王穎，李甲穩(wěn)

東盟貨幣競爭性均衡與人民幣貨幣錨效應(yīng)
——基于購買力平價模型

王穎，李甲穩(wěn)

（天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，天津300072）

隨著上海自貿(mào)區(qū)的成立，人民幣國際化又成為了國內(nèi)外熱點關(guān)注的問題。基于一般購買力平價（G-PPP）模型和最優(yōu)貨幣區(qū)理論，對東盟各經(jīng)濟(jì)體貨幣與人民幣、美元和日元的購買力平價趨同程度進(jìn)行分析。從競爭均衡的視角出發(fā)，運用協(xié)整分析方法，研究了人民幣在東盟的錨效應(yīng)問題。實證結(jié)果顯示：人民幣在東盟經(jīng)濟(jì)中可能成為區(qū)域內(nèi)的隱形“貨幣錨”。

東盟；貨幣錨；最優(yōu)貨幣區(qū)；購買力平價

2014年上海自貿(mào)區(qū)正式成立，使得中國離岸金融業(yè)務(wù)深入發(fā)展，這進(jìn)一步加快了中國的匯率改革和人民幣國際化的步伐［1-2］。2010年隨著中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)的建立，中國和亞洲國家之間的經(jīng)濟(jì)整合程度越來越高，人民幣在中國周邊國家和地區(qū)以及東亞區(qū)域流通的范圍和規(guī)模也不斷擴(kuò)大［3］。隨著中國與東盟國家間的貿(mào)易往來不斷加深，當(dāng)前東盟經(jīng)濟(jì)體急需尋找到穩(wěn)定的區(qū)域“貨幣錨”，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)一體化，抵御外在投機(jī)資本的沖擊，為區(qū)域貨幣穩(wěn)定器發(fā)揮作用［4］。

早期的研究中，美元、日元被作為可選擇的潛在貨幣錨，但在后金融危機(jī)時期，美元波動劇烈，日本經(jīng)濟(jì)長期低速增長，而我國經(jīng)濟(jì)實力迅速提升，東盟各經(jīng)濟(jì)體對我國的依存度也越來越大，東盟區(qū)域內(nèi)的貨幣關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了重大變化，人民幣作為貨幣錨的潛力正在迅速提升。吳秋實［5］證明了東亞經(jīng)濟(jì)體盡管目前還未正式宣布將人民幣作為釘住貨幣，但實際上人民幣已經(jīng)成為東亞區(qū)域內(nèi)一個至關(guān)重要的隱性貨幣錨。Chow認(rèn)為沒有證據(jù)顯示東亞存在“人民幣集團(tuán)”，美元在東亞仍然占主導(dǎo)地位，但大多東亞貨幣與人民幣呈現(xiàn)一定的聯(lián)動性。劉剛［6］以金融危機(jī)為分界點實證檢驗人民幣對東亞貨幣的影響力。結(jié)果顯示：金融危機(jī)后東亞仍舊是事實上的美元區(qū)，美元的地位仍難以撼動，但人民幣對部分東亞貨幣的影響力已超過了美元。崔蕊等［7］分析人民幣匯率短期變動的短期影響，對比人民幣在東亞區(qū)域的地位變化，指出東亞創(chuàng)建人民幣貨幣區(qū)具有一定可行性。王倩［8］考察人民幣匯率制度改革對東亞經(jīng)濟(jì)體匯率制度的影響，實證發(fā)現(xiàn)人民幣對一些東亞貨幣的影響明確顯現(xiàn)，在未來東亞區(qū)域貨幣錨的選擇中，人民幣具有成為區(qū)域貨幣錨的潛力。石建勛等［9］從多邊匯率相互影響出發(fā)，對人民幣匯率變動態(tài)勢及其與東亞其他貨幣之間聯(lián)動關(guān)系的變化進(jìn)行研究，揭示了人民幣成為區(qū)域貨幣錨、區(qū)域主導(dǎo)貨幣的可能性及途徑，進(jìn)而了解人民幣經(jīng)濟(jì)區(qū)形成的條件和趨勢。方霞等［10］運用G-PPP模型，論證東亞區(qū)域?qū)で蠓€(wěn)定的“貨幣錨”的必要性和可行性，發(fā)現(xiàn)亞洲金融危機(jī)前東亞各經(jīng)濟(jì)體貨幣呈現(xiàn)低頻錨定美元，而危機(jī)后呈現(xiàn)錨定人民幣的現(xiàn)象。但上海自貿(mào)區(qū)正式成立以及東盟自由貿(mào)易區(qū)的建立對于人民幣在東盟各經(jīng)濟(jì)體有很大的影響，人民幣在東盟區(qū)域的地位究竟會有何種變化，本文欲對此展開深入研究。

