存度仍呈下降趨勢(shì)，價(jià)格水平受原油影響也將保持較低水平。

三、鋼鐵：對(duì)我們行業(yè)來說，鋼鐵大體是用量最大的原材料，我們鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)的全部產(chǎn)品、輕質(zhì)散熱器中大多數(shù)產(chǎn)品、入戶門、自動(dòng)門的大多數(shù)產(chǎn)品都是以鋼材作為主要原料的，鋼材價(jià)格的波動(dòng)對(duì)我們行業(yè)中的許多企業(yè)的材料成本影響較大。

西本鋼鐵：鋼鐵市場(chǎng)整體弱勢(shì)運(yùn)行局面難以改變

從供給層面來看，2014年10月全國粗鋼產(chǎn)量開始出現(xiàn)同比下降，產(chǎn)量創(chuàng)今年以來新低，主要是受北京APEC會(huì)議限產(chǎn)影響。自11月下旬以來，全國粗鋼產(chǎn)量生產(chǎn)已經(jīng)逐步加快，中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量已恢復(fù)至170萬噸以上的水平。2014年，粗鋼凈出口量增量超出產(chǎn)量增量的一倍以上，出口擴(kuò)大有力緩解了國內(nèi)供應(yīng)過剩的壓力。不過粗鋼產(chǎn)量下降在很大程度上受到而含硼鋼出口退稅將取消的傳聞四起，國際市場(chǎng)紛紛對(duì)我國出口鋼材進(jìn)行反傾銷調(diào)查，鋼廠新接出口訂單量已明顯下滑，投放國內(nèi)市場(chǎng)資源增多。在需求疲弱的形勢(shì)下，國內(nèi)市場(chǎng)供給壓力有所上升。

從成本層面來看，原料價(jià)格持續(xù)下跌。焦煤、焦炭市場(chǎng)連續(xù)第五個(gè)月以弱穩(wěn)運(yùn)行為主。不過總體來看除鋼坯外，鋼價(jià)跌幅大于鐵礦及煤焦跌幅，全流程鋼廠利潤空間縮小，北方不少鋼鐵企業(yè)已經(jīng)由盈轉(zhuǎn)虧，鋼企分化情況加劇。

從政策層面來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將穩(wěn)增長(zhǎng)作為今年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，并提出培育“新增長(zhǎng)點(diǎn)”，發(fā)改委繼續(xù)密集批復(fù)基建項(xiàng)目，今年以來累計(jì)批復(fù)項(xiàng)目的總投資額度已達(dá)1.56萬億元，央行再度通過SLO、MLF向市場(chǎng)放水，并將非銀同業(yè)存款納入一般性存款而不用繳準(zhǔn)備金。但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，政策盡管在一定程度上支撐了市場(chǎng)信心，但對(duì)市場(chǎng)弱勢(shì)格局難以形成根本改變。

從需求層面來看，投資需求不振，尤其是房地產(chǎn)投資增速持續(xù)回落，對(duì)整體鋼材市場(chǎng)需求影響明顯。去年年底國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)再度趨于惡化，商品房銷售降幅擴(kuò)大，庫存繼續(xù)增加，房屋新開工大幅下降。反映出受財(cái)政支出制約，基建投資增速也在放緩。

從主要投資來看，地產(chǎn)投資下滑明顯，制造業(yè)投資基本持平，基建投資回落但仍保持在較高水平。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源增速大幅回落，國內(nèi)貸款來源持續(xù)下降反映房地產(chǎn)開發(fā)貸放款仍受壓。在制造業(yè)產(chǎn)能過剩仍較嚴(yán)重的背景下，制造業(yè)投資增速短期仍難有明顯回升。從固定資產(chǎn)投資資金來源看，整體回落反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接和間接融資渠道均無改善。近期發(fā)改委批復(fù)了近萬億的高鐵、特高壓、環(huán)保水利等投資項(xiàng)目，央行也指導(dǎo)商業(yè)銀行加大了信貸配套投放，預(yù)計(jì)后期基建投資將有回升托底。

從鐵礦石市場(chǎng)來看， 12月23日，澳大利亞工業(yè)部將2015年的鐵礦石價(jià)格預(yù)期降低33%，指出2015年鐵礦石均價(jià)約為63美元/噸，遠(yuǎn)低于在9月份報(bào)告中提出的94美元/噸的展望，表明這一世界最大鐵礦石出口國對(duì)后市的悲觀預(yù)期。不過從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來看，全國主要港口庫存已連續(xù)下降，或反映出鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)減少，預(yù)計(jì)進(jìn)口礦價(jià)有可能回升。

板材企業(yè)寶鋼、武鋼、鞍鋼等主流板材廠家認(rèn)為，今年板材出廠價(jià)格總體冷軋繼續(xù)下調(diào)，熱軋穩(wěn)中上調(diào)，反映出國內(nèi)板材市場(chǎng)繼續(xù)表現(xiàn)為“熱強(qiáng)冷弱”的局面，熱軋板卷在主導(dǎo)鋼廠檢修及出口增多的情況下價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，冷軋板卷則在下游汽車、家電等行業(yè)需求減弱的情況下表現(xiàn)低迷。建筑鋼材廠家在鋼價(jià)大幅下跌的局面下，價(jià)格以大幅下調(diào)為主。

