黃蕊

摘要：人民幣匯率制度改革以來，人民幣持續(xù)升值已成為全球議論的焦點。人民幣升值與我國股票市場有著怎樣密不可分的關系？股票市場又將對人民幣升值作何反應？本文對人民幣升值與股票市場的關系作了深入淺出的分析，分別從股票市場的總體結(jié)構(gòu)及部分行業(yè)的角度著重分析兩者之間的相互關系。

關鍵詞：人民幣升值 股票市場 影響

一、人民幣升值的概況

（一）人民幣升值的概況

人民幣匯率制度改革當天，美元兌人民幣匯率由8.27元調(diào)整為8.11元，人民幣日升值幅度為2%，從此人民幣對美元路升值。2006年上半年，人民幣兌美元匯率首度破8元，2007年人民幣加快升值，2008年4月10日人民幣兌美元匯率已突破7元，以當日美元兌人民幣中間價6.9920元計算，自匯改以來人民幣累計升值幅度達13.79%。2008年9月23日達到美元兌人民幣68009元的歷史最高點。2008年中，全球金融危機惡化之際，人民幣匯率開始穩(wěn)定在6.82-6.84元之間窄幅波動。2009年我國經(jīng)濟率先復蘇，2009年3月2日人民幣兌美元匯率68389元，2009年11月14日人民幣兌美元匯率達6.8273元，2010年3月15日人民幣兌美元匯率為6.8261元。

（二）人民幣升值的趨勢

人民幣自匯率改革以來，一直維持著上升趨勢。人民幣在2008年前升值幅度較快，自2008年后，人民幣升值幅度逐漸放緩。在世界范圍內(nèi)，歐元區(qū)貨幣跌宕起伏，但人民幣匯率并未受其影響。盡管美國再針對人民幣匯率問題對我國施加壓力，但中國政府的維穩(wěn)態(tài)度堅決，人民幣匯率依然走勢平穩(wěn)。這足以說明，國際因素雖然對人民幣匯率有著直接的影響，但并不是人民幣匯率的決定性因素。近年來，我國經(jīng)濟直處于高速增長期，經(jīng)濟的增長最終將導致人民幣的升值；但是短期內(nèi)人民幣匯率維持穩(wěn)定才能確保經(jīng)濟的穩(wěn)增長。因此，從長遠來看人民幣終將升值、從短期的需求來看，人民幣保持平穩(wěn)的漸進式升值趨勢更為合情合理。

二、人民幣升值與股票市場的關系

（一）人民幣升值與各類股票市場的關系

1.人民幣升值與A股股票市場的關系

人民幣升值與A股股票市場的關系錯綜復雜，利弊摻雜。從利的方面說，人民幣升值將會對A股股票市場產(chǎn)生實質(zhì)性利好，從弊的方面說，人民幣升值也將對A股股票市場產(chǎn)生潛在的風險。上述風險在短期內(nèi)和長期內(nèi)的表現(xiàn)不同。

短期內(nèi)，人民幣升值將刺激大量投機性資本流入我國。鑒于股票市場投資期限短、變現(xiàn)能力強、投資回報高等特點，我國股票市場將迎來大量投機性資本的流入，市場資金供給充足，投資者的市場信心加強，有利于我國A股股票市場的活躍交易，從而刺激股價及股指的單邊上揚。此外，人民幣升值還將為我國帶來巨額的外匯儲備，并促使基礎貨幣的超額投放，并將導致國內(nèi)流動性的過剩，最終對股票市場中的股價產(chǎn)生較大影響。

從長期來看，由于投機性資本和投資性資本的不同，投機性資本熱衷于“快進快出的”的快速變現(xiàn)，一旦獲利將快速抽資，這將在無形中對股票市場產(chǎn)生非理性波動的風險，這對股票市場的健康穩(wěn)定發(fā)展極為不利。并且由于投機性資本的進出周期較短，真正的投資者心理預期將被干擾，將加大監(jiān)管部門對股票市場的監(jiān)管壓力。

