史愛蘋

坊間傳言數(shù)月后，5月底，中國電力投資集團（以下簡稱中電投）和國家核電技術公司（以下簡稱國核技）正式宣布重組。成立的新公司叫國家電力投資集團公司（以下簡稱國電投），原國核技董事長王炳華出任國電投董事長。

自從國務院國資委成立之初，就多次提出要減少央企的數(shù)量，不僅僅是國資委，5月18日，國務院辦公廳批轉發(fā)改委的《關于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見》中也明確指出，要出臺深化國有企業(yè)改革指導意見，制定國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟及中央企業(yè)結構調整與重組方案等。

中電投和國核技的合并已經(jīng)是今年的第二起重組事件，之前還有業(yè)界稱之為“中國神車”的南車和北車。可見，近期央企合并進入加速階段，大膽猜想，如果目前的112家央企未來幾年縮減至38家，各行業(yè)將經(jīng)歷劇烈的企業(yè)整合和資源再分配，從而提升央企在大多數(shù)行業(yè)的市場集中度。整個過程當中，將帶來哪些變化？

我們僅以國電投為例，來解讀這兩家央企之間到底合并了什么？

縱向合并

與南車、北車的橫向合并不同，中電投和國核技屬于縱向合并。

縱向合并（V e r t i c a l integration）是指生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的功能具有內在聯(lián)系的企業(yè)間的合并，亦稱垂直式合并。參與合并的各家企業(yè)，其產(chǎn)品相互配套，或有一定的內在聯(lián)系，形成供產(chǎn)銷一條龍；或其提供的勞務具有前后的聯(lián)系。

中電投和國核技的合并正是讓核電設計、研發(fā)、運行一條線縱向一體化，改善能源系統(tǒng)，使之更為廣泛地輻射出去。

公開資料顯示，2002年電力體制改革時，中電投繼承了原國家電力公司所有的核電資產(chǎn)，是五大發(fā)電集團中唯一有核電運營資質（也稱核電牌照）的運營商，也是國內三家擁有核電牌照的企業(yè)之一，但此前中電投的核電設計力量相對薄弱，難以與另外兩家核電牌照擁有者（中核集團和中廣核集團）競爭。就裝機而言，中電投一直以火電為主，火電裝機6209萬千瓦，占公司總裝機的69.2%，其次是水電占比21.5%，核電第三，只有裝機112萬千瓦，占比1.2%。而中核和中廣核是以核電為主業(yè)，占比最高?？梢?，中電投僅從裝機結構看就無法與那兩家比擬。另外，在國家大力發(fā)展核電三代技術的當下，中核有自主研發(fā)的ACP1000，中廣核有引進吸收再利用的CPR1000，唯獨中電投一直沒有自有的核電技術，這也是其主要弊端之一。

國核技是三代核電技術AP1000的受讓方，同時也是國產(chǎn)三代核電技術CAP1400/1700的牽頭實施單位和重大專項示范工程的實施主體，擁有較強的核電設計研發(fā)能力，但沒有核電運營資質。

為何同為核電企業(yè)，國核技卻僅僅做技術沒有如同中核和中廣核一樣擁有核電牌照？其實，國核技的成立頗有一段淵源。 1988年，核工業(yè)部被撤銷，中國核工業(yè)總公司成立。為打破一家獨大的壟斷局面，1994年，中廣核成立。從此，各種部門和技術之爭以這兩家公司為載體愈發(fā)顯現(xiàn)出來。有媒體報道稱，2000年11月，在國務院召開的廣東嶺澳核電站二期工程立項專門會議上，中核和中廣核提出了截然不同的思路，中核提出應該特別重視中核現(xiàn)有的設計和研發(fā)力量，“十五”期間新的核電項目應該由中核負責總體設計和核島設計。中廣核提出反對意見。此后，國家批項目也變得謹小慎微，比如批準中廣核在廣東嶺澳上一個大亞灣二期工程，也會同時批準中核在浙江秦山上一個秦山二期工程。再比如，批準中廣核在廣東臺山上一個引進先進技術的自主化依托項目，也同時會批準中核在浙江三門上一個引進先進技術的自主化依托項目。正是在這種夾縫中，國核技誕生了。2003年，國務院成立核電自主化領導小組，由時任國務院副總理的曾培炎兼任組長，同時決定在山東海陽和廣東陽江（后改為浙江三門）分別上馬一個引進先進技術的自主化依托項目，面向全球招標。隨后是長達三年的研究討論和招投標評審，中美雙方前后超過百人次參與了這項漫長的談判，最終美國西屋公司第三代核電技術AP1000中標。2007年5月，國核技在人民大會堂正式揭牌成立，當時，中電投總經(jīng)理王炳華兼任國核技董事長，在國資委系統(tǒng)開了一個負責人同時掌管兩個中央企業(yè)的先例。

由此可見，中電投和國核技的合并既彌補了中電投沒有自有技術的不足，也化解了國核技沒有核電牌照的尷尬，貫通上下游，屬于典型的垂直型合并。增強企業(yè)實力是此類縱向合并最大的優(yōu)勢。