綜上所述，國內(nèi)鋼市仍將面臨供給回升、需求趨弱的壓力，市場(chǎng)整體弱勢(shì)運(yùn)行局面難以改變。不過當(dāng)前無論是鋼價(jià)還是原料價(jià)格均處于歷史低位，市場(chǎng)悲觀情緒已得到充分釋放，對(duì)春節(jié)后市場(chǎng)看好的預(yù)期有所升溫，鋼材及鐵礦期貨近期也表現(xiàn)出明顯的抗跌性。新年過后隨著資金形勢(shì)的略有改善，鋼廠及鋼貿(mào)商補(bǔ)庫意愿將有所增強(qiáng)，原料價(jià)格出現(xiàn)反彈概率加大，對(duì)現(xiàn)貨鋼價(jià)走勢(shì)將形成支撐。

四、有色金屬：有色金屬是我們這個(gè)行業(yè)僅次于鋼鐵的重要原材料，主要是鋁型材，用于門窗以及特種建筑的結(jié)構(gòu)上。另外，采暖散熱器、建筑給排水管材和建筑五金上也大量使用鋁、銅和鋅。

期貨日?qǐng)?bào)：有色金屬市場(chǎng)仍將分化

1.市場(chǎng)基本面

銅

就銅而言，根據(jù)預(yù)測(cè)，2015年全球礦山的產(chǎn)能增長(zhǎng)在250萬噸或11.2%，2016年為277萬噸或11.4%。礦山產(chǎn)量在2014年48萬噸的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)124萬噸，2016年繼續(xù)增長(zhǎng)149萬噸。產(chǎn)能利用率自2010年以來就開始提高，但是2014年的實(shí)際產(chǎn)能利用率卻低于預(yù)期的85%，只有83.1%，以此數(shù)據(jù)來推算，雖然2015—2016年有大量產(chǎn)能投入生產(chǎn)，但因?yàn)槭艿匠杀炯捌渌蛩赜绊懀瑢?shí)際有效產(chǎn)能或小于預(yù)期。另外，從全球經(jīng)濟(jì)狀況來看，除美國有所企穩(wěn)回升外，其他地區(qū)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，因此產(chǎn)能利用率2015年未必會(huì)保持高位。

2015年，智利國家銅礦公司通過融資可實(shí)施45億美元投資，智利國家銀行通過發(fā)行債券融資35億美元，其中15億美元向中小企業(yè)放貸，20億美元向缺少資金的個(gè)人進(jìn)行抵押貸款?？梢钥吹?，智利方面在做增加礦石產(chǎn)出的努力。而從秘魯政府的估測(cè)看，該國新獲得的礦業(yè)投資總額大約為610億美元。中國在秘魯?shù)牡V業(yè)相關(guān)投資除了五礦集團(tuán)的LasBambas銅礦項(xiàng)目之外，還包括尚在擴(kuò)張過程中的Toromocho銅礦、五礦集團(tuán)和江西銅業(yè)斥資25億美元聯(lián)合收購的ElGaleno銅、金和銀礦項(xiàng)目，首鋼秘魯鐵礦公司在Marcona運(yùn)營的15億美元鐵礦擴(kuò)大項(xiàng)目，以及金兆礦業(yè)公司計(jì)劃對(duì)PampadePongo鐵礦項(xiàng)目進(jìn)行的32.8億美元投資等。淡水河谷在巴西、加拿大、新喀里多尼亞、印度尼西亞等地也進(jìn)行了新的投資。就統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，直到2017年礦山投產(chǎn)的高峰期到來之前，全球銅礦供應(yīng)也仍然處于充裕狀態(tài)。

鋁

鋁則仍然受制于產(chǎn)能壓力問題，同時(shí)其新建和在建項(xiàng)目仍然有巨大數(shù)量。2015年預(yù)估全球鋁新增產(chǎn)能接近500萬噸，其中北美地區(qū)有計(jì)劃增產(chǎn)的數(shù)量較大。

而中國預(yù)估新增產(chǎn)能仍然超過250萬噸，這些新增產(chǎn)能主要分布在西部地區(qū)，在成本等方面具有天然優(yōu)勢(shì)，同時(shí)上下游配套設(shè)施特別是深加工設(shè)施比較齊全，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布均勻，對(duì)鋁價(jià)下行的抗壓能力較強(qiáng)。而鋁上游供應(yīng)2014年由于受印尼鋁土礦出口禁令的影響，市場(chǎng)一度擔(dān)憂會(huì)出現(xiàn)上游供應(yīng)緊張，因此氧化鋁在去年年內(nèi)也曾經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)，但隨后產(chǎn)量大幅增加，顯示出上游對(duì)于緊張狀況的預(yù)期改變。同時(shí)氧化鋁價(jià)格以及澳洲氧化鋁價(jià)格的下降也顯示出礦石端帶來的緊張狀況緩解，包括馬來西亞等在內(nèi)的鋁土礦出口大幅增加對(duì)未來的上游供應(yīng)有較好改善預(yù)期。整體上，2015年鋁土礦國際供應(yīng)能力仍然有一定保障。