綜上所述，不論是短期還是長期，人民幣升值都將成為影響股票市場的不穩(wěn)定因素。

2.人民幣升值與B股股票市場的關系

不同于人民幣升值對A股股票市場的有利有弊，人民幣升值對B股股票市場的影響是不利的。一方面，人民幣一旦升值將可能導致美元和港幣貶值，滬深B股作為以美元和港幣進行計價結(jié)算的股票，將直接導致B股股票市場的市值蒸發(fā)，投資者將很難規(guī)避系統(tǒng)性的匯率風險帶來的投資損失。自從B股股票市場對境內(nèi)投資者開放以來，境內(nèi)投資者逐漸成為B股市場的投資主體，人民幣若持續(xù)升值，境內(nèi)投資者將不再愿意將人民幣兌換成美元和港幣投資B股股票市場，B股股票市場的資金供給將大大縮減。但是，人民幣升值對B股股票市場的影響甚微。雖然人民幣升值會導致港幣出現(xiàn)貶值，但是香港自回歸以后與大陸的貿(mào)易往來日益頻繁，人民幣一旦升值將帶動著港幣兌換美元的升值，由此可見B股股票市場受人民幣升值的影響甚微。另方面，B股股票市場的上市公司多是出口行業(yè)，人民幣升值將導致出口企業(yè)的成本增加，出口產(chǎn)品的價格優(yōu)勢削弱，出口企業(yè)的利潤減少，出口企業(yè)業(yè)績的降低，也將導致人民幣升值對B股股票市場的不利影響。

在股票市場的現(xiàn)實交易中，A股與B股的股票價格是處于時刻變化中的。伴隨著人民幣的升值，B股上市公司的資產(chǎn)也隨之增值，資產(chǎn)增值后的B股上市公司盈利能力增強，最終可能推動B股股票的價格上漲。目前我國B股股票市場的規(guī)模尚小，流動性較弱，綜上所述人民幣升值對B股股票市場的影響有限。

3.人民幣升值與H股股票市場的關系

人民幣升值對A股、B股和H股股票市場的影響各不相同，其中人民幣升值對H股股票的影響最為明顯。H股作為以美元或港幣標價的人民幣資產(chǎn)，人民幣升值將直接導致H股的升值。

相較于A股和B股股票市場，H股的上市公司業(yè)績較好增長較快，H股股票市場中的投資性資本流動性更強，對于投資者而言投資風險較低，對于監(jiān)管部門而言監(jiān)管成本較低，同時由于人民幣升值所帶來的潛在收益將成為刺激H股行情上漲的強大動力，帶給H股市場巨大的上漲空間。

（二）人民幣升值與主要經(jīng)濟行業(yè)的關系

1.人民幣升值與房地產(chǎn)業(yè)的關系

在國民經(jīng)濟中，房地產(chǎn)作為固定資產(chǎn)，其價值隨著人民幣的升值而重估增值，房地產(chǎn)業(yè)將直接享受人民幣增值的利好。

根據(jù)經(jīng)濟內(nèi)在規(guī)律，房地產(chǎn)的價格由需求和供給雙方面共同決定。房地產(chǎn)的需求主要包括自住型需求、投資性需求及投機性需求。人民幣升值后，國民經(jīng)濟中的物價相對降低，居民可支配收入相對增加，居民購買力提升，人民幣升值所產(chǎn)生的收入效應和財富效應將直接推動自住型需求的提升。此外，居民對人民幣升值的預期，將推動房價上漲，增加投資性需求投資者的收益。在投機性需求方面，人民幣升值將吸引大量國外資金進入國內(nèi)，而投資房地產(chǎn)可在短時間內(nèi)獲利的特性，將促進投機性需求的增加。

2.人民幣升值與鋼鐵行業(yè)的關系

人民幣升值對鋼鐵行業(yè)既有利也有弊。鋼鐵行業(yè)在人民幣升值中的最大獲益是采購成本的降低。但是，人民幣升值也將直接導致鋼材的進口數(shù)量增加，出口數(shù)量減少，從而導致供給增加、需求減少。人民幣升值對鋼鐵行業(yè)的這種不利影響在短期內(nèi)可以忽略不計，但是從中長期來看，國內(nèi)外鋼鐵的價格差是在不斷縮小的，所以人民幣升值對鋼鐵行業(yè)的不利影響并非朝夕可見，而是逐漸顯現(xiàn)。

3.人民幣升值與汽車行業(yè)的關系

人民幣升值和汽車行業(yè)的關系錯綜復雜，人民幣升值將從汽車配件進口、汽車進出口和汽車行業(yè)海外并購等方面影響汽車行業(yè)。

（1）人民幣升值對汽車配件進口的影響

國內(nèi)汽車行業(yè)的主要配件多數(shù)依賴國外進口，汽車的生產(chǎn)成本中汽車配件的成本占據(jù)了較大比重，人民幣升值后將直接導致國外進口汽車配件價格的下降，降低汽車行業(yè)的生產(chǎn)成本。