商譽合并

無疑，國電投的成立將會提升三代核電的品牌能力，整體提升核電技術水平。國家能源局再次提出由AP1000引領核電的發(fā)展，那么，雖然國核技也將AP1000轉讓給了中核和中廣核，但僅限于從西屋引入的技術，并不包括后來國核技消化再利用的部分。那么，可以說，國核技才是AP1000的主導者，這種生產(chǎn)技術的壟斷性所產(chǎn)生的商譽則是實實在在的價值所在。

顧名思義，商譽是指能在未來期間為企業(yè)經(jīng)營帶來超額利潤的潛在經(jīng)濟價值，或一家企業(yè)預期的獲利能力超過可辨認資產(chǎn)正常獲利能力的資本化價值。商譽是企業(yè)整體價值的組成部分。在企業(yè)合并時，它是購買企業(yè)投資成本超過被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值的差額。商譽的經(jīng)濟含義是企業(yè)收益水平與行業(yè)平均收益水平差額的資本化價格。它是由顧客形成的良好聲譽、企業(yè)管理卓著、經(jīng)營效率較好、生產(chǎn)技術的壟斷以及地理位置的天然優(yōu)勢所產(chǎn)生的。

在合并消息傳出之前，對于核電牌照之爭已經(jīng)傳出諸多猜測，最多的聲音認為，國家將會快速頒發(fā)第四家央企的核電牌照，國核技、中核建、大唐和華能是獲得牌照呼聲最為高的四家企業(yè)。

可以說，國核技就是為了AP1000而生的。不管是國核技獨有的AP1000技術，還是中電投為數(shù)不多的核電牌照資質都是這兩家央企最大的商譽，如今，這種商譽的合并起到了1+1>2的效果。這也恰恰反映了由合并而創(chuàng)造的“超額組裝價值”，即兩家合并企業(yè)經(jīng)營結合所產(chǎn)生的協(xié)同效應。

國家戰(zhàn)略合并

央企合并意在做強做優(yōu)做大央企，統(tǒng)一管理，避免惡性競爭和人浮于事，提高央企效益、估值、證券化率和市場集中度，也為國企改革樹立標桿，更好地推進國家戰(zhàn)略，因此，央企重組也被稱為強強聯(lián)合。這種強強聯(lián)合能優(yōu)化資源配置，解決重復建設、過度競爭等問題，而且不涉及國有資產(chǎn)流失，改革阻力相對較小，因而勢在必行。根據(jù)當下熱點詞匯，某專家總結道：第一，央企合并+簡政放權=提高企業(yè)效率+激發(fā)員工活力。第二，央企合并+互聯(lián)網(wǎng)=推動傳統(tǒng)企業(yè)轉型升級、去產(chǎn)能。第三，央企合并+一帶一路=增強國際競爭力+推動走出去。

中電投和國核技合并的背后邏輯，本質是經(jīng)濟服務化后產(chǎn)業(yè)生命周期進入成熟期，產(chǎn)業(yè)競爭轉向全球的結果。當然，作為政府控股的企業(yè)，國家戰(zhàn)略加速了兼并重組的到來。

如果說，國核技的產(chǎn)生以及本次合并都是國家戰(zhàn)略，那么，下一步，新成立的國電投又將如何踐行國家戰(zhàn)略？不外乎國家對央企的兩大期待：一是整體上市，二是走出國門。

對于整體上市，合并后的國電投沒有像業(yè)界猜想的那樣依托上海電力借殼上市，而是選擇了漫長的IPO之路，可以預見國電投整體上市的決心。其實國核技和中電投在聯(lián)姻前早就提出過各自整體上市的思路。曾經(jīng)，國核技公開表示，“十二五”期間將全面掌握第三代先進非能壓水堆核電技術，力爭實現(xiàn)整體上市。并且提出了“三步走”計劃：一是由國家在三年內分批注資，使資本金由成立時的40億元增加到100億元；二是組建財務公司，實現(xiàn)金融資本運作；三是在“十二五”期間進入上市公司培育期，做好上市準備。無奈，這項計劃因為核電的一度叫停而停滯了，幾年后核電重啟，國核技的整體上市計劃也再次被激活，國核財務公司也早于2011年7月即注冊成立。中電投亦如此。

如今，6月初，中核集團的中國核電入駐A股，曾造成了股市的波動。相信不久的將來，國電投上市的影響也不亞于今天的中核。

對于走出國門，這是國家對央企的最大期待，我國企業(yè)的跨國率著實很低。據(jù)了解，中國自主三代核電技術——華龍一號是中國核電走出去的旗艦產(chǎn)品，是由中核集團的ACP1000與中廣核的ACPR1000+兩家核電技術融合產(chǎn)生的。那么，從國家戰(zhàn)略上講，AP1000走出國門則顯得更為緊迫。很多人稱核電將是下一個中國高鐵，國內項目運行無問題，積累了豐富經(jīng)驗后，必將走出國門。

如今，中核、中廣核與國電投的關系很是微妙，有人這樣描述三者的關系，國家想讓他們變成三大航，國航、東航和南航模式，但是中核和中廣核想聯(lián)手搞成移動和聯(lián)通的關系，擁有平臺，技術支持別人在他們的平臺上跑，他們收取平臺費。國家戰(zhàn)略高于一切。最終，在國家戰(zhàn)略的主導下，還是形成了三足鼎立之勢，這樣更有利于市場的發(fā)展。