然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多是以完全競爭的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為標(biāo)準(zhǔn)，在貨幣一體化的前提下提出貨幣成為“貨幣錨”的基本條件。東盟自由貿(mào)易區(qū)的建立以及上海自貿(mào)區(qū)的落地帶來的對離岸金融的促進(jìn)使得人民幣在東盟各國間扮演了更加重要的角色。東盟經(jīng)濟(jì)體內(nèi)新興國家間具有寡頭壟斷競爭的性質(zhì)，而人民幣近年來在國際上的表現(xiàn)十分堅挺，因此若將其作為“錨貨幣”就能避免競爭性貶值。本文基于競爭性均衡，研究在上海自貿(mào)區(qū)以及東盟自由貿(mào)易區(qū)建立的背景下，人民幣對東盟各國的匯率影響、人民幣作為區(qū)域合作貨幣錨的可行性。

1　競爭性均衡下的人民幣“貨幣錨”效應(yīng)

最優(yōu)貨幣區(qū)理論對東盟區(qū)域開展匯率合作的研究具有積極的意義，但不適宜直接移植于東盟地區(qū)。本文沿用競爭性均衡假設(shè)，即認(rèn)為經(jīng)濟(jì)體之間存在競爭關(guān)系，并且通過匯率合作削減惡性貶值對福利帶來的損失。在此過程中，人民幣因其在東盟各國的不對稱經(jīng)濟(jì)地位，作為該區(qū)域基于競爭性均衡匯率合作的貨幣錨。

利用匯率調(diào)整出口競爭力的行為是破壞國際貨幣體系穩(wěn)定的重要因素之一。為了分析東盟經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的相互依賴如何促使危機(jī)向各國擴(kuò)散，假設(shè)有3個國家的中心—外圍模型，3個國家分別以A，B，C表示。每個國家專門進(jìn)行某種貿(mào)易品的生產(chǎn)，只有國內(nèi)投入用于生產(chǎn)過程。A和B代表外圍國家即東盟國家，C代表中心國家。假設(shè)A國和B國僅與C國交易，而沒有外圍國家之間的交易，同時在最初的均衡中，A國與B國和C國的匯率固定。3個國家的效用函數(shù)采用Obstfeld和Rogoff［11］提出的代理人模型：

其中：Ui表示i國效用；Ci表示i國消費量；Yi表示i國實際產(chǎn)出；二次方項表示了與經(jīng)濟(jì)活動相聯(lián)系的勞動量。式（1）表明總消費帶來的效用扣減因工作減少閑暇損失效用的差值即為一國效用。即一國產(chǎn)出越多，需要投入的勞動時間越多，這就意味著其喪失閑暇所帶來的效用損失越大。

模型作以下假設(shè)：①A國和B國沒有貿(mào)易往來，兩國都只與C國進(jìn)行貿(mào)易；②各國收支平衡，或者說實際總產(chǎn)出與實際總消費持平；③消費品交換保持貨幣均衡。通過構(gòu)建消費量模型、產(chǎn)出模型進(jìn)而可以推得貨幣市場均衡、貿(mào)易均衡，結(jié)果如下：

其中：消費指數(shù)的上標(biāo)表示消費國，下標(biāo)表示消費產(chǎn)品的提供國，如表示由C國居民消費的A國產(chǎn)品數(shù)量；Y為該國的產(chǎn)出；M為各國貨幣供給存量；P為貨物價格；EA和EB表示A、B兩國對C國的名義匯率。

將式（2）代入式（1），經(jīng)過整理可得式（3）：

當(dāng)A國產(chǎn)品相對價格上漲，A國貨幣升值，若EB不變，B國出口至C國的量增長，為此引入單調(diào)遞增函數(shù)h（·），則可得：

若處于競爭地位的兩經(jīng)濟(jì)體，同時釘住第三方（出口國）貨幣，那么其中某一貨幣貶值會使得另一貨幣也處于被動性貶值的情況。隨著經(jīng)濟(jì)全球化，東盟各國與我國及世界貿(mào)易往來不斷加強，一個經(jīng)濟(jì)體受到打擊，其他關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)體也必然難以獨善其身，不得不選擇貶值。