（2）人民幣升值對汽車進出口的影響

人民幣升值將直接促進汽車進口量的增長，主要原因是以下兩方面。第一，人民幣升值將增加國內(nèi)居民的可支配收入，從而增加汽車進口的需求，第二，人民幣升值直接導致進口汽車價格的降低，增加國內(nèi)居民對進口汽車的需求。但是人民幣升值卻不利于汽車行業(yè)的出口貿(mào)易，人民幣升值后，國內(nèi)汽車制造成本上升，我國汽車行業(yè)在國際市場中不具備技術競爭優(yōu)勢，原先具有的價格優(yōu)勢也將下降，直接導致國內(nèi)汽車出口量的減少，不利于國內(nèi)汽車行業(yè)的發(fā)展。

（3）人民幣升值對汽車行業(yè)海外并購的影響

國內(nèi)汽車行業(yè)要實現(xiàn)快速增長，就必須通過海外并購加快發(fā)展步伐。人民幣升值將在一定程度上促進汽車行業(yè)海外并購的發(fā)展。國外汽車市場中主要收入來源為外資投入成本或負債多的公司將直接受益于人民幣升值。

三、如何平衡人民幣升值和股票市場的關系

（一）建立完善的匯率制度

要平衡人民幣升值和股票市場的關系，從長遠來說，必須建立一個有效、靈活的匯率形成機制，其中建立有效的匯率形成機制的具體措施就是要推動發(fā)展多元化的資本運作項目，同時堅持管理有序又靈活多變的匯率政策，而建立靈活的匯率形成機制則需要適當調(diào)整人民幣匯率的浮動彈性，減小人民幣匯率失調(diào)的風險，從而消除外資對人民幣匯率的沖擊，使我國的貨幣政策穩(wěn)定而獨立，最終增強貨幣和金融市場的流動性和穩(wěn)定性。

（二）加強金融監(jiān)管體系

當人民幣與外幣的利差過大時，投資者對人民幣升值的預期也將隨之加大。此時必須依靠金融監(jiān)管機構(gòu)采取貨幣政策予以調(diào)整，才能避免境外投資者通過短期投機性資本的介入對對股票市場造成巨大的沖擊。金融機構(gòu)通過增加人民幣的流動性和融資成本可以限制大量境外短期投機資金的流入，同時還需通過信息化手段加強對境外資本流八的實時監(jiān)控，嚴查各種打著投資項目旗號而暗渡成倉的投機性資本。

（三）擴充證券市場容量

目前，我國證券市場尚處于發(fā)展階段，不僅市場規(guī)模較小，更是缺少大型優(yōu)質(zhì)的上市公司。鑒于我國證券市場的規(guī)模因素，如遭遇投機性資本的大量拋售，勢必將導致股票市場的大幅波動。因此，只有進步擴充證券市場容量，才能從根本上避免投機性資本對股票市場的沖擊。在全民創(chuàng)業(yè)的時代，國家應進步扶持優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)，培養(yǎng)它們成為優(yōu)質(zhì)的上市公司，從而使證券市場擴充容量，增加流動性，提高抗風險能力。

（四）進步推廣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者制度

對國家來說，合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QFll）制度最大的意義就是緩解人民幣升值壓力。合格境內(nèi)機構(gòu)投資者制度將會督促A股市場的健康發(fā)展，進步提升H股市場，并確保大陸香港兩股市場的順利互通。此外，QFll制度還將有利于提升我國證券市場的開放性，促進國內(nèi)證券市場與香港證券市場的交流，從而相互學習，共贏發(fā)展。

（五）進一步擴大國內(nèi)居民需求

改革開放以來，我國的出口加工制造業(yè)直高速發(fā)展，但是人民幣一旦升值，出口加工制造業(yè)的成本將大幅增加，勢必會對行業(yè)形成巨大的沖擊。為了減輕人民幣升值對國民經(jīng)濟增長的影響，勢必要通過增加消費來促進國民經(jīng)濟的增長，而擴大國內(nèi)居民需求就是增加消費的最有利方法。

綜上所述，自我國人民幣匯率制度改革以來，人民幣匯率一直持續(xù)走高，預計將來持續(xù)升值的趨勢將直延續(xù)。本文通過多方面、多角度的分析，闡述了人民幣升值對證券市場的各種影響，并且對如何平衡人民幣升值和證券市場的關系提出了多項建議。概括來說，人民幣升值對證券市場以利好為主；對房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也是有利的；對鋼鐵行業(yè)的影響是長期且不利的；對汽車行業(yè)的影響則是弊大于利。針對這些影響，我們應從匯率制度及證券市場兩方面雙管齊下，共同作用消除人民幣升值對我國證券市場的沖擊。