鋅

鋅仍然是有色金屬的一大亮點(diǎn)。供應(yīng)方面，精礦供應(yīng)緊張是市場(chǎng)一度熱炒的預(yù)期，但我們認(rèn)為實(shí)際精礦供應(yīng)仍然足以滿足現(xiàn)階段的精煉需求。這一點(diǎn)從去年年內(nèi)小幅走高的加工費(fèi)可以看出。2014年年中鋅市的焦點(diǎn)一度在集中閉礦上，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014—2016年全球累計(jì)面臨關(guān)閉停產(chǎn)的產(chǎn)能多達(dá)160.9萬噸，算上新建、擴(kuò)建和重啟產(chǎn)能一共117.04萬噸，依然會(huì)有近43.86萬噸的產(chǎn)能減少，而且老礦多是些高品位礦，新礦則品位低，如此，后期的精礦供應(yīng)依然會(huì)相對(duì)緊張。

精礦緊張的時(shí)間點(diǎn)則取決于各大礦山閉礦的時(shí)間，2015年下半年出現(xiàn)的概率更高。作為全球最大精煉鋅生產(chǎn)國的中國，2015年有望達(dá)成的精煉鋅產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)?6萬噸左右，但這對(duì)于下游的需求增長(zhǎng)而言仍然較為不足。

2.消費(fèi)與需求

在消費(fèi)方面，銅全球消費(fèi)增長(zhǎng)以往主要是亞洲貢獻(xiàn)，但I(xiàn)CSG預(yù)計(jì)，2015年亞洲地區(qū)可能只有1.7%的增長(zhǎng)，美洲地區(qū)會(huì)有一定幅度增長(zhǎng)，不過歐洲地區(qū)整體只有1.11%的增長(zhǎng)。

中國的消費(fèi)主要還是看電力行業(yè)，電網(wǎng)投資這塊可能保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但如果考慮到“馬歇爾計(jì)劃”等其他一些電網(wǎng)需求，可能會(huì)有較大變化，不確定性亦很大。我們認(rèn)為這個(gè)增長(zhǎng)速度應(yīng)該是低估了。

而鋁方面除了地產(chǎn)因素制約建筑型材的需求之外，制造業(yè)拉動(dòng)的工業(yè)型材需求，特別是鋁合金工業(yè)需求都在飛速發(fā)展。尤其是在2015年，在LME倉儲(chǔ)系統(tǒng)可能提高金屬鋁倉儲(chǔ)托管費(fèi)用等因素的影響下，國際市場(chǎng)鋁現(xiàn)貨的表現(xiàn)仍然將會(huì)較中國國內(nèi)更強(qiáng)。

鋅價(jià)隨著鐵礦石等發(fā)運(yùn)量的上升，也將在船板等方面獲得需求支持。同時(shí)全球范圍內(nèi)乘用車數(shù)據(jù)不斷走好，也對(duì)鋅的需求有良好支撐。

3.全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響

目前美國經(jīng)濟(jì)正在有步驟地復(fù)蘇，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括勞工市場(chǎng)向好，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)退出量化寬松，美元指數(shù)從去年年中開始企穩(wěn)反彈，目前已經(jīng)接近90，預(yù)計(jì)這種強(qiáng)勢(shì)或維持至美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)。資產(chǎn)回流美國市場(chǎng)，勢(shì)必也會(huì)給新興市場(chǎng)國家造成一定的壓力。另外，強(qiáng)勢(shì)美元也會(huì)一定程度施壓商品市場(chǎng)。美國就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇更是亮點(diǎn)。2014年12月18日美聯(lián)儲(chǔ)為期兩天的會(huì)議傳達(dá)出政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變。同時(shí)，在季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2015年將實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，但是通脹預(yù)期卻下降。最重要的方面是耶倫首次公布了加息路徑，預(yù)計(jì)2015年年中首次加息的可能性較大。美元將在加息預(yù)期下升值。

歐洲面臨通縮壓力，經(jīng)濟(jì)停滯不前，復(fù)蘇疲軟，失業(yè)率高企。從基本面來說，歐洲啟用量化寬松是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹１M管壓力重重，不過在原油下跌，通縮壓力加劇的背景下，歐元區(qū)不排除再次量化寬松的可能。這將在一定程度上利多市場(chǎng)。歐洲經(jīng)濟(jì)低迷不振，歐洲央行欲將資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模由目前的2萬億歐元擴(kuò)充至3萬億歐元，加之去年8月底正式實(shí)施的4000億歐元TLTRO，預(yù)計(jì)歐洲央行仍將通過擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表來刺激經(jīng)濟(jì)。從宏觀環(huán)境看，我們認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或繼續(xù)疲軟，歐洲繼續(xù)量化寬松的概率較大。資源供應(yīng)分化已經(jīng)成為有色金屬整體走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)，全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大周期調(diào)整將繼續(xù)進(jìn)行，礦業(yè)巨頭的資源博弈將繼續(xù)展開。