2　基于購買力平價的實證檢驗

2.1G-PPP的理論模型

Edwards和Sebastian［12］提出國家i的實際匯率與各影響匯率的經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系為：

其中：xi，t為基本經(jīng)濟(jì)變量的向量；βi為系數(shù)向量；εi，t為誤差項。所謂購買力平價是指在n+1個國家之間，存在n個獨立的實際匯率。當(dāng)所有的經(jīng)濟(jì)變量平穩(wěn)時，實際匯率也是平穩(wěn)的。

假設(shè)xi，t的每一個向量都包含m個基本經(jīng)濟(jì)變量，則得出下面的關(guān)系式：

Enders和Hurn（1994）定義的平穩(wěn)性是指當(dāng)系數(shù)β矩陣的秩小于等于n-1時，存在一組實際匯率的線性組合相關(guān)。最優(yōu)貨幣區(qū)形成的必要條件之一就是G-PPP成立，從統(tǒng)計角度上必須滿足一組國家之間的實際匯率具有協(xié)整關(guān)系，即具備相關(guān)性。根據(jù)G-PPP，假設(shè)有n個國家組成一個潛在的最優(yōu)貨幣區(qū)，那么在這n個國家之間的n-1組雙邊匯率之間存在如下的長期均衡關(guān)系（對數(shù)公式）：

當(dāng)所有的α=0時，就稱之為G-PPP關(guān)系。其中，α為協(xié)整矩陣向量，組成式（6）中的β矩陣，代表各國之間存在諸如貿(mào)易聯(lián)系、資本流動、技術(shù)輸出等聯(lián)系。

2.2指標(biāo)選擇和數(shù)據(jù)說明

本文分別將美國、日本和中國作為基準(zhǔn)國，以2008年全球金融危機(jī)為界，分危機(jī)前、危機(jī)后2個時間段，進(jìn)行各經(jīng)濟(jì)體之間以及2個時間段之間的對比分析。數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織的IFS數(shù)據(jù)，以美元平價的月度平均匯率作為名義匯率，CPI的月度數(shù)據(jù)作為物價指數(shù)。2個時間段均以2010年1月為基期，PPP實證研究需要確定恰當(dāng)?shù)幕?。筆者認(rèn)為該時期各經(jīng)濟(jì)體基本面較為穩(wěn)定，作為基年更合適。本文將相關(guān)數(shù)據(jù)均統(tǒng)一轉(zhuǎn)換為以2010年1月=100的基期數(shù)據(jù)。

2.3實證結(jié)果分析

2.3.1單位根檢驗結(jié)果

根據(jù)前文所述可知：需對匯率進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，Johansen的協(xié)整方法是最被接受的。首先采用ADF檢驗。從表1～3可以看到：所有ADF檢驗都無法拒絕單位根假設(shè)，也就是說所有的實際匯率系列在樣本期不是平穩(wěn)的。同時，全部的ADF值的t統(tǒng)計的絕對值都小于ADF的臨界值的絕對值；各組雙邊實際匯率的觀測值都不平穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟(jì)變量的不平穩(wěn)可能是主要原因。為了進(jìn)一步研究，需要運用協(xié)整關(guān)系檢驗。

2.3.2協(xié)整檢驗結(jié)果

對于協(xié)整檢驗學(xué)術(shù)界比較認(rèn)可Johansen的最大似然法。該方法主要是將跡統(tǒng)計量和最大特征值相應(yīng)臨界值進(jìn)行比較。表4～6給出了全時間段、金融危機(jī)前和金融危機(jī)后，各經(jīng)濟(jì)體以美國、日本和中國為基準(zhǔn)的實際匯率的協(xié)整檢驗結(jié)果。如果存在協(xié)整關(guān)系，則表明該地區(qū)各經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間有一定相關(guān)性，那么基準(zhǔn)國貨幣就有成為隱形貨幣錨的可能。

表1　東盟各經(jīng)濟(jì)體實際匯率單位根檢驗結(jié)果（全時間段）

表2　東盟各經(jīng)濟(jì)體實際匯率單位根檢驗結(jié)果（危機(jī)前）

表3　東盟各經(jīng)濟(jì)體實際匯率單位根檢驗結(jié)果（危機(jī)后）

表4　東盟各經(jīng)濟(jì)體實際匯率協(xié)整檢驗結(jié)果（全時間段）

表5　東盟各經(jīng)濟(jì)體實際匯率協(xié)整檢驗結(jié)果（危機(jī)前）

表6　東盟各經(jīng)濟(jì)體實際匯率協(xié)整檢驗結(jié)果（危機(jī)后）

跡統(tǒng)計量如果大于臨界值，則表明拒絕原假設(shè)。表4中，以美國為基準(zhǔn)的多國實際匯率協(xié)整檢驗的跡統(tǒng)計量為135.188 3，大于5%顯著性水平下的臨界值125.615 4，則可以認(rèn)為在95%的置信水平下可以拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)（原假設(shè)為r=0），依次進(jìn)行下去，直到接受原假設(shè)。危機(jī)前的檢驗結(jié)果顯示：以跡統(tǒng)計量判斷，有2組實際匯率均在5%的顯著性水平下至少存在一個協(xié)整關(guān)系；而以最大特征值判斷，3組實際匯率均在5%的顯著性水平下至少存在一個協(xié)整關(guān)系。危機(jī)后的檢驗結(jié)果則表明：以跡統(tǒng)計量判斷，有2組實際匯率均在5%的顯著性水平下至少存在2個協(xié)整關(guān)系，1組實際匯率在5%的顯著性水平下至少存在一個協(xié)整關(guān)系；而以最大特征值判斷，3組實際匯率均不存在協(xié)整關(guān)系。這是因為東南亞金融危機(jī)后，東亞各經(jīng)濟(jì)體采取了一些相同的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，如穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長、低通貨膨脹率等，同時東亞地區(qū)也制定了相應(yīng)的政策以促進(jìn)區(qū)域內(nèi)貿(mào)易和要素流動。

綜上可得3個結(jié)論：①將美國作為基準(zhǔn)國，東盟各經(jīng)濟(jì)體之間的實際匯率均存在穩(wěn)定關(guān)系，那么各地區(qū)存在著美元為基準(zhǔn)的實際匯率名義錨。②不考慮美國時，東盟各經(jīng)濟(jì)體之間同樣存在長期的穩(wěn)定關(guān)系，特別是在金融危機(jī)之后，以日本和中國為基準(zhǔn)，檢驗結(jié)果顯示仍存在協(xié)整關(guān)系。不難推斷，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，東盟各經(jīng)濟(jì)體間的依存度越來越高，任何一國貨幣都受到其他國貨幣的影響；同時人民幣和日元有作為隱形貨幣錨的潛質(zhì)；③根據(jù)跡統(tǒng)計量判斷顯示結(jié)果，以中國為基準(zhǔn)國的實際匯率僅在危機(jī)后存在協(xié)整關(guān)系。這表明東盟與我國之間的經(jīng)濟(jì)依賴程度越來越高，進(jìn)一步說明我國貨幣有成為東盟地區(qū)隱性貨幣錨的可能。下面更進(jìn)一步探索哪種基準(zhǔn)國貨幣已成為東盟實際“貨幣錨”，本文將進(jìn)行實際匯率波動的對比。

2.4實際匯率波動對比

由表6可知：以實際匯率波動標(biāo)準(zhǔn)差作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，國際金融危機(jī)前，我國作為基準(zhǔn)國的波動最大，美國次之，最后是日本。國際金融危機(jī)后，以美國和日本為基準(zhǔn)國的實際匯率波動大部分大于危機(jī)前，而以我國為基準(zhǔn)國的實際匯率波動卻有十分明顯的下降。這表明：金融危機(jī)后，隨著東盟自由貿(mào)易區(qū)和上海自貿(mào)區(qū)的建立，我國與東盟各國的經(jīng)濟(jì)相互依存程度越來越強并存在著競爭性均衡。從實際匯率的趨同性反映出人民幣有成為東盟區(qū)隱形“貨幣錨”的潛質(zhì)。

3　結(jié)束語

國際金融危機(jī)后，美元波動增大而日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低速增長，我國人民幣在國際上越來越有話語權(quán)。同時，隨著東盟自由貿(mào)易區(qū)和上海自貿(mào)區(qū)的建立，中國也成為東盟各國經(jīng)濟(jì)依賴體，因此人民幣匯率是否穩(wěn)定對該區(qū)域有著十分重要的影響。本文對東盟各經(jīng)濟(jì)體貨幣與人民幣、美元和日元的購買力平價趨同程度進(jìn)行分析，從購買力平價的角度看東盟各國宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間有極強的相關(guān)性。危機(jī)前各經(jīng)濟(jì)體（除日本）名義匯率呈現(xiàn)釘住美元的特征，危機(jī)后與人民幣的穩(wěn)定性加強，甚至超過與美元的穩(wěn)定性。這在一定程度上說明人民幣對該區(qū)域貨幣的影響力已經(jīng)明確，人民幣完全有可能成為該區(qū)域內(nèi)的隱形“貨幣錨”。對于東盟各經(jīng)濟(jì)體而言，由于競爭性均衡的存在使其貨幣與“貨幣錨”維持穩(wěn)定，從而避免由于競爭性貶值導(dǎo)致金融危機(jī)在國與國之間通過貿(mào)易渠道傳播。

［1］周元元.中國—東盟區(qū)域貨幣合作與人民幣區(qū)域化研究［J］.金融研究，2008（5）：163-171.

［2］侯哲，陳麗英.基于BEER模型的人民幣匯率失調(diào)研究［J］.武漢理工大學(xué)學(xué)報：信息與管理工程版，2011（2）：301-304.

［3］方驕華.人民幣國際化的戰(zhàn)略選擇——爭當(dāng)東盟“錨貨幣”［M］.金融與保險，2009（3）：22-26.

［4］任晶晶.中國—東盟區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作：進(jìn)程與成就［N］.中國社會科學(xué)院院報，2008-05-30（3）.

［5］吳秋實，朱小梅，張?zhí)?東亞區(qū)域內(nèi)人民幣的貨幣錨地位研究［J］.亞太經(jīng)濟(jì)，2013（5）：36-40.

［6］劉剛.東亞地區(qū)人民幣集團(tuán)形成進(jìn)展判斷——基于人民幣對東亞貨幣匯率影響力的比較研究［J］.經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2013（2）：70-80.

［7］崔蕊，劉力臻.高頻匯率視角下東亞創(chuàng)建人民幣貨幣區(qū)的潛質(zhì)分析［J］.上海金融，2012（12）：8-12.

［8］王倩.東亞經(jīng)濟(jì)體匯率的錨貨幣及匯率制度彈性檢驗——基于新外部貨幣模型的實證分析［J］.國際金融研究，2011（11）：30-38.

［9］石建勛，易萍.東亞區(qū)域內(nèi)人民幣替代彈性的實證研究——基于貨幣服務(wù)生產(chǎn)函數(shù)的理論分析［J］.國際經(jīng)貿(mào)探索，2011（11）：70-75.

［10］方霞，陳志昂.基于G-PPP模型的人民幣區(qū)域“貨幣錨”效應(yīng)［J］.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2009（4）：57 -69.

［11］Obstfeld and Rogoff.Foundations of internationalmacroeconomics［M］.Cambridge，MA：MIT Press，1996.

［12］Edwards S.Exchange rates as nominal anchors［J］. Weltwirtschaftliches Archiv，1993，129（1）：1-32.

（責(zé)任編輯劉舸）

Currency Com petitive Equilibrium in ASEAN and Renm inbi Anchor Effect——Based on G-PPPModel

WANG Ying，LIJia-wen
（College of Managementand Economics，Tianjin University，Tianjin 300072，China）

With the establishment of the Shanghai free trade zone，the internationalization of the Renminbi（RMB）has become a hot concern at home and abroad.We analyzed the impact of RMB currency anchor in ASEAN among countries before，during and after the crisis respectively based on the general purchasing power parity（G-PPP）model and the theory of optimum currency area theory. From the perspective of competitive equilibrium，we used co-integration theory to study the effects of the impact of RMB currency anchor in ASEAN.This papermainly used the co-integration theory and error correctionmodel to explore the relationship between economic growth and innovation.The empirical results show that the yuan could be invisible“anchor currency”in the Asean economic area.

ASEAN；currency anchor；optimum currency area；G-PPP

F820

A

1674-8425（2015）01-0144-06

10.3969/j.issn.1674-8425（z）.2015.01.026

2014-09-19

國家自然科學(xué)基金資助項目（71171144）；教育部高等學(xué)校博士學(xué)科點專項科研基金資助項目（20130032110016）

王穎（1990—），女，山東菏澤人，碩士，主要從事金融數(shù)學(xué)研究。

王穎.東盟貨幣競爭性均衡與人民幣貨幣錨效應(yīng)——基于購買力平價模型［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報：自然科學(xué)版，2015（1）：144-149.

format：WANG Ying，LI Jia-wen.Currency Competitive Equilibrium in ASEAN and Renminbi Anchor Effect——Based on G-PPPModel［J］.Journal of Chongqing University of Technology：Natural Science，2015（1）：144 -149.